事件：时代电气发布2023年一季报，公司一季度实现营收30.85亿元，yoy+21.25%；实现归母净利润4.35亿元，yoy +27.61%；毛利率为32.42%，yoy -3.33pcts；净利率为14.5%，yoy +1.02pcts。
　　新兴装备业务营收占比提升至50.66%，拉动整体营收增长。公司一季度新兴装备业务实现跨越式增长，营收为15.63亿元，yoy +113.72%，占整体营收的比重达到50.66%，相较2022年的28.5%，提升了22.16pcts。轨交装备业务营收为14.75亿元，yoy -16.67%，下降主要受季节性交付影响，占营收比重下降至47.8%。
　　产品结构变化导致毛利率略有下降。公司新兴装备毛利率低于轨交装备（2022年二者分别为25.71%、35.78%），新兴装备收入占比提升导致公司一季度毛利率下降至32.42%，yoy-3.33pcts，环比22Q4增长0.6pct。
　　期间费用率微降，资产减值损失减小，净利率提升。公司一季度销售/管理/研发/财务费用率分别为5.74%/4.95%/12.04%/-1.58%，期间费用率合计为21.15%，同比-1.43pcts，体现公司不断增强的控费管理能力。资产减值损失占营收的比重同比-2.86pcts。因此公司一季度净利率同比提升1.02pcts，达到14.5%。
　　分产品营收：
　　1.新兴装备：（1）功率半导体器件6.81亿元，同比+81.22%；（2）新能源汽车电驱系统3.38亿元，同比+84.76%；（3）工业变流器件2.52亿元，同比+322.32%；（4）海工装备1.75亿元，同比+171.28%；（5）传感器件1.17亿元，同比+141.54%。
　　2.轨交装备：（1）轨道交通电气装备12.55亿元，同比-9.44%；（2）轨道工程机械0.52亿元，同比-74.55%；通信信号业务1亿元，同比+37.68%；其他轨道交通装备业务0.68亿元，同比-36.89%。
　　维持“增持”投资评级。今年铁路、城轨客流快速提升，轨交装备行业回暖确定性较强。新兴装备领域，建议关注新能源汽车需求变化的影响、IGBT行业产能释放带来的竞争格局变化；光伏逆变器、风电变流器受益于下游装机需求旺盛，将继续支撑公司23年工业变流产品的增长。我们预计2023-2025年公司营业收入为206/231/256亿元，对应归母净利润为28.1/32.2/36亿元，PE为23.5/20.5/18.3倍，维持增持评级。
　　风险提示：轨交投资下降风险，下游需求不及预期，扩产节奏不及预期，产能供给过剩的风险，市场竞争加剧的风险