公司披露2023年三季报，业绩保持稳定增长。2023Q1-Q3营业收入79.3亿元（YoY+9.6%）、归母净利润13.7亿元（YoY+11.3%），扣非净利润12.83亿元（YoY+13.3%）。23Q3单季收入30.0亿元（YoY+7.4%）；归母净利润5.4亿元（YoY+6.5%），扣非净利润5.37亿元（YoY+8.1%）。
　　受益于行业集中度提升与保交楼政策落地，公司收入稳步增长。23Q3公司收入30.0亿元，同比增长7.4%。分渠道来看，零售端，头部品牌集中度持续提升；工程端，23Q3商品房销售面积同比下降22.2%，但受益于“保交楼”政策的逐步落地，房屋竣工面积同比增长20.9%，同时内部风险管理能力增强，工程业务保持增长。
　　主品类保持份额领先，集成灶等新兴品类快速发展。参考奥维云网数据，23年1-9月，公司主品类（油烟机、燃气灶）的线上、线下零售额份额均位居第一。新兴品类方面，公司集成灶线下零售额份额跃居第一，洗碗机线下零售额份额也位居前三。
　　原材料对成本的影响减小，盈利能力基本稳定。23Q3毛利率为52.2%（YoY-0.1pct），原材料价格波动对毛利率影响逐步减小。费用率方面，销售/管理/财务/研发费用率分别为26.0%/4.1%/-1.2%/3.6%，同比-0.2pct/+0.1pct/+1.0pct/+0.2pct，归母净利率为18.1%（YoY-0.1pct）。
　　盈利预测与投资建议：预计2023-2025年公司归母净利分别为17.5/19.9/21.9亿元，同比增速分别为11.4%/13.4%/10.4%。基于公司在厨电行业的竞争力以及第二增长曲线的良好预期，参考可比公司估值以及公司业绩增速，给予公司2023年15xPE，对应合理价值27.69元/股，给予“增持”评级。
　　风险提示：原材料价格上涨；地产持续低迷；竞争格局恶化。
　　

研究报告全文：TablePage季报点评家用电器证券研究报告老板电器TableTitle002508SZ公司评级TableInvest增持当前价格2390元23Q3业绩稳步增长份额保持领先合理价值2769元前次评级增持TableSummary报告日期2023-10-26核心观点公司披露2023年三季报业绩保持稳定增长2023Q1-Q3营业收入相对市场表现TablePicQuote793亿元YoY96归母净利润137亿元YoY113扣非净利润1283亿元YoY13323Q3单季收入300亿元59YoY74归母净利润54亿元YoY65扣非净利润53746亿元YoY8134受益于行业集中度提升与保交楼政策落地公司收入稳步增长23Q321公司收入300亿元同比增长74分渠道来看零售端头部品牌8集中度持续提升工程端23Q3商品房销售面积同比下降222但-41022122202230423062308231023受益于保交楼政策的逐步落地房屋竣工面积同比增长209同亿田智能沪深300时内部风险管理能力增强工程业务保持增长主品类保持份额领先集成灶等新兴品类快速发展参考奥维云网数分析师TableAuthor曾婵据23年1-9月公司主品类油烟机燃气灶的线上线下零售SAC执证号S0260517050002额份额均位居第一新兴品类方面公司集成灶线下零售额份额跃居第SFCCENoBNV293一洗碗机线下零售额份额也位居前三0755-82771936原材料对成本的影响减小盈利能力基本稳定23Q3毛利率为522zengchangfcomcnYoY-01pct原材料价格波动对毛利率影响逐步减小费用率方面分析师符超然销售管理财务研发费用率分别为26041-1236同比SAC执证号S0260522080007-02pct01pct10pct02pct归母净利率为181YoY-01pct021-38003645盈利预测与投资建议预计2023-2025年公司归母净利分别为fuchaorangfcomcn175199219亿元同比增速分别为114134104基于公司请注意符超然并非香港证券及期货事务监察委员会的注在厨电行业的竞争力以及第二增长曲线的良好预期参考可比公司估册持牌人不可在香港从事受监管活动值以及公司业绩增速给予公司2023年15xPE对应合理价值2769相关研究TableDocReport元股给予增持评级老板电器收2023-08-24风险提示原材料价格上涨地产持续低迷竞争格局恶化002508SZ入增速回升盈利能力持续盈利预测改善TableFinance2021A2022A2023E2024E2025E老板电器2023-04-26营业收入百万元1014810272113231236413486002508SZ23Q1收入增长率248121029291小幅增长优于行业EBITDA百万元14351712228323322566归母净利润百万元13321572175219862193TableContacts增长率-198181114134104EPS元股141167185209231市盈率x25551662129511421034ROE154162159159154EVEBITDAx21221234740691581数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明14TablePageText老板电器季报点评资产负债表TableFinanceDetail单位百万元现金流量表单位百万元至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E流动资产1158312244150961741519281经营活动现金流13651945166619052337货币资金38025293585566457844净利润13491558177020072215应收及预付30592749427755865610折旧摊销128170191206220存货17721610204319542233营运资金变动-694101-319-2126其他流动资产29502593292032303594其它58311624-95-104非流动资产23232795302032303425投资活动现金流-861-44-628-640-661长期股权投资5991010资本支出-430-501-418-418-418固定资产11791622164416521647投资变动-522356199179149在建工程455406601796991其他92101-409-401-392无形资产229221229235240筹资活动现金流-670-430-475-476-477其他长期资产454537537537537银行借款055000资产总计1390615040181152064422707股权融资111000流动负债49765017679777948118其他-671-496-475-476-477短期借款3052525252现金净增加额-16614765637891199应付及预收31453291469655125640期初现金余额38863720519657596548其他流动负债18021674204922302426期末现金余额37205196575965487748非流动负债164165165165165长期借款00000应付债券00000其他非流动负债164165165165165负债合计51405182696279598282股本949949949949949资本公积405410410410410主要财务比率留存收益7573867499511146313180至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益86279732110101252214239成长能力少数股东权益139126143164186营业收入增长248121029291负债和股东权益1390615040181152064422707营业利润增长-213156132134104归母净利润增长-198181114134104获利能力利润表单位百万元毛利率524500516515514至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E净利率133152156162164营业收入1014810272113231236413486ROE154162159159154营业成本48355137548059966554ROIC130136164147142营业税金及附加81799199108偿债能力销售费用24542614303433013574资产负债率370345384386365管理费用364431464507539净负债比率586526624627574研发费用366392408445486流动比率233244222223238财务费用-140-157-52-58-66速动比率194208182183189资产减值损失-53-25-5-5-5营运能力公允价值变动收益00000总资产周转率073068063060059投资净收益91999199108应收账款周转率635608928628828营业利润15351775200922782515存货周转率573638554633604营业外收支-2-2222每股指标元利润总额15331773201122802517每股收益141167185209231所得税184215241274302每股经营现金流12222净利润13491558177020072215每股净资产9091026116013191500少数股东损益17-14182022估值比率归属母公司净利润13321572175219862193PE25551662129511421034EBITDA14351712228323322566PB396271206181159EPS元141167185209231EVEBITDA21221234740691581识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明24TablePageText老板电器季报点评广发家电行业研究小组TableResearchTeam曾婵首席分析师武汉大学经济学硕士2017年进入广发证券发展研究中心袁雨辰资深分析师上海社科院经济学硕士2017年进入广发证券发展研究中心高润鑫资深分析师复旦大学资产评估学硕士同济大学工学学士2020年进入广发证券发展研究中心符超然资深分析师上海财经大学经济学硕士同济大学工学学士2021年进入广发证券发展研究中心陈尧高级研究员新加坡国立大学金融工程专业硕士2022年加入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦476001号太平金融大厦街2号月坛大厦18层北路429号泰康保险李宝椿大厦29及30楼31层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对重要本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的声明广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司及书面或者口头承诺均为无效其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主作出本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明观点具有直接或间接的联系1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素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