公司1H23扣非归母净利润同比增长50.33%。1H23公司实现营收85.70亿元(YoY+31.31%)，归母净利润11.54亿元(YoY+32,5%)，扣非归母净利润9.29亿元(YoY+50.33%)，毛利率31.1%(YoY-3.12pct)。2Q23单季度实现营收54.85亿元(YoY+37.73%，QoQ+77.8%)，归母净利润7.19亿元(YoY+35.68%，QoQ+65.26%)，扣非归母净利润6.1亿元(YoY+50.3%，QoQ+91.8%)，由于新兴装备业务占比提升，毛利率30.33%(YoY-2.88pct，QoQ-2.09pct)有所下降。
　　新兴装备业务收入实现37.49亿元，同比增长105.13%。1H23公司新兴装备业务快速成长，半导体器件实现收入13.8亿元(YoY+78.75%)，传感器件收入2.57亿元(YoY+106.49%)，新能源电驱收入8.33亿元(YoY+91.27%)，工业变流9.37亿元(YoY+187.26%)，海工装备3.42亿元(YoY+101.94%)。根据NE时代数据，公司乘用车功率模块1H23装机量位居行业前三，市场占有率达12.4%；根据索比光伏网数据，公司光伏逆变器1H23中标8.8GW，为国内前三，集中式逆变器领域国内第一。此外，公司新能源汽车电驱动系统装机量居国内行业前列，传感器件市占率为轨道交通领域国内第一。
　　轨道交通装备业务收入实现46.91亿元，同比增长1.97%。1H23公司轨交业务保持稳定，后续有望随货运和客运需求增加逐步复苏：23年6月国铁发布自20年以来最大的车辆采购招标公告，公司市占率保持稳定，预计未来该业务将加速增长；此外，公司城轨牵引变流系统连续十一年国内市占率第一，持续获得新增订单；轨道工程机械装备中打磨车、探伤车、清筛车等新产品持续拓展；在信号系统领域，公司城轨信号系统获取新订单，其中宁波8号线项目实现FAO(全自动运行系统)首单突破；整体轨交业务步入复苏通道。
　　未来新兴装备产能逐步释放，各业将务步入快速增长期。目前公司芯片产线二期投片率已经超过设计产能，宜兴三期项目已开工建设，产能持续提升，在此基础上新能源车用器件量交付法雷奥实现出口批，储能、电网、轨交等领域持续渗透；传感器业务新增25条产线，产能倍增；工业变流板块收入同比增长超两倍且新能源发电、冶金、矿山、船舶、空调等领域获新订单；新能源汽车电驱产能持续增加，配套合众汽车首次实现海外出口。
　　投资建议：我们看好公司“器件+系统+整机”一体化的产业布局，预计23-25年公司有望实现归母净利润30.15/33.56/37.7亿元(YoY+18.0%/11.3%/12.4%)，对应23-25年PE分别为18/16/15倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：新能源发电及汽车需求不及预期，产线建设不及预期等。

研究报告全文：证券研究报告2023年08月29日时代电气688187SH买入1H23扣非归母净利润同比增长5033新兴装备高速成长核心观点公司研究财报点评公司1H23扣非归母净利润同比增长50331H23公司实现营收8570亿元电子半导体YoY3131归母净利润1154亿元YoY325扣非归母净利润929证券分析师胡剑证券分析师胡慧亿元YoY5033毛利率311YoY-312pct2Q23单季度实现营收021-60893306021-60871321hujian1guosencomcnhuhui2guosencomcn5485亿元YoY3773QoQ778归母净利润719亿元YoY3568S0980521080001S0980521080002QoQ6526扣非归母净利润61亿元YoY503QoQ918由于新证券分析师叶子证券分析师周靖翔兴装备业务占比提升毛利率3033YoY-288pctQoQ-209pct有所下降0755-81982153021-60375402yezi3guosencomcnzhoujingxiangguosencomcn新兴装备业务收入实现3749亿元同比增长105131H23公司新兴装备S0980522100003S0980522100001业务快速成长半导体器件实现收入138亿元YoY7875传感器件收基础数据入257亿元YoY10649新能源电驱收入833亿元YoY9127工投资评级买入维持合理估值业变流937亿元YoY18726海工装备342亿元YoY10194根据收盘价4189元总市值流通市值5932631718百万元NE时代数据公司乘用车功率模块1H23装机量位居行业前三市场占有率52周最高价最低价67893814元达124根据索比光伏网数据公司光伏逆变器1H23中标88GW为国内近3个月日均成交额14304百万元前三集中式逆变器领域国内第一此外公司新能源汽车电驱动系统装机市场走势量居国内行业前列传感器件市占率为轨道交通领域国内第一轨道交通装备业务收入实现4691亿元同比增长1971H23公司轨交业务保持稳定后续有望随货运和客运需求增加逐步复苏23年6月国铁发布自20年以来最大的车辆采购招标公告公司市占率保持稳定预计未来该业务将加速增长此外公司城轨牵引变流系统连续十一年国内市占率第一持续获得新增订单轨道工程机械装备中打磨车探伤车清筛车等新产品持续拓展在信号系统领域公司城轨信号系统获取新订单其中宁波8号线项目实现FAO全自动运行系统首单突破整体轨交业务步入复苏通道未来新兴装备产能逐步释放各业将务步入快速增长期目前公司芯片产线资料来源Wind国信证券经济研究所整理二期投片率已经超过设计产能宜兴三期项目已开工建设产能持续提升相关研究报告在此基础上新能源车用器件量交付法雷奥实现出口批储能电网轨交等时代电气688187SH-22年新兴装备业务收入同比增长100成为公司重要增长极2023-04-02领域持续渗透传感器业务新增25条产线产能倍增工业变流板块收入时代电气688187SH-22年扣非归母净利润增长3086经营业绩再创新高2023-03-03同比增长超两倍且新能源发电冶金矿山船舶空调等领域获新订单时代电气688187SH-新能源发电与汽车齐发力新兴装备新能源汽车电驱产能持续增加配套合众汽车首次实现海外出口步入加速期2022-10-20时代电气688187SH-电驱IGBT模块获法雷奥定点产能扩充提供增长动力2022-09-27投资建议我们看好公司器件系统整机一体化的产业布局预计23-25时代电气688187SH-轨交业务保持稳健新型装备多点开年公司有望实现归母净利润30153356377亿元YoY180花2022-08-31113124对应23-25年PE分别为181615倍维持买入评级风险提示新能源发电及汽车需求不及预期产线建设不及预期等盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元1512118034225302585029160--57193249147128净利润百万元20182556301533553770--185267180113124每股收益元142180213237266EBITMargin95112121120122净资产收益率ROE6274828590市盈率PE270213181163145EVEBITDA333247207187166市净率PB167158148139130资料来源Wind国信证券经济研究所预测注摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告图1公司近5年营业收入及增速单位亿元图2公司近年营收结构单位亿元资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理图3公司近5年扣非归母净利润及增速单位亿元图4公司近5年毛利率与净利率情况单位资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理图5公司近5年费用率图6公司近5年研发投入及占营收比例亿元资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告财务预测与估值资产负债表百万元202120222023E2024E2025E利润表百万元202120222023E2024E2025E现金及现金等价物82197500695075567335营业收入1512118034225302585029160应收款项950611692146071675918905营业成本1001912139151651747619727存货净额49215822729784039481营业税金及附加116116145177192其他流动资产1199611430126041351714440销售费用10501098136415661760流动资产合计3464336443414574623550162管理费用81389095410781198固定资产48865256584261066297研发费用16901762216724482718无形资产及其他713633607582557财务费用74191130111122其他长期资产32975714571457145714投资收益344212110资产减值及公允价值变长期股权投资612464464464464动9123966138166资产总计4415148510540835910163193其他653515498485475短期借款及交易性金融负债81883012721714975营业利润21012931343938404319应付款项63188705109111256514178营业外净收支2210302120其他流动负债20152166271131183515利润总额21232942347038614340流动负债合计915111702148941739818669所得税费用88350412459516长期借款及应付债券7873737373少数股东损益1736434753其他长期负债16291439152714871439归属于母公司净利润20182556301533553770长期负债合计17071512159915601512现金流量表百万元202120222023E2024E2025E负债合计1085813214164931895820181净利润20352592305734023824少数股东权益672765830902982资产减值准备16273143249股东权益3262134531367603924142030折旧摊销532716700824926负债和股东权益总计4415148510540835910163193公允价值变动损失7116680106117财务费用2182130111122关键财务与估值指标202120222023E2024E2025E营运资本变动14903121264720442068每股收益142180213237266其它9622176116143171每股红利048047055062069经营活动现金流21502041103120772565每股净资产23032438259627712968资本开支974953126110631092ROIC67889其它投资现金流50401310000ROE67899投资活动现金流60142263126110631092毛利率3433333232权益性融资7699170000EBITMargin911121212负债净变化55000EBITDAMargin1315151515支付股利利息673666763849954收入增长-619251513其它融资现金流4691442442739净利润增长率-1827181112融资活动现金流69755913214071693资产负债率2629323433现金净变动3099808551607221息率1212141618货币资金的期初余额47847883707565247131PE270213181163145货币资金的期末余额78837075652471316910PB1716151413企业自由现金流5601571798453907EVEBITDA333247207187166权益自由现金流6101667242993276资料来源Wind国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬特此声明国信证券投资评级投资评级标准类别级别说明报告中投资建议所涉及的评级如有分为股票评买入股价表现优于市场代表性指数20以上级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现也即报股票增持股价表现优于市场代表性指数10-20之间告发布日后的6到12个月内公司股价或行业指数投资评级中性股价表现介于市场代表性指数10之间相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基卖出股价表现弱于市场代表性指数10以上准A股市场以沪深300指数000300SH作为基准新三板市场以三板成指899001CSI为基准超配行业指数表现优于市场代表性指数10以上行业香港市场以恒生指数HSIHI作为基准美国市场中性行业指数表现介于市场代表性指数10之间以标普500指数SPXGI或纳斯达克指数投资评级IXICGI为基准低配行业指数表现弱于市场代表性指数10以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格制作报告版权归国信证券股份有限公司以下简称我公司所有本报告仅供我公司客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用复制或传播任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准本报告基于已公开的资料或信息撰写但我公司不保证该资料及信息的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断在不同时期我公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态我公司可能随时补充更新和修订有关信息及资料投资者应当自行关注相关更新和修订内容我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资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