嘉友国际2023年三季度业绩：超过预增公告区间上限，表现略超预期
　　根据嘉友国际2023三季报，三季度公司实现营业收入22.9亿元，同比+14%，归母净利润2.5亿元，同比+44%，超过预增公告区间上限。前三季度公司实现营业收入约51亿元，同比+34%；归母净利润超7.5亿元，同比+62%。前三季度业绩增长主要得益于中蒙业务与非洲业务双轮驱动。
　　中蒙市场：业务量回到高位，单季度业绩受蒙煤相关业务季度波动影响
　　中蒙贸易量的提升及蒙古国炼焦煤进口重回高位为公司业务增长带来了良好的发展环境，根据甘其毛都口岸数据，1-9月甘其毛都口岸完成进出口货运量约2747万吨，同比+139%；其中，进口煤炭约2650万吨，同比+148%，占全部进出口货运量的96.45%；进口铜精粉65.2万吨，同比+11.5%。
　　由于公司主焦煤供应链贸易业务交付期或长至1-2个月，导致收入存在季度间跨期情况，我们预计5-6月低运量、低运费部分体现在三季度业绩中，而8-9月蒙煤进口的高运量、高运费或部分延迟在四季度体现。
　　增量市场、增量业务开花结果，打造第二增长曲线。
　　公司以内陆国家的陆港资产投资为核心的发展战略，2022-2023年中非、中亚市场迎来物流核心节点资产密集投产，协同效应持续显现。我们认为，未来中非、中亚新市场拓展以及新业务放量的增量效应将对业绩增长形成强劲支撑。
　　非洲业务快速推进，第二增长曲线形成。2023年刚果（金）卡萨项目已进入运营阶段，9月29日卡萨公路、口岸单日出入境车辆首次突破1000辆，10月初萨卡尼亚陆港项目落成，形成新的业务增量。2023年公司公告拟投资刚果（金）迪洛洛项目、赞比亚口岸与道路项目，投产后将进一步打通中非铜钴矿带矿产品运输通道，与物流服务协同发展，为远期成长性奠定坚实基础。
　　2023年8月公司中标紫金矿业刚果（金）Kamoa铜矿铜产品跨境物流运输项目，初步完成端到端物流业务构想，非洲跨境多式联运业务发展迈入新的里程碑。根据公司10月26日公告，与紫金矿业的2023年度日常关联交易预计金额由1亿元提高至2.6亿元，预计双方协同效应将持续增强。
　　盈利预测
　　我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为9.18、10.65、13.42亿元。考虑到嘉友的增量市场、增量业务逐渐开花结果，将有效增厚业绩，伴随规模效应释放，盈利能力有望提升，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　海外市场政治、经济环境变化风险，运量不及预期，运价不及预期。