华夏基金-王君正（2023-10-25）-谨慎乐观
　　基金经理表示，当前时点已经处在一个高胜率的位置，虽然当前市场情绪确实不高，但从长周期的维度，基金经理认为未来五年到十年的时间，中国经济仍然可以实现中等以上的增速。当前A股整体的PE估值在15倍左右，PB估值在1.5倍左右，未来的潜在ROE大概率可以维持在8%以上。即使以一个相对比较谨慎的视角，当前市场也是具备性价比的。所以从这个维度来看，基金经理并不悲观。（上海证券报）
　　国泰基金-李海（2023-10-25）-积极乐观●
　　基金经理倡导反向思考，目前整体看多市场，从宏观层面看，PMI是在回升的，GDP超预期，国际环境、中美关系改善，美债利率也存在阶段性企稳，甚至存在下调的可能性，所以很多利好因素是在积累的。随着利好积累而股价下跌，它在某个时刻会形成交叉点，这个点可能就是市场转折点。
　　基金经理认为此时应该坚持并且更加积极，量变引起质变的时刻有可能正在来临。
　　结构上基金经理认为最好的是优质企业，因为本身优质企业在全市场就是稀缺的，而这时又出现低估的机会，因此它们的稀缺程度就更高了。现在的市场情况是优质企业批量地出现低估机会，所以基金经理认为这是一个需要积极地去布局的时刻。（国泰基金）

研究报告全文：证券研究报告基金研究公募2023年10月26日招商证券研基听声基金经理后市观点20231023-20231026本报告重点聚焦基金经理对宏观经济及医药消费科技新能源金融地产等行业板块的后市观点整理自过去一周的公开信息以及部分基金经理最新的三季报观点供投资者参考表1基金经理观点概览宏观医药消费科技新能源金融地产华夏基金谨慎乐观-王君正国泰基金积极乐观积极乐观积极乐观-李海金鹰基金谨慎乐观-梁梓颖恒越基金积极乐观-杨藻华宝基金谨慎乐观-丁靖斐融通基金谨慎乐观谨慎乐观-王迪国泰基金积极乐观-胡松光大保德信基金积极乐观-陈栋富国基金谨慎乐观-韩雪易方达基金谨慎乐观-张坤三季报中欧基金谨慎乐观谨慎乐观积极乐观-葛兰三季报景顺长城基金积极乐观-刘彦春三季报汇添富基金谨慎乐观姚紫薇S1090519080006-胡昕炜三季报yaoziweicmschinacomcn兴证全球基金谨慎乐观谨慎乐观-谢治宇三季报广发基金积极乐观-刘格菘三季报银华基金积极乐观积极乐观谨慎乐观谨慎乐观谨慎乐观-李晓星三季报富国基金谨慎乐观-朱少醒三季报中庚基金谨慎乐观-丘栋荣三季报银华基金谨慎乐观-焦巍三季报交银施罗德基金积极乐观谨慎乐观-何帅三季报国投瑞银基金谨慎乐观谨慎乐观-施成三季报资料来源中国证券报上海证券报证券时报基金公司官网招商证券风险提示报告仅作为投资参考不构成投资收益的保证或投资建议部分材料整理自公开新闻报导信息可能存在不准确的问题敬请阅读末页的重要说明基金研究公募一宏观华夏基金-王君正2023-10-25-谨慎乐观基金经理表示当前时点已经处在一个高胜率的位置虽然当前市场情绪确实不高但从长周期的维度基金经理认为未来五年到十年的时间中国经济仍然可以实现中等以上的增速当前A股整体的PE估值在15倍左右PB估值在15倍左右未来的潜在ROE大概率可以维持在8以上即使以一个相对比较谨慎的视角当前市场也是具备性价比的所以从这个维度来看基金经理并不悲观上海证券报国泰基金-李海2023-10-25-积极乐观基金经理倡导反向思考目前整体看多市场从宏观层面看PMI是在回升的GDP超预期国际环境中美关系改善美债利率也存在阶段性企稳甚至存在下调的可能性所以很多利好因素是在积累的随着利好积累而股价下跌它在某个时刻会形成交叉点这个点可能就是市场转折点基金经理认为此时应该坚持并且更加积极量变引起质变的时刻有可能正在来临结构上基金经理认为最好的是优质企业因为本身优质企业在全市场就是稀缺的而这时又出现低估的机会因此它们的稀缺程度就更高了现在的市场情况是优质企业批量地出现低估机会所以基金经理认为这是一个需要积极地去布局的时刻国泰基金金鹰基金-梁梓颖2023-10-24-谨慎乐观短期市场估值端和盈利端可能继续面临压力市场短期可能还是以避险为主中期来看随着宏观经济恢复信号不断被验证股市或仍有机会一旦经济复苏超预期指数可能将迅速反弹补齐缺口宏观经济复苏最终还是会支撑市场企稳反弹近期无论是PMI出口还是库存以及领先指标如社融和信贷都呈现一定的积极改善迹象此外从历史维度比较2012年8月到11月2014年4月到7月都面临相似的情况股市虽然短时间内下跌但是在观察到积极信号的逐步出现之后也会逐渐企稳回升就后续关注的方向而言基金经理表示一方面一些前期滞涨且估值较低的板块或有阶段性修复的空间比如部分白酒金融港股互联网等另一方面半导体CXO电动车等都属于从2021年下半年开始遭受戴维斯双杀的行业目前处于基本面和估值的底部且同时具有外需属性创新属性上海证券报恒越基金-杨藻2023-10-23-积极乐观站在当前时点积极因素正在逐步积累看好10月底之后的A股行情延续至明年春季攻势的概率较大在基金经理看来自今年7月开始市场进入了政策底阶段根据往年的行情节奏看政策底到市场底需要经历大约2-3个月的转换期站在当下这个时点投资者无需过度悲观理由有三点第一A股上敬请阅读末页的重要说明2基金研究公募市公司三季报披露随后将进入全年最长的业绩真空期短期来看二三季度的业绩悲观预期会得到充分释放此外投资者无法准确了解企业的盈利情况公司股价更容易受到预期驱动利好成长股投资第二从国际形势来看随着外部环境缓和未来投资形势会更加明朗第三从经济周期来看明年一季度全球将进入新一轮的补库存周期尤其是美国制造业的去库存周期已接近尾声对我国科技制造领域的优质企业可能形成有利因素展望后市基金经理表示将持续关注三大方向的投资机会第一是人工智能和机器人板块第二是消费电子和半导体板块第三是新能源和智能驾驶板块中国证券报华宝基金-丁靖斐2023-10-23-谨慎乐观基金经理认为目前权益市场或已处于底部区域从历史经验来看市场股权风险溢价超过2x标准差时市场将迎来较大级别的回升随着近期市场调整当前上证综指股权风险溢价已超过三年滚动平均1x标准差并逼近2x标准差此外综合库存周期A股企业盈利周期等基本面相关历史规律可以判断市场目前已经孕育了较强的向上内生力市场的大势走向是积极正面的但此时或许正处在一个难熬的磨底阶段投资者需要有一定的耐心去等待市场的回升参考历史经验当市场从底部开始回升时需重点关注两大主线一是契合当前时代产业政策发展重点的行业二是市场回升阶段景气明显改善的行业关于第一条主线基金经理认为目前科技板块已经历了相对充分的调整及一定的风险释放而未来随着全球范围内科技企业加大人工智能科技研发和资本开支人工智能相关基础设施需求快速上升基于此的诸多应用预计也将先后涌现此外高端装备板块在经历了长时间的调整后估值整体处在较低水平而自立自强需求的持续提升将支撑这一板块或逐渐步入向上周期关于第二条主线基金经理表示随着经济进入主动补库阶段将关注顺周期行业在经济见底之后的景气回升带来的投资机遇中国证券报融通基金-王迪2023-10-23-谨慎乐观基金经理对市场持乐观态度原因是目前可以看到市场正出现政策底市场底双底叠加的现象以及国内许多产业的全球竞争力正快速提升活跃资本市场提振投资者信心的提出一系列超出市场预期的政策出台例如房地产一城一策认房不认贷降低首付比例部分区域取消限购以及证券市场降低印花税等等这些可以视为政策底已较为明确的信号不过从政策底到市场底并不会一蹴而就参照历史通常来说需要两到三个月的时间最近市场基本是在底部震荡政策底已现市场底或已不远且目前A股估值已经非常低港股估值也处于较低水平其中很多优秀公司资产稀缺性强行业经营格局较好也有一些隐含的超预期点一旦出现机会弹性将会非常大基金经理之所以认为政策底能够向市场底转换底层的逻辑是基于对中国产业的信心基金经理认为中国制造竞争力正越来越强以汽车为例现在很多消费者转向聚焦中国品牌汽车年初以来中国汽车出口量大幅增长除了汽车中国很多其他特色品牌也开始走向海外许多企业开始大量收购海外品牌中国企业开始真正崛起不光是简单的加工代工而是有品牌的有产品力的崛起敬请阅读末页的重要说明3基金研究公募此外基金经理在做企业微观调研时也发现很多企业的订单需求已经开始有向好迹象中国证券报二医药国泰基金-李海2023-10-25-积极乐观中长期看好医药板块基金经理认为过去几个月医药行业的反腐是优胜劣汰机制的一部分它把一些产品没有明显临床价值的公司清除出市场其实是带来了一个行业竞争格局改善的机会而这个机会被市场误读为对医药行业的打击整个行业都在下跌但这反而给一个不错的加仓机会国泰基金三科技国泰基金-李海2023-10-25-积极乐观基金经理认为对电子行业来说由于长期来看已经没有增长了所以在其中出现了一个很明显的优胜劣汰行业竞争结构改善的机会中短期来看基金经理判断几个季度或者一年以内消费电子行业有可能处于周期性的向上的拐点所以这两方面因素的叠加会带来部分可投标的基金经理认为它们具有比较大的投资机会和弹性国泰基金国泰基金-胡松2023-10-25-积极乐观新兴信息产业在成长方向中是值得布局的因为数字经济已经成为重要的发展方向数字产业化与产业数字化成为数字经济发展的重要抓手成为经济增长的新动能例如AI产业已经成为发展数字经济的重要技术底座通过AI去替代低级工种解放生产力或者催生新的需求新的市场优化社会生产模式数字经济的价值就在于提高生产力AI数据要素智能制造等赛道将会成为高质量发展的关键赛道其中具备核心技术实力的公司会成为数字经济的核心资产国泰基金光大保德信基金-陈栋2023-10-23-积极乐观看好数字经济时代下的投资机会认为数字经济将成为经济增长的重要动力数字技术正不断提高经济社会的数字化网络化智能化水平并加速重构经济发展与治理模式具体体现在以人工智能信创半导体和互联网平台为代表的数字产业化和产业数字化两个方面人工智能技术的突破以前是感知的动物级别的这次是通用性的生成式AI具备多模态的内容理解和逻辑推理能力是一种更高阶的智能从中长期看应关注AI驱动带来的产业投资机会其中AI在C端和B端的应用进展情况值得继续关注接下来AI的应用可能往B端发展B端客户容错率较低一旦接受产品黏性会较大这意味着相关公司会有更强的变现能力其中与语言文字相关的行业包括金融教育医疗法律等行业的投资前景值得期待敬请阅读末页的重要说明4基金研究公募同时信息技术的国产化依然有很大的潜力覆盖范围从政府部门延伸到行业信创今年是新一轮信创周期的启动之年行业业绩边际上的改善值得期待以B端为主的企业有望迎来业绩修复半导体方面基金经理表示目前正处于周期的相对底部库存已得到一定的优化不过国内半导体公司在全球产业链中还处于相对较低的位置一旦竞争格局白热化会受到较大的影响因此寻找一些竞争格局较好的赛道显得尤为重要在此背景下两个细分行业值得关注一是射频射频技术在手机上应用较多换机周期叠加国产替代未来业绩弹性可期二是存储存储行业的周期和全球同频共振至于互联网平台一方面这些公司和经济周期关联性较强伴随经济的稳步复苏未来业绩有较大的向上弹性另一方面未来这类公司会吸引各路资金配置有望出现戴维斯双击上海证券报四新能源融通基金-王迪2023-10-23-谨慎乐观虽然行业明年整体增速有望表现不错但很多环节出现产能过剩的问题要挑一些竞争格局比较好的细分环节供需相对可控才能享受到行业的增速例如高端电池磷酸铁锂快充大型逆变器领域等等一些公司有足够的护城河身位大幅领先对手是较好的投资选择中国证券报五金融地产富国基金-韩雪2023-10-23-谨慎乐观银行板块投资的核心逻辑是整体估值处于低位同时伴随风险的化解和政策的支持部分银行明年利润表有望得到显著改善券商板块投资的核心逻辑是市场整体估值处于低位未来有望在上涨行情中实现业绩和估值双双提升的戴维斯双击房地产板块投资的核心逻辑在于政策受益企业的市场份额大幅提升上海证券报六部分基金经理三季报观点易方达基金-张坤宏观观点-谨慎乐观三季度以来市场对经济复苏的力度进行了下修居民消费的意愿并不强劲地产销售和投资仍有一定的压力政策方面随着7月24日政治局召开会议分析研究当前经济形势和经济工作8月以来一系列政策陆续出台经济有望在未来企稳此外基金经理提到越来越多的上市公司开始采用回购股份并注销的方式基金经理认为在目前优质公司估值普遍很有吸引力的状态下回购对长期股东的价敬请阅读末页的重要说明5基金研究公募值增厚是显著大于同等金额的分红的基金经理也表示期待看到越来越多优质公司的总股数能够随着时间推移不断下降这相当于长期投资者可以随着时间推移不断缓慢增持其在优质公司的股权比例中欧基金-葛兰医药观点-谨慎乐观医药板块整体仍有较好的长期投资价值对于前三季度医药板块的情况基金经理表示宏观经济仍在逐步恢复进程中医疗行业一定程度上受到宏观环境影响医疗体系合规化能力提升对于行业短期也有所扰动行业政策方面仍较为平稳无论是药品的国家谈判IVD的化学发光集采等在政策框架稳定的前提下行业整体的引导方向是提供高创新性高临床价值以及高性价比的产品及服务研发流程的质量提升也将有助于行业的长期健康发展站在当下时点来看经过2年左右的调整医药板块总体估值和市场持仓都在相对较低的水平反映了较为悲观的基本面预期随着后续基本面的逐步改善板块整体仍有着较好的长期投资价值科技观点-积极乐观展望未来基金经理依然中长线看好本轮科技创新周期各个相关产业正在以及即将发生深刻的变化在硬件创新领域优质企业和其他企业的差距在迅速拉大即使在整体竞争加剧的背景下优质公司的技术能力品牌能力组织管理能力上下游议价能力保持领先依然能够兑现出超预期快速增长的财务业绩除此之外人工智能发展趋势越发明确大模型带来的行业变革日新月异基金经理对国内企业在本轮科技竞争中保持乐观不少科技公司具有资金人才竞争格局等多方面优势未来会不断夯实技术和基础设施能力相关的子领域包括大模型算力应用等都值得重点研究消费观点-谨慎乐观国内消费市场呈现极大的分化格局定位精准供给创新专注下沉等都有希望产生新兴的消费趋势同时还有一直以来具备较强品牌知名度的消费行业优质公司在逆势环境下保持稳健总体而言新趋势下各行各业会面临新的竞争环境只有能够快速响应布局前瞻在技术和成本等方面有优势的企业才能持续成长基金经理相信持续的跟踪和研究会有助于更好的挑选出优秀的企业基金经理会在前瞻研究的基础之上对行业公司保持动态的评估不断优化景顺长城基金-刘彦春宏观观点-积极乐观三季度政府稳增长态度更加明确相关政策陆续出台监管部门针对资本市场推出多项积极有效的改革措施政策面全面回暖PMI连续4个月回升经济已经底部企稳但是目前市场对经济的短期表现和长期前景都过于悲观了如同一季度累积需求释放带来阶段性高景气无法持续二季度以来去库存以及财政偏紧导致的经济下行也不适合简单线性外推汇率持续调整对出口的促进会在下半年逐渐得到体现居民资产负债表逐步修复后消费复苏也将加速稳增长政策特别是地产领域相关敬请阅读末页的重要说明6基金研究公募政策预期逐步加码预计经济年内有望逐步修复科技外交军事方面的投入都需要更长时间才能看到效果远期问题暂无定论但我们仍有足够的改革空间过于悲观不可取事实上如果经济内生修复不达预期或者速度过慢市场也有足够的政策空间目前没有通胀问题可以继续降息降准货币政策也仍然有很大的宽松空间近期我国地产销售面积大概率已经低于未来多年均衡水平是时候对地产行业全面松绑精准区分炒作与长期持有用更加市场化的手段发展这一重要的支柱产业增长可以化解很多风险包括中美利差导致的资金外流基金经理也认为海外高通胀高利率环境无法持续总会有人付出代价疫情地缘政治冲突带来的痛苦需要大国携手解决转机也许并不遥远人民币资产大概率存在系统性向上重估机会未来3-6个月基金经理会更多聚焦于企业微观层面逆境中更能够体现出企业家能力基金经理更愿意基于此对组合进行调整过去三年各类风险层出不穷企业经营以外的因素对股票定价造成了巨大扰动这一过程已近尾声预期权益市场即将苦尽甘来汇添富基金-胡昕炜消费观点-谨慎乐观2023年第三季度国内消费行业延续了二季度以来的弱复苏态势整体消费信心不强消费景气度处于底部区间在7月下旬市场信心阶段性有所增强但整体市场仍然对中国经济信心不足但基金经理判断政府在促进经济发展促进各经济主体信心回升等方面有一系列措施推出或即将推出这将夯实中国经济的底部助力经济企稳向上伴随着经济逐步走出低谷居民消费信心有望增强消费意愿有望改善进而驱动消费行业回暖基金经理仍旧在消费结构升级中国品牌崛起服务消费爆发等方向进行重点投资兴证全球基金-谢治宇宏观观点-谨慎乐观从宏观层面看三季度二三线城市逐步打开房地产限购在政策的温和刺激下一二手房产销售略微好转但持续性较弱地方债发行对项目考核要求仍严四季度预计将完成年度发行规模整体财政货币政策以托底为主国际方面美元利率高位徘徊叠加巴以冲突再次激化资源品价格高位震荡因此原材料价格进一步下行从而提升制造业毛利率的红利仍需一定时间美国经济衰退不明显高企的利率对其他经济体的流动性产生虹吸效应科技观点-谨慎乐观AI相关应用虽在美国逐步丰富全球服务器订单稳步增长但国内的杀手级应用还在培育阶段A股AI芯片服务器光模块等股价弱势震荡消费电子需求有触底迹象但弹性还未显现敬请阅读末页的重要说明7基金研究公募广发基金-刘格菘宏观观点-积极乐观三季度中央明确提出活跃资本市场资本市场监管层面也出台了印花税减半规范减持行为降低两融保证金等一系列积极政策基金经理预期伴随宏观逆周期政策的持续发力经济基本面将逐步企稳回升权益市场迎来良好的投资机遇在基金经理提出的全球比较优势制造业的定义中新能源汽车电子等成长行业及公司在业绩增长以及对股东回报的贡献方面都有较好的表现市场担忧的是高景气爆发后的增速回落和后续行业的竞争加剧将对公司盈利能力带来负面影响依据高增速的持续性而进行的投资本就是不客观的公司的价值大多在维持增长的时间长度上随着市场持股的客观度提升在客观商业环境变化较大的阶段业绩维持强劲增长的优势行业估值吸引度已较高从行业内部竞争方面来看制造业在均一化较高的产品竞争中过去常见到的是降价牺牲毛利率的商业策略但在有产品科技竞争优势的行业中产品力比较的权重在逐渐成为主要因素同时在管理层对成本或一体化的精细运营下基金经理对于掌握核心竞争力的龙头公司的盈利能力的稳定性持乐观态度银华基金-李晓星宏观观点-积极乐观目前是市场信心的底部未来信心会逐步提升叠加历史低位的估值分位对于未来市场的表现比较乐观目前的仓位已经提升至接近上限医药观点-积极乐观医药方面随着基本面逐渐见底业绩预期逐渐清晰基金经理对四季度和明年的医药板块继续保持乐观基金经理判断医药板块的基本面大概率会在三季度业绩出来之后关键少数事件的落地而见底但是股价会先于基本面见底而9月份医药指数走势出现拐点时间进度和反弹力度又略超预期配置上基金经理会以创新为主线主要仓位配置创新药CROCDMO医疗器械并底部布局一些业绩增速更快估值合理的医疗服务和其他消费医疗由于短期医药还是在热点快速轮动的阶段因此基金经理还是会坚守选股原则不追高不追热适时动态调整保持组合中个股具备更优性价比消费观点-谨慎乐观消费整体的韧性强于预期三季度需求相比二季度逐步改善虽然外部环境动荡市场中长期预期有所走弱但短期基金经理看到的消费数据仍比较有韧性观察最新的双节出行数据相比端午五一恢复度依然保持在高位同时人均消费有所回升目前市场担心的人口红利消费升级放缓等因素一方面是国内经济转型导致传统产业增速放缓影响到资产价格以及未来收入预期另一方面是经济周期带来的波动导致短期消费行为更加理性但在各种负面因素冲击下消费整体依然平稳经过半年的市场调整不少消费公司的估值回落到5-10年维度中枢偏低的位置考虑到龙头公司在目前大环境下竞争优势进一步增强依然会维持稳健的业绩增长目前估值性价比更好敬请阅读末页的重要说明8基金研究公募虽然总量乏善可陈目前还缺乏显著的景气主线但行业龙头经营表现比预期强基金经理相信业绩是穿越周期最强有力的武器科技观点-谨慎乐观从半导体板块来看基金经理对景气复苏方向的看法逐步积极率先去库存调整的下游环节也将最早重启上行周期国内头部手机厂商发布新机型带动下消费电子需求触底上行国产化方向看好国产化率提升空间大的环节包括CPUGPU高端芯片生产制造以及半导体设备格局变化带来的零部件投资机会对于AI板块在三季度的回调基金经理认为AI的发展不会一蹴而就对于每一轮科技革命市场会低估长期也往往高估短期板块在交易拥挤度较高时波动也会比较大当前时点更需要去伪存真无论硬件算力还是软件应用需要精选可持续兑现业绩竞争格局较优的龙头公司在互联网平台方面基金经理前期重点关注的港股互联网板块从业绩层面是持续超预期的在宏观经济较为疲弱的背景下互联网平台公司体现出了较强的收入和利润增长韧性过去几年在反垄断严监管的背景下互联网龙头公司对于新业务不再一味不计成本的投入对于企业经营也更加看重降本增效基金经理认为互联网龙头的业绩持续超预期是大概率事件估值层面港股互联网龙头均处于历史底部区域过去三年累计跌幅较大整体均处于非常有吸引力的位置基金经理持续看好新能源观点-谨慎乐观锂电方面国内前三个季度的去库存和价格战逐步进入尾声中游材料的单位盈利在底部运行在经历需求增速降档和供给过剩的困扰之后锂电中游的竞争格局在发生一些积极的变化各环节龙头公司的盈利能力有望恢复基金经理的投资主要聚焦在后续盈利能力见底后保持稳定且全球化产能布局完善的环节光储方面产业大逻辑没有变化硅料产能扩张带动产业链价格的快速下行潜在需求在快速增长但整体也面临行业增速降档以及供给过剩带来单位盈利下行的困扰整体上看光伏辅材部分盈利见底的环节相对更有投资价值风电方面虽然前三季度风电尤其是海上风电的装机和出货节奏有所放缓但海上风电仍然有大量待装机的项目没有交付明后年的行业增速依然可观风电整机和零部件的单位盈利均在底部未来有向上修复的空间同时股价也经历了大幅度的调整估值处于历史低位的水平基金经理认为风电板块具备较好的投资机会富国基金-朱少醒宏观观点-谨慎乐观三季度实体经济延续了二季度复苏的趋势但复苏的力度低于预期货币政策保持宽松财政政策在二季度后期有更积极的迹象二季度出口压力增加人民币汇率承压房地产政策进一步恢复常态化但对地产的销售和投资影响尚不显著投资者的风险偏好的回升微弱三季度数据上呈现的复苏力度依然不是很强但能看到积极的因素在发挥作用的进程中经过三季度的下跌权益市场整体估值吸引力进一步提升当下再过度拘泥于各种偏淡的静态数据已经没太大意义敬请阅读末页的重要说明9基金研究公募基金经理对中国经济的长期韧性保持信心放在更长的时间维度投资者当前选择承受的市场波动应该是值得的未来基金经理依然会致力于在优质股票里寻找价值去翻更多的石头基金经理选择坚定等待公司自身创造价值的实现和市场情绪在未来某个时点的周期性回归中庚基金-丘栋荣宏观观点-谨慎乐观2023年三季度国内经济有修复但中长期因素映射仍在持续内外压差大外资持续流出市场趋向低迷海外主要是美国经济内部继续分化阶段性经济风险可控持续高利率将抑制经济及通胀基金经理将保持对非线性风险的关注宏观层面的变化主要关注三个方面1经济基本面过渡至企稳回升防控放开后经济脉冲但并未至正向循环经过较长期的回落经济显露出底部企稳特征2政治局会议释放积极信号致力于稳定经济增长后续的国内政策节奏快且上强度有望提升经济动能3海外高利率风险释放充分美联储加息至绝对高位进一步加息概率低一旦基本面风险开始暴露多重压力逆转后有助于信心恢复和风险资产表现从估值上看A股整体估值水平处于历史低位10年国债先下后上至267的低位中证800股权风险溢价上升至088倍标准差水平息债比则处于历史99分位权益资产隐含回报水平高政策转变有望推动经济逐步改善企业盈利预期见底对权益市场保持积极港股内外压力持续三季度振幅和跌幅较A股更大港股整体估值水平至历史极低水平港股性价很高且部分公司有稀缺性基金经理将继续保持战略性配置后市基金经理关注的重点投资方向包括1业务成长属性强未来空间较大的医药智能电动车等科技股和互联网股2供给端收缩或刚性但仍有较高成长性的价值股主要行业包括基本金属为代表的资源类公司和能源运输公司大盘价值股中的地产非银行金融等3需求增长有空间供给有竞争优势的高性价比公司主要行业包括有色金属加工医药制造机械电气设备与新能源汽车零部件等银华基金-焦巍消费观点-谨慎乐观对于白酒部分基金经理认为这一行业的减量投资和龙头属性在继续加强在这一过程中马太效应决定了一步落后者可能步步落后而全国和特定区域范围内的领先者将不断扩大优势在实地调研中可以发现次高端企业在行业整合期更加受制于高端企业的降维打击而安徽江苏这些地方的龙头反倒受益于地方经济和根据地的牢固得以发展在啤酒方面实地调研的数据显示消费升级的趋势仍在持续但同时也伴随着低端消费的总量持续下降这一量和价的左右互搏带来了边际资金对短期销售数据的博弈和股价波动也同时促使基金经理对销售渠道更加深耕细作的龙头进行了集中啤酒的生鲜化和高端化将成为此轮升级的主趋势对此基金经理仍然保持信心敬请阅读末页的重要说明10基金研究公募在化妆品和医美方面基金经理发现基于女性消费品的投资除了顶奢品牌其他次高端和潮流品牌都在世界范围内发生了变化这造成了女性消费品除了有限的几个顶奢品牌外容易出爆品但也容易出弃品在经济转型的特定时段这种投资的把握难度在增加与此同时基金经理还发现黄金饰品特种兵出行这些消费正在方兴未艾基金经理仍然信奉消费行业存在着基于供给创造需求的萨伊定律例如古法金在观感上的提升叠加保值需求的上升黄金饰品行业很可能酝酿出相对更容易把握的机会交银施罗德基金-何帅宏观观点-积极乐观A股市场在2023年三季度表现平淡前期热门行业如人工智能等也经历了明显回落原因是市场整体信心不足对于宏观经济预期降低但基金经理对未来市场保持乐观大量公司都处于历史较低估值区间而经济的韧性可能比市场预期更强新能源观点-谨慎乐观基金经理认为新能源市场空间巨大新能源车今年依然维持较高增长大部分龙头企业维持了较高的市场份额这个符合基金经理当初的判断但由于上游原材料跌价产业链去库存使得新能源中游相关公司普遍业绩承压并对基金净值产生了明显拖累基金经理对部分企业的竞争壁垒估计过高低估了产业短期收缩时对其业绩产生的压力国投瑞银基金-施成宏观观点-谨慎乐观2023年三季度国内经济依然在复苏的前期从政策角度已经能看到不少动作不管是针对房地产实体经济还是股市都有相应的举措出台目前仍然未到实际复苏的阶段在弱复苏情况下成长股的表现依然以主题为主只是主题的扩散度更大从AI到机器人再到华为产业链等等而在经济进入实际复苏后成长的演绎有可能实现由虚到实的切换业绩成长股会迎来机会而在经济没有进入过热的情况下龙头公司在复苏前期阶段表现会更为突出海外来看中美可能进入一个新的合作周期这也为未来全球经济的复苏提供了较好的环境如果顺利的话以中国企业海外建厂输出制造业管理能力供应链管理能力的模式将会得到推广新能源观点-谨慎乐观新能源汽车方面目前状况和基金经理的预期比较接近销量库存价格预期都到了一个比较极限的状态已经处于衰退的末期在今年三季度再次去库存之后行业的各个方面更加接近底部随着需求的恢复未来行业龙头将会持续向好新能源发电行业硅料价格目前已经见底组件环节的价格下行也在过程中目前组件已经开始面临盈利下行的压力但由于产能扩张还在继续还难说在今年敬请阅读末页的重要说明11基金研究公募能够见底基金经理会选择其中新技术低渗透率产品进行投资而在汽车智能化方面汽车行业随着新公司的进入竞争烈度和格局会更加复杂但随着智能化的推广智能电动汽车的渗透率将会加速2023年部分车企得到一个成本下降的窗口期但预计2024年竞争会更为激烈车企竞争中走出的胜者未来有可能继续走向全球基金经理会仔细观察其投资机会敬请阅读末页的重要说明12基金研究公募分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关评级说明报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准具体标准如下股票评级强烈推荐预期公司股价涨幅超越基准指数20以上增持预期公司股价涨幅超越基准指数5-20之间中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5之间减持预期公司股价表现弱于基准指数5以上行业评级推荐行业基本面向好预期行业指数超越基准指数中性行业基本面稳定预期行业指数跟随基准指数回避行业基本面转弱预期行业指数弱于基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突本报告版权归本公司所有本公司保留所有权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载否则本公司将保留随时追究其法律责任的权利敬请阅读末页的重要说明13