公司发布业绩快报，22年扣非归母净利润同比增长近31%。公司22年实现营收180.34亿元(YoY+19.3%)，归母净利润25.56亿元(YoY+26.67%)，扣非归母净利润19.96亿元(YoY+30.86%)。公司4Q22单季度实现营收71.58亿元(YoY+8.54%, QoQ+64.6%)，归母净利润9.93亿元（YoY+21.8%,QoQ+43.5%），扣非归母净利润8.58亿元(YoY+32.8%,QoQ+65%)。
　　新兴装备业务加速成长，光伏逆变器22年逆变器中标容量达10GW。基于公司电力电子技术及核心器件自主配套的优势获得客户广泛认可，22年光伏逆变器订单快速增长。根据光伏招标数据，22年株洲变流中标容量达10GW，其中以集中式逆变器为主，国内市占率大幅提升，排名第四。
　　22年公司电驱动系统市占率持续提升。在零件缺货背景下，得益于功率器件及传感器自主供应，公司汽车电驱系统拓展迅速，产品广泛覆盖高、中、低三个功率段。根据NE时代数据，22年公司国内新能源乘用车电驱动系统搭载量约16.70万套(YoY+233.4%)，市占率达4.6%，位列第6;电机控制器约19.56万套(YoY+262.2%)，市占率达3.4%，位列第9。
　　汽车IGBT模块持续增加，22年上险乘用车IGBT模块供应量达63.28万套。22年公司国内新能源乘用车IGBT功率模块搭载量约63.28万套(占12.4%)，位列第4。展望23-24年，公司在成为法雷奥IGBT模块供应商基础上，预计总交货量超250万只，有望逐步放量。此外，为匹配市场需求，公司布局了年产能共计72万片的8英寸中低压功率器件扩产项目，以支撑24年后功率半导体业务的增长。
　　轨交市场稳步发展，夯实公司业务基础。公司22年轨交业务稳中有进，展望23年，随着疫后城轨建设加速，高铁换修需求增加，该业务板块有望加速增长。此前，1-3Q22年公司轨交业务累计已实现营收72亿：其中轨道交通电气装备营收57.03亿元，轨道工程机械营收7.83亿元;通信信号业务营收3.74亿元;其他轨道交通装备营收3.42亿元。
　　投资建议：我们看好公司在高压IGBT、SiC等功率器件的领先技术及核心装备的先进制造能力。预计公司23-24年归母净利润29.0/31.9亿元(YoY+13.5%/10.0%)，对应22-24年PE分别为25.4/23.1倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：新能源发电及汽车需求不及预期，轨交、电网投资不及预期等。

研究报告全文：证券研究报告2023年03月03日时代电气688187SH买入22年扣非归母净利润增长3086经营业绩再创新高核心观点公司研究财报点评公司发布业绩快报22年扣非归母净利润同比增长近31公司22年实现电子半导体营收18034亿元YoY193归母净利润2556亿元YoY2667证券分析师胡剑证券分析师叶子扣非归母净利润1996亿元YoY3086公司4Q22单季度实现营收021-608933060755-81982153hujian1guosencomcnyezi3guosencomcn7158亿元YoY854QoQ646归母净利润993亿元YoY218S0980521080001S0980522100003QoQ435扣非归母净利润858亿元YoY328QoQ65证券分析师胡慧证券分析师周靖翔新兴装备业务加速成长光伏逆变器22年逆变器中标容量达10GW基于公021-60871321021-60375402huhui2guosencomcnzhoujingxiangguosencomcn司电力电子技术及核心器件自主配套的优势获得客户广泛认可22年光伏逆S0980521080002S0980522100001变器订单快速增长根据光伏招标数据22年株洲变流中标容量达10GW证券分析师李梓澎联系人詹浏洋其中以集中式逆变器为主国内市占率大幅提升排名第四0755-81981181010-88005307lizipengguosencomcnzhanliuyangguosencomcn22年公司电驱动系统市占率持续提升在零件缺货背景下得益于功率器件S0980522090001及传感器自主供应公司汽车电驱系统拓展迅速产品广泛覆盖高中低基础数据三个功率段根据NE时代数据22年公司国内新能源乘用车电驱动系统搭投资评级买入维持合理估值载量约1670万套YoY2334市占率达46位列第6电机控制器约收盘价5206元1956万套YoY2622市占率达34位列第9总市值流通市值7372939418百万元52周最高价最低价74703667元汽车IGBT模块持续增加22年上险乘用车IGBT模块供应量达6328万套近3个月日均成交额19238百万元22年公司国内新能源乘用车IGBT功率模块搭载量约6328万套占124市场走势位列第4展望23-24年公司在成为法雷奥IGBT模块供应商基础上预计总交货量超250万只有望逐步放量此外为匹配市场需求公司布局了年产能共计72万片的8英寸中低压功率器件扩产项目以支撑24年后功率半导体业务的增长轨交市场稳步发展夯实公司业务基础公司22年轨交业务稳中有进展望23年随着疫后城轨建设加速高铁换修需求增加该业务板块有望加速增长此前1-3Q22年公司轨交业务累计已实现营收72亿其中轨道交通电气装备营收5703亿元轨道工程机械营收783亿元通信信号业务营收374亿元其他轨道交通装备营收342亿元资料来源Wind国信证券经济研究所整理投资建议我们看好公司在高压IGBTSiC等功率器件的领先技术及核心装相关研究报告时代电气688187SH-新能源发电与汽车齐发力新兴装备备的先进制造能力预计公司23-24年归母净利润290319亿元步入加速期2022-10-20YoY135100对应22-24年PE分别为254231倍维持买入时代电气688187SH-电驱IGBT模块获法雷奥定点产能扩充提供增长动力2022-09-27评级时代电气688187SH-轨交业务保持稳健新型装备多点开花2022-08-31风险提示新能源发电及汽车需求不及预期轨交电网投资不及预期等时代电气688187SH-电驱动系统与功率器件双轮驱动新兴业务高速增长2022-07-26盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入百万元1603415121180382088622891--17-5719315896净利润百万元24752018255528993190--69-185266135100每股收益元211142180205225EBITMargin14395154151149净资产收益率ROE10462748083市盈率PE247365288254231EVEBITDA251430253223206市净率PB256226215203192资料来源Wind国信证券经济研究所预测注摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告图1公司近五年营业收入及增速亿元图2公司近五年扣非归母净利润及增速亿元资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理图3公司近五年分产品营收结构图4公司近五年毛利率净利率资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理图5公司近五年费用率图6公司近五年研发投入及占营收比例亿元资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告附表财务预测与估值资产负债表百万元202020212022E2023E2024E利润表百万元202020212022E2023E2024E现金及现金等价物51298219711367167094营业收入1603415121180382088622891应收款项105609506113401313114391营业成本1006710019115391338614732存货净额42584921560464697098营业税金及附加112116139156174其他流动资产647811996129551394714772销售费用11081050109212651382流动资产合计2642534643370124026343355管理费用7618138019191005固定资产43954886549260946403研发费用16871690169220012193无形资产及其他804713685656628财务费用374156139136其他长期资产16913297329732973297投资收益4334695864资产减值及公允价值变长期股权投资551612612612612动23291854738资产总计3386644151470975092154295其他收入670653151515短期借款及交易性金融负债795818618744727营业利润27782101292833233658应付款项53806318719583069113营业外净收支5922101011其他流动负债17032015227726282883利润总额28372123293933343669流动负债合计78779151100901167812722所得税费用34088360408449长期借款及应付债券8378747066少数股东损益2117232729其他长期负债16461629185420802224归属于母公司净利润24752018255528993190长期负债合计17291707192821492290现金流量表百万元202020212022E2023E2024E负债合计960610858120181382815012净利润24972035257929263219少数股东权益407672714761814资产减值准备234162192207202股东权益2385232621343243625538381折旧摊销514532615768888负债和股东权益总计3386644151470555084454206公允价值变动损失271107160240财务费用1421156139136关键财务与估值指标202020212022E2023E2024E营运资本变动9641594192617221212每股收益211142180205225其它5451066366966每股红利047048060068075经营活动现金流17472150116218112656每股净资产20292303242425602710资本开支1855974119313411169ROIC1913151717其它投资现金流12255040000ROE106788投资活动现金流6306014119313411169毛利率3734363636权益性融资07699000EBITMargin149151515负债净变化1485444EBITDAMargin1813191919支付股利利息5526738719891088收入增长-2-6191610其它融资现金流1554620012617净利润增长率-7-18271310融资活动现金流545697510758671109资产负债率3026272929现金净变动54030991107396378息率0809121314货币资金的期初余额42444784788367766380PE247365288254231货币资金的期末余额47847883677663806757PB2623212019企业自由现金流281664694771495EVEBITDA251430253223206权益自由现金流2747141367211594资料来源Wind国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬特此声明国信证券投资评级类别级别说明买入股价表现优于市场指数20以上股票增持股价表现优于市场指数10-20之间投资评级中性股价表现介于市场指数10之间卖出股价表现弱于市场指数10以上超配行业指数表现优于市场指数10以上行业中性行业指数表现介于市场指数10之间投资评级低配行业指数表现弱于市场指数10以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格制作报告版权归国信证券股份有限公司以下简称我公司所有本报告仅供我公司客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用复制或传播任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准本报告基于已公开的资料或信息撰写但我公司不保证该资料及信息的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断在不同时期我公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态我公司可能随时补充更新和修订有关信息及资料投资者应当自行关注相关更新和修订内容我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格证券投资咨询是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动接受投资人或者客户委托提供证券投资咨询服务举办有关证券投资咨询的讲座报告会分析会等在报刊上发表证券投资咨询的文章评论报告以及通过电台电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务通过电话传真电脑网络等电信设备系统提供证券投资咨询服务中国证监会认定的其他形式发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式指证券公司证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向客户发布的行为证券研究报告国信证券经济研究所深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编518046总机0755-82130833上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编200135北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编100032