事件：时代电气披露2023年半年报，公司2023年上半年实现营收85.7亿元，同比+31.3%，归母净利润11.5亿元，同比+32.5%，扣非归母净利润9.3亿元，同比+50.3%。Q2单季度实现营收54.9亿元，同比+37.7%，归母净利润7.2亿元，同比+35.7%，扣非归母净利润6.1亿元，同比+47.8%。
　　轨交装备收入46.91亿元，同比增长1.97%。其中轨交电气装备/轨道工程机械/通信信号系统收入分别同比+6.9%/-9.8%/-3.6%，达到38.9/4.8/1.8亿元。轨交电气装备收入增长，体现铁路装备触底回升，国铁集团2023年6月发布了自2020年以来最大的一次车辆采购招标公告，后续有望继续增长。通信信号系统收入下降的主要原因是城轨建设总体放缓。
　　新兴装备业务收入再创新高，同比大增105.13%。公司上半年新兴装备业务收入37.5亿元，同比+105.13%，其中IGBT/新能源汽车电驱系统/工业变流/传感器件/海工装备分别同比增长78.8%/91.3%/187.3%/106.5%/101.9%，达到13.8/8.3/9.4/2.6/3.4亿元。业绩大增的主要原因是公司订单饱满，产能和良率稳步提升，二期芯片产线投片率已经超过设计产能。上半年乘用车功率模块装机量位居行业前三，市场占有率达12.4%（来自：NE时代）；光伏逆变器中标8.8GW，国内排名进入行业前三，在集中式逆变器领域排名国内第一（来自：索比光伏网）。
　　毛利率因产品结构变化而下降。公司上半年毛利率为31.1%，同比-3.1pcts，Q2单季度30.3%，同比-2.9pcts，环比-2.1pcts，下降的主要原因是毛利率更低的新兴装备业务占比提升。
　　费用率下降，净利率维持稳定。公司上半年净利率13.9%，同比+0.4pcts，Q2单季度13.5%，同比+0.1pcts，环比-1.0pct。主要得益于运营效率提升，规模效应凸显，期间费用率下降，上半年销售/管理/财务/研发费用率分别为6.1%/4.5%/-1.5%/9.5%，期间费用率合计为18.6%，同比-2.1pcts。资产减值损失占收入比重也有1pct的下降。
　　维持“增持”投资评级。轨交装备行业回暖确定性较强，后续建议关注新能源汽车需求变化的影响、IGBT行业产能释放带来的竞争格局变化；光伏逆变器、风电变流器受益于下游装机需求旺盛，将继续支撑公司23年工业变流产品的增长。我们预计2023-2025年公司营业收入为206/231/256亿元，对应归母净利润为28.1/32.2/36亿元，PE为20/17/15倍，维持增持评级。
　　风险提示：需求不及预期、行业竞争加剧、产能过剩风险。
　　

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告2023年08月22日时代电气688187SH增持维持新兴装备业绩高增后续有望受益于轨交行业回暖中游制造机械TMT及中小盘电子当前股价3944元事件时代电气披露2023年半年报公司2023年上半年实现营收857亿元基础数据同比313归母净利润115亿元同比325扣非归母净利润93亿元总股本百万股1416同比503Q2单季度实现营收549亿元同比377归母净利润72已上市流通股百万股211亿元同比357扣非归母净利润61亿元同比478总市值十亿元559流通市值十亿元83轨交装备收入4691亿元同比增长197其中轨交电气装备轨道工程机每股净资产MRQ247械通信信号系统收入分别同比69-98-36达到3894818亿元ROETTM81轨交电气装备收入增长体现铁路装备触底回升国铁集团2023年6月发布资产负债率290主要股东中车株洲电力机车研究所有了自2020年以来最大的一次车辆采购招标公告后续有望继续增长通信信主要股东持股比例4163限公司号系统收入下降的主要原因是城轨建设总体放缓新兴装备业务收入再创新高同比大增10513公司上半年新兴装备业务股价表现收入375亿元同比10513其中IGBT新能源汽车电驱系统工业变流1m6m12m传感器件海工装备分别同比增长788913187310651019达绝对表现-8-24-41相对表现-5-14-31到13883942634亿元业绩大增的主要原因是公司订单饱满产能和良率稳步提升二期芯片产线投片率已经超过设计产能上半年乘用车功率时代电气沪深30010模块装机量位居行业前三市场占有率达124来自NE时代光伏逆0变器中标88GW国内排名进入行业前三在集中式逆变器领域排名国内第-10-20一来自索比光伏网-30毛利率因产品结构变化而下降公司上半年毛利率为311同比-31pcts-40-50Q2单季度303同比-29pcts环比-21pcts下降的主要原因是毛利率更Aug22Dec22Apr23Jul23低的新兴装备业务占比提升资料来源公司数据招商证券费用率下降净利率维持稳定公司上半年净利率139同比04pcts相关报告Q2单季度135同比01pcts环比-10pct主要得益于运营效率提升1时代电气688187SH全年业绩规模效应凸显期间费用率下降上半年销售管理财务研发费用率分别为符合预期新兴装备业务持续放量6145-1595期间费用率合计为186同比-21pcts资产减2023-02-28值损失占收入比重也有1pct的下降2时代电气688187SH轨交装备业务回暖新兴装备业务毛利率提升维持增持投资评级轨交装备行业回暖确定性较强后续建议关注新能源2023-04-01汽车需求变化的影响IGBT行业产能释放带来的竞争格局变化光伏逆变器3时代电气688187SH新兴装备风电变流器受益于下游装机需求旺盛将继续支撑公司23年工业变流产品的业务跨越式增长净利率同比提升2023-05-03增长我们预计2023-2025年公司营业收入为206231256亿元对应归母净利润为28132236亿元PE为201715倍维持增持评级胡小禹S1090522050002风险提示需求不及预期行业竞争加剧产能过剩风险huxiaoyu1cmschinacomcn财务数据与估值鄢凡S1090511060002会计年度202120222023E2024E2025Eyanfancmschinacomcn营业总收入百万元1512118034206212309625641曹辉S1090521060001同比增长-619141211营业利润百万元21012931313035894010caohuicmschinacomcn同比增长-243971512朱艺晴研究助理归母净利润百万元20182556281132193595zhuyiqingcmschinacomcn同比增长-1827101512每股收益元142180198227254PE277219199174155PB1716151413资料来源公司数据招商证券公司点评报告图1时代电气历史PEBand图2时代电气历史PBBand元元1001009090808040x707029x606025x30x22x505025x19x4020x4016x3015x302020101000Sep21Mar22Sep22Mar23Sep21Mar22Sep22Mar23资料来源公司数据招商证券资料来源公司数据招商证券参考报告1时代电气688187SHIGBT和SiC双线布局轨交龙头打开全新成长空间2022-08-032时代电气688187SH新兴装备业务乘势而上业绩不断突破创新高2022-08-283时代电气688187SH百亿扩产计划保障未来供应IGBT获法雷奥定点项目2022-09-254时代电气688187SH轨交装备业务回暖新兴装备业务增长超预期2022-10-175时代电气688187SH全年业绩符合预期新兴装备业务持续放量2023-02-286时代电气688187SH轨交装备业务回暖新兴装备业务毛利率提升2023-04-017时代电气688187SH新兴装备业务跨越式增长净利率同比提升2023-05-03敬请阅读末页的重要说明2公司点评报告附财务预测表资产负债表利润表单位百万元202120222023E2024E2025E单位百万元202120222023E2024E2025E流动资产3464336443400704444748941营业总收入1512118034206212309625641现金821975008547991011310营业成本1001912139139191565917436交易性投资75806701670167016701营业税金及附加116116133149165应收票据27573405389343604841营业费用10501098122913071385应收款项6549810089711004711154管理费用8138909219861051其它应收款200187214239266研发费用16901762190920402231存货49215822633571277936财务费用74191203437其他44164729541060636734资产减值损失4216101010非流动资产950812066115501109710700公允价值变动收益71166555长期股权投资612464464464464其他收益533572550550550固定资产39644803442140893801投资收益3442353535无形资产商誉1271124811201006903营业利润21012931313035894010其他36615553554555385533营业外收入2511252525资产总计4415148510516205554459641营业外支出31555流动负债915111702127521428115728利润总额21232942315036094030短期借款390454500680750所得税88350312357400应付账款6318870599821122912504少数股东损益1736283336预收账款829640734825919归属于母公司净利润20182556281132193595其他16151902153615461556长期负债17071512151215121512主要财务比率长期借款7873737373202120222023E2024E2025E其他16291439143914391439年成长率负债合计1085813214142641579317240营业总收入-619141211股本14161416141614161416营业利润-243971512资本公积金1051910511105111051110511归母净利润-1827101512留存收益2068522603246352699729611获利能力少数股东权益672765793826862毛利率337327325322320归属于母公司所有者权益3262134531365623892541539净利率133142136139140负债及权益合计4415148510516205554459641ROE7176798589ROIC6569768285现金流量表偿债能力单位百万元202120222023E2024E2025E资产负债率246272276284289经营活动现金流21502041179316631932净负债比率2019111414净利润20352592283932523631流动比率3831313131折旧摊销542725768704647速动比率3226262626财务费用2182203437营运能力投资收益4324590590590总资产周转率0404040404营运资金变动3611398125617431795存货周转率2223232323其它44182527476应收账款周转率1517171717投资活动现金流60142263343343343应付账款周转率1716151515资本支出974953247247247每股资料元其他投资50401310590590590EPS142180198227254筹资活动现金流69755911089643874每股经营净现金152144127117136借款变动10867533018070每股净资产23032438258227482933普通股增加2410000每股股利090055060069077资本公积增加71988000估值比率股利分配6371275779857981PE277219199174155其他6516203437PB1716151413现金净增加额3111813104713631400EVEBITDA306223191174160资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明3公司点评报告分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关评级说明报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准具体标准如下股票评级强烈推荐预期公司股价涨幅超越基准指数20以上增持预期公司股价涨幅超越基准指数5-20之间中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5之间减持预期公司股价表现弱于基准指数5以上行业评级推荐行业基本面向好预期行业指数超越基准指数中性行业基本面稳定预期行业指数跟随基准指数回避行业基本面转弱预期行业指数弱于基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突本报告版权归本公司所有本公司保留所有权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载否则本公司将保留随时追究其法律责任的权利敬请阅读末页的重要说明4