研究报告全文：2023年8月30日公司研究传统品类龙头地位稳固毛利率持续改善改善老板电器002508SZ2023年半年报点评买入维持要点当前价2773元事件作者2023年上半年公司实现营业收入493亿元同比11归母净利润83亿元同分析师洪吉然执业证书编号S0930521070002比15扣非归母净利润75亿元同比17其中2Q23公司实现营业收入276021-52523793亿元同比17归母净利润44亿元同比24扣非归母净利润41亿元hongjiranebscncom同比35点评市场数据总股本亿股949传统业务营收超预期工程渠道增长明显宏观因素方面厨电行业与厨房装修环总市值亿元26316节紧密相关因保交楼政策的落地实施而受益分品类看根据奥维云网推总一年最低最高元19893245数据2023上半年厨卫大家电行业零售额789亿元同比增长3823H1老板近3月换手率6311电器第一品类群产品营收增长超预期23H1油烟机燃气灶消毒柜收入股价相对走势23251183209亿元同比12126收入占比47244增速高于行业平均根据奥维云网数据油烟机增速靠线上销售带动线上零售额较去年0上半年同比1395线上零售量同比867线下零售额量略有下滑老板电-10器第二品类群产品营收同比均下滑一体机蒸箱烤箱营收318034033亿元-20同比-11-29-16收入占比611主要系新房销售不振和消费力不足第三品类群产品营增长洗碗机净水器热水器收入332019096亿元同比-3034-3013收入占比7042洗碗机增速高于行业线下收入增速-40193集成灶收入205亿元同比41收入占比415根据奥维云网0722092212220423数据23H1集成灶整体零售额量同比-04-13集成灶营收增速高于行业均老板电器沪深300值主要由线下下沉渠道销售带动分渠道看23H1上半年零售渠道电商渠道收益表现工程渠道收入均有所增长工程渠道得益于政府保交楼政策增速增长超预期预1M3M1Y计2023年成为市场交房大年相对15615301969绝对-49715541378毛利率持续提高现金流明显改善2023年上半年公司毛利率519同比资料来源Wind23pcts公司23Q2毛利率为497同比27pcts受益于大宗价格同比处于相关研报低位费用端公司23Q2销售管理研发财务费用率分别为2504138-13分别同比04-02-0501pct23H1经营活动产生行业集中度持续提升经营状况稳中向好老板电器002508SZ2022年报及2023的现金流量净额96亿元同比197截至23年上半年末应收票据和存货较年一季报业绩点评2023-05-04上年末减少-21-5主要系公司对渠道风险的控制和客户结构优化综合影响下单季度收入正增长新品类增速短期放缓公司23Q2实现归母净利率160同比09pct扣非归母净利率147同比老板电器002508SZ2022年三季报业20pcts绩点评2022-10-26盈利预测估值与评级老板在保持传统品类领先地位的同时积极发展出第二增长曲线整体行业低迷的情况下有一定抗波动能力我们对公司中长期的发展保持乐观因老板电器第一品类群产品营收增长超预期我们上调2023-2025年净利润预测为182023亿元较前次预测上调66144148当前股价对应PE分别为151312倍维持买入评级风险提示新品拓展不及预期地产销售持续下滑原材料价格上行敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告老板电器002508SZ表1公司盈利预测与估值简表指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元1014810272114761261713863营业收入增长率24841221172995988净利润百万元13321572179320342259净利润增长率-19811807140513411106EPS元140166189214238ROE归属母公司摊薄15441616162316221616PE2017151312PB3127242119资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2023-08-28图1公司单季度营业收入及同比图2公司单季度归母净利润及同比35亿元606亿元5005030504025-5003042020-100031510-15000210-2000-1015-20-25000-300-3000-1-35001Q192Q194Q191Q202Q204Q201Q212Q214Q211Q222Q224Q221Q232Q233Q193Q203Q213Q222Q193Q191Q202Q203Q204Q202Q213Q211Q223Q224Q222Q234Q191Q214Q212Q221Q231Q19单季度归母净利润同比增速右单季度营业收入同比增速右资料来源Wind光大证券研究所资料来源Wind光大证券研究所图3公司单季度三费率图4公司单季度毛利率和净利率35703060255020401530102051000-5-101Q182Q183Q184Q181Q192Q194Q192Q204Q202Q213Q214Q211Q223Q221Q233Q191Q203Q201Q212Q224Q222Q232Q184Q182Q194Q192Q204Q202Q214Q212Q224Q222Q231Q183Q181Q193Q191Q203Q201Q213Q211Q223Q221Q23销售费用率管理费用率财务费用率毛利率净利率资料来源Wind光大证券研究所资料来源Wind光大证券研究所敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告老板电器002508SZ财务报表与盈利预测利润表百万元202120222023E2024E2025E资产负债表百万元202120222023E2024E2025E营业收入1014810272114761261713863总资产1390615040166211800219904营业成本48355137573862586987货币资金38025293796285679560折旧和摊销119143166180195交易性金融资产28722512136013601360税金及附加8179928897应收账款15981690138333416销售费用24542614278932803466应收票据1330882229525232773管理费用364431402505555其他应收款合计73802325139研发费用366392402467555存货17721610211023072655财务费用-140-157-129-150-156其他流动资产40000投资收益9199505050流动资产合计1158312244139751521017008营业利润15351775211323932654其他权益工具22222利润总额15331773211423942655长期股权投资59999所得税184215296335372固定资产11791622164016471644净利润13491558181820592284在建工程455406410412414少数股东损益17-14252525无形资产229221261306349归属母公司净利润13321572179320342259商誉8161616161EPS元140166189214238其他非流动资产3849494949非流动资产合计23232795264727912897现金流量表百万元202120222023E2024E2025E总负债51405182541952865729经营活动现金流13651945218812761910短期借款3052000净利润13321572179320342259应付账款21822419275425032795折旧摊销119143166180195应付票据9638738619391048净营运资金增加322-4512401106736预收账款00000其他-408680-12-2044-1279其他流动负债124120120120120投资活动产生现金流-861-44884-275-250流动负债合计49765017529351605603净资本支出-430-501-250-250-250长期借款00000长期投资变化59000应付债券00000其他资产变化-4364491134-250其他非流动负债132124124124124融资活动现金流-670-430-403-396-667非流动负债合计164165126126126股本变化00000股东权益87669858112021271514176债务净变化2922-5700股本949949949949949无息负债变化84719295-133443公积金879885885885885净现金流-16614762669605993未分配利润7099819995181100612441归属母公司权益86279732110511254013975少数股东权益139126151176201主要指标盈利能力202120222023E2024E2025E费用率202120222023E2024E2025E毛利率524500500504496销售费用率24192545243026002500EBITDA率227191204184178管理费用率358420350400400EBIT率215175189170164财务费用率-138-153-113-119-113税前净利润率151173184190192研发费用率361381350370400归母净利润率131153156161163所得税率1212141414ROA97104109114115ROE摊薄154162162162162每股指标202120222023E2024E2025E经营性ROIC372307355285267每股红利050050057087096每股经营现金流144205231134201偿债能力202120222023E2024E2025E每股净资产9091026116413211473资产负债率3734332929每股销售收入10691082120913291461流动比率233244264295304速动比率197212224250256估值指标202120222023E2024E2025E归母权益有息债务2464616943---PE2017151312有形资产有息债务3800825088---PB3127242119EVEBITDA100113888881资料来源Wind光大证券研究所预测股息率1818213135敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级基准指数说明A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普500指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员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