公司2023H1实现营收/归母净利润49.4亿/8.3亿元，同比+11%/15%；其中2023Q2营收/归母利润为27.6亿/4.4亿元，同比+17%/24%，增速环比2023Q1有明显提升。公司是国内厨电龙头，通过深度分销提高烟灶全渠道市占率，依托品牌认知和渠道底蕴享受洗碗机等新兴品类红利，未来业绩增长确定性较高。考虑到公司2023-2025年业绩CAGR预计超13%，结合其龙头地位&新兴品类成长性，予以其2023年15XPE，对应目标价31元，维持“买入”评级。
　　▍三大渠道同比高增，工厂渠道受益保交付。公司2023Q2营收/归母净利润为27.6亿/4.4亿元，同比+17%/24%，增速环比2023Q1提升明显。分渠道看，我们预计：1）门店流量回暖叠加下沉渠道拓展顺利，零售渠道恢复性增长；2）流量向线上转移趋势明显，电商渠道高于双位数；3）保交付推进顺利，工程渠道实现高增。展望23H2，随着公司深度分销推进，叠加新兴品类向好，收入有望实现双位数增长。
　　▍品牌&渠道底蕴深厚，市占率持续领先。公司凭借中高端品牌定位&完善的全渠道布局，品类市占率持续领先。奥维数据显示，1）在线下渠道：2023H1公司油烟机/燃气灶市占率为31.0%/30.4%，稳居行业第一，嵌入式洗碗机市占率达15.7%，进入行业前三，未来份额有望进一步提升；2）在线上渠道和精装修渠道，公司油烟机份额为17.5%/34.8%，均为行业第一。新兴品类方面，公司23H1洗碗机/集成灶同比增速为34%/41%，其中23Q2环比或提升明显。在地产回暖&消费复苏预期下，我们判断公司23H2传统品类（烟灶）以及新兴品类（洗碗机、集成灶）均有望继续增长，强化品牌认知，为公司发展贡献发展动能。
　　▍盈利能力修复，销售投放积极。受益原材料价格下行利好，公司23Q2毛利率/净利率为49.7%/15.8%，同比提升3.7pcts/0.8pcts，盈利能力有所修复，且略高于年初市场预期。我们预计23H2公司盈利能力仍有望保持强势，带动业绩增长。公司2023H1销售费用率同比提升0.9pcts，营销费用投放积极，推动品牌年轻化，近期签约顶流明星王一博作为品牌代言人，加强90后/00后消费者的品牌认知。我们预计此举有望带动全品类厨电（尤其是新兴品类）的增长。
　　▍风险因素：公司新产品拓展不及预期；地产行业持续低迷；原材料成本大幅上行；行业竞争加剧。
　　▍盈利预测、估值与评级：公司是国内厨电龙头，通过深度分销提高烟灶全渠道市占率，依托品牌认知和渠道底蕴享受洗碗机等新兴品类红利，未来业绩增长确定性较高。考虑到前期地产复苏略低于预期，我们调整公司2023/24/25年EPS预测至1.04/2.29/2.56元(原2023/24年EPS预测为2.11/2.40元，新增2025年EPS预测为2.56元)，现价对应PE 13.7/12.3/10.9倍。考虑到公司2023-2025业绩CAGR预计超13%，结合其龙头地位&新兴品类成长性，予以其2023年15XPE，对应目标价31元，维持“买入”评级。
　　

研究报告全文：主业表现稳健关注新业务成长老板电器002508SZ2023年中报点评2023918中信证券研究部核心观点公司2023H1实现营收归母净利润494亿83亿元同比1115其中2023Q2营收归母利润为276亿44亿元同比1724增速环比2023Q1有明显提升公司是国内厨电龙头通过深度分销提高烟灶全渠道市占率依托品牌认知和渠道底蕴享受洗碗机等新兴品类红利未来业绩增长确定性较高考虑到公司2023-2025年业绩CAGR预计超13结合其龙头地位新兴品类成长性予以其2023年15XPE对应目标价31元维持买入评纪敏级制造产业联席首席分析师三大渠道同比高增工厂渠道受益保交付公司2023Q2营收归母净利润为276亿44亿元同比1724增速环比2023Q1提升明显分渠道看我们预S1010520030002计1门店流量回暖叠加下沉渠道拓展顺利零售渠道恢复性增长2流量向线上转移趋势明显电商渠道高于双位数3保交付推进顺利工程渠道实现高增展望23H2随着公司深度分销推进叠加新兴品类向好收入有望实现双位数增长品牌渠道底蕴深厚市占率持续领先公司凭借中高端品牌定位完善的全渠道布局品类市占率持续领先奥维数据显示1在线下渠道2023H1公司油烟机燃气灶市占率为310304稳居行业第一嵌入式洗碗机市占率达157进入行业前三未来份额有望进一步提升2在线上渠道和精装修渠道公司油烟机份额为175348均为行业第一新兴品类方面公司23H1洗碗机集成灶同比增速为3441其中23Q2环比或提升明显在地产回暖消费复苏预期下我们判断公司23H2传统品类烟灶以及新兴品类洗碗机集成灶均有望继续增长强化品牌认知为公司发展贡献发展动能盈利能力修复销售投放积极受益原材料价格下行利好公司23Q2毛利率净利率为497158同比提升37pcts08pcts盈利能力有所修复且略高于年初市场预期我们预计23H2公司盈利能力仍有望保持强势带动业绩增长公司2023H1销售费用率同比提升09pcts营销费用投放积极推动品牌年轻化近期签约顶流明星王一博作为品牌代言人加强90后00后消费者的品牌认知我们预计此举有望带动全品类厨电尤其是新兴品类的增长风险因素公司新产品拓展不及预期地产行业持续低迷原材料成本大幅上行行业竞争加剧盈利预测估值与评级公司是国内厨电龙头通过深度分销提高烟灶全渠道市占率依托品牌认知和渠道底蕴享受洗碗机等新兴品类红利未来业绩增长确定性较高考虑到前期地产复苏略低于预期我们调整公司年老板电器002508SZ20232425EPS预测至104229256元原202324年EPS预测为211240元新增2025评级买入维持年EPS预测为256元现价对应PE137123109倍考虑到公司2023-2025当前价2800元业绩CAGR预计超13结合其龙头地位新兴品类成长性予以其2023年目标价3100元总股本949百万股15XPE对应目标价31元维持买入评级流通股本937百万股项目年度202120222023E2024E2025E总市值266亿元营业收入百万元近三月日均成交额255百万元101481027211379125861391452周最高最低价323205元营业收入增长率YoY24812108106106近1月绝对涨幅511净利润百万元13321572193721692427近6月绝对涨幅168净利润增长率YoY-198181232120119近月绝对涨幅每股收益EPS基本元14016620422925612807毛利率524500507507514净资产收益率ROE154162173170167每股净资产元9091026118013471534证券研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明老板电器年中报点评002508SZ20232023918PE200169137123109PB3127242118PS2626232119EVEBITDA17814812110898资料来源中信证券研究部预测注股价为年月日收盘价Wind2023915请务必阅读正文之后的免责条款和声明2老板电器年中报点评002508SZ20232023918利润表百万元资产负债表百万元指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E营业收入1014810272113791258613914货币资金38025293533466168343营业成本48355137561462036768存货17721610199921422289毛利率524500507507514应收账款15981690169219742180税金及附加81798898107其他流动资产44113652411343004354销售费用24542614284531593548流动资产1158312244131381503217166销售费用率242254250251255固定资产11791622170317741837管理费用364431410453515长期股权投资59999管理费用率3642363637无形资产229221231241251财务费用140157158179224其他长期资产909943944945946财务费用率-14-15-14-14-16非流动资产23232795288729693043研发费用366392432491557资产总计1390615040160251800120209研发费用率3638383940短期借款3052000投资收益9199768988应付账款21822419263128753165EBITDA14981794220324572719其他流动负债27642546189620332173营业利润率15131728198320012019流动负债49765017452749095338营业利润15351775225625182809长期借款00000营业外收入23223其他长期负债164165165165165营业外支出45555非流动性负债164165165165165利润总额15331773225425152807负债合计51405182469250735503所得税184215304340379股本949949949949949所得税率120121135135135资本公积405410410410410少数股东损益17141371归属于母公司所86279732111951278314559归属于母公司股有者权益合计13321572193721692427东的净利润少数股东权益139126138146146净利率股东权益合计13115317017217487669858113331292814706负债股东权益总1390615040160251800120209计现金流量表百万元主要财务指标指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E税后利润13491558195021762428增长率折旧和摊销122164120129138营业收入24812108106106营运资金的变化-694101-1293-24719营业利润-213156271116116其他经营现金流588122-232-252-308净利润-198181232120119经营现金流合计1365194554418062277利润率资本支出-433-503-211-211-211毛利率524500507507514投资收益9199768988EBITDAMargin148175194195195其他投资现金流-518360000净利率131153170172174投资现金流合计-861-44-135-122-123回报率权益变化111000净资产收益率154162173170167负债变化051-5200总资产收益率96105121120120股利支出-475-475-475-581-651其他其他融资现金流-196-18158179224资产负债率370345293282272融资现金流合计-670-430-368-402-426现金及现金等价所得税率120121135135135-16514714212811727股利支付率物净增加额356302300300300资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上4特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticscomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告对于英国分析员编纂的研究资料其由CLSAUK制作并发布就英国的金融行业准则该资料被制作并意图作为实质性研究资料CLSAUK由英国金融行为管理局授权并接受其管理欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利5