刘旭先生，管理学硕士。2009年至2010年在毕马威华振会计师事务所任审计师；2011年2月至2013年5月任广发证券研究所行业研究员（商业零售）；2013年5月加入大成基金管理有限公司，历任研究部助理研究员、基金经理助理；2015年7月起任基金经理，任职时间最长的基金（大成高新技术产业）曾多次获得金牛奖、明星基金奖、金基金奖等奖项。
　　投资框架：注重企业长期价值，敢于重仓坚定持有；行业配置涉猎较为广泛，无明显行业偏好；个股选择定量与定性相结合，深入挖掘被低估的优质企业，偏好有基本面支撑、估值合理、安全边际高的长线成长股；投资操作上淡化持股集中度限制，弱化短期波动，换手率较低，关注估值安全边际。
　　代表产品（大成高新技术产业）投资分析：
　　业绩表现：截至2023年8月31日，刘旭任期内已获得了271.9%的收益，排名同类可比基金的前2%，长期业绩稳定优秀。季度胜率较高，超额收益优秀；回撤控制和风险调整后收益均表现优秀；净值创新高率较高，滚动持有2年/3年获正收益概率较高，持有体验良好。
　　大类资产配置：较少进行择时，刘旭任期内，股票仓位大多在85%左右波动。2022年，股票仓位不断下降，但是在2022Q4末，股票仓位大幅上升至88%；今年以来，股票市场震荡下行，股票仓位也逐渐下降至81%左右。
　　持仓风格：整体呈现大盘、均衡偏低估值、高盈利、均衡成长的风格。
　　行业配置：刘旭任期内，对六大行业板块均进行过一定的配置。2017年起，大成高新技术产业逐渐降低中游制造板块的配置比例，增配消费板块，直到2020年上半年，消费板块始终占比较高。2020年下半年起，逐渐减配消费，再次增配中游制造板块，同时也逐渐增加对周期和TMT板块的配置比例。自2022年下半年开始，该基金开始降低对周期板块的配置。截至2023年中，该基金主要对中游制造和TMT等板块进行了相对重仓。
　　行业配置：从一级行业的角度来看，该基金长期对机械、家电等行业配置比例较高，也曾对食品饮料、电力设备及新能源、汽车等行业进行过阶段性高配，挖掘多行业投资机会，能力圈范围较广。2022年下半年开始，大幅提升了对港股的配置比例，主要配置了中国移动、中国海洋石油、中远海控等具备“中特估”属性的股票，在今年初获取了较优的收益。
　　个股选择：重仓股持有周期较长，持股集中度较高，全部持股的加权平均PE（TTM）相对较低，体现出了基金经理坚持个股精选的投资理念，以上市公司的长期价值中枢为依据，敢于长期重仓投资，注重估值安全边际。
　　个股选择：基金的换手率较低，近期持股热门度中等偏低，一定程度上反映了基金经理不追逐热点的特征。
　　风险提示：本报告仅作为投资参考，基金产品过往业绩并不预示其未来表现，亦不构成投资收益的保证或投资建议。基金的行业配置/重仓股等数据均为时点数据，仅能反应其半年度末/季度末的持仓，仅供投资者参考

研究报告全文：证券研究报告基金研究报告2023年10月9日均衡偏低估值风格深耕个股敢于重仓大成基金刘旭投资风格分析刘旭先生管理学硕士2009年至2010年在毕马威华振会计师事务所任审计师2011年2月至2013年5月任广发证券研究所行业研究员商业零售2013年5月加入大成基金管理有限公司历任研究部助理研究员基金经理助理2015年7月起任基金经理任职时间最长的基金大成高新技术产业曾多次获得金牛奖明星基金奖金基金奖等奖项投资框架注重企业长期价值敢于重仓坚定持有行业配置涉猎较为广泛无明显行业偏好个股选择定量与定性相结合深入挖掘被低估的优质企业偏好有基本面支撑估值合理安全边际高的长线成长股投资操作上淡化持股集中度限制弱化短期波动换手率较低关注估值安全边际代表产品大成高新技术产业投资分析业绩表现截至2023年8月31日刘旭任期内已获得了2719的收益排名同类可比基金的前2长期业绩稳定优秀季度胜率较高超额收益优秀回撤控制和风险调整后收益均表现优秀净值创新高率较高滚动持有2年3年获正收益概率较高持有体验良好大类资产配置较少进行择时刘旭任期内股票仓位大多在85左右波动2022年股票仓位不断下降但是在2022Q4末股票仓位大幅上升至88今年以来股票市场震荡下行股票仓位也逐渐下降至81左右持仓风格整体呈现大盘均衡偏低估值高盈利均衡成长的风格行业配置刘旭任期内对六大行业板块均进行过一定的配置2017年起大成高新技术产业逐渐降低中游制造板块的配置比例增配消费板块直到2020年上半年消费板块始终占比较高2020年下半年起逐渐减配消费再次增配中游制造板块同时也逐渐增加对周期和TMT板块的配置比例自2022年下半年开始该基金开始降低对周期板块的配置截至2023年中该基金主要对中游制造和TMT等板块进行了相对重仓行业配置从一级行业的角度来看该基金长期对机械家电等行业配置比例较高也曾对食品饮料电力设备及新能源汽车等行业进行过阶段性高配挖掘多行业投资机会能力圈范围较广2022年下半年开始大幅提升了对港股的配置比例主要配置了中国移动中国海洋石油中远海控等具备中特估属性的股票在今年初获取了较优的收益个股选择重仓股持有周期较长持股集中度较高全部持股的加权平均PE姚紫薇S1090519080006TTM相对较低体现出了基金经理坚持个股精选的投资理念以上市公yaoziweicmschinacomcn司的长期价值中枢为依据敢于长期重仓投资注重估值安全边际S1090519020002个股选择基金的换手率较低近期持股热门度中等偏低一定程度上反映包羽洁baoyujiecmschinacomcn了基金经理不追逐热点的特征风险提示本报告仅作为投资参考基金产品过往业绩并不预示其未来表现亦不构成投资收益的保证或投资建议基金的行业配置重仓股等数据均为时点数据仅能反应其半年度末季度末的持仓仅供投资者参考敬请阅读末页的重要说明基金研究报告目录一基金经理概况31基金经理简介32投资框架3二产品表现51历史业绩长期业绩稳定优秀超额收益明显52季度胜率较高超额收益优秀53净值创新高率较高持有体验良好64不同市场风格下业绩表现在下行市场更具优势65任意一天买入并持有2年3年获正收益概率较高滚动长期持有平均收益较高9三投资风格与特征分析101大类资产配置较少进行择时近期股票仓位有所下降102持仓风格高盈利均衡偏低估值风格103行业配置能力圈范围较广挖掘多行业投资机会124个股选择专注个股选择坚持长期投资145个股选择敢于重仓持股严守估值安全边际156个股选择较低换手率不追逐市场热点18四基金公司19敬请阅读末页的重要说明2基金研究报告一基金经理概况1基金经理简介刘旭先生管理学硕士2009年至2010年在毕马威华振会计师事务所任审计师2011年2月至2013年5月任广发证券研究所行业研究员商业零售2013年5月加入大成基金管理有限公司历任研究部助理研究员基金经理助理2015年7月起任基金经理刘旭所管理的基金曾获多项奖项任职时间最长的基金大成高新技术产业曾多次获得金牛奖明星基金奖金基金奖等奖项其中该基金曾于2018年获得三年期开放式股票型持续优胜金牛基金于2021年获得五年期开放式股票型持续优胜金牛基金具有81年基金经理经验目前在管基金产品共7只管理规模总计1227亿元2023630表1刘旭在管基金情况概览基金规模任职业绩任职业绩基金代码基金简称投资类型基金成立日任职日期离职日期亿元同类排名000628大成高新技术产业普通股票型2015-02-032015-07-29-7754271902119008271大成优势企业偏股混合型2019-12-242019-12-24-1273866052843008871大成睿裕六个月持有普通股票型2020-06-052020-06-05-0552851132419009069大成睿鑫普通股票型2020-08-112020-08-11-451917104442010929大成核心价值甄选偏股混合型2021-03-152021-03-15-8545731421724013853大成匠心卓越三年持有偏股混合型2022-06-072022-06-07-5721340433105014859大成慧心优选一年持有偏股混合型2023-01-182023-01-18-1314178-资料来源Wind招商证券A规模截至2023年6月30日收益率截至2023年8月31日注大成睿裕六个月持有目前由刘旭与朱倩共同管理同类排名在相同投资类型偏股混合型普通股票型灵活配置型等的基金中的区间业绩排名任职时间不足一年的基金暂不进行同类排名2投资框架根据对刘旭的调研和大成基金所提供的材料我们对其投资框架进行了总结投资理念注重企业长期价值敢于重仓坚定持有从企业价值角度出发重点研究影响公司长期自由现金流折现的因素淡化行业景气度注重安全边际避免噪声信息干扰降低换手率通过长期持有优质个股获取中长期收益行业配置相对分散个股持仓相对集中行业配置涉猎较为广泛无明显行业偏好基金经理研究范围无明显行业偏好受限于基金合同规定的范围主要投资于机械电力设备等制造业领域但对消费新能源等也有较为深入的研究个股选择定量与定性相结合深入挖掘被低估的优质企业通过前期深入的财报筛选与调研交流在自己的能力范围内挖掘被低估的优质企业偏好有基本面支撑估值合理安全边际高的长线成长股同时注重安全边际规避价值陷阱通过PBPE等指标判断底部进行低位建仓敬请阅读末页的重要说明3基金研究报告从定量的标准看分析财务报表通过对ROEROA毛利率及其衍生指标的判断挖掘指标背后的公司潜力基金经理认为不同的人对指标的挖掘与理解不同重点在于自身对市场的理解与判断从定性标准看主要通过调研与阅读财报看重公司的领导团队是否具有刻苦钻研甘于寂寞做到极至的执着精神投资操作淡化持股集中度限制弱化短期波动关注估值安全边际基金经理认为回撤分为两类一类为企业价值本身波动造成的回撤在企业发展趋势不变的情况下该波动为正常回撤二是交易层面的回撤例如因估值波动或基金抱团造成的回撤基金经理应承担第一类回撤尽量避免第二类回撤在安全边际下进行价值投资在组合管理上组合内股票没有限制持股集中度较高基金经理秉持深入研究且长期持股的理念弱化短期波动换手率较低在认为个股估值过高时会选择卖出近期观点根据大成高新技术产业的2023年中报基金经理认为今年上半年经济复苏被普遍认为低于预期三年疫情影响了居民和地方政府的支付潜力同时叠加人口等长周期结构性因素压制了上半年地产基建和消费的回暖出口方面外部产业环境依旧严峻全球市场和客户初步出现了备份中国供给的趋势以上因素共同导致了宏观经济承压展望下半年基金经理为政府一系列经济刺激政策的及时推出与居民端资产负债表的修复大概率会避免螺旋式下滑让经济重回稳健通道我们的投资与宏观经济密不可分就像每个企业每个个人的命运都与时代密不可分一样但与此同时我们也希望能够找到那些不必对宏观经济背景有乐观预期才值得投资的标的后者是我们工作的重中之重截至半年度大成高新技术产业的持仓整体以资产负债表稳健安全的低估值公司加部分成长股构成基金经理会不断根据持仓性价比来进行调整也会留出一小部分仓位来观察基金经理认为会有潜在机会的品种尝试感同身受企业家的思考持续迭代对企业的认知敬请阅读末页的重要说明4基金研究报告二产品表现刘旭目前在管的7只基金中大成高新技术产业的管理时间最长代表性最强故在此重点针对大成高新技术产业A类代码000628C类代码011066进行分析1历史业绩长期业绩稳定优秀超额收益明显从历史业绩来看截至2023年8月31日刘旭所管理的大成高新技术产业在其任职期间已获得了2719的收益排名同类可比基金的前22119长期业绩稳定优秀无论是与市场宽基指数沪深300中证500中证800等相比还是与主动管理股票型基金指数相比均表现更优超额收益明显尤其是近两年来大成高新技术产业的业绩表现更具优势例如2020年二季度至2021年初市场整体上行该基金的净值上涨速度更快幅度更大2021年下半年市场整体处于震荡状态该基却仍大幅上涨净值再创新高2022年市场整体大幅调整该基金回撤幅度更小2023年市场波动幅度较大各类市场宽基指数及主动式股票型基金指数均录得负收益该基金却仍逆市获取了125的正收益持续表现优秀图1大成高新技术产业刘旭任期内历史收益表现截至2023831大成高新技术产业沪深300中证500中证800中证主动股基350300250200150100500-50-1002015-07-282015-10-282016-01-282016-04-282016-07-282016-10-282017-01-282017-04-282017-07-282017-10-282018-01-282018-04-282018-07-282018-10-282019-01-282019-04-282019-07-282019-10-282020-01-282020-04-282020-07-282020-10-282021-01-282021-04-282021-07-282021-10-282022-01-282022-04-282022-07-282022-10-282023-01-282023-04-282023-07-28数据来源Wind招商证券2季度胜率较高超额收益优秀在刘旭任职期间大成高新技术产业的业绩持续性较好从季度收益表现的角度来看大成高新技术产业在刘旭任职期间表现稳定在大多数季度均能跑赢业绩基准和中证主动式股票型基金指数胜率较高自刘旭接管大成高新技术产业后的31个完整季度2015Q4-2023Q2共有24个季度获得正收益季度正收益概率达774共有23个季度跑赢业绩比较基准胜率达742平均季度超额收益率为47共有21个季度跑赢中敬请阅读末页的重要说明5基金研究报告证主动式股票型基金指数胜率达677平均季度超额收益率为29季度间表现稳定优秀胜率较高图2大成高新技术产业刘旭任期内季度超额收益情况相对业绩基准的超额收益相对主动股基指数的超额收益20151050510155Q42012016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2数据来源Wind招商证券3净值创新高率较高持有体验良好自刘旭任职以来大成高新技术产业的净值不断创新高大幅超越同期各类宽基指数和中证主动式股票型基金指数截至2023年8月31日自刘旭任职至今该基金的日净值新高率达到了89即有近9的交易日该基金的净值刷新了区间内该日前的最高点为投资者带来更佳的持有体验近三年来大成高新技术产业的日净值新高率超过了5同样较大幅优于同期各类宽基指数和中证主动式股票型基金指数的表现表2大成高新技术产业市场指数不同时间区间内的净值新高率近三年刘旭任职起至今大成高新技术产业549888沪深300234183中证500316030中证800234137中证主动式股票型基金指数316360资料来源Wind招商证券近三年202091-2023831刘旭任职起至今2015729-20238314不同市场风格下业绩表现在下行市场更具优势刘旭所管理的大成高新技术产业不仅长期业绩表现出色在不同的时间区间内同样表现优秀从收益率来看该基金近一年近三年近五年近七年的收益率均在普通股票型基金中排名前10表现稳定优秀敬请阅读末页的重要说明6基金研究报告从年度收益来看该基金自刘旭任职以来的每一个完整自然年度2016-2022年均相较业绩基准指数中证700获取了较为可观的正超额收益包括在今年截至2023831在全市场整体震荡调整的情况下该基金仍获取了125的正收益大幅跑赢基准指数及同类基金普通股票型均值此外该基金在2017年和2018年表现相对更佳年度收益率在同类基金中均排名前11从回撤来看2022年市场波动较大因此该基金近三年近五年近七年的最大回撤时段均发生于该年度中但是与中证700指数相比该基金在不同时间维度近一年近三年近五年近七年任职至今2016-2023年间的每一个自然年度的最大回撤均更小今年以来市场各类宽基指数大多出现了较大回撤但是大成高新技术产业的最大回撤仍控制在6以内风险控制能力优秀持有者体验较佳表3大成高新技术产业历史收益回撤比较任职以来近一年近三年近五年近七年2023年2022年2021年2020年2019年2018年2017年2016年超额收益290631582465613147222261369383175932461048168733161842基金27190947313115686219271250-1792279560264220-15753633083收益率中证700-1873-635-15252539-299-119-2176103627803172-3262318-1759同类排名168398719930166284352216805027611310819791781最大基金-3076-957-2552-2552-2552-592-2552-936-1518-953-2225-604-2823回撤中证700-5200-1345-3120-3120-3890-1345-2856-1183-1594-1964-3701-1156-2949资料来源Wind招商证券注数据截至2023831收益率最大回撤单位不同风格市场下收益表现在下行市场更具优势将市场按风格进行更为具体的切分可以发现刘旭在大多数市场情况下的表现均优于沪深300指数和中证500指数在不同市场情况下的应对能力较为均衡其中在大盘风格市场熊市震荡市等情况下优势明显或是由于其投资较为注重估值安全边际攻守兼备在消费科技牛市和快速上行期中小市值的科技股上涨幅度较大而在刘旭的持仓中TMT类的科技股配置比例相对较低故其业绩弹性相对稍弱在2021年中小盘表现亮眼的阶段大成高新技术产业中小盘股票持仓比例也有所回升虽未跑赢中证500但相对于沪深300超额收益显著在沪深300或中证500指数收益为负时如2018年的熊市2019年的快速下行期2020年的疫情影响期2021年末开启的下行期2023年的下行调整期中大成高新技术产业往往能够获得超额收益应对下行市场的能力较强表4大成高新技术产业在不同市场情况下的表现对比单位大盘风格消费科快速下快速上疫情影中小盘风快速下行快速反弹快速反弹下行调熊市震荡期市场技牛市行期1行期响期格市场期2期1期2整期大成高新技术产业2321-15082782-8442039979-10171575-18541031464426沪深300指数1810-29093687-1349976885-1188-108-1939847856-1077中证500指数086-30363940-194714431371-12112372-1867594699-1126数据来源Wind招商证券大盘风格市场201754-20171231熊市201822-20181231消费科技牛市201911-2019419快速下行期12019420-201966震荡期201967-2020430快速上行期20191129-2020113疫情影响期2020121-202023中小盘风格市场2021310-2021914快速下行期220211215-2022420快速反弹期12022420-2022630快速反弹期220221221-2023131下行调整期202321-2023825以上市场阶段定义均根据市场指数走势而定可能存在一定的偏差仅供参考敬请阅读末页的重要说明7基金研究报告回撤控制优秀此外刘旭所管理的产品在回撤管理方面表现优秀以中证主动式股票型基金指数在不同时期的最大回撤与大成高新技术产业相比可以发现在各自然年度2016-2023年大成高新技术产业的最大回撤均相对更小由于2021年春节后调整阶段的良好回撤控制该基金在2021年的最大回撤幅度仅为中证主动式股票型基金指数的一半左右在今年市场整体调整幅度较大的情况下主动股基指数最大回撤达到了-178而该基金的最大回撤仅59此外在市场调整幅度较大的阶段熔断熊市2019年快速下行期震荡期2021年节后调整2022年初下行期2023年下行调整期大成高新技术产业的回撤也相对较小抗跌性较强表5大成高新技术产业中证主动股基最大回撤对比单位快速2021年快速下行调20162017201820192020202120222023熔断熊市震荡期下行期1节后调整下行期2整期大成高新-2823-604-2225-953-1518-936-2552-592-2689-2202-872-1518-730-2162-592技术产业中证主动-3027-760-3010-1178-1674-1869-2989-1776-3027-2900-1162-1674-1731-2559-1776股基指数数据来源Wind招商证券熔断201611-2016128熊市201822-20181231快速下行期12019420-201966震荡期201967-20204302021年节后调整2021218-2021325快速下行期220211215-2022420下行调整期202321-2023825以上市场阶段定义均根据市场指数走势而定可能存在一定的偏差仅供参考风险调整后收益表现优秀截至2023年8月31日市场上共有42只现任基金经理任职满8年的普通股票型基金大成高新技术产业的近八年年化Jensen在其中排名第二收益率在其中排名第二近八年最大回撤在其中排名第三在收益和风险控制之间达到了较优的平衡风险调整后收益表现优秀图3现任基金经理任职满8年的主动管理股票型基金的近八年业绩最大回撤400350大成高新技术产业300250200150100500-60-50-40-30-20-100数据来源Wind招商证券注横轴近八年最大回撤纵轴近八年收益率近八年201591-2023831敬请阅读末页的重要说明8基金研究报告5任意一天买入并持有2年3年获正收益概率较高滚动长期持有平均收益较高刘旭所管理的基金长期业绩稳健优秀自其任职日2015年7月29日起至2023年8月31日任意一天买入并持有一定时间获取正收益的概率远超市场指数持有体验佳表6滚动持有大成高新技术产业市场指数获正收益概率自2015729起任一日买入持有3个月持有6个月持有1年持有2年持有3年大成高新技术产业7462763183391000010000沪深30054695377553264007899中证50047935263491941055370中证80051915463574751827955中证主动式股票型基金指数56635783583365618543数据来源Wind招商证券截至2023年8月31日主动股基中证主动式股票型基金指数该指数反映了全市场主动管理型股票型基金的整体情况风险提示以上数据受到初始买入时间点的影响市场有风险投资需谨慎仅供投资者参考从上表可以看出自刘旭任大成高新技术产业的基金经理2015年7月29日之后的任意一天买入该基金并持有3个月能够获取正收益的概率为746持有1年获取正收益的概率超过了80坚持长期持有获取正收益的概率更高自刘旭任职后的任意一天买入并持有2年或3年获取正收益的概率均为100与之相对应的自该时点买入并持有一些市场指数包括能够反映全市场主动管理型股票基金平均表现的指数持有3个月6个月1年2年3年所获取正收益的概率大多远低于持有大成高新技术产业所能获取正收益的概率此外持有大成高新技术产业所获取的收益率均值也随着持有时间的增长有一定的上升滚动持有3年所获收益率的均值达到了815远超滚动持有各类指数的收益率均值表7滚动持有大成高新技术产业市场指数所获平均收益率自2015729起任一日买入持有3个月持有6个月持有1年持有2年持有3年大成高新技术产业487961207048768151沪深3000681443749761619中证500-006-029031239437中证8000430882647351242中证主动式股票型基金指数19737296826494585数据来源Wind招商证券截至2023年8月31日单位主动股基中证主动式股票型基金指数该指数反应了全市场主动管理型股票型基金的整体情况从上表可以看出自刘旭任大成高新技术产业的基金经理2015年7月29日之后的任意一天买入该基金并持有3个月或以上时间6个月1年2年3年所获收益的均值均为正值且随着持有时间的增长所获收益的均值逐渐提高远超持有市场指数的收益且收益差距进一步拉大例如滚动持有3年时大成高新技术产业相较于主动股基的超额收益由持有2年时的223敬请阅读末页的重要说明9基金研究报告上升至357虽然这些概率数据持有收益均值受到初始买入时间点的影响但是也在一定程度上反应了刘旭所管理产品业绩的稳定优秀具有财富累积效用适合长期持有是良好的定投标的三投资风格与特征分析1大类资产配置较少进行择时近期股票仓位有所下降根据过往对基金经理刘旭的历史调研情况刘旭坚持自下而上精选个股较少进行择时对市场的走势或波动关注较少将更多精力集中在对个股的深入研究上股票仓位的变动大多源自于个股选择的变动从历史季报所披露的数据来看在大类资产配置方面刘旭所管理的产品的仓位变动较小以大成高新技术产业为例自刘旭任职以来其股票仓位大多在85左右波动部分较大幅的仓位的变动基本源于个股选择的变动2022年权益市场波动较大该基金的股票仓位不断下降并在三季度末下降至75左右但是在四季度末该基金的股票仓位大幅上升至88在市场反弹期以较高仓位进行应对今年以来股票市场震荡下行该基金的股票仓位也逐渐下降至81左右截至2023Q2图4大成高新技术产业刘旭任期内股票仓位变化权益总仓位占净值比例沪深300指数10055005300955100490090470045008543004100803900753700350070330031006529002700602500201592016320166201692017320176201792018320186201892019320196201992020320206202092021320216202192022320226202292023320236201512201612201712201812201912202012202112202212数据来源Wind招商证券注左轴股票投资占基金资产净值比右轴沪深300指数收盘价2持仓风格高盈利均衡偏低估值风格对基金中报年报所披露的所有持股类型进行分类汇总判断基金持股的市值价值盈利和成长四个方面的风格偏好市值因子排名前3的为超大盘股前3-10的为大盘股前10-30的为中盘股后70为小盘股价值盈利和成长因子按前30和后30的分位数进行划分在价值因子上将基金划分为低估值均衡估值和高估值风格在盈利因子上将基金划分为高盈利均衡盈敬请阅读末页的重要说明10基金研究报告利和低盈利风格在成长因子上将基金划分为高成长均衡成长和低成长风格从持仓风格来看大成高新技术产业在刘旭任期内整体呈现大盘均衡偏低估值高盈利均衡成长的风格表8大成高新技术产业阶段性风格标签时间市值标签价值标签盈利标签成长标签2015Q4小盘高估值高盈利低成长2016Q2中盘均衡估值高盈利均衡成长2016Q4中盘低估值高盈利均衡成长2017Q2大盘低估值高盈利均衡成长2017Q4大盘均衡估值高盈利均衡成长2018Q2大盘均衡估值高盈利均衡成长2018Q4大盘均衡估值高盈利均衡成长2019Q2超大盘均衡估值高盈利均衡成长2019Q4超大盘均衡估值高盈利均衡成长2020Q2大盘均衡估值高盈利均衡成长2020Q4大盘均衡估值高盈利均衡成长2021Q2大盘均衡估值高盈利均衡成长2021Q4中盘均衡估值高盈利均衡成长2022Q2大盘均衡估值高盈利均衡成长2022Q4大盘低估值高盈利均衡成长2023Q2大盘均衡估值高盈利均衡成长资料来源Wind招商证券基金评价系统市值风格近年来刘旭所管理的大成高新技术产业持有的大盘市值股票占比较高尤其是在2019年超大盘股票占比较高该比例在2020年上半年出现了大幅下降此后维持着较为稳定的水平直到2022年下半年开始超大盘股票的比例较大幅上升价值风格该基金整体呈现均衡估值的风格从历史情况细分来看在2016-2017年低估值股票占比较高2018年开始高估值股票的占比上升2018年末高估值股票的占比超过了502022年开始高估值股票的占比大幅下降均衡估值和低估值股票的占比大幅上升从最近一期2023年中的股票估值情况来看均衡估值的股票仍占主导地位低估值股票的占比也达到了277整体呈现均衡偏低估值盈利风格高盈利风格的股票占比一直占据着绝对主导地位成长风格整体呈现均衡成长的风格图5基金风格配置比例市值风格图6基金风格配置比例价值风格资料来源Wind招商证券基金评价系统资料来源Wind招商证券基金评价系统敬请阅读末页的重要说明11基金研究报告图7基金风格配置比例盈利风格图8基金风格配置比例成长风格资料来源Wind招商证券基金评价系统资料来源Wind招商证券基金评价系统3行业配置能力圈范围较广挖掘多行业投资机会在从历史调研情况来看刘旭对各大类行业并无明显的行业层面的偏好更加注重对优质个股的挖掘对基金中报年报所披露的所有持股的行业分类汇总判断基金偏好的行业及板块行业板块分为周期中游制造医药消费军工金融地产TMT板块行业划分依照中信一级行业分类其中板块对应的行业如下消费食品饮料商贸零售家电农林牧渔轻工制造纺织服装消费者服务TMT电子计算机传媒和通信中游制造机械汽车国防军工综合电力设备及新能源周期有色金属煤炭基础化工石油石化钢铁建筑建材电力及公用事业交通运输金融地产房地产银行非银金融医药医药按大类行业配置情况来看大成高新技术产业在刘旭任职期间对中游制造消费周期TMT金融地产医药这六大板块均进行过一定的配置从重配行业来看2017年起大成高新技术产业逐渐降低中游制造板块的配置比例增配消费板块直到2020年上半年消费板块始终占比较高2020年下半年起该基金逐渐减配消费再次增配中游制造板块同时也逐渐增加对周期和TMT板块的配置比例自2022年下半年开始基金开始降低对周期板块的配置截至2023年中该基金主要对中游制造和TMT等板块进行了相对重仓从中信一级行业的角度来看大成高新技术产业长期对机械家电等行业配置比例较高尤其是机械行业自2019年末开始配置比例不断上升并在2022年中达到了阶段性高点占比约376截至2023年中该基金对机械行业的配置占股票资产的比例仍维持在344此外刘旭还曾对食品饮料电力设备及新能源汽车等行业进行过阶段性高配根据市场情况灵活调整挖掘多行业投资机会能力圈范围较广敬请阅读末页的重要说明12基金研究报告2022年下半年开始大成高新技术产业大幅提升了对港股的配置比例主要配置了中国移动中国海洋石油中远海控等股票这些股票大多具有具备中特估属性在今年初获取了较优的收益图9大成高新技术产业板块配置图10大成高新技术产业行业配置中信一级行业资料来源Wind招商证券基金评价系统资料来源Wind招商证券基金评价系统从大成高新技术产业历史重仓的板块和行业数据来看该基金在2017Q4-2020Q2均以消费板块为第一重仓板块2020Q4-2023Q2均以中游制造板块为第一重仓板块值得一提的是在2020年之前刘旭也曾经将中游制造板块作为第一大重仓板块2016年可以在一定程度上说明其在中游制造板块具有较为长期的积累表9大成高新技术产业阶段性集中板块和行业标签时间板块TOP1板块TOP2板块TOP3行业TOP1行业TOP2行业TOP3行业TOP4行业TOP52015Q4TMT中游制造周期汽车基础化工电子房地产计算机电力设备及2016Q2中游制造TMT消费汽车家电机械电子新能源电力设备及2016Q4中游制造金融地产消费机械汽车医药银行新能源2017Q2金融地产中游制造消费机械房地产银行轻工制造消费者服务2017Q4消费中游制造金融地产汽车机械家电食品饮料电子2018Q2消费中游制造金融地产食品饮料汽车家电消费者服务机械2018Q4消费中游制造金融地产食品饮料汽车机械消费者服务家电2019Q2消费金融地产中游制造食品饮料家电房地产银行机械2019Q4消费金融地产中游制造食品饮料家电房地产机械电子电力设备及2020Q2消费中游制造周期机械食品饮料家电医药新能源电力设备及2020Q4中游制造消费周期机械食品饮料家电医药新能源电力设备及2021Q2中游制造周期消费机械电子家电建材新能源电力设备及2021Q4中游制造TMT周期机械电子通信建材新能源2022Q2中游制造TMT周期机械通信电子家电交通运输2022Q4中游制造TMT周期机械通信交通运输电子基础化工电力设备及2023Q2中游制造TMT消费机械通信家电电子新能源资料来源Wind招商证券基金评价系统敬请阅读末页的重要说明13基金研究报告4个股选择专注个股选择坚持长期投资刘旭的投资框架重视选股关注企业长期价值敢于坚定重仓持有从刘旭任职开始至今大成高新技术产业已披露了32个季度有多只个股在多期均被重仓持有美的集团银轮股份宋城演艺杰克股份贵州茅台海尔智家凌霄泵业等多只股票被重仓持有的季度数量均超过了12期3年从大成高新技术产业近10个季度的重仓股情况来看大多数重仓股持有时间较长而对于近两年的新晋重仓股刘旭也大多采取了长期持有策略例如凌霄泵业于2020年一季度进入前十大重仓股之后便始终未退出过前十大重仓股行列一直重仓至今2023Q2表10大成高新技术产业近期重仓股概览名次2023630202333120221231202293020226302022331202112312021930202163020213311中兴通讯豪迈科技中兴通讯中兴通讯景津装备海尔智家凌霄泵业正泰电器凌霄泵业凌霄泵业2格力电器中兴通讯三一重工三一重工三一重工海康威视景津装备凌霄泵业海容冷链正泰电器3豪迈科技格力电器中国移动中国移动中兴通讯中国移动正泰电器海容冷链正泰电器艾华集团4三一重工三一重工景津装备凌霄泵业中国移动正泰电器中兴通讯伟星新材伟星新材海尔智家中国移动中远海控中远海控5海尔智家海尔智家中兴通讯伟星新材艾华集团艾华集团伟星新材HKHKHK中远海控中国海洋石中国海洋石6景津装备凌霄泵业景津装备艾华集团贵州茅台海尔智家海容冷链HK油HK油HK7景津装备景津装备凌霄泵业伟星新材伟星新材伟星新材海尔智家海尔智家陕西煤业陕西煤业中国海洋石中国移动8中国移动艾华集团中远海控凌霄泵业海康威视长缆科技贵州茅台贵州茅台油HKHK中国移动9凌霄泵业海容冷链海容冷链海容冷链艾华集团海容冷链景津装备宏发股份顺鑫农业HK10中国移动凌霄泵业中远海控中远海控艾华集团海容冷链长缆科技浙江自然长缆科技宏发股份占比7914749966407392765079608280873092078720注占比前十大重仓股占当期股票投资市值比颜色标识2021331-2023630期间重仓达到4次及以上的个股注基金经理同时投资了部分上市公司的A股和H股例如中国移动中远海控等故相同名称股票可能会于同一时间两次出现在重仓股中资料来源Wind招商证券注基金仅披露季度末时点的前十大重仓股情况不能完全代表季度间持仓情况仅供参考从刘旭重仓时间较长超过2年的股票的历史股价走势来看这些股票在成为重仓股前后大多有着较为一致的特点被重仓后股价一度上行甚至突破历史高点之后虽然有所调整但是刘旭仍然坚定持有股价又再创新高为组合获取了较优回报可以看出刘旭对自己看好的个股勇于长期重仓持有即使出现较大回撤如果仍能满足其选股标准整体逻辑未变的时候仍能够坚定持有最终获取优秀收益敬请阅读末页的重要说明14基金研究报告图11宋城演艺被重仓前后走势2016Q4-2020Q2图12杰克股份被重仓前后走势2017Q3-2020Q42540退出前十大重仓股23退出前十大重仓股进入前十大重仓股3521进入前十大重仓股19301715251311209157510数据来源Wind招商证券数据来源Wind招商证券左轴收盘价单位元左轴收盘价单位元图13中兴通讯被重仓前后走势2021Q4至今图14凌霄泵业被重仓前后走势2020Q1至今503045进入前十大重仓股4025进入前十大重仓股353020252015151010505数据来源Wind招商证券数据来源Wind招商证券左轴收盘价单位元左轴收盘价单位元注上图中所标明的进入前十大重仓股的阴影部分表示该股票进入该基金前十大重仓股的可能的时间段该时间段为从上一季度末尚未被重仓至进入重仓的季度末退出前十大重仓的阴影部分表示该股票退出该基金前十大重仓股的可能的时间段该时间段为从上一季度末仍被重仓至不再被重仓的季度末由于基金仅披露季度末时点的前十大重仓股情况或将有所偏差仅供参考5个股选择敢于重仓持股严守估值安全边际根据过往调研情况刘旭并不会对组合内股票主动设限敢于重仓持股集中从历史持股集中度来看大成高新技术产业自刘旭任职以来的前十大重仓股占比中枢约7232021年大成高新技术产业每季度末前十大重仓股占股票资产的比例都在80以上在2021年中时甚至超过了902022年以来该基金的持股集中度有所下降在四季度末下降至664但是进入2023年基金的持股集中度重新上升截至2023年二季度末前十大重仓股占股票投资的比例约791敬请阅读末页的重要说明15基金研究报告可以看出刘旭敢于集中持有确定性较强的股票对自身选股能力的信心较强图15大成高新技术产业持股集中度及相对得分数据来源Wind招商证券基金评价系统相对得分基于参考池中基金的集中度计算参考池基金范围为wind二级分类为普通股票型偏股混合型灵活配置型和平衡混合型且规模大于2亿的初始基金不包括港股基金此外在刘旭的投资框架中另一鲜明的特征为低估值自刘旭开始管理大成高新技术产业以来2015年末受两只估值较为极端且持有比例较高的股票影响整体持股PE偏高2017年至2021年该基金全部持股的加权平均PE大多保持在15-30倍之间长期处于相对较低水平2022年开始该基金的全部持股的加权平均PE进一步下降至15倍以下的水平截至2023年二季度末该基金的全部持股市盈率加权均值不足10倍与各类指数相比大成高新技术产业持股的加权平均收益率水平介于沪深300与中证500之间明显低于中证1000指数2022年以来大成高新技术产业的全部持仓加权平均市盈率开始低于沪深300指数低估值风格愈发显著从风格因子相对得分的角度来看与参考池基金相比大成高新技术产业近年来的价值因子得分显著较高即与参考池基金相比大成高新技术产业持仓的低估值特征显著16大成高新技术产业的全部持仓加权平均市盈率图17大成高新技术产业持仓风格因子相对得分大成高新技术产业沪深300中证500中证10009080706050403020100资料来源Wind招商证券资料来源Wind招商证券基金评价系统注加权平均市盈率Sum持仓市值Sum持仓股票的持仓市值净利润总股本收盘价数据来源Wind敬请阅读末页的重要说明16基金研究报告参考池wind二级分类为普通股票型偏股混合型灵活配置型和平衡混合型且规模大于2亿的初始基金不包括港股基金价值因子根据基金持有股票的PEPB等多项估值指标得分计算基金的因子得分得分越高低估值风格越明显根据持股集中度和持股市盈率的均值划分象限可以发现截至2023年二季度末大成高新技术产业落于较高集中度-较低估值范围内图18普通股票型基金持股集中度与持股市盈率分布2023Q2100较高集中度较低估值较高集中度较高估值90大成高新技术产业807060股票投资的比例504030十大重仓股占前2010较低集中度较低估值较低集中度较高估值00102030405060708090100前十大重仓股加权PETTM资料来源Wind招商证券纵轴持股集中度前十大重仓股占股票资产的比例单位横轴持股市盈率前十大重仓股平均持股市盈率Sum季报披露重仓股票市值Sum最新归属母公司股东的净利润TTM个股持仓数量个股总股本注黄色虚线为对应指标的中位数水平上图为基金投资组合截至2023年中展示出的静态结果也印证了刘旭的投资理念和投资操作在估值方面刘旭认为高估值容许盈利低于预期的空间较小合理的估值是对投资者最好的保护因此倾向于选择估值安全边际更高的公司在集中度方面刘旭认为在有限的精力下组合回报更多依赖于个股选择的对错因此其倾向于集中精力识别经营质量出色公司治理优秀的优质公司进而形成较高的持股集中度敬请阅读末页的重要说明17基金研究报告6个股选择较低换手率不追逐市场热点在刘旭任期内大成高新技术产业的整体换手率偏中低尤其是2017年以来基金的换手率处于市场相对较低水平从持股热门度来看大成高新技术产业的持股热门度在不同时期有所不同在2018年至2019年消费蓝筹股表现优秀基金在该时期重仓了贵州茅台美的集团伊利股份等消费类核心资产股票因此持股热门度相对较高在2020年机构抱团情况明显核心资产估值处于历史高位基金经理警惕市场过热风险开始在持仓中加入了部分偏冷门股票使得持股热门度大幅下降在一定程度上反映了基金经理不追逐市场热点的特征持股热门度统计基金持有的个股被全市场多少只基金有效持有和重仓持有并最终构建持股热门度因子同样根据指标分位数进行10-100分的打分其中得分为100的基金的持股热门度最高图19大成高新技术产业换手率及相对得分图20大成高新技术产业持股热门度及相对得分资料来源Wind招商证券资料来源Wind招商证券敬请阅读末页的重要说明18基金研究报告四基金公司1基金公司简介老牌基金公司牌照齐全大成基金管理有限公司成立于1999年是中国首批获准成立的老十家基金管理公司之一公司主要业务是公募基金的募集和管理是全国同时具有境内境外社保基金管理人资格和基本养老保险基金管理人资格的四家基金公司之一公司致力成为大类资产配置领跑者目前已形成权益固定收益量化投资商品期货境外投资大类资产配置等六大投资团队全面覆盖各类投资领域以上信息来源于大成基金官网2旗下产品概述产品线齐全管理规模较大大成基金旗下产品线齐全涵盖了货币型主动管理权益类指数型债券型绝对收益型QDII基金商品型FOF等多个类别截至2023年二季度末大成基金旗下共有163只基金总管理规模达22389亿元已剔除ETF联接基金的规模管理规模较大旗下基金曾有多只基金获得金牛奖表2大成基金旗下各类别基金数量规模概览截至2023年6月30日基金类别数量只总规模亿元被动指数型基金116323增强指数型基金1309普通股票型基金811294偏股混合型基金4554293灵活配置型基金1915796偏债混合型基金133027股票多空1051国际QDII股票型基金52592国际QDII混合型基金2306国际QDII债券型基金1205混合债券型一级基金32330混合债券型二级基金44272可转换债券型基金1116被动指数型债券基金46018中长期纯债型基金2649355短期纯债型基金58186FOF基金4169商品型基金2291货币市场型基金858953总计163223885数据来源Wind招商证券风险提示本报告仅作为投资参考基金过往业绩并不预示其未来表现亦不构成投资收益的保证或投资建议敬请阅读末页的重要说明19基金研究报告分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关评级说明报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准具体标准如下股票评级强烈推荐预期公司股价涨幅超越基准指数20以上增持预期公司股价涨幅超越基准指数5-20之间中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5之间减持预期公司股价表现弱于基准指数5以上行业评级推荐行业基本面向好预期行业指数超越基准指数中性行业基本面稳定预期行业指数跟随基准指数回避行业基本面转弱预期行业指数弱于基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突本报告版权归本公司所有本公司保留所有权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载否则本公司将保留随时追究其法律责任的权利敬请阅读末页的重要说明20