单3季度实现扭亏为盈，基本符合市场预期。公司发布23年3季度报告，前3季度实现营业收入647.03亿元（yoy+15.8%）；归母净利润为-45.3亿元（yoy-760.8%），前3季度业绩亏损主要源于上半年畜禽价格低迷、季节性疫病等因素；扣非后归母净利润为-48.47亿元，非经常性损益主要为投资收益、政府补助等。单3季度，公司归母净利润为1.59亿元，受畜禽价格反弹、成本下行等因素影响，3季度实现扭亏为盈；扣非后归母净利润为2.81亿元，主要源于投资损益等。截至9月底，公司资产负债率为60.31%，环比Q2下降1.01个百分点。
　　生猪：母猪产能逆势增长，养殖成本继续下行。根据公司月度经营公告，前3季度，公司销售生猪1832.6万头（yoy+47.6%）；销售均价为14.99元/公斤。单3季度，公司销售生猪654万头（yoy+48.2%）；估算头均亏损约40-60元/头。公司积极提升养殖效率，养殖成本继续下行。根据投资者关系活动记录表，7月公司窝均健仔数提升至10.9头，养殖综合成本降至8.2元/斤。周期底部，公司母猪产能保持增长，截至7月底能繁母猪存栏量增长至152万头，有效支撑未来出栏增长。
　　肉禽：生产经营保持稳健，受益3季度鸡价回暖。根据公司月度经营公告，前3季度公司销售肉鸡8.6亿只（yoy+10.06%）；单3季度，公司销售肉鸡3.08亿只（yoy+4.7%），销售均价为14.66元/公斤，估算单羽利润约3元/羽。公司肉禽业务保持稳健经营，成本优势继续保持，受益于3季度黄鸡价格回暖，肉禽业务实现扭亏为盈。
　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2023-25年EPS分别为-0.29、1.17、2.04元/股，综合考虑公司竞争优势，给予24年17倍PE，对应合理价值约19.91元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。畜禽价格波动风险、原材料价格波动风险、疫病风险等。