本报告重点聚焦基金经理对宏观经济及消费、科技、新能源等行业板块的后市观点，整理自过去一周的公开信息，供投资者参考。
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研究报告全文：证券研究报告基金研究公募2023年10月19日招商证券研基听声基金经理后市观点20231016-20231019本报告重点聚焦基金经理对宏观经济及消费科技新能源等行业板块的后市观点整理自过去一周的公开信息供投资者参考表1基金经理观点概览宏观医药消费科技新能源金融地产兴证全球基金谨慎乐观谨慎乐观谨慎乐观-谢书英鹏扬基金积极乐观积极乐观-朱国庆泉果基金谨慎乐观-钱思佳金鹰基金谨慎乐观谨慎乐观-潘李剑中信保诚基金积极乐观-王睿融通基金积极乐观-王迪长盛基金谨慎乐观-杨秋鹏工银瑞信基金积极乐观-赵蓓银华基金谨慎乐观-马君易米基金积极乐观-包丽华申万菱信基金谨慎乐观-姚宏福博时基金谨慎乐观姚紫薇S1090519080006-冀楠yaoziweicmschinacomcn光大保德信基金积极乐观-陈栋金鹰基金谨慎乐观-陈颖摩根士丹利基金积极乐观-雷志勇富国基金谨慎乐观-韩雪资料来源中国证券报上海证券报证券时报基金公司官网招商证券风险提示报告仅作为投资参考不构成投资收益的保证或投资建议部分材料整理自公开新闻报导信息可能存在不准确的问题敬请阅读末页的重要说明基金研究公募一宏观兴证全球基金-谢书英2023-10-16-谨慎乐观7月以来提振资本市场的相关政策密集出台新一轮政策底逐渐夯实但市场的恢复程度并不明显对此基金经理认为政策从发布到产生效果一般需要两到三个月的时间投资者的预期调整也需要一个过程不同于以目前中国经济的体量常规手段的作用有限需要一些非常规手段才能起到作用的悲观观点基金经理相对而言没有这么悲观实际上政策效果已经有一些体现比如近期房地产行业出台了很多宽松政策通过一些高频数据可以看到政策出台后成交数据出现了一定的回升后续虽然又有所回落但仍然比政策出台前的状态要好此外基金经理与很多企业交流后发现很多企业家没有躺平实业对未来的预期可能会比很多人预期的更加乐观虽然现在经济周期不是很好但是这些企业仍在按部就班地经营从长期来看居民买车买房等消费升级的需求也一直存在只是实现时间会晚一些中国证券报鹏扬基金-朱国庆2023-10-16-积极乐观今年以来在风险与利空事件冲击下主要宽基指数出现明显回调这引发了很多投资者信心的缺失以及对市场能否企稳回升的担忧但是基金经理认为整个市场肯定处在一个非常确定的底部区域从政策市场估值市场流动性等几个维度分析基金经理认为政策方面现在无疑是非常积极的随着证监会有关活跃资本市场提振投资者信心一揽子政策措施落地并且还在继续加码出台基金经理对政策的最终效果较为乐观市场估值目前也处在相对较低水平现在经济增速逐渐下降至5左右水平期望估值回到过去较高水平并不现实但它也确实处在一个非常低的位置因此下行风险并不是特别大权益类资产由于经济增长预期不高而被赋予很高的风险溢价所以压制了估值若以股票市盈率倒数-10年国债收益率衡量风险溢价目前处在过去10年88的分位数未来估值上升空间大于下降空间而在这样的背景下以科技创新驱动能持续取得10以上增长的行业和公司价值凸显从流动性角度来看基金经理认为实际在市场上资金是相对充裕的9月M2增速93仍高于名义GDP增速但风险偏好在下降根源是对未来的预期相对悲观不过据基金经理观察这种预期已经在发生变化因为通常悲观情绪的扩散都是线性外推的往往会把长期的担忧在短期内放大实际上对未来经济发展的担忧可能会随着经济逐渐复苏而减弱尤其是8月以来经济数据持续改善股市本身的上涨也会改变悲观情绪因此现在市场只是需要一个触发点需要一些能够扭转悲观惯性思维重新审视股票基本面的引水此外外资的流出对近年来市场风格产生了较大影响特别是对机构重仓股的影响非常大基金经理分析称虽然目前这种影响并没有完全消除但边际冲击已经有所减弱如果美联储加息告一段落明年美国经济增速回落那么外部环境将会有所改善最后尽管房地产修复低于预期但经济新动能向上的信号在聚集意味着企业敬请阅读末页的重要说明2基金研究公募盈利将会改善在过去的一段时间里经济结构上改善的信号同样密集出现从价格视角来看PPI反转上行反映出制造业补库存开启消费服务价格维持韧性稳中有升从需求端来看消费景气度依然高企且仍在不断改善之中地产销售面积在8月份出现一定的企稳迹象近期港口集运价格的回升一定程度上表明出口景气度边际回暖中国证券报泉果基金-钱思佳2023-10-16-谨慎乐观站在当前时点基金经理认为市场悲观情绪已过度演绎每一次的周期更迭都是上升的阶梯目前市场正在经历企业周期金融周期市场周期叠加的下行阶段且大概率有走过头的迹象要相信均值回归的力量中国经济处在复苏阶段居民消费意愿正在稳步修复企业的全球竞争力得到提升经济内生动能被市场低估中国经济呈现出强大的韧性广大统一的内需市场完善齐全的产业链配套勤劳聪明的中国人民这些是基金经理对于中国经济未来的底层信念市场对负面信号的解读是加速的对正面信号的解读是失速的这样的预期差也伴随着长期的投资机会上海证券报金鹰基金-潘李剑2023-10-16-谨慎乐观近期企业补库等信用扩张重要环节仍在磨底阶段后续货币财政资本市场以及各种产业层面的增量政策及政策效果仍需重点观测市场整体估值目前仍处于相对低位流动性保持充裕盈利端有待政策落地和经济数据出现积极变化政策底或已出现上海证券报中信保诚基金-王睿2023-10-16-积极乐观从经济基本面看8月的经济数据陆续出现了好转其中有两个数据相对较弱即地产数据和出口数据地产数据方面政策效果的显现需要一定时间出口数据主要受汇率计价的影响如果折算来看其实没有出现非常明显的下滑经济后续复苏可期目前处于利空因素逐步减弱的过程从宏观流动性来看在A股显现赚钱效应后曾经流出去的资金大概率会回流从微观流动性来看证监会推出了一系列政策组合拳这将有利于提升市场信心此外当前A股估值处于历史低位具体到成长股投资来看成长股估值过高交易拥挤等风险正在逐步出清不少基本面较好的优质标的投资性价比凸显提供了较佳的投资时机谈及后续关注的投资方向基金经理表示目前顺周期板块的确定性相对较高比如重卡建材化工等行业具体而言重卡行业估值相对合理弹性较大后续若开工数据较好钢铁类标的可能有所表现继而拉动钢贸商的业绩待经济数据改善后或考虑关注建材化工等板块此外基金经理认为此前持续调整的成长股也存在较大的估值修复空间比如新能源军工电子等领域上海证券报融通基金-王迪2023-10-16-积极乐观当前市场估值处于底部区域叠加产业的成长潜力现在或是参与A股H股投资的好时点基于两大原因基金经理看好未来市场的投资机会第一从产业敬请阅读末页的重要说明3基金研究公募看中国制造业的竞争力品牌力持续提升有望进一步提升市场占有率第二A股H股市场估值均处于底部区域具有较高的投资性价比从政策底转换为市场底后成长板块的反弹力度会更强展望后市基金经理主要看好三大投资方向其一军工板块军工板块属于高贝塔行业其中的龙头公司的风险已基本上得到释放处在性价比较高的阶段其二消费医疗板块一方面随着国内经济稳步复苏行业加速出清商业模式好的消费行业其利润有望大幅增长另一方面受一些因素影响医药板块仍在调整估值处在底部区域低估值的好公司值得关注其三新能源板块该板块需要精挑细选竞争格局好供需相对可控的细分领域有望享受行业增长带来的红利上海证券报长盛基金-杨秋鹏2023-10-18-谨慎乐观基金经理认为从年度维度看不需要过于悲观虽然年初到现在调整幅度较大更多是全球资本流动与内生经济动能放缓等多重因素导致但是从全市场的估值维度来看目前已经回落到了较安全的位置上同时伴随着全球经济强弱的对比变化资本流动的负面影响也有可能消退从季度维度来看基金经理进一步表示国内制造业出口链条都有景气度修复的领域对国内经济的拉动作用在增强因此同样不需要过于悲观谈及对下一阶段市场机会的筛选基金经理表示核心还是需要重视需求侧的景气度与持续性需要关注需求侧有边际变化或者持续景气的方向下一阶段AI的应用深化受益于内需方面制造业升级的设备材料受益于出口改善的高附加值产成品等方向都是值得关注的方向上海证券报二医药鹏扬基金-朱国庆2023-10-16-积极乐观中国有着巨大的医药市场和未满足的临床需求一批企业正加速进入创新阶段从国内走向全球并带来珍贵的投资机会在基金经理看来现在医药行业不论是估值还是基本面的变化都恰到好处市场整体也处在比较好的配置时点从估值来说医药行业的估值当前位于历史低位申万医药行业估值自2021年开始持续回落截至2023年9月1日PE为262倍PB为272倍处于2010年以来的9612分位相对Wind全A的估值溢价自2020年9月开始回落相对PE和相对PB分别处于2010年以来的9012分位基金经理表示医药行业不同阶段有不同的驱动逻辑在医保大幅增长的那些年是人口增长和财政支付能力起决定性作用现在行业增速有所下降不太可能期待医药行业的估值集体性再次回到30倍40倍乃至更高的市盈率但研发创新能力强且有技术迭代能力持续巩固护城河的医药子行业优质公司会获得比以前更好的竞争格局这对自下而上选股是非常有利的从短期基本面来看受医疗行业整顿影响前期医疗股大幅调整不过基金经理认为医疗行业整顿对市场的最大冲击已经过去如果三季度报告中一些公司受到影响股价可能还会有一定波动但诊疗活动已经趋于稳定今年11-12月将迎来建仓窗口期敬请阅读末页的重要说明4基金研究公募医药行业具有众多的细分领域各个子行业竞争格局各异基金经理认为其中创新能力至关重要医药领域依靠创新才能改善产品结构以此来持续提升公司盈利能力带来成长性具体来说基金经理主要看好三个方向一是创新药重点关注有研发实力创新成果从获批到商业化持续进行的公司例如前沿靶点生产高端制剂满足发达国家需求的公司二是医疗服务重点关注满足中青年女性及青少年儿童医疗健康需求的领域例如医美近视防治减重过敏细分等三是医疗器械重点关注国产化程度提高的高端医疗设备内窥镜等领域以及有海外市场布局能力的支架监护血压等领域当前医疗支出占我国GDP的比例约为7虽然已经不低但对比一些发达国家比如在日本这一比例超过10我国经济增长和居民生活水平提升潜力明显所以国内医药市场仍有提升空间因此在分析医药行业的时候核心是要判断哪些细分行业和板块是真正有需求的从支付能力的逻辑上看一是临床效果好的创新药二是医疗服务里家庭可能优先选择支付的服务需求此外一些创新的医疗器械也值得关注集采对这个领域的影响和药品类似真正刚需的创新的单品中长期看是受益于集采的最后未来或许较难再看到像在2019年2020年核心资产起舞的大牛市中医药整个赛道的高光时刻当时实际上是由外资流入引发了配置需求国内的增量资金入场也推波助澜形成了整个板块资金驱动的机会但未来没有同样的资金支持就难以再复刻历史所以更重要的还是要挖公司基本面驱动个股的结构性机会中国证券报工银瑞信基金-赵蓓2023-10-16-积极乐观在经历了充分的时间和空间调整后医药行业估值已经到了可以相对积极乐观的位置下一个阶段医药行业的机会有可能是多点开花的基金经理认为这一波医药行业的调整程度很深时间也不短已经比较充分了无论是近期对经济方面的拉动还是医药行业的需求和供给转变都在出现好转机会是普遍性的证券时报银华基金-马君2023-10-17-谨慎乐观关于疫苗板块该板块也是这几年波动较大的医药子版块前几年的高成长基金经理认为主要来自于hpv疫苗带来的企业业绩高增长经历几年的高成长后hpv市场竞争者逐渐增多预计到2025年会有更多的竞争者进入该产品赛道市场也看到了这个状况疫苗板块经历了较大的估值回落投资者在寻找新的大单品替代者新的大单品能成为疫苗板块上涨的动力前整个疫苗市场还未出现大家一致认可的大单品但疫苗板块的估值已经回落到非常便宜的水平带状疱疹疫苗的营销合作预计将会给疫苗龙头公司带来一定的业绩增量但后续能否成为大单品还有待产业层面的跟踪实际上疫苗板块还有非常多有待开发的领域比如最近让儿童医院爆满为患的支原体肺炎呼吸道合胞病毒RSV以及流脑病毒等等现代医学对疾病的治疗和预防的能力都还比较有限还有大片未攻克的疾病领域适用范围广产品力强的疫苗大单品配合强大的营销能力大概率会给疫苗企业带来高速的业绩增长而目前创新药产业层面最近的催化预计在10月20-24日将召开2023年度ESMO会议多家中国企业将会在会议上披露药物的临床试验数据市场将关注重点管敬请阅读末页的重要说明5基金研究公募线数据的披露建议密切跟踪相关企业的好消息四季度是医药低基数的一个季度年底又会迎来2023年度的医保谈判目前市场预期还保持在较乐观的状态另外市场最关注的是医药企业三季度的业绩表现目前陆续已经有少许医药公司公布三季度业绩预告但从长期来看这些小的影响因素都不是投资的核心推动医药投资的核心依旧来自科技的进步技术的进步是唯一可以穿越周期的力量银华基金易米基金-包丽华2023-10-17-积极乐观近期医药走强是诸多利空见底的叠加效应所致且大概率持续性较强医药是个纵深宽广的领域子行业板块多个股标的也非常多即使医药股都面临一样的政策大环境不同个股之间也不是同质化的个体差异非常大从细分产业链来归纳9月以来减肥药主题表现最为亮眼受个股交叉影响CRO生物创新药板块也表现得较强在基金经理看来医药板块受到的短期冲击已经告一段落而从估值来看近两年医药相对大盘的估值溢价逐步收敛目前处于历史较低水平而从各个子行业的动态PE来看基本也落在15-35倍区间相比2020-2021年初时很多医药股落在50-100倍高估值区间有了非常大的回落长期而言医疗满足的是刚性需求医药板块也是与人口老龄化趋势最为匹配的行业中国证券报申万菱信基金-姚宏福2023-10-17-谨慎乐观在经历了两年多的调整和消化后目前机构配置比例和部分医药上市公司估值水平处在相对低位预计随着行业纠风对短期业绩的干扰逐步落地叠加展望明年的估值切换未来医药板块具备较好的吸引力中国证券报三消费金鹰基金-潘李剑2023-10-16-谨慎乐观过去两个季度消费品行业中多数行业的收入利润增速盈利能力毛利率有所改善存货周转率亦然从量价二维视角看多数行业的量价至少改善其一尤其周转率的改善较为普遍但仍然值得关注的是正在回暖的行业中多数行业销售费用率也在同步提升这表明企业的主观能动性依然在其中起到了较大作用2023年三季度暑期消费旺季2023年四季度属于低基数后续业绩增速边际改善相对确定基于基数效应的改善或有望见到但能够外推的真实改善尚待确认这意味着消费需求的内生良性回暖尚需时日对于消费领域后续的投资机会基金经理认为消费升级大逻辑不变未来消费投资机会或主要在三方面总体来看今年补偿性的包括服务类场景修复类的消费或会相对较好到后期可能会看到意愿型的修复带来的可选改善型的消费也会慢慢地复苏除此之外新消费消费的制造和品牌出海也值得重点关注上海证券报敬请阅读末页的重要说明6基金研究公募博时基金-冀楠2023-10-16-谨慎乐观大消费板块估值的波动经历了几个周期从2017年到2020年是核心资产的重估周期作为核心资产大消费板块部分享受了估值回归的红利2021年之后随着估值吸引力的下降行业增速的放缓等消费板块估值开始调整历经两年多的调整当前消费板块的估值处于合理状态6月以来以餐饮零售为代表的消费数据出现疲软是导致消费板块近期调整的主要原因随着一系列恢复和扩大消费政策措施的出台市场需求有望逐步恢复从细分领域来看黄金珠宝白酒出行服装表现出较强的韧性这些也是去年受疫情影响下直接受损的几个细分领域预计未来恢复的情况会更好一些对于消费领域的传统龙头白酒板块来说其受两重周期的影响一是产业自身周期二是宏观经济周期从产业周期看2016年以后行业的上行动力来自供给出清带来的品牌集中度提升需求侧大众和商务消费的增长以及消费升级带来的中高端白酒扩容式增长等目前来看上述动力仍然存在随着经济稳步复苏白酒板块的投资价值依然向好不过随着行业基数扩大行业增速趋缓产业分化加剧行业的成长性更多地体现在品牌和营销管理能力优秀的龙头公司上上海证券报四科技光大保德信基金-陈栋2023-10-16-积极乐观基金经理看好数字经济时代的投资机会数字技术将作为核心驱动力量不断提高经济社会的数字化网络化智能化水平并加速重构经济发展与治理模式具体包括以人工智能信创半导体和互联网平台为代表的数字产业化和产业数字化两个方面在人工智能方面基金经理认为大模型算法和大规模算力有望与海量的数据资源形成共振大模型的语义理解多模态识别与生成逻辑推理通用与泛化能力将使其成为新的生产力后续在应用端或会蕴含不少投资机会同时随着信创在各个领域覆盖范围的扩大包括从政府部门延伸到行业信创在经济复苏之后整个以B端为主的企业也有望迎来业绩修复在半导体方面基金经理认为从全球半导体周期来看目前这一行业处于偏周期底部位置基金经理最近观察到很多半导体企业库存在逐渐改善后续或有望迎来新一轮的周期复苏在互联网平台方面基金经理认为经济复苏企稳后大型互联网平台企业的盈利增速预计也会有所修复而且不少公司在AI技术的专家储备资金投入和应用落地等方面都具备一定优势这些大型平台的长期投资机会值得关注中国证券报金鹰基金-陈颖2023-10-16-谨慎乐观当前权益市场处在磨底过程中科技板块或是中长期值得重点关注的领域具体来看第一电子板块蕴藏较多投资机会其中消费电子周期复苏汽车电子周期向上第二信创领域业绩确定性较高七八月份已经看到许多信创项目的敬请阅读末页的重要说明7基金研究公募招投标第三数据要素值得关注但偏向于主题性投资第四AI应用端发展迅速关注垂直类应用公司上海证券报摩根士丹利基金-雷志勇2023-10-18-积极乐观随着政策面对地产和资本市场的支持力度加大预计市场继续维持存量交易结构顺周期和科技轮动有望维持受中报业绩和前期涨幅过大压制的TMT有望重新占优从中长期配置方向而言科技创新确定性较高国内制造业转型升级碳减排和碳中和数字化是我国经济发展的重要抓手TMT和高端制造为代表的泛科技领域受益国家政策扶持且符合产业演进趋势有望诞生一批业绩长牛的公司综上所述目前科技板块正迎来新一轮的配置机会看好符合科技自立自强以及真正受益于AI产业高速发展的科技板块以及景气度保持在较高水平并且受益于政策持续加码的高端制造板块摩根士丹利基金五新能源兴证全球基金-谢书英2023-10-16-谨慎乐观基金经理长期比较看好新能源短期产业链盈利可能存在压力从需求端来看海外需求还处于较好的状态但由于受到供给端竞争格局的影响目前主要压力在于新能源的主材比如硅料锂的价格一直在下降随之整体产业链的盈利情况会受到一定的挤压现在市场普遍预计主材价格还会跌就会等到价格跌到一定位置再买导致主材价格会加速下跌不过到大家开始买的时候需求量也会比较集中地释放此外明年主材价格可能还会下降但辅材价格不一定会继续下降一般主材供给端的固定资产占比较大比如锂矿一旦开发出来就会持续地开采调整供给端会比较难而大部分辅材偏轻资产产能可以灵活地跟随销售情况进行调整所以供需格局的再平衡会更加迅速目前基金经理在等待需求的释放价格越往下走需求就会累积越多迟早会释放出来目前只是短期去库存没有完成长期来看新能源行业还是有前景的另外近期欧盟更新后的可再生能源指令设定了欧盟清洁能源使用的目标推动该地区在2030年底前将风电和光伏装机容量提高两倍所以从传统能源向新能源的转向仍然是全球趋势中国证券报六金融地产兴证全球基金-谢书英2023-10-16-谨慎乐观今年7月以来房地产政策进入密集发布期对于这些政策的逻辑基金经理认为房地产政策最首要的作用是要把一线城市稳住从历史来看上涨阶段通常先涨的是深圳和广州接着是北京和上海然后是二三线城市下跌阶段也是一线城市先跌二三线城市跟随其后现在政策的重要目的之一就是把一线城市的资产价格稳住扭转市场预期一线城市的买房需求是存在的人口还在净流入敬请阅读末页的重要说明8基金研究公募整体来看中国的城镇化率还没有到顶地产需求存在基础的支撑量级销量很难持续下跌从目前基金经理团队内部的研究来看地产销量数据已处在偏低的位置后续如果不出意外应该会逐步回升基金经理认为地产周期依然是中国所有周期的最上游大部分行业的周期都可以看作是地产周期的衍生品地产的产业链非常长而且房地产是居民资产负债表中占比最大的科目居民要么是存钱未来买房要么是贷款买房无论是消费还是投资一切都是以居民收入为最终考量如果房价不断下跌人们的资产在缩水对投资收益的预期下降消费也不会好中国证券报富国基金-韩雪2023-10-17-谨慎乐观对于券商板块基金经理表示当前市场换手率处于低位随着市场上涨一旦交易放量券商行业会迎来戴维斯双击行业整体比较乐观对于房地产板块基金经理表示当前行业处于政策比较宽松的阶段在本轮行业变革中个股的分化比行业的beta更重要央国企和现金流健康的民企可能会获得比较大的超额收益当前整个房地产行业估值都处于非常低甚至破净的位置随着行业的出清这些企业会有机会迎来beta和alpha的双击对于银行板块基金经理表示大行整体来讲更偏防御市场整体情绪比较低迷的时候表现会更好中小行更偏进攻在经济复苏阶段表现会更好一些当前银行股息率还处于比较高的位置随着宏观经济基本面逐渐企稳中小行会具备更强的进攻性上海证券报敬请阅读末页的重要说明9基金研究公募分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关评级说明报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准具体标准如下股票评级强烈推荐预期公司股价涨幅超越基准指数20以上增持预期公司股价涨幅超越基准指数5-20之间中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5之间减持预期公司股价表现弱于基准指数5以上行业评级推荐行业基本面向好预期行业指数超越基准指数中性行业基本面稳定预期行业指数跟随基准指数回避行业基本面转弱预期行业指数弱于基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突本报告版权归本公司所有本公司保留所有权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载否则本公司将保留随时追究其法律责任的权利敬请阅读末页的重要说明10