事件：时代电气披露2023年三季报，公司前三季度实现营收140.95亿元，同比+29.6%，归母净利润20.53亿元，同比+31.4%。Q3单季度实现营收55.25亿元，同比+27.05%，环比+0.73%；归母净利润8.99亿元，同比+29.96%，环比+25.03%。
　　轨交装备收入77.22亿元，同比增长7.24%。其中轨交电气装备/轨道工程机械/通信信号系统收入分别同比增长9.6%/12.9%/2.1%，达到62.5/8.8/3.8亿元。轨交装备受益于铁路行业回暖，根据国家统计局相关数据，1-8月我国全国铁路固定资产累计投资完成额为4320亿元，同比+7.2%，维持今年2月以来5%以上的增速，较前三年增幅明显。1-8月动车组累计产量741辆，同比增长114.8%，当前产量已经达到2022年、2021年全年产量的约98%、73%。
　　新兴装备业务收入60.83亿元，同比+72.37%。其中IGBT/新能源汽车电驱系统/工业变流/传感器件/海工装备同比增长65.4%/47.9%/105.5%/58.8%/89.8%，达到21.4/12.3/17.4/4.2/5.5亿元。公司订单饱满，产能和良率稳步提升，前三季度产能同比增长30%，车用IGBT交付量已达到去年全年水平。新产能预计明年Q3投产，公司有望复制既有成熟产线的经验，加速产能爬坡。
　　成本优化效果显著，三季度毛利率同环比提升。公司前三季度毛利率为32.41%，同比-0.85pct；Q3单季度为34.48%，同比+2.64pcts，环比+4.15pcts，在新兴装备营收占比保持稳定的背景下，毛利率提升的主要原因是公司内部效率提升，成本控制得到优化。
　　费用率下降，净利率提升。公司前三季度净利率14.9%，同比+0.43pcts，Q3单季度16.5%，同比+0.54pct，环比+2.99pct。一方面是毛利率提升，另一方面是期间费用率下降，前三季度销售/管理/财务/研发费用率分别为6.2%/4.4%/-1.15%/9%，期间费用率合计为18.4%，同比-1pcts，Q3单季度期间费用率合计18.3%。
　　维持“增持”投资评级。轨交装备已触底回升，后续建议关注新能源汽车需求变化的影响、IGBT行业产能释放带来的竞争格局变化；光伏逆变器、风电变流器受益于下游装机需求旺盛，将继续支撑公司23年工业变流产品的增长。我们上调业绩预测，预计2023-2025年公司营业收入为220/253/281亿元，归母净利润为30.6/34/36亿元，PE为18/16/15倍，维持增持评级。
　　风险提示：需求不及预期、行业竞争加剧、产能过剩风险。
　　

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告2023年10月27日时代电气688187SH增持维持新兴装备轨交业务并驾齐驱Q3业绩超预期中游制造机械TMT及中小盘电子当前股价3826元事件时代电气披露2023年三季报公司前三季度实现营收14095亿元同基础数据比296归母净利润2053亿元同比314Q3单季度实现营收5525总股本百万股1416亿元同比2705环比073归母净利润899亿元同比2996已上市流通股百万股260环比2503总市值十亿元542流通市值十亿元99轨交装备收入7722亿元同比增长724其中轨交电气装备轨道工程机每股净资产MRQ253械通信信号系统收入分别同比增长9612921达到6258838亿ROETTM85元轨交装备受益于铁路行业回暖根据国家统计局相关数据1-8月我国全资产负债率289主要股东中车株洲电力机车研究所有国铁路固定资产累计投资完成额为4320亿元同比72维持今年2月以主要股东持股比例4163限公司来5以上的增速较前三年增幅明显1-8月动车组累计产量741辆同比增长1148当前产量已经达到2022年2021年全年产量的约9873股价表现新兴装备业务收入6083亿元同比7237其中IGBT新能源汽车电驱1m6m12m系统工业变流传感器件海工装备同比增长绝对表现-9-19-38相对表现-3-7-356544791055588898达到2141231744255亿元公司订单饱满产能和良率稳步提升前三季度产能同比增长30车用IGBT时代电气沪深30020交付量已达到去年全年水平新产能预计明年Q3投产公司有望复制既有成0熟产线的经验加速产能爬坡-20成本优化效果显著三季度毛利率同环比提升公司前三季度毛利率为-403241同比-085pctQ3单季度为3448同比264pcts环比415pcts-60在新兴装备营收占比保持稳定的背景下毛利率提升的主要原因是公司内部Oct22Feb23Jun23Sep23效率提升成本控制得到优化资料来源公司数据招商证券费用率下降净利率提升公司前三季度净利率149同比043pctsQ3相关报告单季度165同比054pct环比299pct一方面是毛利率提升另一方1时代电气688187SH全年业绩面是期间费用率下降前三季度销售管理财务研发费用率分别为符合预期新兴装备业务持续放量6244-1159期间费用率合计为184同比-1pctsQ3单季度2023-02-28期间费用率合计1832时代电气688187SH轨交装备业务回暖新兴装备业务毛利率提升维持增持投资评级轨交装备已触底回升后续建议关注新能源汽车需求2023-04-01变化的影响IGBT行业产能释放带来的竞争格局变化光伏逆变器风电变3时代电气688187SH新兴装备流器受益于下游装机需求旺盛将继续支撑公司23年工业变流产品的增长业务跨越式增长净利率同比提升我们上调业绩预测预计2023-2025年公司营业收入为220253281亿元2023-05-03时代电气新兴装备归母净利润为3063436亿元PE为181615倍维持增持评级4688187SH业绩高增后续有望受益于轨交行业回风险提示需求不及预期行业竞争加剧产能过剩风险暖2023-08-23财务数据与估值会计年度202120222023E2024E2025E胡小禹S1090522050002营业总收入百万元1512118034220012530128089huxiaoyu1cmschinacomcn同比增长-619221511鄢凡S1090511060002营业利润百万元21012931341938034043yanfancmschinacomcn同比增长-243917116曹辉S1090521060001归母净利润百万元20182556306034023616同比增长-182720116caohuicmschinacomcn每股收益元142180216240255朱艺晴研究助理PE269212177159150zhuyiqingcmschinacomcnPB1716151413资料来源公司数据招商证券公司点评报告图1时代电气历史PEBand图2时代电气历史PBBand元元10010090908080707027x6030x6024x5025x5021x4020x4018x15x3015x302010x20101000Sep21Mar22Sep22Mar23Sep23Sep21Mar22Sep22Mar23Sep23资料来源公司数据招商证券资料来源公司数据招商证券参考报告1时代电气688187SHIGBT和SiC双线布局轨交龙头打开全新成长空间2022-08-032时代电气688187SH新兴装备业务乘势而上业绩不断突破创新高2022-08-283时代电气688187SH百亿扩产计划保障未来供应IGBT获法雷奥定点项目2022-09-254时代电气688187SH轨交装备业务回暖新兴装备业务增长超预期2022-10-175时代电气688187SH全年业绩符合预期新兴装备业务持续放量2023-02-286时代电气688187SH轨交装备业务回暖新兴装备业务毛利率提升2023-04-017时代电气688187SH新兴装备业务跨越式增长净利率同比提升2023-05-038时代电气688187SH新兴装备业绩高增后续有望受益于轨交行业回暖2023-08-23敬请阅读末页的重要说明2公司点评报告附财务预测表资产负债表利润表单位百万元202120222023E2024E2025E单位百万元202120222023E2024E2025E流动资产3464336443409594590850559营业总收入1512118034220012530128089现金82197500783287529975营业成本1001912139147411707819101交易性投资75806701670167016701营业税金及附加116116142163181应收票据27573405415447775303营业费用10501098132015181685应收款项6549810095711100612219管理费用813890105612141348其它应收款200187228262291研发费用16901762202422352444存货49215822670977738693财务费用74191172729其他44164729576566377377资产减值损失4216101010非流动资产950812066115501109710700公允价值变动收益71166166166166长期股权投资612464464464464其他收益533572550550550固定资产39644803442140893801投资收益3442424242无形资产商誉1271124811201006903营业利润21012931341938034043其他36615553554555385533营业外收入2511252525资产总计4415148510525095700561259营业外支出31555流动负债915111702133891538117019利润总额21232942343938234063短期借款390454500680750所得税88350348387411应付账款63188705105711224713698少数股东损益1736313437预收账款8296407779001007归属于母公司净利润20182556306034023616其他16151902154115541565长期负债17071512151215121512主要财务比率长期借款7873737373202120222023E2024E2025E其他16291439143914391439年成长率负债合计1085813214149011689318531营业总收入-619221511股本14161416141614161416营业利润-243917116资本公积金1051910511105111051110511归母净利润-182720116留存收益2068522603248842735429933获利能力少数股东权益672765796830867毛利率337327330325320归属于母公司所有者权益3262134531368123928241861净利率133142139134129负债及权益合计4415148510525095700561259ROE7176868989ROIC6569828686现金流量表偿债能力单位百万元202120222023E2024E2025E资产负债率246272284296303经营活动现金流2150204199712191734净负债比率2019111313净利润20352592309134373653流动比率3831313030折旧摊销542725768704647速动比率3226262525财务费用2182172729营运能力投资收益4324674674674总资产周转率0404040505营运资金变动3611398226323201949存货周转率2223242423其它441829110086应收账款周转率1517171717投资活动现金流60142263427427427应付账款周转率1716151515资本支出974953247247247每股资料元其他投资50401310674674674EPS142180216240255筹资活动现金流69755911093726938每股经营净现金152144070086122借款变动10867533018070每股净资产23032438259927742956普通股增加2410000每股股利090055066073078资本公积增加71988000估值比率股利分配63712757799331037PE269212177159150其他6516172729PB1716151413现金净增加额31118133319201223EVEBITDA256187149139133资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明3公司点评报告分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关评级说明报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准具体标准如下股票评级强烈推荐预期公司股价涨幅超越基准指数20以上增持预期公司股价涨幅超越基准指数5-20之间中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5之间减持预期公司股价表现弱于基准指数5以上行业评级推荐行业基本面向好预期行业指数超越基准指数中性行业基本面稳定预期行业指数跟随基准指数回避行业基本面转弱预期行业指数弱于基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突本报告版权归本公司所有本公司保留所有权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载否则本公司将保留随时追究其法律责任的权利敬请阅读末页的重要说明4