本报告导读：
　　工程渠道增速放缓，业绩略低预期，增持。
　　投资要点：
　　公司新品持续提供增量，收入有望持续增长。考虑到消费需求仍在处于缓慢弱复苏的过程中，市场竞争激烈，我们下调盈利预测，预计2023-2025年EPS 1.94/2.13/2.28元，原值（2.06/2.27/2.49元，下调幅度-6%/-6%/-8%），增速+17%/+10%/+7%，参考同行给予公司2024年14xPE，下调目标价至29.82元，“增持”评级。
　　业绩简述：2023Q3营收29.98亿元（+7.37%），归母净利润5.43亿元（+6.53%）。
　　零售和电商渠道增速较快，工程渠道增速放缓，业绩略低预期。年初以来地产竣工迎来的“小阳春”，拉动厨电板块需求有所恢复。从渠道维度看，预计公司Q3零售渠道同比+12%，电商渠道同比+7%。此外，在“保交楼”政策的拉动下，公司工程渠道仍有望实现增长，但随着“保交楼”项目对销量拉动逐步放缓，以及公司严控渠道现金流风险，优化客户结构，我们预计公司工程渠道呈现微增。业绩层面，Q3毛利率为52.19%，同比-0.07pct，净利率为17.97%，同比-0.34pct。Q3原材料价格对公司成本端负向影响大幅度减弱，毛利率表现相对平稳。Q3销售、管理、研发、财务费用率分别同比-0.2、+0.14、+0.23、+0.96pct。
　　展望Q4，虽市场需求呈现缓慢弱复苏态势，但在地产竣工端仍有较高速增长的情况下，我们预计公司收入端有望实现增长。
　　风险提示：原材料价格波动风险、行业竞争加剧使业绩承压。
　　

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo家用电器业可选消费品TableMainInfoTableTitleTableInvest老板电器002508评级增持上次评级增持收入稳健增长利润率表现平稳目标价格2982上次预测3027公2023Q3业绩点评当前价格2296司蔡雯娟分析师樊夏俐分析师谢丛睿分析师20231027021-38031654021-38676666021-38038437更交易数据caiwenjuan024354gtjascfanxialigtjascomxiecongruigtjascomTableMarket新52周内股价区间元2050-3230证书编号omS0880521050002S0880523090006S0880523090004报总市值百万元21790本报告导读总股本流通A股百万股949937告工程渠道增速放缓业绩略低预期增持流通B股H股百万股00流通股比例99日均成交量百万股867投资要点日均成交值百万元23879TableSummary公司新品持续提供增量收入有望持续增长考虑到消费需求仍在处TableBalance资产负债表摘要于缓慢弱复苏的过程中市场竞争激烈我们下调盈利预测预计股东权益百万元106422023-2025年EPS194213228元原值206227249元下调幅每股净资产1121度-6-6-8增速17107参考同行给予公司2024年市净率20净负债率-785714xPE下调目标价至2982元增持评级业绩简述2023Q3营收2998亿元737归母净利润543亿TableEpsEPS元2022A2023E元653Q1039041Q2037046零售和电商渠道增速较快工程渠道增速放缓业绩略低预期年初证Q3054057券以来地产竣工迎来的小阳春拉动厨电板块需求有所恢复从渠Q4036050道维度看预计公司Q3零售渠道同比12电商渠道同比7此全年166194研外在保交楼政策的拉动下公司工程渠道仍有望实现增长但究TablePicQuote报随着保交楼项目对销量拉动逐步放缓以及公司严控渠道现金流52周内股价走势图风险优化客户结构我们预计公司工程渠道呈现微增业绩层面老板电器深证成指告Q3毛利率为5219同比-007pct净利率为1797同比-034pct52Q3原材料价格对公司成本端负向影响大幅度减弱毛利率表现相对39平稳Q3销售管理研发财务费用率分别同比-020140232613096pct0展望虽市场需求呈现缓慢弱复苏态势但在地产竣工端仍有较Q4-13高速增长的情况下我们预计公司收入端有望实现增长2022-102023-022023-062023-10风险提示原材料价格波动风险行业竞争加剧使业绩承压升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025ETableTrend营业收入1014810272111961209213059绝对升幅-16-1510-251988相对指数-11-222经营利润EBIT20481619184720992248-17-2114147TableReport相关报告净利润归母13321572184120242161--201817107烟灶基本盘稳固业绩略高于预期20230824每股净收益元140166194213228Q1环比改善业绩符合预期20230427每股股利元050050037053058新品类保持高增业绩符合预期20221025TableProfit利润率和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E疫情导致零售下滑电商维持高增20220826经营利润率202158165174172传统品类基本盘稳定新品贡献收入高增净资产收益率15416216315614720220420投入资本回报率204143141140133EVEBITDA13991181837735644市盈率16361386118410771008股息率2222162325请务必阅读正文之后的免责条款部分5530880760032202310270908TablePage老板电器002508TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20231026财务预测单位百万元TableForcast损益表2021A2022A2023E2024E2025E股票研究营业总收入1014810272111961209213059可选消费品营业成本48355137548658826371税金及附加8179788591家用电器业销售费用24542614291130833330管理费用364431448484522EBIT20481619184720992248公允价值变动收益00000TableStock投资收益91993500老板电器002508财务费用-140-157-172-201-208营业利润15351775209223002456所得税184215251276295少数股东损益17-14000净利润13321572184120242161评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产66757805803883579486上次评级增持其他流动资产40000长期投资59999目标价格2982固定资产合计11791622197624793023上次预测3027无形及其他资产268271271267263资产合计1390615040165991750019570当前价格2296流动负债49765017499342624599非流动负债164165165165165股东权益87669858114421307314806投入资本IC88279934115181314914882TableWebsite公司网址现金流量表wwwrobamcomNOPLAT18021423162618471979折旧与摊销1281701157249流动资金增量-289-488925742-8资本支出-430-501-449-535-540公司简介自由现金流1210603221721261479TableCompany经营现金流1365194599913552220公司是中国厨房电器行业的领导者也投资现金流-861-44-495-395-510是历史悠久的专业厨房电器品牌在吸融资现金流-670-430-351-501-551现金流净增加额-16514711534601159油烟机市场全国销量前茅的成绩老财务指标板已成为吸油烟机在中国的代名词成长性收入增长率24812908080EBIT增长率166-20914113671净利润增长率-1981811719968利润率毛利率524500510514512EBIT率202158165174172净利润率131153164167166收益率净资产收益率ROE154162163156147总资产收益率ROA97104111116110投入资本回报率ROIC204143141140133运营能力存货周转天数13381144145014501450应收账款周转天数575600470350350总资产周转周转天数50025344541252835470净利润现金含量1012050710TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入4249404441偿债能力1m资产负债率3703453112532433m净负债率-754-784-696-633-636估值比率12mPE16361386118410771008PB396271193168148-21-16-11-5051016EVEBITDA13991181837735644PS215212195180167股息率2222162325周内价格范围TableRange522050-3230市值百万元21790股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债25205257-6610-6319414420-7171-6618303015-7732-6919171116-8294-7283615-8855-75-3-10113-9417-782022-102023-032023-0821A22A23E24E25E21A22A23E24E25E21A22A23E24E25E净负债现金百万老板电器价格涨幅收入增长率净资产收益率老板电器相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of65530880760032202310270908TablePage老板电器002508目录1投资建议42事件43零售和电商渠道增速较快工程渠道增速放缓44毛利率表现平稳费用率有所提升45货币资金较为充裕现金流健康46风险提示5请务必阅读正文之后的免责条款部分3of65530880760032202310270908TablePage老板电器0025081投资建议公司新品持续提供增量收入有望持续增长考虑到消费需求仍在处于缓慢弱复苏的过程中市场竞争激烈我们下调盈利预测预计2023-2025年EPS194213228元原值206227249元下调幅度-6-6-8增速17107参考同行给予公司2024年14xPE下调目标价至2982元增持评级2事件公司2023前三季度实现营业收入7933亿元同比962归母净利润1373亿元同比1131其中2023Q3实现营业收入2998亿元同比737归母净利润543亿元同比6533零售和电商渠道增速较快工程渠道增速放缓年初以来地产竣工迎来的小阳春拉动厨电板块需求有所恢复公司作为厨电龙头企业有所受益从渠道维度看预计公司Q3零售渠道同比12电商渠道同比7此外在保交楼政策的拉动下公司工程渠道仍有望实现增长但随着保交楼项目对销量拉动逐步放缓以及公司严控渠道现金流风险优化客户结构我们预计公司工程渠道呈现微增的态势4毛利率表现平稳费用率有所提升2023年前三季度公司毛利率为5203同比141pct净利率为1717同比013pct其中2023Q3毛利率为5219同比-007pct净利率为1797同比-034pctQ3原材料价格对公司成本端负向影响大幅度减弱毛利率表现相对平稳公司2023年前三季度销售管理研发财务费用率分别为2697412352-133同比05005-01037pct其中Q3销售管理研发财务费用率分别为2598411355-122同比-02014023096pct5货币资金较为充裕现金流健康公司2023Q3期末现金交易性金融资产为8554亿元同比1463亿元存货为1499亿元同比-134亿元应收票据和账款合计为2753亿元同比085亿元请务必阅读正文之后的免责条款部分4of65530880760032202310270908TablePage老板电器002508公司2023Q3期末存货应收账款和应付账款的周转天数分别为11059和174天同比-1836-581和686天公司2023Q1-Q3经营活动产生的现金流量净额为1395亿元同比217亿元其中销售商品及提供劳务现金流入8497亿元同比465亿元其中2023Q3经营活动产生的现金流量净额为435亿元同比-420亿元其中销售商品及提供劳务现金流入2948亿元同比-266亿元公司2023Q1-Q3投资活动产生的现金流量净额为-624亿元同比-483亿元2023Q3投资活动产生的现金流量净额为-687亿元同比-822亿元公司2023Q1-Q3筹资活动产生的现金流量净额为-43亿元同比006亿元2023Q3筹资活动产生的现金流量净额为014亿元同比007亿元6风险提示原材料价格波动风险家电行业的原材料一般有PPABSAS等塑料类材料不锈钢镀铝板等五金材料温控器IC集成块熔断器等核心零部件电线电机等其它配件直接材料成本占主营业务成本的比例较高原材料价格波动对成本造成一定程度的影响行业竞争加剧使业绩承压在行业处于缓慢弱复苏过程中若产生价格战或费用过度投放等行为或使业绩承压请务必阅读正文之后的免责条款部分5of65530880760032202310270908TablePage老板电器002508本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对同增持明显强于沪深300指数期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分6of65530880760032202310270908