公司发布2023年中报，上半年营收同比增长11%，归母净利润同比增长15%。公司发布23H1中报，实现营收49.3亿元，同比增长11%，实现归母净利润8.3亿元，同比增长15%，单季度看，公司Q2单季度实现营收27.6亿元，同比增长16.9%，实现归母净利润4.4亿元，同比增长24%。公司Q2单季度业绩表现优异，相较于23Q1营收及利润端均呈现加速趋势。
　　烟灶主品类稳健增长，集成灶洗碗机继续保持高增。分业务看，公司烟机以及灶具上半年分别实现收入23.2及11.8亿元，同比增长均达12%，表现稳健。新品类方面，公司洗碗机及集成灶分别实现收入3.3亿及2.0亿元，同比增长34%及41%。公司行业龙头地位稳固，烟灶份额保持行业第一。参考奥维数据，公司线下烟机、灶具市场份额为31%/30%，保持第一；线上厨电套餐及烟机两件套市场份额达32%/33%，位列第一。新品方面，公司洗碗机线下以及线上份额为16%/8%，位列市场第三及第四。其他品类方面，公司第二品类一体机、蒸箱及烤箱分别实现收入规模3.18、0.34及0.33亿元，同比下降11%/29%/16%，份额方面，公司线下嵌入式一体机占比达30%，占市场份额第一，线上方面嵌入式一体机份额达11%，占比位列第三。
　　投资建议与盈利预测。公司作为厨电龙头品牌渠道布局完善，积极立足厨房烹饪文化拓宽产品矩阵。短期看地产政策边际优化，保交楼政策推动竣工面积同比增长，厨电品类需求回暖。长期看我们判断公司在主品类市场地位稳固，新品类在品牌及渠道协同下有望快速切入市场获取份额。我们预计公司2023-25年EPS为1.96、2.22及2.48元，同比增长18.6%/12.8%/11.8%，给予公司2023年15x-18xPE估值，对应合理价值区间为29.40-35.28元，维持“优于大市”评级。
　　风险提示。原材料波动，汇率波动，终端需求不及预期。

研究报告全文：TableMainInfo公司研究家用电器与器具家用电器证券研究报告老板电器002508公司半年报2023年09月08日TableInvestInfo投资评级优于大市维持龙头品牌渠道布局完善拓宽产品矩阵股票数据TableSummary09TableStockInfo月08日收盘价元2922投资要点52周股价波动元2030-3313总股本流通A股百万股949937总市值流通市值百万元2773027378公司发布2023年中报上半年营收同比增长11归母净利润同比增长相关研究15公司发布23H1中报实现营收493亿元同比增长11实现归母收入端维持增长盈利能力企稳回升TableReportInfo净利润83亿元同比增长15单季度看公司Q2单季度实现营收27620230427亿元同比增长169实现归母净利润44亿元同比增长24公司地产后周期压力下负重前行Q3单季度收Q2单季度业绩表现优异相较于23Q1营收及利润端均呈现加速趋势入保持正增20221026盈利能力短期波动新品类延续成长属性烟灶主品类稳健增长集成灶洗碗机继续保持高增分业务看公司烟机以20220829及灶具上半年分别实现收入232及118亿元同比增长均达12表现稳市场表现健新品类方面公司洗碗机及集成灶分别实现收入33亿及20亿元同TableQuoteInfo比增长34及41公司行业龙头地位稳固烟灶份额保持行业第一参考老板电器海通综指2415奥维数据公司线下烟机灶具市场份额为3130保持第一线上厨电1515套餐及烟机两件套市场份额达3233位列第一新品方面公司洗碗机线下以及线上份额为位列市场第三及第四其他品类方面公司615168第二品类一体机蒸箱及烤箱分别实现收入规模318034及033亿元-285同比下降112916份额方面公司线下嵌入式一体机占比达30-1185占市场份额第一线上方面嵌入式一体机份额达11占比位列第三-2085202292022122023320236投资建议与盈利预测公司作为厨电龙头品牌渠道布局完善积极立足厨房沪深300对比1M2M3M烹饪文化拓宽产品矩阵短期看地产政策边际优化保交楼政策推动竣工面绝对涨幅52169173积同比增长厨电品类需求回暖长期看我们判断公司在主品类市场地位稳相对涨幅112191194固新品类在品牌及渠道协同下有望快速切入市场获取份额我们预计公司资料来源海通证券研究所2023-25年EPS为196222及248元同比增长186128118给予公司2023年15x-18xPE估值对应合理价值区间为2940-3528元TableAuthorInfo维持优于大市评级分析师陈子仪Tel02123219244风险提示原材料波动汇率波动终端需求不及预期Emailchenzyhaitongcom证书S0850511010026分析师刘璐Tel02123185631Emailll11838haitongcom证书S0850519100003分析师李阳Tel02123185618Emailly11194haitongcom证书S0850518080005联系人吕浦源主要财务数据及预测Tel02123183822TableFinanceInfo202120222023E2024E2025EEmaillpy15307haitongcom营业收入百万元1014810272116091272213912-YoY248121309694净利润百万元13321572186421032352-YoY-198181186128118全面摊薄EPS元140166196222248毛利率524500509519528净资产收益率154162170171171资料来源公司年报2021-2022海通证券研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究老板电器0025082表1公司单季度数据对比1Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q23营业总收入亿元1908241827453077208623582793303521772758yoy5077242813652296932-247174-1384371694qoq-2374266913531210-322013041843866-28252665综合毛利率5734556255684373525646985226484554794968销售费用率3220271328091342290224562618230030882496毛利率-销售费用率2514284927593031235422412608254623912471管理费用率365332332398396428397450418408财务费用率-137-090-240-084-148-133-218-113-157-126营业利润率224821282372-193206617832155106121071868税前利润率224421302372-200207117842154105121071872所得税率1534151114268516152915481498-20715651550净利润率188017852011-035176315091826111717851599净利润亿元359432552-011368356510339389441-32526yoy46451749814-10200247-1754-76257223931资料来源公司财报2020-2022海通证券研究所表2报告期数据分析同比变利润率同比变利润率环比变利润率ofsales2022H22023H222Q223Q223Q1化贡献化贡献化贡献综合毛利49605193233233469849682702705479-512-512营业税金及附加053065012-012043077035-035050028-028销售费用26662758092-09224562496040-0403088-592592管理费用413412-001001428408-020020418-009009财务费用-140-140000-000-133-126007-007-157032-032资产减值损失054-008-062062102-014-116116000-014014投资净收益043044001001027045017017043002002营业利润19161973057193178318680850852107-239-239营业外收入006006-000-000002006003003006-000-000营业外支出004003-001001002001-001001005-004004利润总额19191976057057178418720890892107-235-235所得税295308013-013276290014-014330-040040税后利润16231668045045150715820750751777-195-195少数股东损益-005-013-008008-002-017-015015-008-009009归属于母公司所16281681053053150915990900901785-186-186有者的净利润资料来源公司财报2021-2022海通证券研究所表3可比公司估值情况代码公司收盘价元市值亿元EPS元股PE倍20239820222023E2024E20222023E2024E002035SZ华帝股份60451200170610693578997871002677SZ浙江美大10937061070081091156213501196300894SZ火星人20618425077093112267922141838605336SH帅丰电器17253174116132152148113061135300911SZ亿田智能39854273196236275203716901450002543SZ万和电气83261870740911041125912801注表中的EPSPE均来自于万得一致预期火星人帅丰电器亿田智能均为厨电细分集成灶行业重点公司资料来源wind海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究老板电器0025083财务报表分析和预测TableForecastInfo主要财务指标20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E每股指标元营业总收入10272116091272213912每股收益166196222248营业成本5137570461176569每股净资产1026115312961449毛利率500509519528每股经营现金流205120171228营业税金及附加79107116125每股股利050068079095营业税金率08090909价值评估倍营业费用2614290631963498PE1625137112151087营业费用率254250251251PB263233208186管理费用431476522576PS249220201184管理费用率42414141EVEBITDA11811030911801EBIT1619193122132490股息率19252935财务费用-157-175-180-195盈利能力指标财务费用率-15-15-14-14毛利率500509519528资产减值损失-25-80-100-100净利润率153161165169投资收益99586460净资产收益率162170171171营业利润1775217224492735资产回报率105108112116营业外收支-2000投资回报率143150153155利润总额1773217224492735盈利增长EBITDA1789202323052585营业收入增长率121309694所得税215287325359EBIT增长率-209193146126有效所得税率121132133131净利润增长率181186128118少数股东损益-14212224偿债能力指标归属母公司所有者净利润1572186421032352资产负债率345357335313流动比率244225229237速动比率208189189195资产负债表百万元20222023E2024E2025E现金比率105080076080货币资金5293477346214915经营效率指标应收账款及应收票据2571394442874460应收帐款周转天数6004440042004100存货1610207823802502存货周转天数11440133001420013900其它流动资产2770272227262756总资产周转率068067068069流动资产合计12244135171401414632固定资产周转率633680718772长期股权投资9999固定资产1622170717721802在建工程406439496559无形资产221217216216现金流量表百万元20222023E2024E2025E非流动资产合计2795373947335651净利润1572186421032352资产总计15040172551874720283少数股东损益-14212224短期借款52303030非现金支出419171193195应付票据及应付账款3291368836703708非经营收益-133-52-60-46预收账款0000营运资金变动101-870-631-365其它流动负债1674228024152437经营活动现金流1945113416262160流动负债合计5017599761156174资产-501-210-217-202长期借款0000投资356-830-874-824其它长期负债165165165165其他101586460非流动负债合计165165165165投资活动现金流-44-982-1028-966负债总计5182616262796339债权募资55-2200实收资本949949949949股权募资11000归属于母公司所有者权益9732109471230013752其他-496-650-750-900少数股东权益126147168192融资活动现金流-430-672-750-900负债和所有者权益合计15040172551874720283现金净流量1476-520-151294备注1表中计算估值指标的收盘价日期为09月08日2以上各表均为简表资料来源公司年报2022海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究老板电器0025084信息披露分析师声明陈子仪TableAnalyst家电行业s刘璐家电行业李阳家电行业本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明分析师负责的股票研究范围重点研究上市公司TableReports格力电器德业股份萤石网络美的集团欧普照明极米科技苏泊尔石头科技大元泵业小熊电器富佳股份三花智控新宝股份光峰科技海尔智家老板电器浙江美大科沃斯九阳股份飞科电器海信视像投资评级说明1投资评级的比较和评级标准类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10与10之间的公司股价或行业指数的涨跌幅级弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10及以下相对同期市场基准指数的涨跌幅无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上股市场以海通综指为基准香港市A行业投资评场以恒生指数为基准美国市场以标中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间级普或纳斯达克综合指数为基准500弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经海通证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络海通证券研究所并获得许可并需注明出处为海通证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明