事件：公司公告2023年三季报，2023年前三季度公司实现营收79.33亿元，同比增长9.62%；实现归母净利润13.73亿元，同比增长11.31%。单三季度公司实现营收29.98亿元，同比增长7.37%，实现归母净利润5.43亿元，同比增长6.53%
　　传统业务领先地位稳固、新兴品类释放新动能，公司三季度营收增长稳健。2023年三季度厨电行业整体呈现温和复苏态势，根据奥维云网的统计数据，单三季度油烟机/燃气灶/消毒柜三大传统厨电品类全渠道零售额同比分别增长4%/2%/3%；新兴品类增速相对较高，同期洗碗机/嵌入式微蒸烤全渠道零售额同比分别增长10%/5%。在厨电需求温和复苏的背景下，公司实现了相对稳健的增长，其中传统优势品类领先红利得到体现，2023年前三季度油烟机、燃气灶品类线上、线下占比均稳居行业第一，市场份额持续提升；同时集成灶、洗碗机等新兴品类加速生长，释放公司增长新动能，2023年前三季度公司集成灶线下零售额市占率已达28.9%，位居行业第一，同期洗碗机线下零售额市占率达16.7%，位居行业前三。
　　三季度盈利水平同比基本维稳。2023年三季度公司实现毛利率52.19%，同比小幅回落约0.1pct，基本维稳。同期公司期间费用率为32.42%，同比提升约1.1pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为25.98%/4.11%/3.55%/-1.22%，同比分别0.2pct/+0.1pct/+0.2pct/+1.0pct。2023年公司扣非归母净利率为17.90%，同比提升0.1pct，整体盈利稳定在相对较高的水平。
　　持续引领厨电产品创新、推动渠道协同发展，公司厨电行业领先地位稳固。2023年9月下旬公司召开了“AI烹饪@未来”主题发布会，同时推出数字厨电i1套装智能产品，将AI科技融入厨电一体化解决方案，持续引领厨电行业创新、推动烹饪变革。在突出的产品力加持下，公司坚持“最懂中式烹饪”的中高端品牌定位，推进传统零售、下沉、电商以及工程等多渠道相互赋能、协同发展，在流量碎片化的背景下实现对消费者的高效触达，持续稳固厨电行业领先地位。
　　盈利预测与投资建议
　　适当下调毛利率假设，我们预计2023-2025年归母净利润分别为18.78/20.40/22.62亿元（此前预测为19.47/21.14/23.41亿元），结合可比公司给予公司2023年14倍市盈率估值，对应目标价27.71元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　房地产销售不及预期的风险；原材料价格大幅波动的影响；新品开发不及预期的风险

研究报告全文：公司研究季报点评老板电器002508SZ买入维持三季度营收增长稳健新品类加速成长股价2023年10月26日2296元目标价格2771元52周最高价最低价32451989元总股本流通A股万股9490293697A股市值百万元21790国家地区中国核心观点行业造纸轻工事件公司公告2023年三季报2023年前三季度公司实现营收7933亿元同比增长报告发布日期2023年10月26日962实现归母净利润1373亿元同比增长1131单三季度公司实现营收2998亿元同比增长737实现归母净利润543亿元同比增长6531周1月3月12月传统业务领先地位稳固新兴品类释放新动能公司三季度营收增长稳健2023年绝对表现-67-1599-14931035三季度厨电行业整体呈现温和复苏态势根据奥维云网的统计数据单三季度油烟相对表现-615-1115-4871425机燃气灶消毒柜三大传统厨电品类全渠道零售额同比分别增长423新兴品沪深300-055-484-1006-39类增速相对较高同期洗碗机嵌入式微蒸烤全渠道零售额同比分别增长105在厨电需求温和复苏的背景下公司实现了相对稳健的增长其中传统优势品类领先红利得到体现2023年前三季度油烟机燃气灶品类线上线下占比均稳居行业第一市场份额持续提升同时集成灶洗碗机等新兴品类加速生长释放公司增长新动能2023年前三季度公司集成灶线下零售额市占率已达289位居行业第一同期洗碗机线下零售额市占率达167位居行业前三三季度盈利水平同比基本维稳2023年三季度公司实现毛利率5219同比小幅回落约01pct基本维稳同期公司期间费用率为3242同比提升约11pct其中销售管理研发财务费用率分别为2598411355-122同比分别-02pct01pct02pct10pct2023年公司扣非归母净利率为1790同比提升01pct整体盈利稳定在相对较高的水平持续引领厨电产品创新推动渠道协同发展公司厨电行业领先地位稳固2023年李雪君021-6332588860699月下旬公司召开了AI烹饪未来主题发布会同时推出数字厨电i1套装智能lixuejunorientseccomcn产品将AI科技融入厨电一体化解决方案持续引领厨电行业创新推动烹饪变执业证书编号S0860517020001革在突出的产品力加持下公司坚持最懂中式烹饪的中高端品牌定位推进香港证监会牌照BSW124传统零售下沉电商以及工程等多渠道相互赋能协同发展在流量碎片化的背景下实现对消费者的高效触达持续稳固厨电行业领先地位盈利预测与投资建议谢雨辰xieyuchenorientseccomcn适当下调毛利率假设我们预计2023-2025年归母净利润分别为187820402262亿元此前预测为194721142341亿元结合可比公司给予公司2023年14倍市盈率估值对应目标价2771元维持买入评级二季度收入稳健增长盈利持续改善2023-08-23风险提示三季度营收恢复正增长集成化多品类布2022-10-26房地产销售不及预期的风险原材料价格大幅波动的影响新品开发不及预期的风局完善险疫情拖累收入增长盈利能力有望逐步修2022-08-29复公司主要财务信息2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元1014810272113131258113697同比增长2481210111289营业利润百万元15351775212023022552同比增长-21315619486109归属母公司净利润百万元13321572187820402262同比增长-19818119486109每股收益元140166198215238毛利率524500522525527净利率131153166162165净资产收益率160171174160156市盈率16413911610796市净率2522181614资料来源公司数据东方证券研究所预测每股收益使用最新股本全面摊薄计算有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明老板电器季报点评三季度营收增长稳健新品类加速成长投资建议适当下调毛利率假设我们预计2023-2025年归母净利润分别为187820402262亿元此前预测为194721142341亿元对应的EPS分别为198215238元可比公司2023年调整后平均PE为14倍考虑到公司作为厨电行业龙头中高端品牌定位明晰渠道布局不断完善依托于出色的品类迭代能力公司传统品类领先优势有望不断提升新兴品类有望贡献第二增长曲线给予公司2023年14倍市盈率估值对应目标价2771元维持买入评级表1可比公司2023年调整后平均市盈率为14倍公司代码最新价格元每股收益元市盈率2023年10月26日2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E火星人300894SZ17430780911091272244191015951373浙江美大002677SZ10220700790900991460128711411032华帝股份002035SZ5530170610690783276913797712苏泊尔002032SZ46672562723023361825171615481391亿田智能300911SZ36761952322693131884158713671175帅丰电器605336SH1597116132152171137512101054932最大值3276191015951391最小值1375913797712平均数2011143712501103调整后平均1853145012771128数据来源Wind东方证券研究所风险提示房地产销售不及预期的风险原材料价格大幅波动的影响新品开发不及预期的风险有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明2老板电器季报点评三季度营收增长稳健新品类加速成长附表财务报表预测与比率分析资产负债表利润表单位百万元2021A2022A2023E2024E2025E单位百万元2021A2022A2023E2024E2025E货币资金380252936906833810020营业收入1014810272113131258113697应收票据账款及款项融资29282571283231503429营业成本48355137540559736473预付账款131178195217237营业税金及附加81798796105存货17721610169418722029营业费用24542614293033263631其他29502593260126112619管理费用及研发费用73082390810061091流动资产合计1158312244142291618818334财务费用140157587489长期股权投资59999资产信用减值损失818249117146129固定资产11791622200320342465公允价值变动收益00000在建工程455406342448109投资净收益9199898989无形资产229221233243251其他75149106106106其他454537535532531营业利润15351775212023022552非流动资产合计23232795312132653365营业外收入23333资产总计1390615040173501945321699营业外支出45555短期借款3052525252利润总额15331773211823002550应付票据及应付账款31453291346338274147所得税184215256278309其他18021674165117701890净利润13491558186120212241流动负债合计49765017516656486088少数股东损益1714171820长期借款00000归属于母公司净利润13321572187820402262应付债券00000每股收益元140166198215238其他164165165165165非流动负债合计164165165165165主要财务比率负债合计514051825330581362532021A2022A2023E2024E2025E少数股东权益1391261099170成长能力实收资本或股本949949949949949营业收入2481210111289资本公积205210410410410营业利润-21315619486109留存收益75738674105521219114017归属于母公司净利润-19818119486109其他100100000获利能力股东权益合计87669858120201364015446毛利率524500522525527负债和股东权益总计1390615040173501945321699净利率131153166162165ROE160171174160156现金流量表ROIC144152165152148单位百万元2021A2022A2023E2024E2025E偿债能力净利润13491558186120212241资产负债率370345307299288折旧摊销101153152178209净负债率0000000000财务费用140157587489流动比率233244275287301投资损失9199898989速动比率196211241252266营运资金变动43546339191153营运能力其它581444217146129应收账款周转率6241393938经营活动现金流13651945174419922248存货周转率3029313232资本支出429505477323309总资产周转率0807070707长期投资1048000每股指标元其他421509898989每股收益140166198215238投资活动现金流86144388234220每股经营现金流144205184210237债权融资50000每股净资产9091026125514281620股权融资197520000估值比率其他47843558327346市盈率16413911610796筹资活动现金流670430258327346市净率2522181614汇率变动影响16-0-0-0EVEBITDA11799797365现金净增加额1661476161314321682EVEBIT125108857871资料来源东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明依据3发布老板电器季报点评三季度营收增长稳健新品类加速成长分析师TableDisclaimer申明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系投资评级和相关定义报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数公司投资评级的量化标准买入相对强于市场基准指数收益率15以上增持相对强于市场基准指数收益率515中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动减持相对弱于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该股票的研究状况未给予投资评级相关信息暂停评级根据监管制度及本公司相关规定研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级盈利预测及目标价格等信息不再有效行业投资评级的量化标准看好相对强于市场基准指数收益率5以上中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动看淡相对于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该行业的研究状况未给予投资评级等相关信息暂停评级由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明4免责声明HeadertTableDisclaimerTableDisclaimer本证券研究报告以下简称本报告由东方证券股份有限公司以下简称本公司制作及发布本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性客户也不应该认为该信息是准确和完整的同时本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的证券研究报告本公司会适时更新我们的研究但可能会因某些规定而无法做到除了一些定期出版的证券研究报告之外绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动过去的表现并不代表未来的表现未来的回报也无法保证投资者可能会损失本金外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响那些涉及期货期权及其它衍生工具的交易因其包括重大的市场风险因此并不适合所有投资者在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告主要以电子版形式分发间或也会辅以印刷品形式分发所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面协议授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途经本公司事先书面协议授权刊载或转发的被授权机构承担相关刊载或者转发责任不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告HeadertTableAddress东方证券研究所地址上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话021-63325888传真021-63326786网址wwwdfzqcomcn东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格据此开展发布证券研究报告业务东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系因此投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素