核心观点
　　公司23Q3实现营收235.04亿元，同比下降3.40%，环比增长10.73%；实现归母净利润1.59亿元，同比下降96.22%，环比增长108.19%。公司23Q3销售肉猪（含毛猪和鲜品）654.03万头（同比+48%，环比+6%），实现营收120.24亿元（同比+1%，环比+11%）。公司23Q3肉猪销售均价约15.76元/kg，肉猪养殖综合成本约16.2元/kg，该板块亏损3-4亿元。公司23Q3销售肉鸡（含毛鸡、鲜品和熟食）3.08亿羽（同比+5%，环比+8%），实现营收93.49亿元（同比-7%，环比+17%），肉鸡销售均价约14.64元/kg，毛鸡出栏成本降至13.2元/kg，公司禽业盈利8-9亿元。动保、设备等业务稳健运营，发展良好，投资业务受市场行情影响，有所浮亏。
　　事件
　　公司披露2023年三季度报告，前三季度公司实现营收647.03亿元，同比增长15.80%；实现归母净利润-45.30亿元，同比下降760.77%。公司23Q3实现营收235.04亿元，同比下降3.40%，环比增长10.73%；实现归母净利润1.59亿元，同比下降96.22%，环比增长108.19%。
　　简评
　　1、养殖景气回升叠加成本改善，盈利能力提升。
　　公司23Q3销售毛利率为8.79%（同比-18.30pcts，环比+10.67pcts），销售净利率为0.64%（同比-17.70pcts，环比+9.69pcts）。费用方面：公司23Q3销售/管理/研发/财务费用分别为2.26/11.59/1.39/2.87亿元，同比分别变动+9.28%/+8.23%/+17.63%/-49.20%，环比分别变动+2.02%/-5.58%/+2.17%/-34.56%。
　　2、生猪出栏增长显著，生产成绩逐步好转。
　　公司23Q3销售肉猪（含毛猪和鲜品）654.03万头（同比+48%，环比+6%），实现营收120.24亿元（同比+1%，环比+11%）。公司23Q3肉猪销售均价约15.76元/kg，肉猪养殖综合成本约16.2元/kg，该板块亏损3-4亿元。
　　生产成绩方面：公司9月份窝均健仔数保持在10.9头；PSY已稳步提升至22以上头，猪苗生产成本进一步下降至350元/头以下，料肉比降至2.60。9月份肉猪养殖综合成本降至7.9元/斤，为本年度的最低单月成本。公司表现最好的省级养猪单位9月份肉猪养殖综合成本约7.4元/斤。目前公司低于8元/斤的肉猪销量占公司肉猪总销量的78%。
　　产能方面：三季度末，公司能繁母猪156万头，后备母猪60万头。考虑到冬季引种难度和公司规划，预计年底能繁母猪达到160万头以上。截至目前，公司肉猪有效饲养能力已提升至3400万头以上。
　　展望后市，年底消费旺季或带动猪价回暖，叠加公司生产成绩持续提升，板块亏损有望收窄。
　　3、黄鸡成本边际改善，板块扭亏为盈。
　　公司23Q3销售肉鸡（含毛鸡、鲜品和熟食）3.08亿羽（同比+5%，环比+8%），实现营收93.49亿元（同比-7%，环比+17%），肉鸡销售均价约14.64元/kg，毛鸡出栏成本降至13.2元/kg，公司禽业盈利8-9亿元。
　　生产成绩方面：公司9月毛鸡出栏成本降至6.6元/斤以下，料肉比持续下降，9月份已降至2.76。
　　展望后市，受益消费回暖，黄鸡价格有望稳定，叠加公司出栏增长及成本改善，板块有望持续盈利。
　　4、资金储备丰富，资产负债率逐步改善。
　　三季度末，公司货币资金及交易性金融资产为73亿元，整体资金储备较为充裕。三季度末，公司资产负债率为60.31%（较二季度末下降1.01pcts），其中流动负债率（流动负债/负债合计）约55%，短债和长债基本相当。流动比率（流动资产/流动负债）约1.1，公司短期偿债能力在行业中处于优秀位置。
　　5、盈利预测：考虑全年生猪价格或较低，我们预计公司该板块亏损；考虑黄鸡价格底部回升叠加公司成本下降，我们预计公司该板块盈利。结合生猪及黄鸡行业均价、公司出栏量及养殖成本情况考虑，我们预计公司今年亏损。明年及后年随养殖景气回升、公司成本改善及出栏增长，有望实现盈利。预计公司2023-2025年营收930.44/1110.89/1296.64亿元，归母净利润-31.68/26.59/51.84亿元，EPS分别为-0.48/0.40/0.78元。考虑公司生猪出栏行业第二、黄鸡出栏行业第一且二者稳步增长，成本持续改善，维持“买入”评级。
　　风险分析
　　1、价格波动风险：畜禽养殖行业从业者众多。中小养户存在“价高进入，价低退出”的非理性现象，影响了市场供给的稳定，造成产品价格波动，行业称为“鸡周期”、“猪周期”。如果未来“鸡周期”、“猪周期”进入低谷期，产品市场价格下滑，则公司将面临销售收入下降的风险，公司的经营业绩可能出现下滑甚至亏损。同时，畜禽养殖行业受饲料原材料价格波动风险的影响较大。公司生产经营所需主要饲料原材料的产量和价格易受到自然天气、市场情况等不可控因素的影响，若未来主要饲料原材料价格大幅波动，将会影响公司的盈利能力。
　　2、禽畜疾病风险、行业竞争风险、自然灾害风险等。

研究报告全文：证券研究报告A股公司简评养殖业养殖板块业绩改善投资浮亏影温氏股份300498SZ响当期利润核心观点维持买入王明琦公司实现营收亿元同比下降环比增长23Q323504340wangmingqicsccomcn1073实现归母净利润159亿元同比下降9622环比增SAC编号S1440521100007长10819公司23Q3销售肉猪含毛猪和鲜品65403万头同比48环比6实现营收12024亿元同比1环发布日期2023年10月26日比11公司23Q3肉猪销售均价约1576元kg肉猪养殖综合成本约162元kg该板块亏损3-4亿元公司23Q3销售肉鸡当前股价1773元含毛鸡鲜品和熟食308亿羽同比5环比8实现营收9349亿元同比-7环比17肉鸡销售均价约1464元kg毛鸡出栏成本降至132元kg公司禽业盈利8-9亿元主要数据动保设备等业务稳健运营发展良好投资业务受市场行情影股票价格绝对相对市场表现响有所浮亏1个月3个月12个月事件172678-579021-1073-106112月最高最低价元21891623公司披露2023年三季度报告前三季度公司实现营收64703亿总股本万股66457910元同比增长1580实现归母净利润-4530亿元同比下降流通A股万股5435541876077公司23Q3实现营收23504亿元同比下降340环总市值亿元117830比增长1073实现归母净利润159亿元同比下降9622流通市值亿元96372环比增长10819近3月日均成交量万225627主要股东简评温鹏程3911养殖景气回升叠加成本改善盈利能力提升股价表现公司23Q3销售毛利率为879同比-1830pcts环比1067pcts23销售净利率为064同比-1770pcts环比969pcts费用方13面公司23Q3销售管理研发财务费用分别为32261159139287亿元同比分别变动-79288231763-4920环比分别变动202--17558217-3456202312520232252023325202342520235252023625202372520238252023925202210252022112520221225202310252生猪出栏增长显著生产成绩逐步好转温氏股份深证成指公司23Q3销售肉猪含毛猪和鲜品65403万头同比48相关研究报告环比6实现营收12024亿元同比1环比11公中信建投农林牧渔温氏股份司23Q3肉猪销售均价约1576元kg肉猪养殖综合成本约1622023-08-300498养殖景气底部回升公司业绩31元kg该板块亏损3-4亿元或好转中信建投农林牧渔温氏股份2023-04-生产成绩方面公司9月份窝均健仔数保持在109头PSY已稳30049822年猪鸡共振业绩高增26步提升至22以上头猪苗生产成本进一步下降至350元头以下23Q1养殖低景气致亏损中信建投农林牧渔温氏股份2023-02-料肉比降至2609月份肉猪养殖综合成本降至79元斤为本300498年度业绩稳健激励计划志存20高远本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明温氏股份A股公司简评报告年度的最低单月成本公司表现最好的省级养猪单位9月份肉猪养殖综合成本约74元斤目前公司低于8元斤的肉猪销量占公司肉猪总销量的78产能方面三季度末公司能繁母猪156万头后备母猪60万头考虑到冬季引种难度和公司规划预计年底能繁母猪达到160万头以上截至目前公司肉猪有效饲养能力已提升至3400万头以上展望后市年底消费旺季或带动猪价回暖叠加公司生产成绩持续提升板块亏损有望收窄3黄鸡成本边际改善板块扭亏为盈公司23Q3销售肉鸡含毛鸡鲜品和熟食308亿羽同比5环比8实现营收9349亿元同比-7环比17肉鸡销售均价约1464元kg毛鸡出栏成本降至132元kg公司禽业盈利8-9亿元生产成绩方面公司9月毛鸡出栏成本降至66元斤以下料肉比持续下降9月份已降至276展望后市受益消费回暖黄鸡价格有望稳定叠加公司出栏增长及成本改善板块有望持续盈利4资金储备丰富资产负债率逐步改善三季度末公司货币资金及交易性金融资产为73亿元整体资金储备较为充裕三季度末公司资产负债率为6031较二季度末下降101pcts其中流动负债率流动负债负债合计约55短债和长债基本相当流动比率流动资产流动负债约11公司短期偿债能力在行业中处于优秀位置5盈利预测考虑全年生猪价格或较低我们预计公司该板块亏损考虑黄鸡价格底部回升叠加公司成本下降我们预计公司该板块盈利结合生猪及黄鸡行业均价公司出栏量及养殖成本情况考虑我们预计公司今年亏损明年及后年随养殖景气回升公司成本改善及出栏增长有望实现盈利预计公司2023-2025年营收93044111089129664亿元归母净利润-316826595184亿元EPS分别为-048040078元考虑公司生猪出栏行业第二黄鸡出栏行业第一且二者稳步增长成本持续改善维持买入评级重要财务指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元6495406837081993044201110889012966392YoY-13312887111519391672净利润百万元-1340436528901-316776265866518417YoY-2805113946-15989183939499毛利率-832155446110621179净利率-2064632-340239400ROE-41311332-8676851198EPS摊薄元-202080-048040078PE倍-8792228-372044322273倍PB374303330310277资料来源iFinD中信建投证券请务必阅读正文之后的免责条款和声明1温氏股份A股公司简评报告风险分析1价格波动风险畜禽养殖行业从业者众多中小养户存在价高进入价低退出的非理性现象影响了市场供给的稳定造成产品价格波动行业称为鸡周期猪周期如果未来鸡周期猪周期进入低谷期产品市场价格下滑则公司将面临销售收入下降的风险公司的经营业绩可能出现下滑甚至亏损同时畜禽养殖行业受饲料原材料价格波动风险的影响较大公司生产经营所需主要饲料原材料的产量和价格易受到自然天气市场情况等不可控因素的影响若未来主要饲料原材料价格大幅波动将会影响公司的盈利能力2禽畜疾病风险行业竞争风险自然灾害风险等请务必阅读正文之后的免责条款和声明2温氏股份A股公司简评报告王明琦分析师介绍中信建投证券农林牧渔行业首席分析师上海交通大学硕士深度覆盖养殖动保种业饲料和宠物消费等细分赛道2021年加入中信建投证券研究发展部获2022年水晶球农林牧渔行业最佳分析师第4名2019年10月-2021年7月曾就职于方正证券研究所任农林牧渔行业研究员马鹏研究助理mapengcsccomcn请务必阅读正文之后的免责条款和声明3温氏股份A股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号南福田区福中三路与鹏程一路交中环交易广场2期18楼座12层塔2103室汇处广电金融中心35楼电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱邮箱邮箱邮箱lizhiyaocsccomcnwengqifancsccomcncaoyingcsccomcncharleneliucscihk