2023Q3公司归母净利润1.59亿元，略超市场预期
　　公司公布2023年三季报：实现营业收入646.9亿元，同比增长15.8%，归母净利润亏损45.3亿元，去年同期盈利6.9亿元。分季度看，Q1、Q2、Q3分别实现营业收入199.7亿元、212.3亿元、235.0亿元，同比分别增长37%、25%、-3.4%，实现归母净利润分别为-27.5亿元、-19.4亿元、1.59亿元。
　　Q3生猪业务亏损3-4亿元，生猪养殖综合成本降至约16.1元/公斤
　　2023年1-9月，公司生猪出栏量1832.6万头，同比增长47.6%。分季度看，Q1、Q2、Q3生猪出栏量分别为559.5万头、619.0万头、654.03万头，同比分别增长39%、55%、48%，我们预计今年2600万头出栏目标有望基本完成；Q1、Q2、Q3生猪业绩分别为，亏损约17亿元、亏损约18亿元、亏损3-4亿元。7-9月，公司生猪出栏均价分别为14.21元/公斤、16.84元/公斤、16.22元/公斤，我们估算Q3生猪养殖综合成本16.1-16.2元/公斤，较Q2生猪养殖综合成本约16.7元/公斤明显下降。目前，公司能繁母猪、后备母猪存栏量分别为156万头、60万头，为2024年生猪出栏量3000-3330万头奠定基础。
　　Q3肉鸡业务盈利8-9亿元，肉鸡出栏成本降至约13.2元/公斤
　　2023年1-9月，公司肉鸡出栏量8.62亿羽，同比增长10.1%。分季度看，Q1、Q、Q3肉鸡出栏量分别为2.67亿羽、2.87亿羽、3.08亿羽，同比分别增长17.8%、9.5%、4.7%；Q2、Q2、Q3肉鸡业绩分别为，亏损约10亿元、亏损约2亿元、盈利8-9亿元。7-9月，公司肉鸡销售均价分别为13.45元/公斤、15.07元/公斤、15.39元/公斤，我们估算Q3肉鸡出栏成本13.2-13.3元/公斤，较Q2肉鸡出栏成本13.7元/公斤左右明显下降。
　　生猪行业产能去化有望加速，静待畜禽价格反转
　　生猪养殖效率大幅提升造成今年以来猪价疲弱，生猪行业持续去产能，近期各地淘汰母猪价格已降至年内最低点，我们推断生猪价格将持续低迷，产能去化有望加速。①2022年10-12月全国能繁母猪存栏量环比分别增长0.4%、0.2%、0.6%，同比分别增长0.7%、2.1%、1.4%，若考虑生产效率大幅提升，2023Q4猪价有望维持低位，十一前猪价不涨反跌，节后猪价继续回落；②2023年1季末、2季末，全国能繁母猪存栏量同比分别增长2.9%、0.4%，随着养殖效率的持续改善，1H2024全国生猪出栏量有望实现同比正增长，生猪价格大概率较2023年上半年更低迷。9月以来，仔猪养殖持续亏损，有助于加速产能去化。我们推断，本轮生猪产能去化最迟将于2024年上半年结束，猪价有望迎来新一轮上涨。③近期部分区域猪病呈现抬头趋势，需紧密跟踪疫情影响。白羽鸡板块，我们维持此前判断，商品代价格上行周期或于2023年底启动。黄羽鸡板块，黄羽在产父母代存栏、父母代鸡苗销量均处于2018年以来同期底部区域，黄羽鸡行业有望维持正常盈利
　　投资建议
　　我们预计2023-2025年公司生猪出栏量2600万头、3300万头、4000万头，同比分别增长45.2%、26.9%、21.2%，预计肉鸡出栏量11.2亿羽、11.76亿羽、12.35亿羽，同比分别增长5%、5%、5%，对应归母净利润7.31亿元、167.98亿元、219.84亿元，同比分别增长-86.2%、2198.5%、30.9%。随着生猪养殖行业持续去产能，2024年生猪价格有望迎来新一轮上行周期，公司作为我国第二大生猪养殖企业、第一大黄羽鸡养殖企业，有望实现净利润大幅增长，维持公司“买入”评级不变。
　　风险提示
　　疫情；鸡价上涨晚于预期；猪价持续低迷。
　　
　　

研究报告全文：温Ta氏ble股Sto份ckNam3eR0p0tT4yp9e8公司研究公司点评Table公Title司Q3业绩实现盈利畜禽养殖成本稳步下行T投a资ble评R级ank买入维持主要观点报告日期2023-10-26T2a0b2le3QSu3m公m司ar归y母净利润159亿元略超市场预期公司公布年三季报实现营业收入亿元同比增长收Ta盘bl价eBa元seData177320236469158归母净利润亏损亿元去年同期盈利亿元分季度看近12个月最高最低元2233158945369Q1分别实现营业收入亿元亿元亿元同总股本百万股6646Q2Q3199721232350比分别增长实现归母净利润分别为亿元流通股本百万股54363725-34-275-194亿元亿元流通股比例818159生猪业务亏损亿元生猪养殖综合成本降至约元公斤总市值亿元1178Q33-4161年月公司生猪出栏量万头同比增长分季流通市值亿元96420231-918326476度看Q1Q2Q3生猪出栏量分别为5595万头6190万头65403公Ta司ble价C格ha与rt沪深300走势比较万头同比分别增长395548我们预计今年2600万头出栏目标有望基本完成Q1Q2Q3生猪业绩分别为亏损约17亿元亏损约18亿元亏损3-4亿元7-9月公司生猪出栏均价分别为1421元公斤1684元公斤1622元公斤我们估算Q3生猪养殖综合成本161-162元公斤较Q2生猪养殖综合成本约167元公斤明显下降目前公司能繁母猪后备母猪存栏量分别为156万头60万头为2024年生猪出栏量3000-3330万头奠定基础Q3肉鸡业务盈利8-9亿元肉鸡出栏成本降至约132元公斤2023年1-9月公司肉鸡出栏量862亿羽同比增长101分季度分Ta析bl师eAu王th莺or看Q1QQ3肉鸡出栏量分别为267亿羽287亿羽308亿羽执业证书号S0010520070003同比分别增长1789547Q2Q2Q3肉鸡业绩分别为电话18502142884亏损约10亿元亏损约2亿元盈利8-9亿元7-9月公司肉鸡销邮箱wangyinghazqcom售均价分别为1345元公斤1507元公斤1539元公斤我们估算Q3肉鸡出栏成本132-133元公斤较Q2肉鸡出栏成本137元公斤左右明显下降相Ta关bl报e告CompanyReport生猪行业产能去化有望加速静待畜禽价格反转1温氏股份3004982022年业绩预生猪养殖效率大幅提升造成今年以来猪价疲弱生猪行业持续去产能告点评Q4猪鸡业绩双盈利肉猪上近期各地淘汰母猪价格已降至年内最低点我们推断生猪价格将持续低市率明显改善2023-2-2迷产能去化有望加速2022年10-12月全国能繁母猪存栏量环比2温氏股份300498年报季报点评分别增长同比分别增长若畜禽业务稳健增长生猪生产指标逐040206072114考虑生产效率大幅提升2023Q4猪价有望维持低位十一前猪价不涨步改善2023-4-26反跌节后猪价继续回落2023年1季末2季末全国能繁母猪3温氏股份300498中报点评生存栏量同比分别增长2904随着养殖效率的持续改善1H2024猪出栏量同比增长472生产指标全国生猪出栏量有望实现同比正增长生猪价格大概率较2023年上半持续改善2023-8-31年更低迷9月以来仔猪养殖持续亏损有助于加速产能去化我们推断本轮生猪产能去化最迟将于2024年上半年结束猪价有望迎来新一轮上涨近期部分区域猪病呈现抬头趋势需紧密跟踪疫情影响白羽鸡板块我们维持此前判断商品代价格上行周期或于2023年底启动黄羽鸡板块黄羽在产父母代存栏父母代鸡苗销量均处于2018年以来同期底部区域黄羽鸡行业有望维持正常盈利敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告TableCompanyRptType1温氏股份300498投资建议我们预计2023-2025年公司生猪出栏量2600万头3300万头4000万头同比分别增长452269212预计肉鸡出栏量112亿羽1176亿羽1235亿羽同比分别增长555对应归母净利润731亿元16798亿元21984亿元同比分别增长-86221985309随着生猪养殖行业持续去产能2024年生猪价格有望迎来新一轮上行周期公司作为我国第二大生猪养殖企业第一大黄羽鸡养殖企业有望实现净利润大幅增长维持公司买入评级不变风险提示疫情鸡价上涨晚于预期猪价持续低迷T重ab要le财Pr务of指it标单位百万元主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业收入8372597060128676150956收入同比289159326173归属母公司净利润52897311679821984净利润同比1395-86221985309毛利率15578199199ROE13319303284每股收益元082011253331PE239216123701536PB324305213152EVEBITDA12573182626389资料来源wind华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明24证券研究报告TableCompanyRptType1温氏股份300498财务报表与盈利预测资Ta产bl负e债Fi表nace单位百万元利润表单位百万元会计年度2022A2023E2024E2025E会计年度2022A2023E2024E2025E流动资产36594367755417685272营业收入8372597060128676150956现金426657251408444297营业成本7069989447103006120851应收账款538540889788营业税金及附加132153202237其他应收款2502289042594128销售费用812117713871264预付账款1194116313391571管理费用4374532462715549存货20388192662641527297财务费用181612211103977其他流动资产7706719071907190资产减值损失-277-10000非流动资产61491618066257162143公允价值变动收益-774300300300长期投资934934934934投资净收益1473145619302264固定资产35077356683663335977营业利润611810631849924127无形资产1648159815481498营业外收入144303030其他非流动资产23832236062345623733营业外支出447300300300资产总计9808498581116747147414利润总额58157931822923857流动负债24951294902997437500所得税17424547716短期借款1089898989净利润56417691768223141应付账款58029105806212080少数股东损益352388841157其他流动负债18060202962182325332归属母公司净利润52897311679821984非流动负债30219272192721927219EBITDA1272545132160726968长期借款10153101531015310153EPS元082011253331其他非流动负债20066170661706617066负债合计55169567095719264719主要财务比率少数股东权益3212325041345291会计年度2022A2023E2024E2025E股本6554664666466646成长能力资本公积8312771477147714营业收入289159326173留存收益24837242624106063044营业利润1472-82616401304归属母公司股东权39703386225542077404归属于母公司净利1395-86221985309负债和股东权益9808498581116747147414获利能力毛利率15578199199单位百万元现金流量表净利率6308131146会计年度2022A2023E2024E2025EROE13319303284经营活动现金流11075107721258733107ROIC9108185191净利润56417691768223141偿债能力折旧摊销5408388442354428资产负债率562575490439财务费用1978128511881188净负债比率12861354960783投资损失-1473-1456-1930-2264流动比率147125181227营运资金变动-25336219-85596644速动比率042040073138其他经营现金流10228-53792621216467营运能力投资活动现金流-5763-2214-3040-1706总资产周转率086099120114资本支出-6404-4770-5270-4270应收账款周转率17628180001800018000长期投资51680000应付账款周转率1306120012001200其他投资现金流125175622302564每股指标元筹资活动现金流-9225-7097-1188-1188每股收益082011253331短期借款-668-100000每股经营现金流薄167162189498长期借款-8233000每股净资产6065818341165普通股增加2029200估值比率资本公积增加2802-59800PE239216123701536其他筹资现金流-3328-5591-1188-1188PB324305213152现金净增加额-38981460835830213EVEBITDA12573182626389资料来源公司公告华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明34证券研究报告TableCompanyRptType1温氏股份300498分Tab析le师Int与rod研uct究ion助理简介分析师王莺华安证券农业首席分析师2012年水晶球卖方分析师第五名2013年金牛奖评选农业行业入围2018年天眼农业最佳分析师2019年上半年东方财富最佳分析师第二名农林牧渔行业2019年金牛奖最佳行业分析团队奖2021年WIND金牌分析师农林牧渔行业第二名2022年WIND金牌分析师农林牧渔行业第二名重Tab要le声Re明putation分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的执业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更报告中的信息和意见仅供参考本人过去不曾与现在不与未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿分析结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国不包括香港澳门台湾提供本报告中的信息均来源于合规渠道华安证券研究所力求准确可靠但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证在任何情况下本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经华安证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用如欲引用或转载本文内容务必联络华安证券研究所并获得许可并需注明出处为华安证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改如未经本公司授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后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