事项：
　　公司公布2022年年报。2022年，公司实现销售收入180.34亿元，同比增长19.26%；实现归母净利润25.56亿元，同比增长26.67%；实现扣非归母净利润19.98亿元，同比增长31.02%。公司公布了利润分配预案：拟每10股派发现金股利5.5元（含税），不送红股不以资本公积转增股本。
　　平安观点：
　　新兴装备业务驱动成长，传统轨交业务稳中有升。2022年，公司新兴装备产品实现营业收入51.47亿元，同比增长100.09%。其中，功率半导体器件实现收入18.35亿元，同比增长71.83%；工业变流实现收入13.74亿元，同比增长160.20%；新能源汽车电驱系统实现收入10.93亿元，同比增长139.75%；海工装备实现收入4.37亿元，同比增长50.21%。2022年，公司轨道交通装备产品实现营业收入126.56亿元，同比增长3.30%。其中轨道交通电气装备业务实现收入97.66亿元，同比增长3.38%，增速较上年同期实现转正（上年同期下降11.8%）。
　　公司毛利率略有回落但费用控制有效，公司业绩仍保持高增。2022年，公司毛利率为32.69%，较上年同期下降1.05个百分点，主要是受到轨交设备毛利率下滑拖累影响。2022年，期间费用率为19.74%，较上年同期下降3.28个百分点。其中，销售、管理和研发费用率分别为6.09%、4.94%和9.77%，较上年同期分别下降0.86个、0.44个和1.41个百分点。2022年，归母净利润增速为26.67%，增速较上年同期实现转正（上年同期下降18.49%）；净利润率为14.37%，较上年同期上升0.92个百分点。
　　加快布局中低压IGBT和SIC，公司产品布局趋于完整。时代电气是国内高压IGBT的龙头，在轨交、电网等领域有着较高的市占率。公司现有的IGBT产线，主要面向轨交、新能源和新能源汽车等领域。2022年9月，公司在宜兴和株洲启动了两条中低压IGBT新产能建设，投资规模达到111.19亿元，项目建设周期24个月。其中，宜兴一期建设项目投资额约58.26亿元，规划36万片8寸IGBT，具备扩展至72万片的能力，该产线主要面向新能源汽车市场；株洲项目设计产能36万片8寸IGBT，主要用于新能源发电、工控、家电。目前，宜兴项目已经签订《土地出让合同》，后续产线建设工作将有序启动。在全球中低压供需两旺的大格局下，公司加大相关领域的产能投入，有助于公司提升相应领域的市场份额，提升业绩。除了中低压IGBT新建产线之外，公司已经建成的SiC芯片线的基础上，拟投资4.6亿元，实施碳化硅芯片生产线技术能力提升建设项目，相关项目正在建设中。
　　投资建议：公司作为国内轨道交通装备领域的龙头企业，在轨交设备配套方面有着较为领先的市场地位，近年来在功率半导体等新兴领域快速发展。依托其现有在高压领域的技术积累，公司正在顺应市场的需要，将产品覆盖市场不断向工业、新能源汽车、风电光伏等领域推进，效果开始显现。同时，作为国内为数不多的IDM模式的IGBT企业，随着后续新产线的建设和投产，公司在该领域的市场占有率将进一步提升。结合公司年报以及行业发展情况，我们调整了公司2023-2025年行业盈利预期。预计2023-2025年EPS分别为2.06元（前值为1.99元）、2.37元（前值为2.30元）和2.66元（新增），对应3月30日收盘价PE分别为24.3X、21.2X和18.9X。我们持续看好公司后续发展，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）市场需求不及预期。公司下游为轨道交通、新能源汽车等领域，如果下游投资进度或者需求不及预期，公司的配套产品也会受到影响。2）市场竞争加剧的风险。公司目前重点发展的功率半导体等领域，也面临着国际、国内竞争对手的激烈竞争，如果出现竞争环境恶化，公司毛利率可能出现下滑。3）技术研发进度不及预期。公司在新兴领域研发投入规模较大，一旦投入方向出现偏差或者研发进度不及预期，可能对公司的经营和中长期发展带来不利影响。

研究报告全文：电子半导体公司2023年03月31日报时代电气688187SH告功率器件等新兴装备快速成长IGBT业务向中低压布局推荐维持事项公司公布2022年年报2022年公司实现销售收入18034亿元同比增长股价元50191926实现归母净利润2556亿元同比增长2667实现扣非归母净利公主要数据润1998亿元同比增长3102公司公布了利润分配预案拟每10股派发现行业电子半导体金股利55元含税不送红股不以资本公积转增股本司公司网址wwwteccrrcziccc大股东持股中车株洲电力机车研究所有限公平安观点年司4163新兴装备业务驱动成长传统轨交业务稳中有升2022年公司新兴装实际控制人报总股本百万股1416备产品实现营业收入5147亿元同比增长10009其中功率半导体点流通A股百万股211器件实现收入1835亿元同比增长7183工业变流实现收入1374亿流通BH股百万股547元同比增长16020新能源汽车电驱系统实现收入1093亿元同比评总市值亿元603流通A股市值亿元106增长13975海工装备实现收入437亿元同比增长50212022每股净资产元2438年公司轨道交通装备产品实现营业收入12656亿元同比增长272资产负债率330其中轨道交通电气装备业务实现收入9766亿元同比增长338增速较上年同期实现转正上年同期下降118行情走势图公司毛利率略有回落但费用控制有效公司业绩仍保持高增2022年公司毛利率为3269较上年同期下降105个百分点主要是受到轨交设备毛利率下滑拖累影响2022年期间费用率为1974较上年同期下降328个百分点其中销售管理和研发费用率分别为609494和977较上年同期分别下降086个044个和141个百分点2022年归母净利润增速为2667增速较上年同期实现转正上年同期下降1849净利润率为1437较上年同期上升092个百分证券分析师点付强投资咨询资格编号加快布局中低压IGBT和SIC公司产品布局趋于完整时代电气是国内S1060520070001高压IGBT的龙头在轨交电网等领域有着较高的市占率公司现有的FUQIANG021pingancomcn证IGBT产线主要面向轨交新能源和新能源汽车等领域2022年9月徐勇投资咨询资格编号券S1060519090004公司在宜兴和株洲启动了两条中低压IGBT新产能建设投资规模达到11XUYONG318pingancomcn研研究助理究徐碧云一般证券从业资格编号2021A2022A2023E2024E2025ES1060121070070报XUBIYUN372pingancomcn营业收入百万元1512118034218822587330544告YOY-57193213182181净利润百万元20182556292033563761YOY-185267142149121毛利率337327322313304净利率133142133130123ROE6274798487EPS摊薄元142180206237266PE倍352278243212189PB倍2221191816请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容时代电气公司年报点评119亿元项目建设周期24个月其中宜兴一期建设项目投资额约5826亿元规划36万片8吋IGBT具备扩展至72万片的能力该产线主要面向新能源汽车市场株洲项目设计产能36万片8寸IGBT主要用于新能源发电工控家电目前宜兴项目已经签订土地出让合同后续产线建设工作将有序启动在全球中低压供需两旺的大格局下公司加大相关领域的产能投入有助于公司提升相应领域的市场份额提升业绩除了中低压IGBT新建产线之外公司已经建成的SiC芯片线的基础上拟投资46亿元实施碳化硅芯片生产线技术能力提升建设项目相关项目正在建设中投资建议公司作为国内轨道交通装备领域的龙头企业在轨交设备配套方面有着较为领先的市场地位近年来在功率半导体等新兴领域快速发展依托其现有在高压领域的技术积累公司正在顺应市场的需要将产品覆盖市场不断向工业新能源汽车风电光伏等领域推进效果开始显现同时作为国内为数不多的IDM模式的IGBT企业随着后续新产线的建设和投产公司在该领域的市场占有率将进一步提升结合公司年报以及行业发展情况我们调整了公司2023-2025年行业盈利预期预计2023-2025年EPS分别为206元前值为199元237元前值为230元和266元新增对应3月30日收盘价PE分别为243X212X和189X我们持续看好公司后续发展维持推荐评级风险提示1市场需求不及预期公司下游为轨道交通新能源汽车等领域如果下游投资进度或者需求不及预期公司的配套产品也会受到影响2市场竞争加剧的风险公司目前重点发展的功率半导体等领域也面临着国际国内竞争对手的激烈竞争如果出现竞争环境恶化公司毛利率可能出现下滑3技术研发进度不及预期公司在新兴领域研发投入规模较大一旦投入方向出现偏差或者研发进度不及预期可能对公司的经营和中长期发展带来不利影响请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容时代电气公司年报点评资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度2022A2023E2024E2025E会计年度2022A2023E2024E2025E流动资产36443408064718054365营业收入18034218822587330544现金75007928941510870营业成本12139148271777221244应收票据及应收账款14855175742078024531税金及附加116154182215其他应收款187246291343营业费用1098131315011680预付账款716498588695管理费用890102811381283存货5822688882579870研发费用1762207923292749其他流动资产7364767278498057财务费用-191-8-24-32非流动资产1206611087100849073资产减值损失73000长期投资464415366317信用减值损失-627386102固定资产5010428835562811其他收益572561561561无形资产633587529459公允价值变动收益166180180200其他非流动资产5961579756345487投资净收益-42121212资产总计48510518935726363438资产处置收益4333流动负债11702125721504117954营业利润2931331738184282短期借款454000营业外收入11343434应付票据及应付账款870593021115013328营业外支出1444其他流动负债2542327038914626利润总额2942334838484313非流动负债1512145313971344所得税350398457513长期借款2081499340净利润2592295033913800其他非流动负债1304130413041304少数股东损益36303539负债合计13214140251643819298归属母公司净利润2556292033563761少数股东权益765795830869EBITDA3476427047785242股本1416141614161416EPS元180206237266资本公积10511105111051110511留存收益22603251462806831343主要财务比率归属母公司股东权益34531370733999643271会计年度2022A2023E2024E2025E负债和股东权益48510518935726363438成长能力营业收入193213182181营业利润395132151122归属于母公司净利润267142149121获利能力毛利率327322313304净利率142133130123ROE74798487现金流量表单位百万元ROIC117118125131会计年度2022A2023E2024E2025E偿债能力经营活动现金流1950116018021794资产负债率272270287304净利润2592295033913800净负债比率-194-205-228-245折旧摊销725931954962流动比率31323130财务费用-191-8-24-32速动比率25262524投资损失42-12-12-12营运能力营运资金变动-1168-2611-2418-2817总资产周转率04040505其他经营现金流-50-90-89-107应收账款周转率16161616投资活动现金流-2263150150168应付账款周转率199226226226资本支出1201-0-00每股指标元长期投资21450000每股收益最新摊薄180206237266其他投资现金流-24914150150168每股经营现金流最新摊薄138082127127筹资活动现金流-591-882-465-506每股净资产最新摊薄2438261828243055短期借款65-45400估值比率长期借款52-59-56-53PE278243212189其他筹资现金流-708-369-409-454PB21191816现金净增加额-89942814861455EVEBITDA19141211资料来源同花顺iFinD平安证券研究所请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容平安证券研究所投资评级股票投资评级强烈推荐预计6个月内股价表现强于市场表现20以上推荐预计6个月内股价表现强于市场表现10至20之间中性预计6个月内股价表现相对市场表现在10之间回避预计6个月内股价表现弱于市场表现10以上行业投资评级强于大市预计6个月内行业指数表现强于市场表现5以上中性预计6个月内行业指数表现相对市场表现在5之间弱于大市预计6个月内行业指数表现弱于市场表现5以上公司声明及风险提示负责撰写此报告的分析师一人或多人就本研究报告确认本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考双方对权利与义务均有严格约定本公司研究报告仅提供给上述特定客户并不面向公众发布未经书面授权刊载或者转发的本公司将采取维权措施追究其侵权责任证券市场是一个风险无时不在的市场您在进行证券交易时存在赢利的可能也存在亏损的风险请您务必对此有清醒的认识认真考虑是否进行证券交易市场有风险投资需谨慎免责条款此报告旨为发给平安证券股份有限公司以下简称平安证券的特定客户及其他专业人士未经平安证券事先书面明文批准不得更改或以任何方式传送复印或派发此报告的材料内容及其复印本予任何其他人此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠但平安证券不能担保其准确性或完整性报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价报告内容仅供参考平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任除非法律法规有明确规定客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想见解及分析方法报告所载资料意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断可随时更改此报告所指的证券价格价值及收入可跌可升为免生疑问此报告所载观点并不代表平安证券的立场平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券平安证券股份有限公司2023版权所有保留一切权利平安证券研究所电话4008866338深圳上海北京深圳市福田区益田路5023号平安金上海市陆家嘴环路1333号平安金融北京市西城区金融大街甲9号金融街融中心B座25层大厦26楼中心北楼16层邮编518033邮编200120邮编100033