新兴装备带动公司业绩快速增长
　　时代电气2023H1实现营业收入85.7亿元，同比增长31.3%，主要由于包括功率半导体、新能源汽车电驱、光伏逆变器等产品在内的新兴装备业务收入同比大幅增长105.1%；归母净利润11.5亿元，同比增长35.2%；每股收益0.81元。综合毛利率为31.1%，同比下降3.1个百分点；净利率为13.9%，同比上升0.4个百分点。
　　轨交装备业务收入小幅增长，后续需求有望持续回暖
　　2023H1公司轨道交通装备产品实现营业收入46.9亿元，同比增长2.0%。其中，轨道交通电气装备/轨道工程机械/通信信号/其他轨道交通装备收入分别为38.9/4.8/1.8/1.4亿元，同比变化分别为+6.9%/-9.8%/-3.6%/-41.4%。随着货运需求稳步发展和客运需求逐步复苏，国铁集团2023年6月发布了自2020年以来最大的一次车辆采购招标公告，公司市占率保持稳定；同时配套主机厂积极开拓海外市场，在亚洲、美洲等海外市场均有斩获；城市轨道交通市场保持良好发展态势，公司城轨牵引系统新获订单继续领跑行业；轨道工程机械装备积极推动打磨车、探伤车、清筛车等新产品的市场开拓并取得新突破；干线铁路信号产品市场占有率保持稳定，城轨信号系统获取新订单，其中宁波8号线项目实现FAO(全自动运行系统)首单突破。随着下游市场的回暖以及海外市场、新产品的不断突破，公司轨交装备业务订单有望持续复苏。
　　新兴装备业务发展进入快车道，收入大幅增长
　　2023H1公司新兴装备产品实现营业收入37.5亿元，同比大幅增长105.1%。其中功率半导体器件/工业变流产品/新能源汽车电驱系统/传感器件/海工装备收入分别为13.8/9.4/8.3/2.6/3.4亿元，同比分别增长78.8%/187.3%/91.3%/106.5%/101.9%。随着国家“双碳”战略的深入推进，与其高度契合的功率半导体、新能源乘用车电驱、传感器、风光氢储等业务持续快速发展，公司新兴装备业务板块将继续深度受益。
　　功率半导体巩固领先优势，交付能力持续提升
　　2023H1公司功率半导体器件实现收入13.8亿元，同比增长78.8%。根据中报，二期芯片产线投片率已经超过设计产能，宜兴三期项目已经开工建设，中低压器件产能持续提升；电网和轨交用高压器件各项目持续交付，三峡集团那日松40万千瓦光伏制氢项目大功率IGBT制氢电源已经实现批量交付；新能源车和新能源发电用中低压器件大幅增长，新能源车用器件实现首次出口，批量交付法雷奥集团，光伏器件在多客户实现批量交付，储能用器件实现首次批量交付；新能源车用SiC产品处于持续验证阶段，SiC产线升级改造项目进度正常，SiC产品开发加速推进，在工业领域获得新的市场订单；新一代IGBT芯片产品实现新突破，包括新能源车用1300V模块在内的多款模块新产品正在开发或已经完成开发处于推广阶段，在电网、轨交、新能源等多领域持续以科研引领产品支撑下游应用。
　　新能源乘用车电驱交付量大幅增长
　　2023H1公司新能源汽车电驱系统实现收入8.3亿元，同比大幅增长91.3%。根据中报，公司新能源乘用车电驱系统产能稳步提升，单月产能屡创新高，配套合众汽车出口泰国，实现首次海外出口；全国四大基地百万产能布局推进中，推进科研攻关，加快高压油冷、多合一等产品开发，项目设计开发周期大幅缩短；与各大车企的多个项目已经开发完成。
　　光伏逆变器强势崛起，带动工业变流收入大幅增长
　　2023H1公司工业变流收入9.4亿元，同比大幅增长187.3%，订单实现大幅增长。根据中报，公司的工业变流产品在新能源发电、冶金、矿山、船舶、空调等领域获得新订单，既有产品持续批量交付。在新能源发电领域，光伏逆变器和风电变流器产品交付进度加快，作为光伏逆变器市场中唯一央企，公司充分发挥技术、产品和全产业链协同优势，上半年营业收入较2022年同期增长超两倍，在央企发电集团年度集采/框采中大部分实现入围。据国际能源网/光伏头条统计，在2023年上半年国内光伏逆变器中标企业中，公司总中标容量为8.8GW，仅次于阳光电源股份有限公司和华为技术有限公司排在第三位。
　　维持“买入”评级
　　公司新兴产业表现亮眼，功率半导体、汽车电驱和光伏逆变器收入大幅增长，轨交业务复苏在望，我们随之上调公司23-25年净利润预测1.6%/0.6%/0.7%至30.5/34.1/38.6亿元，对应23-25年EPS分别为2.15/2.41/2.73元。我们认为公司轨交产品需求未来有望回升；功率半导体、新能源车电驱、逆变器等新产业产能持续扩张，成长空间巨大，对公司估值有提升作用，值得重点关注；维持公司A股和港股“买入”评级。
　　风险提示：轨交投资波动风险、新产业发展不顺风险、行业竞争加剧风险

研究报告全文：2023年8月23日公司研究功率半导体汽车电驱光伏逆变器等新兴产业大幅增长轨交持续复苏时代电气688187SH3898HK2023年中报点评A股买入维持要点当前价3944元H股买入维持新兴装备带动公司业绩快速增长当前价2540港元时代电气2023H1实现营业收入857亿元同比增长313主要由于包括功率半导体新能源汽车电驱光伏逆变器等产品在内的新兴装备业务收入同比大幅作者增长1051归母净利润115亿元同比增长352每股收益081元综合分析师陈佳宁毛利率为311同比下降31个百分点净利率为139同比上升04个百分执业证书编号S0930512120001点021-52523851chenjianingebscncom轨交装备业务收入小幅增长后续需求有望持续回暖分析师杨绍辉2023H1公司轨道交通装备产品实现营业收入469亿元同比增长20其执业证书编号S0930522060001中轨道交通电气装备轨道工程机械通信信号其他轨道交通装备收入分别为021-52523860389481814亿元同比变化分别为69-98-36-414随着货运需yangshaohuiebscncom求稳步发展和客运需求逐步复苏国铁集团2023年6月发布了自2020年以来最大市场数据的一次车辆采购招标公告公司市占率保持稳定同时配套主机厂积极开拓海外市场在亚洲美洲等海外市场均有斩获城市轨道交通市场保持良好发展态势公总股本亿股1416总市值亿元55857司城轨牵引系统新获订单继续领跑行业轨道工程机械装备积极推动打磨车探伤一年最低最高元38146705车清筛车等新产品的市场开拓并取得新突破干线铁路信号产品市场占有率保持近3月换手率1425稳定城轨信号系统获取新订单其中宁波8号线项目实现FAO全自动运行系统股价相对走势首单突破随着下游市场的回暖以及海外市场新产品的不断突破公司轨交装备业务订单有望持续复苏10新兴装备业务发展进入快车道收入大幅增长-22023H1公司新兴装备产品实现营业收入375亿元同比大幅增长1051-13其中功率半导体器件工业变流产品新能源汽车电驱系统传感器件海工装备收入-25分别为13894832634亿元同比分别增长78818739131065-371019随着国家双碳战略的深入推进与其高度契合的功率半导体新能0622092212220323源乘用车电驱传感器风光氢储等业务持续快速发展公司新兴装备业务板块将时代电气沪深300继续深度受益收益表现功率半导体巩固领先优势交付能力持续提升1M3M1Y相对-403-898-29552023H1公司功率半导体器件实现收入138亿元同比增长788根据中报二绝对-408-1185-3847期芯片产线投片率已经超过设计产能宜兴三期项目已经开工建设中低压器件产资料来源Wind能持续提升电网和轨交用高压器件各项目持续交付三峡集团那日松40万千瓦相关研报光伏制氢项目大功率IGBT制氢电源已经实现批量交付新能源车和新能源发电用功率半导体汽车电驱光伏逆变器等新兴中低压器件大幅增长新能源车用器件实现首次出口批量交付法雷奥集团光伏产业大幅增长轨交复苏在望时代电气器件在多客户实现批量交付储能用器件实现首次批量交付新能源车用SiC产品688187SH3898HK2022年年报点评处于持续验证阶段SiC产线升级改造项目进度正常SiC产品开发加速推进在工2023-04-01三季报表现亮眼功率半导体汽车电驱业领域获得新的市场订单新一代IGBT芯片产品实现新突破包括新能源车用光伏逆变器等收入高速增长时代电气1300V模块在内的多款模块新产品正在开发或已经完成开发处于推广阶段在电网688187SH2022年三季报点评轨交新能源等多领域持续以科研引领产品支撑下游应用2022-10-16大幅扩产解决半导体产能瓶颈中标法雷奥大单彰显国际一流竞争力时代电气688187SH功率器件扩产公告项目定点公告点评2022-09-22敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告时代电气688187SH3898HK新能源乘用车电驱交付量大幅增长2023H1公司新能源汽车电驱系统实现收入83亿元同比大幅增长913根据中报公司新能源乘用车电驱系统产能稳步提升单月产能屡创新高配套合众汽车出口泰国实现首次海外出口全国四大基地百万产能布局推进中推进科研攻关加快高压油冷多合一等产品开发项目设计开发周期大幅缩短与各大车企的多个项目已经开发完成光伏逆变器强势崛起带动工业变流收入大幅增长2023H1公司工业变流收入94亿元同比大幅增长1873订单实现大幅增长根据中报公司的工业变流产品在新能源发电冶金矿山船舶空调等领域获得新订单既有产品持续批量交付在新能源发电领域光伏逆变器和风电变流器产品交付进度加快作为光伏逆变器市场中唯一央企公司充分发挥技术产品和全产业链协同优势上半年营业收入较2022年同期增长超两倍在央企发电集团年度集采框采中大部分实现入围据国际能源网光伏头条统计在2023年上半年国内光伏逆变器中标企业中公司总中标容量为88GW仅次于阳光电源股份有限公司和华为技术有限公司排在第三位维持买入评级公司新兴产业表现亮眼功率半导体汽车电驱和光伏逆变器收入大幅增长轨交业务复苏在望我们随之上调公司23-25年净利润预测160607至305341386亿元对应23-25年EPS分别为215241273元我们认为公司轨交产品需求未来有望回升功率半导体新能源车电驱逆变器等新产业产能持续扩张成长空间巨大对公司估值有提升作用值得重点关注维持公司A股和港股买入评级风险提示轨交投资波动风险新产业发展不顺风险行业竞争加剧风险表1公司盈利预测与估值简表指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元1512118034215942411927321营业收入增长率-5691926197411701328净利润百万元20182556305034123861净利润增长率-18492667193511871314EPS元142180215241273ROE归属母公司摊薄619740829869917PEA股2822181614PEH股161311109资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2023-08-22汇率按1HKD091841CNY换算敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告时代电气688187SH3898HK财务报表与盈利预测利润表百万元202120222023E2024E2025E资产负债表百万元202120222023E2024E2025E营业收入1512118034215942411927321总资产4415148510518375574560332营业成本1001912139145081615718283货币资金8219750087141129414021折旧和摊销532716824876937交易性金融资产75806701600050004000税金及附加116116130145164应收账款6549810091971014611349销售费用10501098129614471639应收票据27573405388742214645管理费用813890103611341257其他应收款合计200187216241273研发费用16901762215924122732存货49215822703477588698财务费用-74-191-216-223-263其他流动资产37633241324132413241投资收益34-42000流动资产合计3464336443395154325947741营业利润21012931341238574410其他权益工具112153153153153利润总额21232942342338684421长期股权投资612464464464464所得税88350342425531固定资产39644803448042093955净利润20352592308034423891在建工程92145486511741405少数股东损益1736303030无形资产713633669705741归属母公司净利润20182556305034123861商誉191186186186186EPS按最新股本计142180215241273其他非流动资产18474145414541454145非流动资产合计950812066123221248612590现金流量表百万元202120222023E2024E2025E总负债1085813214142401562917358经营活动现金流21502041244232213437短期借款390454000净利润20182556305034123861应付账款46786086696477558776折旧摊销532716824876937应付票据16402619290232313657净营运资金增加-298175618751619741预收账款00000其他-102-2987-3308-2686-2102其他流动负债9969696969投资活动产生现金流-6014-2263-2356060流动负债合计915111702131321451116230净资本支出-971-931-1050-1050-1050长期借款7873737373长期投资变化612464000应付债券00000其他资产变化-5654-179681511101110其他非流动负债996865865865865融资活动现金流6975-591-994-701-770非流动负债合计17071512110811181128股本变化2410000股东权益3329335296375974011642974债务净变化187-43000股本14161416141614161416无息负债变化12342349145613891729公积金1306513432134321343213432净现金流3099-808121425802727未分配利润1831719860221322462027448归属母公司权益3262134531368023929142119少数股东权益672765795825855主要指标盈利能力202120222023E2024E2025E费用率202120222023E2024E2025E毛利率337327328330331销售费用率695609600600600EBITDA率177180185186186管理费用率538494480470460EBIT率141140147150152财务费用率-049-106-100-092-096税前净利润率140163159160162研发费用率1118977100010001000归母净利润率133142141141141所得税率412101112ROA4653596264ROE摊薄6274838792每股指标202120222023E2024E2025E经营性ROIC888096102112每股红利045055065073082每股经营现金流152144172227243偿债能力202120222023E2024E2025E每股净资产23032438259927742974资产负债率2527272829每股销售收入10681273152517031929流动比率379311301298294速动比率325262247245241估值指标202120222023E2024E2025E归母权益有息债务36413824778683128910PEA股2822181614有形资产有息债务47145168105611138012343PBA股1716151413EVEBITDA17715412611194资料来源Wind光大证券研究所预测股息率1114171821敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级基准指数说明A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普500指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司成立于1996年是中国证监会批准的首批三家创新试点证券公司之一也是世界500强企业中国光大集团股份公司的核心金融服务平台之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性光大证券研究所可能将不时补充修订或更新有关信息但不保证及时发布该等更新本报告中的资料意见预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断可能需随时进行调整且不予通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及作者均不承担任何法律责任不同时期本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息建议及预测不一致的报告本公司的销售人员交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略本公司的资产管理子公司自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险在做出投资决策前建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发仅向特定客户传送本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式任何目的进行翻版复制转载刊登发表篡改或引用如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失本公司保留追究一切法律责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记光大证券股份有限公司版权所有保留一切权利光大证券研究所上海北京深圳静安区南京西路1266号西城区武定侯街2号福田区深南大道6011号恒隆广场1期办公楼48层泰康国际大厦7层NEO绿景纪元大厦A座17楼光大证券股份有限公司关联机构香港英国中国光大证券国际有限公司EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited香港铜锣湾希慎道33号利园一期28楼6thFloor9AppoldStreetLondonUnitedKingdomEC2A2AP敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告