总量视角：三季度市场震荡下行，公募基金赚钱效应继续走弱，基金净赎回规模进一步扩大，但基金仍维持历史高仓位；风险偏好进一步向低估值迁移，基金重仓股估值溢价已回落至2019年年中水平。
　　 23Q3市场震荡下行，公募基金赚钱效应继续走弱，重仓股表现疲软，重仓股估值溢价继续回落：23Q3偏股混合型、普通股票型、灵活配置型基金净值涨幅中位数分别为-6.7%、-6.3%和-4.9%，跑赢创业板指（-8.1%）和科创50（-11.3%），但弱于上证指数（-2.3%）和沪深300（-3.5%）。对于重仓股而言，今年年初以来公募持股比例越大的股票跌幅也越大，基金重仓股相对于非基金重仓股的估值溢价于今年下半年开始回落，目前已回到2019年年中水平。
　　 23Q3公募基金新发行规模创2018Q4新低，存量赎回规模创21Q3新高，增量资金有限，存量博弈继续：从主动型权益类公募基金的份额变化拆分来看，23Q3新基金发行仅为199亿份，为2018Q4以来最低；同时存量赎回份额进一步扩大至1024亿份，为21Q3以来最高。进一步看，23Q3单季度偏债混合型基金赎回申购比(即总赎回规模与总申购规模的比）高达5.09，偏股混合型、灵活配置型和普通股票型基金赎回申购比分别为2.02、1.56和1.22；而申购规模大于赎回规模的基金主要集中在国际股票型、国际债券型、增强指数型、商品型基金等中。
　　基金维持历史高仓位：23Q3普通股票型、偏股混合型、灵活配置型基金整体仓位小幅增加，其中整体仓位分别增加0.4、0.4和0.2个百分点至88.9%、87.2%和75.8%，几乎处于历史最高水平。相对收益排名与立体化投资工具不足使得公募基金在仓位上的抉择逐步让位于板块和行业间的腾挪。
　　 23Q3公募基金持仓风险偏好继续回落：从PE角度来看，普通股票型+偏股混合型+灵活配置型基金重仓股PE(TTM)小于0和50倍以上金额占比从23Q2的28.4%继续下降至23Q3的21.9%，PE(TTM)在0到30倍之间的金额占比从23Q2的47.4%续升至23Q3的56.3%。从PB角度来看，PB(LF)5倍以上金额占比从23Q2的49.0%继续下降至23Q3的41.9%，PB(LF)在0到5倍之间的金额占比从23Q2的51.0%续升至23Q3的58.1%。
　　风格配置：向价值切换。
　　港股总体配置占比有所上行，结构上医药、石油石化、汽车等行业提升明显：23Q3港股的配置占比为10.1%，较上季度上升1个百分点，但结构上医药、石油石化、煤炭行业提升明显，传媒、食品饮料、公用事业、汽车下降较多
　　年内首次从中小成长向大盘价值切换：代表价值风格的上证50、沪深300配置系数23Q3分别较上个季度提升0.1和0.01，但代表成长风格的科创50、创业板指、国证2000、中证1000配置系数分别下降0.5、0.07、0.03和0.03。
　　加仓消费/医药/金融地产/周期，减仓科技（TMT）和先进制造：23Q3低位加仓消费、医药和金融地产，配置系数分别为1.45倍、1.66倍和0.31倍，分别处于2010年来28%、20%和6%分位。另外23Q3还加仓了周期，配置系数目前为0.61倍，处于2010年来89%分位。而23Q3减仓的主要是上半年涨幅明显的科技（TMT）以及新能源权重较大的先进制造，配置系数分别为1.35倍和1.29倍，分别处于历史30%和72%分位。
　　行业配置：23Q3经济基本面实现触底，而市场仍维持震荡运行，行业轮动加快，市场风险偏好走弱，行业配置向均值再回归：1）顺周期行业获加仓（家电/煤炭/建材/食饮/非银/有色/化工/机械等）；2）医药获加仓；3）消费电子与汽车领域催化不断，汽车/电子也是加仓方向。而减仓的行业主要有：1）上半年涨幅靠前且持续加仓的计算机/通信/传媒；2）可选消费受损的美容护理；3）筹码在快速出清的电力设备。
　　剔除行业主题基金后的基金样本表现：对价值更偏爱，对成长更谨慎。对比剔除行业主题基金后的基金样本和全部基金样本来看，前者加仓了更多价值风格的行业（有色金属/轻工制造/钢铁/煤炭/建材/社服/非银），减仓了更多成长风格行业（传媒/汽车/国防军工/计算机/通信）。
　　内外资分歧vs一致：2023Q3以北向资金为代表的外资与以公募基金为代表的内资23Q3一致加仓家电/汽车，减仓电力设备/计算机。而在食品饮料和通信则呈现分歧，内资加仓食品饮料，而外资加仓通信。由于美债收益率快速上行，且仍可能在高位维持，市场仍有可能面临外资持续流出的压力。目前北向资金中持仓占比前五大行业为：食品饮料（12.7%）>电力设备（11.3%）>医药生物（8.6%）>银行（7.2%）>家电（6.9%）。
　　 TMT：加仓电子，减仓计算机/传媒/通信，长期视角资金的认识和配置尚处于进程中。2023Q3受华为消费电子的积极带动，基本面正在触底的元件/消费电子/电子化学品/其他电子获得加仓，半导体整体变动不明显，但内部集成电路封测/芯片设计以及半导体设备获得加仓，半导体材料和集成电路制造遭减仓。其余加仓的领域还包括广告营销/影视院线/通信服务。而软件开发/通信设备/游戏/数字媒体为主要减仓方向。尽管TMT整体在23Q3遭到减仓，但从长期视角看，人工智能作为未来最重要的产业趋势之一，资