事件概述
　　公司发布23年三季报：
　　23Q1-Q3：营业总收入79.33亿元（YOY+9.62%），归母净利润13.73亿元（YOY+11.31%），扣非后归母净利润12.83亿元（YOY+13.33%）。
　　23Q3：营业总收入29.98亿元（YOY+7.37%），归母净利润5.43亿元（ YOY+6.53% ），扣非后归母净利润5.37亿元（YOY+8.07%）。
　　分析判断
　　收入端：增速稳健，表现优于行业。我们判断单三季度收入增速环比放缓主要系保交楼政策拉动作用减弱，工程渠道增速放缓所致。从行业端看，厨电整体受地产影响承压明显，公司作为龙头表现优于行业。根据奥维数据，Q3线上油烟机/燃气灶销售额同比增速分别为-0.4%/-1.6%，其中老板品牌分别为7.7%/13.2%。
　　利润端：23Q1-Q3公司实现销售毛利率52.03%（YOY+1.41pct），归母净利率17.31%（YOY+0.26pct）；对应Q3销售毛利率52.19%（YOY-0.07pct），归母净利率18.12%（YOY0.14pct）。
　　单三季度费用率则较为稳定。23Q1-Q3公司销售/管理/研发费用率分别为26.97%/4.12%/3.52%，同比分别+0.50pct/+0.05pct/-0.10pct；对应Q3分别为25.98%/4.11%/3.55%，同比分别-0.20pct/+0.14pct/+0.23pct。
　　投资建议
　　结合三季报信息，我们调整23-25年公司收入预测为113.29/123.49/134.61亿元（前值为23-24年117.63/132.92亿元），同比分别+10.30%/+9.00%/+9.00%。毛利率方面，预计23-25年分别为51.50%/51.50%/51.50%。对应23-25年归母净利润分别为18.53/21.08/23.74亿元（前值为23-24年20.76/26.46亿元），同比分别+17.87%/+13.72%/+12.66%，相应EPS分别为1.95/2.22/2.50元，以23年10月26日收盘价22.96元计算，对应PE分别为11.76/10.34/9.18倍，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　房地产市场波动风险；原材料涨价风险；竞争加剧风险

研究报告全文：仅供机构投资者使用证券研究报告公司点评报告TableDate2023年10月26日厨电龙头经营稳健TableTitleTableTitle2老板电器002508评级及分析师信息TableRank事件概述TableSummary评级增持上次评级增持公司发布23年三季报目标价格23Q1-Q3营业总收入7933亿元YOY962归母净利润最新收盘价2391373亿元YOY1131扣非后归母净利润1283亿元股票代码TableBasedata002508YOY133352周最高价最低价331320323Q3营业总收入2998亿元YOY737归母净利润543总市值亿22682亿元YOY653扣非后归母净利润537亿元自由流通市值亿22394YOY807自由流通股数百万93697分析判断TablePic老板电器沪深300收入端增速稳健表现优于行业我们判断单三季度收入增5342速环比放缓主要系保交楼政策拉动作用减弱工程渠道增速放30缓所致从行业端看厨电整体受地产影响承压明显公司作19相对股价为龙头表现优于行业根据奥维数据Q3线上油烟机燃气灶7-4202210202301202304202307202310销售额同比增速分别为-04-16其中老板品牌分别为77132TableAuthor分析师陈玉卢利润端23Q1-Q3公司实现销售毛利率5203邮箱chenylhx168comcnYOY141pct归母净利率1731YOY026pct对应Q3SACNOS1120522090001联系电话销售毛利率5219YOY-007pct归母净利率1812YOY-014pct联系人李琳邮箱lilin1hx168comcn单三季度费用率则较为稳定23Q1-Q3公司销售管理研发费SACNOS1120523090001用率分别为2697412352同比分别联系电话050pct005pct-010pct对应Q3分别为2598411355同比分别-相关研究TableReport1华西家电老板电器002508布局集成020pct014pct023pct灶盈利能力环比提升13835320221026投资建议2工程龙头韧性凸显经营回暖确定性高结合三季报信息我们调整23-25年公司收入预测为20200428113291234913461亿元前值为23-24年1176313292亿元同比分别1030900900毛利率方面预计23-25年分别为515051505150对应23-25年归母净利润分别为185321082374亿元前值为23-24年20762646亿元同比分别178713721266相应EPS分别为195222250元以23年10月26日收盘价2296元计算对应PE分别为11761034918倍维持增持评级风险提示房地产市场波动风险原材料涨价风险竞争加剧风险请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明962618721201902281659证券研究报告公司点评报告盈利预测与估值财务摘要Tableprofit2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元1014810272113291234913461YoY248121039090归母净利润百万元13321572185321082374YoY-198181179137127毛利率524500515515515每股收益元141167195222250ROE154162167159152市盈率1628137511761034918资料来源Wind华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2证券研究报告公司点评报告财务报表和主要财务比率利润表百万元TableFinance2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E营业总收入10272113291234913461净利润1558185821082373YoY121039090折旧和摊销170215247278营业成本5137549559896528营运资金变动101-2877334营业税金及附加798896104经营活动现金流1945189224942685销售费用2614285431003391资本开支-501-458-473-472管理费用431442487535投资356-31-35-37财务费用-157-85-101-135投资活动现金流-44-407-398-388研发费用392423462504股权募资11900资产减值损失-25000债务募资51172121投资收益9997111121筹资活动现金流-430-4581816营业利润1775211824012703现金净流量1476102821142313营业外收支-2000主要财务指标2022A2023E2024E2025E利润总额1773211824012703成长能力所得税215260292330营业收入增长率121039090净利润1558185821082373净利润增长率181179137127归属于母公司净利润1572185321082374盈利能力YoY181179137127毛利率500515515515每股收益167195222250净利润率153164171176资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E总资产收益率ROA105109108106货币资金52936321843510749净资产收益率ROE162167159152预付款项178163185203偿债能力存货1610188920212190流动比率244248268286其他流动资产5164554155605745速动比率208211231250流动资产合计12244139131620118887现金比率105113139163长期股权投资9111316资产负债率345339317300固定资产1622187021262351经营效率无形资产221218213208总资产周转率071071068064非流动资产合计2795310833693599每股指标元资产合计15040170211956922485每股收益167195222250短期借款527293114每股净资产1026117213941645应付账款及票据3291358838844234每股经营现金流205199263283其他流动负债1674195320762247每股股利050000000000流动负债合计5017561260526595估值分析长期借款0000PE137511761034918其他长期负债165154154154PB271204171145非流动负债合计165154154154负债合计5182576662066749股本949949949949少数股东权益126130131129股东权益合计9858112551336315736负债和股东权益合计15040170211956922485资料来源公司公告华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3证券研究报告公司点评报告分析师与研究助理简介TableAuthorInfo陈玉卢家电行业首席分析师南开大学管理学学士和硕士2022年8月加入华西证券自2016年起有多年行业研究经验复合背景擅长自上而下进行宏观判断自下而上挖掘投资价值曾任职东北证券担任家电首席分析师与银行首席分析师李琳家电行业分析师同济大学金融硕士2022年12月加入华西证券曾任职国金证券担任家电行业研究员分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求客观公正结论不受任何第三方的授意影响特此声明评级说明投资公司评级标准说明评级买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15以报告发布日后的6个增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在515之间月内公司股价相对上证中性分析师预测在此期间股价相对上证指数在-55之间指数的涨跌幅为基准减持分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数515之间卖出分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15行业评级标准以报告发布日后的6个推荐分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10月内行业指数的涨跌幅中性分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-1010之间为基准回避分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10华西证券研究所地址北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址httpwwwhx168comcnhxzqhxindexhtml请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4证券研究报告公司点评报告华西证券免责声明华西证券股份有限公司以下简称本公司具备证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司签约客户使用本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料但本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载资料意见以及推测仅于本报告发布当日的判断且这种判断受到研究方法研究依据等多方面的制约在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及预测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者需自行关注相应更新或修改在任何情况下本报告仅提供给签约客户参考使用任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在任何情况下本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标财务状况或需求不能作为客户进行客户买卖认购证券或者其他金融工具的保证或邀请在任何情况下本公司本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为与本公司本公司员工及其他关联方无关本公司建立起信息隔离墙制度跨墙制度来规范管理跨部门跨关联机构之间的信息流动务请投资者注意在法律许可的前提下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的前提下本公司的董事高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事本公司及其所属关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容如需引用刊发或转载本报告需注明出处为华西证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明5