业绩简评
　　2023年8月22日公司披露半年报，H1实现营收86亿元，同增31%；实现归母净利11.5亿元，同增33%，扣非归母净利为9亿元，同增50%。其中，Q2实现营收55亿元，同增38%；实现归母净利7.2亿元，同增36%，扣非净利6.1亿元，同增50%。Q2收入、业绩超预期。
　　经营分析
　　分产品来看，H1公司轨交业务收入为47亿元、同增2%，新兴装备业务收入为37亿元、同增105%，其中功率半导体收入为14亿元、同增79%，传感器业务收入为2.6亿元、同增106%，新能源汽车电驱系统8亿元、同增91%，工业变流收入为9.4亿元、同增187%，新兴装备各块业务快速增长。H1时代半导体收入达16.6亿元、同增80%，净利达4.6亿元、同增175%、净利占比达40%。由新兴装备业务毛利率相对较低，H1公司毛利率下降3pct至31%，受益于规模效应，公司销售费率、管理费率、研发费率下降0.1、0.7、1.2pct，净利率提升0.2pct至13.5%。
　　功率半导体业务：公司二期芯片产线投片率已超过设计产能，宜兴三期项目开工建设；sic持续验证。H1公司乘用车功率模块装机量达38万台、同增60%、市占率达12%、位居行业第三（仅次于比亚迪半导、英飞凌）。
　　传感器：公司传感器件稳居轨道交通领域国内市场占有率第一，在新能源汽车、风电、光伏领域位居行业前列。自主车规级霍尔ASIC芯片即将具备量产条件，预计全年将新建25条以上产线。新能源乘用车电驱：全国四大基地百万产能布局推进中，装机量达8.6万台、同增54%、市占率4%、位居行业第八。
　　工业变流器：公司作为逆变器市场唯一央企，技术、产品、产业链优势突出，H1光伏逆变器中标8.8GW，位居行业第三（仅次于阳光电源、华为）。
　　盈利预测、估值与评级
　　考虑公司新兴装备业务进展超预期，上调公司2023年～2025年归母净利至31、37、45亿元（原为28、32、37亿元），同增22%、20%、17%。公司股票现价对应PE估值为18、15、13倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　功率半导体行业竞争加剧，新能源车、光伏风电渗透率不及预期、轨道交通装备不及预期、限售股解禁风险。
　　

研究报告全文：业绩简评2023年8月22日公司披露半年报H1实现营收86亿元同增31实现归母净利115亿元同增33扣非归母净利为9亿元同增50其中Q2实现营收55亿元同增38实现归母净利72亿元同增36扣非净利61亿元同增50Q2收入业绩超预期经营分析分产品来看H1公司轨交业务收入为47亿元同增2新兴装备业务收入为37亿元同增105其中功率半导体收入为14亿元同增79传感器业务收入为26亿元同增106新能源汽车电驱系统8亿元同增91工业变流收入为94亿元同增187新兴装备各块业务快速增长H1时代半导体收入达166人民币元成交金额百万元亿元同增80净利达46亿元同增175净利占比达407300800700由于新兴装备业务毛利率相对较低H1公司毛利率下降3pct至660060031受益于规模效应公司销售费率管理费率研发费率下降5900500400010712pct净利率提升02pct至1355200300200功率半导体业务公司二期芯片产线投片率已超过设计产能宜4500100兴三期项目开工建设sic持续验证H1公司乘用车功率模块装38000机量达38万台同增60市占率达12位居行业第三仅次220822于比亚迪半导英飞凌成交金额时代电气沪深300传感器公司传感器件稳居轨道交通领域国内市场占有率第一在新能源汽车风电光伏领域位居行业前列自主车规级霍尔公司基本情况人民币ASIC芯片即将具备量产条件预计全年将新建25条以上产线新能源乘用车电驱全国四大基地百万产能布局推进中装机量项目202120222023E2024E2025E达86万台同增54市占率4位居行业第八营业收入百万元1512118034221102670031806营业收入增长率-5691926226020761912工业变流器公司作为逆变器市场唯一央企技术产品产业归母净利润百万元20182556312337374363链优势突出H1光伏逆变器中标88GW位居行业第三仅次归母净利润增长率-18492667222019651676于阳光电源华为摊薄每股收益元14251805220526393081每股经营性现金流净额151143170214320盈利预测估值与评级ROE归属母公司摊薄6197408599681058考虑公司新兴装备业务进展超预期上调公司2023年2025年归PE57563024178814951280母净利至313745亿元原为283237亿元同增22PB356224154145135来源公司年报国金证券研究所2017公司股票现价对应PE估值为181513倍维持买入评级风险提示功率半导体行业竞争加剧新能源车光伏风电渗透率不及预期轨道交通装备不及预期限售股解禁风险敬请参阅最后一页特别声明1扫码获取更多服务公司点评附录三张报表预测摘要损益表人民币百万元资产负债表人民币百万元2020202120222023E2024E2025E2020202120222023E2024E2025E主营业务收入160341512118034221102670031806货币资金512982197500760068496792增长率-57193226208191应收款项120041241714610160021857521238主营业务成本-10067-10019-12139-15104-18321-21996存货425849215822620770277834销售收入628663673683686692其他流动资产50349086851193471016810517毛利596751025895700683809810流动资产264253464336443391564261946381销售收入372337327317314308总资产780785751738730727营业税金及附加-112-116-116-133-160-191长期投资644728618618618618销售收入070806060606固定资产439548865256592064646887销售费用-1108-1050-1098-1327-1602-1908总资产130111108112111108销售收入696961606060无形资产140513121281148016551825管理费用-761-813-890-995-1068-1209非流动资产7440950812066139141572317408销售收入475449454038总资产220215249262270273研发费用-1687-1690-1762-1990-2270-2544资产总计338664415148510530705834363789销售收入10511298908580短期借款795818830347139653895息税前利润EBIT230014322028256232803958应付款项602470719689103101249214984销售收入14395112116123124其他流动负债105912621183129415381810财务费用-3741911437560流动负债7877915111702150751799520689销售收入00-05-11-06-03-02长期贷款837873737373资产减值损失-149-4012-17-21-25其他长期负债1636162914397929021036公允价值变动收益271166000负债95961085813214159401897021798投资收益3725-58000普通股股东权益238523262134531363663860841226税前利润1312na000000其中股本117514161416141614161416营业利润277821012931328839344593未分配利润171571831719860217342397626594营业利润率173139163149147144少数股东权益407672765765765765营业外收支592210000负债股东权益合计338564415148510530705834363789税前利润283721232942328839344593利润率177140163149147144比率分析所得税-340-88-350-164-197-2302020202120222023E2024E2025E所得税率12042119505050每股指标净利润249720352592312337374363每股收益210614251805220526393081少数股东损益211736000每股净资产202922303424382256782726129109归属于母公司的净利润247520182556312337374363每股经营现金净流148015141434170321363196净利率154133142141140137每股股利000000000000088210561232回报率现金流量表人民币百万元净资产收益率103861974085996810582020202120222023E2024E2025E总资产收益率731457527589641684净利润249720352592312337374363投入资本收益率804401494598717818少数股东损益211736000增长率非现金支出736643804740817945主营业务收入增长率-166-5691926226020761912非经营收益-105-215-198-544245EBIT增长率-1189-37744165263028032067营运资金变动-1388-319-1168-1398-1571-827净利润增长率-691-18492667222019651676经营活动现金净流174021442030241230254526总资产增长率2693041987940993933资本开支-1842-971-931-2490-2605-2605资产管理能力投资1104-515721450-20000应收账款周转天数174717481483140013001200其他108115-22782000存货周转天数145516721615150014001300投资活动现金净流-630-6014-2263-2690-2605-2605应付账款周转天数145115101618160016001600股权募资07699170000固定资产周转天数626957972853740635债权募资66331111786493-69偿债能力其他-612-757-872-1372-1637-1890净负债股东权益-3291-4476-3768-2897-2416-2268筹资活动现金净流-5456975-591414-1143-1959EBIT利息保障倍数7682-194-106-179-437-659现金净流量5323093-819136-724-38资产负债率283424592724300432513417来源公司年报国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明2扫码获取更多服务公司点评市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明日期一周内一月内二月内三月内六月内市场中相关报告投资建议为买入得1分为增持得2分为中性得3分为减持得4分之后平均计算得出最终评分作为市场平均投资建议的参考最终评分与平均投资建议对照100买入10120增持20130中性30140减持来源聚源数据历史推荐和目标定价人民币人民币元历史推荐与股价成交量序号日期评级市价目标价9200120012022-11-24买入5576720072008400100022023-04-01买入4774NA76008006800600来源国金证券研究所60005200400440020036000211207221207210907220307220607220907230307230607投资评级的说明买入预期未来612个月内上涨幅度在15以上增持预期未来612个月内上涨幅度在515中性预期未来612个月内变动幅度在-55减持预期未来612个月内下跌幅度在5以上敬请参阅最后一页特别声明3扫码获取更多服务公司点评特别声明国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格形式的复制转发转载引用修改仿制刊发或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发需注明出处为国金证券股份有限公司且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告反映撰写研究人员的不同设想见解及分析方法故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断在不作事先通知的情况下可能会随时调整亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反本报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可能会受汇率影响而波动过往的业绩并不能代表未来的表现客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品使用时必须经专业人士进行解读国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问报告本身报告中的信息或所表达意见也不构成投资法律会计或税务的最终操作建议国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保在任何时候均不构成对任何人的个人推荐在法律允许的情况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