事件：公司2023前三季度营收+15.80%，亏损45.30亿元。公司2023年前三季度实现营业收入647.03亿元（同比+15.8%），亏损45.30亿元。单三季度收入235.04亿元，同比-3.40%；归母净利润1.59亿元，同比-96.22%，环比单二季度扭亏为盈。单三季度资产减值损失转回约0.68亿元。
　　肉猪业务规模较快增长，成本持续改善。公司生猪出栏量维持较快增长，2023年前三季度生猪出栏量同比+48.72%至1846.9万头，单三季度同比+48.21%；肉猪营业收入327.7亿元，同比+29.2%，Q3同比+0.9%。由于产业供应压力仍大，情绪支撑下2023Q3生猪价格虽有反弹，同比仍有较大下滑，公司单三季度肉猪销售均价约15.8元/公斤，同比-30.5%，环比+10.5%。公司推进高效种猪体系建设，稳步提高生产成绩，巩固疾病防疫成效，肉猪上市率维持在91%-92%，我们测算公司2023Q3生猪养殖完全成本约为16.3元/kg，环比Q2稳步下行。公司产能基本保持稳定，截至2023Q3，公司生产性生物资产54.4亿元，相比2023H1减少-0.9%；生产经营稳健，截至2023Q3，资产负债率60.31%，相比2023H1下降1.0pcts。
　　黄羽肉鸡价格回暖，Q3实现盈利。因消费端持续恢复，黄羽肉鸡价格Q3持续上行，公司单三季度肉鸡销售均价14.7元/公斤，同比-17.7%，环比+10.1%。2023前三季度公司毛鸡销售量86168万羽，同比+10.1%，其中Q3同比+4.7%；实现肉鸡销售收入251.05亿元，同比+3.6%，其中Q3同比-7.4%。公司黄羽肉鸡业务竞争优势显著，养殖效率保持高水平稳定，肉鸡上市率保持在94-95%。
　　投资建议：公司为生猪及黄羽鸡养殖龙头企业，预计将充分受益于后续畜禽周期景气回暖。公司规模发展目标明确，经营管理稳健，我们预计公司2023-2025年实现归母净利润-10.01/64.59/68.35亿元，10月25日收盘价对应2024/2025 PE分别为18.24/17.24倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：生猪出栏不及预期风险；畜禽疫病风险；农产品价格大幅波动风险。
　　

研究报告全文：温氏股份养殖业公司点评30049820231025经营稳健降本增量猪鸡回暖Q3扭亏证券研究报告投资评级增持维持核心观点事件公司2023前三季度营收1580亏损4530亿元公司2023基本数据2023-10-25年前三季度实现营业收入64703亿元同比158亏损4530亿元单三收盘价元1773季度收入23504亿元同比-340归母净利润159亿元同比-9622环流通股本亿股5436比单二季度扭亏为盈单三季度资产减值损失转回约068亿元每股净资产元515总股本亿股6646肉猪业务规模较快增长成本持续改善公司生猪出栏量维持较快增长最近12月市场表现2023年前三季度生猪出栏量同比4872至18469万头单三季度同比温氏股份沪深3004821肉猪营业收入3277亿元同比292Q3同比09由于16产业供应压力仍大情绪支撑下2023Q3生猪价格虽有反弹同比仍有较9大下滑公司单三季度肉猪销售均价约158元公斤同比-305环比3105公司推进高效种猪体系建设稳步提高生产成绩巩固疾病防疫-4成效肉猪上市率维持在91-92我们测算公司2023Q3生猪养殖完全-11成本约为163元kg环比Q2稳步下行公司产能基本保持稳定截至-172023Q3公司生产性生物资产544亿元相比2023H1减少-09生产经营稳健截至2023Q3资产负债率6031相比2023H1下降10pcts分析师余剑秋黄羽肉鸡价格回暖Q3实现盈利因消费端持续恢复黄羽肉鸡价格Q3SAC证书编号S0160522050003持续上行公司单三季度肉鸡销售均价147元公斤同比-177环比yujq01ctseccom1012023前三季度公司毛鸡销售量86168万羽同比101其中Q3同比47实现肉鸡销售收入25105亿元同比36其中Q3同相关报告比-74公司黄羽肉鸡业务竞争优势显著养殖效率保持高水平稳定肉1经营稳健稳步发展畜禽低迷业绩鸡上市率保持在94-95暂承压2023-08-312出栏稳步增长经营管理稳健一投资建议公司为生猪及黄羽鸡养殖龙头企业预计将充分受益于后续畜季度猪鸡暂承压2023-04-26禽周期景气回暖公司规模发展目标明确经营管理稳健我们预计公司3猪鸡景气共振业绩显著改善2023-2025年实现归母净利润-100164596835亿元10月25日收盘价对2022-10-26应分别为倍维持增持评级20242025PE18241724风险提示生猪出栏不及预期风险畜禽疫病风险农产品价格大幅波动风险盈利预测TableFinchinaSimple2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元649658372586199109412117294收入增长率-133128882952693720归母净利润百万元-134045289-100164596835净利润增长率-2805113946-1189274540582EPS元股-211082-015097103PE239218241724ROE-41311332-26715591503PB377324314284259数据来源wind数据财通证券研究所请阅读最后一页的重要声明公司点评证券研究报告公司财务报表及指标预测利润表TableFinchinaDetail百万元2021A2022A2023E2024E2025E财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入6496459837251186198771094117211729384成长性减营业成本703562170698598062017936921610015033营业收入增长率-1332893026972营业税费1087913154135431719118430营业利润增长率-25461472-1163820157销售费用813038123183631120334140732净利润增长率-28051395-1189745458管理费用475928437355482618623550703661EBITDA增长率-15493171-685209757研发费用60341531747756498455105549EBIT增长率-25611647-10981121748财务费用116348181612567385766652396NOPLAT增长率-2713-1609-1098-1121748资产减值损失-219353-27747000000000投资资本增长率189-16-057462加公允价值变动收益95352-77379000000000净资产增长率-270235-5410899投资和汇兑收益79392147305300003000030000利润率营业利润-1296380611805-99756718369759614毛利率-8315565144146加营业外净收支-18019-30301-10000-10000-10000营业利润率-20073-126665利润总额-1314399581504-109756708369749614净利润率-20967-126362减所得税4036317364-32932125122488EBITDA营业收入-9115447115113净利润-1340436528901-100076645891683498EBIT营业收入-17889-086867资产负债表百万元2021A2022A2023E2024E2025E运营效率货币资金76327742655266378114057531857944固定资产周转天数199153147115106交易性金融资产392582320915320915320915320915流动营业资本周转天数5637302225应收帐款4117253799419597351350279流动资产周转天数200160157158166应收票据051000000000000应收帐款周转天数22222预付帐款85704119390116899126484130195存货周转天数7290887577存货14943682038833190259820012422282966总资产周转天数491419408335335其他流动资产544959448117448117448117448117投资资本周转天数448342330280277可供出售金融资产投资回报率持有至到期投资ROE-413133-27156150长期股权投资7493593404934049340493404ROA-13854-106161投资性房地产92617705770577057705ROIC-15093-098685固定资产35404173507682348258634529703422408费用率在建工程475220383378288283217337164503销售费用率1310101112无形资产176168164820150980135668118601管理费用率7352565760其他非流动资产1909026441264412644126441财务费用率1822070504资产总额9678837980845097112151064424711150346三费营业收入10484727376短期债务175690108870988708887083870偿债能力应付帐款502678580240539485709744625594资产负债率641562582577556应付票据174500175273160644177689183965负债权益比17851286139113661254其他流动负债173231231231231流动比率181147152171194长期借款18385501015295121529513652951445295速动比率073042051078090其他非流动负债000000000000000利息保障倍数-843459-12011601177负债总额62039245516932564929561452086204181分红指标少数股东权益230145321186314799356026399653DPS元000030000000000股本635181655414652047652047652047分红比率留存收益19676562420180226010426559953059493股息收益率0015000000股东权益34749124291518406192144990394946164业绩和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2021A2022A2023E2024E2025EEPS元-211082-015097103净利润-1340436528901-100076645891683498BVPS元511606564623684加折旧和摊销563445540757478945511292546378PEX239182172资产减值准备22284333815000000000PBX3832312826公允价值变动损失-9535277379000000000PFCF财务费用131276197767610046430466454PS1915131110投资收益-79392-147305-30000-30000-30000EVEBITDA-269124366113104少数股东损益-1432635239-63884122743628CAGR营运资金的变动249773-25326914006154119-157379PEG020030经营活动产生现金流量76616110745355354712968321162579ROICWACC投资活动产生现金流量-1025300-576280-322180-380557-438934REP融资活动产生现金流量1700469-9224655862-174304-271454资料来源wind数据财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2公司点评证券研究报告信息披露分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师具备专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿资质声明财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格公司评级以报告发布日后6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级A股市场代表性指数以沪深300指数为基准香港市场代表性指数以恒生指数为基准美国市场代表性指数以标普500指数为基准行业评级以报告发布日后6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数A股市场代表性指数以沪深300指数为基准香港市场代表性指数以恒生指数为基准美国市场代表性指数以标普500指数为基准免责声明本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的信息来源于已公开的资料本公司不保证该等信息的准确性完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制因此客户应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考客户应当独立作出投资决策而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3