2023年10月25日，老板电器发布2023年三季报。
　　老板电器发布2023年三季报。公司2023年前三季度实现营收79.3亿元，同比增长9.6%，实现归母净利润13.7亿元，同比增长11.3%，实现扣非归母净利润12.8亿元，同比增长13.3%；其中单Q3实现营收30.0亿元，同比增长7.4%，实现归母净利润5.4亿元，同比增长6.5%，实现扣非归母净利润5.4亿元，同比增长8.1%。
　　地产利好政策频出，刚需厨电需求稳步攀升。三季度地产利好政策频出，7月中央政治局会议为房地产行业定调，首次明确提出要“适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策”后，住建部、央行、金融监管总局等监管部门陆续落地多项政策，包括“认房不认贷”、降税费、降首付、降利率等，同时各地政策也陆续出台，上海、深圳、广州等城市陆续出台政策优化限购，沈阳、青岛、武汉等城市陆续取消限购，同时多地也出台优化限贷、取消限售、优化限价等多方面放松四限政策。利好政策的频出也带来二手房市场的回暖，据房管局数据，9月一二线城市城市二手房销售面积同比均陆续回正，分别同比增长3%及12%。除二手房销售景气回暖外，Q3房地产竣工市场也延续了前两个季度的同比高增长，据国家统计局数据，三季度商品住宅竣工面积同比增长22%，环比Q2增幅提升6pct（Q1/Q2同比增幅分别为17%/ 16%）。二手房和竣工市场的回暖也带来烟灶市场的需求稳步攀升，据奥维云网推总数据，Q3油烟机、燃气灶零售额分别同比增长4%及2%。
　　盈利能力保持稳定。三季度公司毛利率为52.2%，同比基本持平，期间费用率同比小幅提升1.1pct至32.4%，变化主要来自利息收入减少后财务费用率同比小幅提升1.0pct，销售/管理/研发费用率同比则基本保持稳定。此外，Q3公司信用减值损失正向贡献盈利1874万元，同比正向影响经营利润率1.4pct，预计主要来自前期已计提坏账部分收回影响。综合下来，公司Q3净利率为18.0%，同比小幅下滑0.3pct，环比大幅提升2.2pct。
　　资产负债表和现金流。资产负债表方面，公司Q3应收款项同比增长3.2%，但考虑到去年同期应收款项基数较低（较21年9月底同比降低25%），且主要增长来自应收票据项目（同比增长23%，应收账款同比下降5%），我们认为公司应收款项风险整体可控。现金流方面，公司三季度经营性现金流同比降低49%，压力主要来自销售商品、提供劳务收到的现金同比降低8.3%，同时支付的各项税费同比增长22%，支付给职工以及为职工支付的现金同比增长11%（支付上年末的员工工资及奖金）。
　　盈利预测及投资评级。我们预计公司2023-2025年营业收入分别为113亿元、124亿元及137亿元，同比增长10%、10%及10%，预计归母净利润分别为17.5亿元、20.3亿元及22.2亿元，同比分别增长12%、15%及10%，对应PE分别为12.9倍、11.2倍及10.2倍，维持“强烈推荐”投资评级。
　　风险提示：部分地产企业经营承压带来的坏账计提风险、下半年竣工市场表现不及预期风险、行业竞争加剧风险。

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告2023年10月26日老板电器002508SZ强烈推荐维持消费品家电营业收入稳健增长盈利能力保持稳定目标估值当前股价239元2023年10月25日老板电器发布2023年三季报基础数据老板电器发布年三季报公司年前三季度实现营收亿元20232023793总股本百万股949同比增长96实现归母净利润137亿元同比增长113实现扣非归已上市流通股百万股937母净利润128亿元同比增长133其中单Q3实现营收300亿元同比总市值十亿元227增长74实现归母净利润54亿元同比增长65实现扣非归母净利流通市值十亿元224每股净资产MRQ112润54亿元同比增长81ROETTM161资产负债率地产利好政策频出刚需厨电需求稳步攀升三季度地产利好政策频出7326主要股东杭州老板实业集团有限公司月中央政治局会议为房地产行业定调首次明确提出要适应我国房地产市场主要股东持股比例4968供求关系发生重大变化的新形势适时调整优化房地产政策后住建部央行金融监管总局等监管部门陆续落地多项政策包括认房不认贷降股价表现税费降首付降利率等同时各地政策也陆续出台上海深圳广州等1m6m12m城市陆续出台政策优化限购沈阳青岛武汉等城市陆续取消限购同时绝对表现-13-917相对表现-7321多地也出台优化限贷取消限售优化限价等多方面放松四限政策利好政老板电器沪深300策的频出也带来二手房市场的回暖据房管局数据9月一二线城市城市二手60房销售面积同比均陆续回正分别同比增长3及12除二手房销售景气5040回暖外Q3房地产竣工市场也延续了前两个季度的同比高增长据国家统计30局数据三季度商品住宅竣工面积同比增长22环比Q2增幅提升6pctQ12010Q2同比增幅分别为1716二手房和竣工市场的回暖也带来烟灶市场0-10的需求稳步攀升据奥维云网推总数据Q3油烟机燃气灶零售额分别同比Oct22Feb23Jun23Sep23增长4及2资料来源公司数据招商证券盈利能力保持稳定三季度公司毛利率为522同比基本持平期间费用相关报告率同比小幅提升11pct至324变化主要来自利息收入减少后财务费用率1老板电器002508业绩表现同比小幅提升10pct销售管理研发费用率同比则基本保持稳定此外超市场预期洗碗机集成灶业务稳步拓展2023-08-24Q3公司信用减值损失正向贡献盈利1874万元同比正向影响经营利润率2老板电器00250822年年14pct预计主要来自前期已计提坏账部分收回影响综合下来公司Q3净报暨23年一季报点评新品投入盈利率为180同比小幅下滑03pct环比大幅提升22pct利暂承压逆境彰显龙头强韧性2023-04-283老板电器002508三季报点资产负债表和现金流资产负债表方面公司Q3应收款项同比增长32评市占率提升新品类高增逆境但考虑到去年同期应收款项基数较低较21年9月底同比降低25且彰显经营韧性2022-10-25主要增长来自应收票据项目同比增长23应收账款同比下降5我们认为公司应收款项风险整体可控现金流方面公司三季度经营性现金流史晋星S1090522010003shijinxingcmschinacomcn同比降低49压力主要来自销售商品提供劳务收到的现金同比降低83彭子豪S1090522120001同时支付的各项税费同比增长22支付给职工以及为职工支付的现金同比pengzihaocmschinacomcn增长11支付上年末的员工工资及奖金纪向阳S1090523070002盈利预测及投资评级我们预计公司2023-2025年营业收入分别为113亿元jixiangyangcmschinacomcn124亿元及137亿元同比增长1010及10预计归母净利润分别为闫哲坤S1090523070001175亿元203亿元及222亿元同比分别增长1215及10对应yanzhekuncmschinacomcnPE分别为129倍112倍及102倍维持强烈推荐投资评级风险提示部分地产企业经营承压带来的坏账计提风险下半年竣工市场表公司点评报告现不及预期风险行业竞争加剧风险财务数据与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业总收入百万元1014810272113341248613777同比增长251101010营业利润百万元15351775201623862614同比增长-2116141810归母净利润百万元13321572175420252218同比增长-2018121510每股收益元140166185213234PE170144129112102PB2623211816资料来源公司数据招商证券图1老板电器历史PEBand图2老板电器历史PBBand元元605045504025x403533x30x20x3027x302524x15x2021x2010x1510105x500Oct20Apr21Oct21Apr22Oct22Apr23Oct20Apr21Oct21Apr22Oct22Apr23资料来源公司数据招商证券资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明2公司点评报告附财务预测表资产负债表利润表单位百万元202120222023E2024E2025E单位百万元202120222023E2024E2025E流动资产1158312244134081498416782营业总收入1014810272113341248613777现金38025293608171908454营业成本48355137551660106596交易性投资28722512251225122512营业税金及附加81798796105应收票据133088297310721183营业费用24542614296932713623应收款项15981690184320302240管理费用364431431474524其它应收款73808998108研发费用366392419462537存货17721610172018742057财务费用140157445363其他135178191208228资产减值损失82024910000非流动资产23232795318535393861公允价值变动收益00000长期股权投资59999其他收益77148100100100固定资产11791622204124212767投资收益9199606060无形资产商誉310282254228206营业利润15351775201623862614其他828883881880880营业外收入23333资产总计1390615040165931852220643营业外支出45555流动负债49765017528157026200利润总额15331773201423842612短期借款3052000所得税184215251349383应付账款31453291353438504226少数股东损益171491011预收账款1027960103111231232归属于母公司净利润13321572175420252218其他775714717729742长期负债164165165165165主要财务比率长期借款00000202120222023E2024E2025E其他164165165165165年成长率负债合计51405182544658676365营业总收入251101010股本949949949949949营业利润-2116141810资本公积金205210210210210归母净利润-2018121510留存收益7473857398531135212963获利能力少数股东权益139126135145156毛利率524500513519521归属于母公司所有者权益86279732110121251114122净利率131153155162161负债及权益合计1390615040165931852220643ROE160171169172167ROIC143151163167161现金流量表偿债能力单位百万元202120222023E2024E2025E资产负债率370345328317308经营活动现金流13651945168919942221净负债比率0304000000净利润13491558176320352230流动比率2324252627折旧摊销122164179214246速动比率2021222324财务费用105445363营运能力投资收益9199160160160总资产周转率0807070707营运资金变动133355564939存货周转率3130333334其它15839777应收账款周转率3537424242投资活动现金流86144412412412应付账款周转率1716161616资本支出433503572572572每股资料元其他投资428459160160160EPS140166185213234筹资活动现金流670430488473545每股经营净现金144205178210234借款变动1461025700每股净资产9091026116013181488普通股增加00000每股股利050050055064070资本公积增加1975000估值比率股利分配475475475526607PE170144129112102其他147142445363PB2623211816现金净增加额165147178811091264EVEBITDA1481271038779资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明3公司点评报告分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关评级说明报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准具体标准如下股票评级强烈推荐预期公司股价涨幅超越基准指数20以上增持预期公司股价涨幅超越基准指数5-20之间中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5之间减持预期公司股价表现弱于基准指数5以上行业评级推荐行业基本面向好预期行业指数超越基准指数中性行业基本面稳定预期行业指数跟随基准指数回避行业基本面转弱预期行业指数弱于基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突本报告版权归本公司所有本公司保留所有权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载否则本公司将保留随时追究其法律责任的权利敬请阅读末页的重要说明4