核心观点：
　　23Q3公司收入符合预期，利润略超预期。公司发布2023年三季报，23年前三季度实现营业收入267.44亿元，同比增长20.78%；实现归母净利润94.31亿元，同比增长32.68%。对应23Q3营业收入77.33亿元，同比增长13.55%，归母净利润26.64亿元，同比增长27.12%，公司收入符合预期，利润略超预期。分区域来看，23Q3公司省内收入31.27亿元，同比增长9.06%，增速环比23H1有所放缓（23H1收入增速33.77%），预计主因公司主动控货；23Q3公司省外收入45.85亿元，同比增长17.10%，省外收入增速较为稳定。现金流方面，公司23Q3销售商品、提供劳务收到的现金为65.46亿元，同比下滑15.88%，预计主因22Q3基数较高以及公司23Q3控制发货节奏。23Q3末，公司合同负债余额为51.72亿元，环比23Q2末减少5.81亿元。
　　23Q3公司盈利能力继续提升，主因费用率明显优化。23Q3公司归母净利率为34.45%，同比提升3.68PCT，主因销售费用率明显优化。23Q3公司毛利率为75.04%，同比下降2.87PCT，预计主因玻汾及腰部产品（巴拿马、老白汾等）增速快于整体，对毛利率形成拖累。23Q3公司销售费用率为10.61%，同比下降5.78PCT，预计主因公司实施费用改革，优化市场费用投放。23Q3公司管理费用率为3.82%，同比下降0.56PCT。23Q3公司税金及附加率为16.02%，同比下降1.00PCT。
　　盈利预测与投资建议。我们预计23-25年公司营业收入分别为315.30/381.06/450.28亿元，同比增长20.28%/20.85%/18.17%；公司归母净利润分别为105.05/131.26/157.56亿元，同比增长29.76%/24.95%/20.04%，按最新收盘价对应PE为28/23/19倍。维持公司合理价值为303.44元/股的判断，对应23年PE为35倍，维持“买入”评级。
　　风险提示。产品升级不及预期；渠道扩张不及预期；食品安全风险。