研究报告全文：证券研究报告A股公司简评厨卫电器传统与新兴品类份额齐升老板电器002508SZQ3业绩表现稳健核心观点维持买入马王杰公司发布年三季报收入利润实现个位数增长主要系2023Q3mawangjiecsccomcn保交楼政策已取得阶段性成效同时厨电品类的终端零售持续复SAC编号S1440521070002苏公司传统烟灶稳健增长增速领跑行业平均水平龙头地位持续巩固同时加大洗碗机集成灶等产品和渠道布局力度新发布日期年月日兴品类加速成长多品类优势扩大公司注重渠道变革及品牌营20231026销随着新兴渠道拓展及更换需求增加未来将维持稳健发展趋当前股价2390元势主要数据事件股票价格绝对相对市场表现2023年10月25日老板电器发布2023年第三季度报告1个月3个月12个月-1284-778-30829214901502公司Q3实现营业收入2998亿元YOY737归母净利润12月最高最低价元32302050543亿元YOY653净利率为1812YOY-014pct总股本万股9490241流通A股万股9369708简评总市值亿元22682流通市值亿元22394一收入分析传统品类优势提升新兴品类快速增长近3月日均成交量万88590主要股东1传统品类终端零售稳健增长市场份额稳步提升根据奥杭州老板实业集团有限公司维云网数据7-9月国内油烟机线上线下KA销额分别同比4968-0431799燃气灶线上线下KA销额分别同比-201股价表现1423老板油烟机线上线下KA销额分别同比109369834燃气灶线上线下KA销额分别同比174054049线上增速快于行业油烟机燃气灶的线上销额市占率分别达到2922942288同比提升235pct378pct市场份额明显提升9-112新兴品类洗碗机规模增长集成灶线下快速出货公司今年以来加大洗碗机品类投放营销效果显著根据奥维云网数据2023125202322520233252023425202352520236252023725202382520239257-9月国内洗碗机线下KA销额同比4385老板油烟机线下20221025202211252022122520231025老板电器深证成指KA销额同比9243线下KA增速快于行业线下KA销额市占率达到1993同比提升503pct市场份额快速提升公司相关研究报告通过自有品牌拓展集成灶品类加大渠道铺货力度根据奥维云中信建投厨卫电器老板电器网数据7-9月国内集成灶线下KA销额同比4053老板集成2023-08-24002508厨电龙头优势稳固Q2业绩略超预期灶线下KA销额同比33243线下KA增速远超行业线下中信建投厨卫电器老板电器KA销额市占率达到3029同比提升1976pct领先优势明显2023-05-03002508Q1需求复苏股权激励计划落地中信建投厨卫电器老板电器2022-10-25002508新品放量老品稳健Q3业绩基本符合预期本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明老板电器A股公司简评报告二盈利分析费用率略有提升利润率基本平稳1毛利率费用率原材料价差缩小财务费用率提升毛利方面2023Q3毛利率为5219同比下降007pct主要系原材料成本红利期已过新兴品类放量导致整体毛利率略有下滑费用方面2023Q3期间费用率同比提升112pct销售管理研发财务费用率分别同比-020014023096pct主要系利息收入同比减少约1817万元导致财务费用有所增加2净利率净利率较为稳定收入利润同步增长2023Q3净利率为1812同比下降014pct主要受费用率提升影响随着新兴品类持续放量实现规模效应未来公司净利率将保持稳定收入和利润有望同步增长三Q4展望零售有望持续恢复利润率保持稳定收入方面政府主导的保交楼工作已取得阶段性成效Q4将迎来大促零售电商渠道有望贡献增长利润方面原材料价差逐渐企稳同时洗碗机集成灶等新兴品类持续放量公司通过调价和推新调整价格体系预计公司Q4利润率有望稳定投资建议公司传统品类优势提升新兴品类与全渠道快速增长股权激励计划彰显收入增长韧劲随着新兴品类逐渐实现规模效应以及减值风险出清盈利能力有望持续改善我们预测2023-2025年公司实现归母净利润178420392326亿元对应EPS为188215245元当前股价对应PE为12711112975倍维持买入评级重要财务指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元10147711027150113170512674241411514YoY2484122101811991137净利润百万元133171157240178424203914232627YoY-19811807134714291408毛利率52354998520052715338净利率13121531157716091648ROE15441616162816501667EPS摊薄元140166188215245PE倍1703144212711112975倍PB263233207184163资料来源iFinD中信建投请务必阅读正文之后的免责条款和声明1老板电器A股公司简评报告风险分析1行业竞争加剧厨电行业已经进入存量竞争时代竞争维度多元企业在产品端服务端营销端多方面要均衡发展当前各类企业均入局厨电行业竞争可能进一步加剧2原材料价格波动原材料是厨电产品的主要构成和成本来源原材料价格影响厨电板块的盈利水平和业绩原材料价格大幅波动不利于厨电企业的定价以及稳健经营3房地产行业波动厨电具有刚需和高安装属性依赖地产拉力和线下消费场景当前人口红利与地产拉力逐步消失新房销售规模中枢下移厨电销售可能持续承压请务必阅读正文之后的免责条款和声明2老板电器A股公司简评报告马王杰分析师介绍上海交通大学硕士曾就职于申万宏源天风证券和国盛证券深度覆盖白电厨电以及各类小家电公司所在团队曾获得2016年新财富家电行业第五名水晶球第二名2017年新财富入围2018年金牛奖家电行业最佳团队吕育儒研究助理lvyurucsccomcn请务必阅读正文之后的免责条款和声明3老板电器A股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号南福田区福中三路与鹏程一路交中环交易广场2期18楼座12层塔2103室汇处广电金融中心35楼电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱邮箱邮箱邮箱lizhiyaocsccomcnwengqifancsccomcncaoyingcsccomcncharleneliucscihk