本文围绕汇添富国证2000指数增强（A类代码：019318，C类代码：019319）的投资价值进行分析，主要结论如下：
　　以史为镜，我们发现小盘股在历史大部分时期占优（小市值组合月胜率超六成），且小盘股的演绎主要与以下几个因素——经济复苏、新产业趋势、流动性环境以及其他外部条件（如壳价值、并购重组、增量资金等）的共同催化密不可分。
　　反观当下，我们认为在经济复苏+AI、专精特新等新产业趋势形成+宽松流动性环境+政策面利好的多重因素共振下，小盘风格未来有望继续占优。
　　国证2000指数（399303）是深圳证券信息有限公司所编制的一只综合反映A股市场小盘股票的价格变动趋势的宽基指数。根据指数编制说明，国证2000指数按照市值和成交金额在市场中所占比例的综合排名，扣除国证1000指数样本股后，选取排名靠前的2000只股票构成。
　　国证2000指数小市值特征明显；相对高配医药、化工、机械、计算机等科技创新行业；权重股分布相对分散，集中度较低。
　　国证2000指数具有高弹性高波动的特征。近三年来，国证2000指数表现优秀，大幅跑赢了其他宽基指数。
　　汇添富国证2000指数增强（A类代码：019318，C类代码：019319）是汇添富基金即将发行的一只增强指数型基金，该基金的拟任基金经理为吴振翔、王星星。募集时间：2023年10月23日- 2023年11月03日。基金的管理费率为0.80%，托管费率为0.10%，为投资者投资优质中小市值股票提供了一种灵活方便、费用低廉的投资方式。
　　汇添富国证2000指数增强的拟任基金经理为吴振翔、王星星先生。吴振翔先生，现任指数与量化投资部副总监，具有13.7年投资经理经验，当前在管公募基金13只，总管理规模约254.50亿元。王星星先生，现任指数与量化投资部基金经理，当前管理汇添富中证1000指数增强基金。
　　汇添富基金量化投资团队经验丰富，量化团队平均从业年限10年。投资过程中强调投研一体化，通过规范的投资流程和精细化的投资管理提升超额收益的稳定性。
　　汇添富基金量化投资团队指数增强产品管理经验丰富，产品线涵盖常见宽基指数。公司指数增强代表产品汇添富沪深300指数增强（005530.OF）和汇添富中证500指数增强（001050.OF）长期业绩表现亮眼，在跟踪相同标的指数的增强指数型基金中排名前列。
　　风险提示：本报告仅作为投资参考，基金产品过往业绩并不预示其未来表现，亦不构成投资收益的保证或投资建议。
　　

研究报告全文：证券研究报告基金研究2023年10月17日多重因素共振下的小盘股量化掘金专题报告汇添富国证2000指数增强基金投资价值分析本文围绕汇添富国证2000指数增强A类代码019318C类代码019319的投资价值进行分析主要结论如下以史为镜我们发现小盘股在历史大部分时期占优小市值组合月胜率超六成且小盘股的演绎主要与以下几个因素经济复苏新产业趋势流动性环境以及其他外部条件如壳价值并购重组增量资金等的共同催化密不可分反观当下我们认为在经济复苏AI专精特新等新产业趋势形成宽松流动性环境政策面利好的多重因素共振下小盘风格未来有望继续占优国证2000指数399303是深圳证券信息有限公司所编制的一只综合反映A股市场小盘股票的价格变动趋势的宽基指数根据指数编制说明国证2000指数按照市值和成交金额在市场中所占比例的综合排名扣除国证1000指数样本股后选取排名靠前的2000只股票构成国证指数小市值特征明显相对高配医药化工机械计算机等科技2000创新行业权重股分布相对分散集中度较低国证2000指数具有高弹性高波动的特征近三年来国证2000指数表现优秀大幅跑赢了其他宽基指数汇添富国证2000指数增强A类代码019318C类代码019319是汇添富基金即将发行的一只增强指数型基金该基金的拟任基金经理为吴振翔王星星募集时间2023年10月23日-2023年11月03日基金的管理费率为080托管费率为010为投资者投资优质中小市值股票提供了一种灵活方便费用低廉的投资方式汇添富国证2000指数增强的拟任基金经理为吴振翔王星星先生吴振翔先生现任指数与量化投资部副总监具有137年投资经理经验当前在管公募基金13只总管理规模约25450亿元王星星先生现任指数与量化投资部基金经理当前管理汇添富中证1000指数增强基金汇添富基金量化投资团队经验丰富量化团队平均从业年限10年投资过程中强调投研一体化通过规范的投资流程和精细化的投资管理提升超额收益的稳定性汇添富基金量化投资团队指数增强产品管理经验丰富产品线涵盖常见宽基指任瞳S1090519080004数公司指数增强代表产品汇添富沪深300指数增强005530OF和汇添rentongcmschinacomcn富中证500指数增强001050OF长期业绩表现亮眼在跟踪相同标的指数的增强指数型基金中排名前列风险提示本报告仅作为投资参考基金产品过往业绩并不预示其未来表现亦不构成投资收益的保证或投资建议敬请阅读末页的重要说明基金研究正文目录一国证2000指数介绍31指数编制规则32成分股市值及行业分布小市值特征明显高配医药化工机械计算机等科技创新行业33指数成长性成长性突出同比增速优于国证100064收益特征高弹性高波动近三年表现较优6二以史为镜多重因素共振下的小盘股投资机会8三汇添富国证2000指数增强151产品概况15四管理团队161拟任基金经理162汇添富基金量化投资团队163在管产品指数增强产品超额收益表现优秀19敬请阅读末页的重要说明2基金研究一国证2000指数介绍1指数编制规则国证2000指数399303是深圳证券信息有限公司所编制的一只综合反映A股市场小盘股票的价格变动趋势的宽基指数根据指数编制说明国证2000指数按照市值和成交金额在市场中所占比例的综合排名扣除国证1000指数样本股后选取排名靠前的2000只股票构成指数样本股每半年调整一次调整时间为每年6月和12月的第二个星期五的下一交易日指数的具体编制规则如图1所示图1国证2000指数编制规则资料来源Wind招商证券2成分股市值及行业分布小市值特征明显高配医药化工机械计算机等科技创新行业市值分布小市值特征明显百亿市值以下成分股数量占比近80由于在指数的编制过程中剔除了日均总市值排名前1000名的证券国证1000样本股故国证2000指数的成分股整体偏中小市值截至2023年10月13日国证2000指数成分股的平均市值为7596亿元成分股的整体市值分布情况如图2和图3所示可以发现国证2000的成分股总市值主要集中在100亿元以下总市值小于100亿元的成分股共1614只数量占比约807权重占比约670其中市值在50-100亿元范围内的成分股共629只数量占比为491总权重占比约478而市值在200亿元以上的成分股仅有30只总权重占比约15其中市值在400亿元以上的成分股仅1只权重约02整体来看国证2000指数呈现出明显的小市值特征敬请阅读末页的重要说明3基金研究图2国证2000成分股市值数量分布20230930图3国证2000成分股市值权重分布2023093036930150359192117956290-50亿314550-100亿29330-50亿100-200亿50-100亿200亿以上100-200亿4777200亿以上9824910资料来源Wind招商证券资料来源Wind招商证券行业分布医药化工机械计算机等科技创新方向的行业占比较高行业分布方面国证2000指数的成分股对30个中信一级行业均进行了布局其中成分股权重占比较高的行业主要为医药基础化工机械计算机电子电力设备及新能源等偏科技创新方向的行业侧面体现出国证2000指数所具备的科创成长属性其中医药行业的成分股权重占比最高权重占比约123基础化工机械计算机及电子和电力设备的权重占比也均超过了7从各行业股票数量占比来看基础化工机械和医药行业的成分股数量均超过了190只数量占比均超过了98图4国证2000指数行业权重分布中信一级行业资料来源Wind招商证券数据截至20230930敬请阅读末页的重要说明4基金研究权重股分布相对分散集中度较低国证2000指数的成分股数量较多单只成分股的占比较小整体分布相对分散按成分股的权重由高到低排序权重排名前10名的成分股的权重总和仅约222主要集中在医药电力设备及传媒等行业表1国证2000前十大权重股概览20230930排名代码简称权重中信一级行业总市值亿元1002517SZ恺英网络029传媒271222300394SZ天孚通信025通信375143300002SZ神州泰岳024传媒197294002261SZ拓维信息024计算机223445600129SH太极集团022医药259856688235SH百济神州-U021医药1941957002240SZ盛新锂能019有色金属206118603179SH新泉股份019汽车241909002229SZ鸿博股份019轻工制造1830410300212SZ易华录018计算机23004资料来源Wind招商证券指数对比国证2000小市值风格更明显权重分布均更均衡高配医药化工等行业与上证50沪深300等主流大盘宽基指数相比中证500中证1000国证2000等指数的成分股的市值整体均较小与中证500和中证1000等中小盘指数相比国证2000指数的成分股市值最小值中位数和均值均更小小市值特征更为明显此外国证2000指数的前三大和前十大权重股占比均更低权重分布更为均衡规避了单一个股占比过高对指数的过度影响从成分股行业分布来看国证2000指数的行业分布同样也更为均衡此外国证2000与中证500和中证1000指数的权重占比最高的三大行业重合度较高第一大行业均为医药与大盘宽基指数相比更偏向科技创新方向的高成长行业表2国内主流宽基指数市值分布对比20230930最大市值最小市值市值中位数市值均值前三大权重股前十大权重股指数简称权重占比最高的三大行业亿元亿元亿元亿元占比占比上证502259335542491849313683423111952442食品饮料非银金融银行沪深300225933520325840651612771205422323食品饮料非银金融银行国证100022593357709266816584679468152893食品饮料非银金融银行中证500929677709227902447322155687医药电子基础化工中证10001941953014100971156413813855医药电子基础化工国证20001941952281641175650790222211医药机械计算机资料来源Wind招商证券敬请阅读末页的重要说明5基金研究3指数成长性成长性突出同比增速优于国证1000从成长性角度看国证2000指数的净利润规模从2015年的111185亿左右增长到2022年的约307725亿元增长28倍且国证2000指数一致预测净利润同比增速优于国证1000图5国证2000指数历年净利润亿元图6指数一致预期净利润同比增长率400050350041084030002941250030247420002015891500133710001050015300FY1比FY0FY2比FY1FY3比FY2国证2000国证1000资料来源Wind招商证券资料来源Wind招商证券4收益特征高弹性高波动近三年表现较优从收益特征的角度来看与其他主流宽基指数相比国证2000指数具有相对高弹性高波动的特征近三年来国证2000指数表现优秀大幅跑赢了沪深300上证50等大盘宽基指数同时也跑赢了中证500中证1000等中小盘指数图7国证2000指数与主流宽基指数近三年收益对比20200930-20230930403020100-10-20-302020-09-302020-10-312020-11-302020-12-312021-01-312021-02-282021-03-312021-04-302021-05-312021-06-302021-07-312021-08-312021-09-302021-10-312021-11-302021-12-312022-01-312022-02-282022-03-312022-04-302022-05-312022-06-302022-07-312022-08-312022-09-302022-10-312022-11-302022-12-312023-01-312023-02-282023-03-312023-04-302023-05-312023-06-302023-07-312023-08-31国证2000沪深300中证500中证1000国证1000资料来源Wind招商证券观察主流宽基指数在不同时间区间的收益表现和风险控制情况可以发现国证2000指数在2015年2021年和2022年具有较强的优势尤其是在小盘成长风格占优的2015年和2021年优势更为明显敬请阅读末页的重要说明6基金研究表3主流宽基指数在不同自然年度的收益率对比指数名称2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年沪深300558-11282178-253136072721-520-2163-470中证5004312-1778-020-3332263820871558-2031-296中证10007610-2001-1735-3687256719392052-2158-323国证10001841-15461136-279934582754150-2134-471国证20008814-1214-1690-3377234516872919-1720-005资料来源Wind招商证券2023年收益率区间202311-20230930从近一年近两年近三年近五年近十年的收益表现来看国证2000指数同样更具优势尤其是近十年维度国证2000指数相较其他市场主流宽基指数的超额收益显著表4主流宽基指数不同时间区间收益率对比近一年收益率近两年收益率近三年收益率近五年收益率近七年收益率近十年收益率指数名称沪深300-303-2418-195772913416090中证500-041-1989-8101854-10077785中证1000-075-1791-8132189-29818096国证1000-291-2318-152114294876891国证2000420-7825543940-136517314资料来源Wind招商证券收益率均截至20230930从区间波动率和最大回撤的角度来看国证2000指数的波动率和最大回撤相对较大整体呈现出高弹性高波动的特征表5主流宽基指数不同时间区间年化波动率对比近一年年化近两年年化近三年年化近五年年化近七年年化近十年年化指数名称波动率波动率波动率波动率波动率波动率沪深300156717201788198818502207中证500138117821750212020272481中证1000158720852041234622282664国证1000146816951735198418482230国证2000164021332065233322062604资料来源Wind招商证券波动率均截至20230930表6主流宽基指数不同时间区间最大回撤对比近一年最大回撤近两年最大回撤近三年最大回撤近五年最大回撤近七年最大回撤近十年最大回撤指数名称沪深300-1259-3098-3959-3959-3959-4670中证500-1366-2909-3157-3157-4011-6520中证1000-1677-3462-3462-3462-5511-7235国证1000-1278-2845-3202-3202-3354-5425国证2000-1571-3186-3186-3186-5223-6675资料来源Wind招商证券最大回撤均截至20230930敬请阅读末页的重要说明7基金研究二以史为镜多重因素共振下的小盘股投资机会我们根据小盘股与大盘股的相对表现将A股市场划分几个主要区间2008-2010年小盘股占优2011-2012年大小盘分化不明显2013-2016年小盘股占优2017-2020年大盘股占优2021年至今小盘股占优并针对大小盘轮动的演变和内在逻辑进行复盘2008-2010年小盘股占优四万亿计划危机后经济复苏如果说2007年之前的A股市场还处于幼稚时期或者起步期那么随着2007年股权分置改革基本完成2008年后A股才正式成为了合格的新兴市场并开始向成熟市场发展迈进然而即使完成了基本的制度建设和市场化改革A股在接下来的发展道路仍然面临了不少外部和内部冲击中国在21世纪第一个十年经历了黄金发展周期经济增速大幅提升以金融房地产基建制造为主的行业经历了迅猛增长与此同时这些行业的龙头公司带动A股市场走向2007年的巅峰造就了2007年之前的大盘股行情而在2008-2016年这8年中小盘股收获了亮眼的表现在2008-2010年后金融危机时期的四万亿计划和2013-2016年互联网传媒浪潮下小盘指数相对大盘指数超额收益分别达142和82图82008-2010年小盘股相对表现图92013-2016年小盘股相对表现资料来源Wind招商证券时间范围2008年11月5日至资料来源Wind招商证券时间范围2013年1月4日至2010年12月31日2016年12月30日随着2008年美国金融危机爆发并蔓延到国内中国经济增速从高点快速回落GDP增速从2007年底的139回落至2008年底的71下滑幅度接近一半PMI出口也显著下降同期PMI从553下滑141个百分点至412大幅低于50的荣枯线出口变化略有滞后出口增速从2008年5月的283下降至2009年5月的-265降幅达548个百分点为避免经济出现硬着陆中国政府于2008年11月推出了进一步扩大内需促进经济平稳较快增长的十项措施据估算到2010年底约需投资4万亿元故称四万亿计划四万亿计划推出后无疑是给中国经济注入了一针强心剂经济快速复苏各项指标大幅回暖GDP增速从2008年底的71快速回升至2009年底的119根据Switzer2010的理论危机后的复苏周期中小盘股更易占优敬请阅读末页的重要说明8基金研究我们在之前的深度报告引入宏观维度的改进DTW算法在择时策略中的应用技术择时系列研究和基本面和流动性边际向好小盘风格配置价值凸显中提出M1和M2剪刀差能够反映货币供应量结构的变化不仅能够较好预测股市拐点而且也能比较好地预判大小盘风格轮动的拐点M1-M2剪刀差这个市场流动性指标预测市值因子的底层逻辑是当央行释放流动性放松银根经济从低谷开始复苏时由于小盘股的业绩和估值弹性较强更容易上涨往往会形成小盘股行情反之当经济处于过热阶段央行开始收回流动性小市值公司的业绩弹性消失而大市值公司由于经营韧性强更抗跌故会出现大盘股行情因此我们从图10中可以看到当2008年11月政府抛出四万亿计划后到一年后2009年11月四万亿计划初见成效M1和M2剪刀差从-8提升至49上升129个百分点百分位值也从接近0上升至100市场流动性大幅提升而在这段时间中小盘股相对于大盘股的表现也相对占优可见在货币政策相对宽松市场流动性充裕的环境下小盘股可能更易占优图102008年金融危机前后及四万亿计划后宏观经济指图11市场流动性和市值因子的关系标变化单位GDP左轴PMI出口同比M1-M2分位值小盘大盘相对净值左轴18802100156015751240920150603-2005250-40002010-012010-07200620152005-072006-012006-072007-012007-072008-012008-072009-012009-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-0720022003200420052007200820092010201120122013201420162017201820192020202120222005-01资料来源Wind招商证券时间范围2005年1月至2015年资料来源Wind招商证券注摘自招商证券定量研究团队12月2023年4月6日发布的报告基本面和流动性边际向好小盘风格配置价值凸显2011-2012年大小盘分化不明显经济增速回落货币政策趋紧2011年后四万亿计划带来的边际效应开始逐渐减弱经济增长放缓如图10所示中国GDP增速从2009年底的119下滑到2010年底的99再到2011年底的88及2012年底的81另一方面为防止通胀和产能过剩等四万亿计划可能带来的弊端政府开始采取紧缩性的政策市场流动性环境趋紧2013-2016年小盘股占优移动互联网浪潮并购重组流动性环境趋松TMT成为2013-2016年的市场主线助推小盘股演绎2013年市场出现钱荒带来整体股市下杀但由于当年国内大众创业万众创新以及移动互联网浪潮正紧以创业板TMT为代表的板块逆势上行全年涨幅达74736225双创和移动互联网的产业浪潮也带动了小盘股的行情国证2000和中证1000同期涨幅为33343159而沪深300则下跌7652008年之后在苹果革命性产品IPhone的带动下国内智能手机渗透率在2011-2013年快速提升智能手机的销量爆发也带动手机零部件公司业绩大涨随着2013年底4G牌照的发放中国正式进入4G时代4G基站数量稳步增长2013年成为中国移动互联网的元年另外手游影视等传媒板块也助推这波TMT行情和小盘股的演绎敬请阅读末页的重要说明9基金研究图12中国智能手机渗透率图13中国4G基站数量单位万个智能手机渗透率右轴智能手机出货量万部700全部手机出货量万部6007000100500600080400500040006030030004020020002010010000002012-032015-022018-012014-092016-052011-082012-102013-052013-122014-072015-092016-042016-112017-062018-082019-032019-102020-052020-122021-072022-022022-092012-032012-082013-012013-062013-112014-042015-022015-072015-122016-102017-032017-082018-012018-062018-112019-042019-092020-022020-072020-122021-052021-102011-01资料来源Wind招商证券时间范围2011年1月至2022年资料来源Wind招商证券时间范围2012Q1至2021Q412月图14中国移动互联网用户数及DOU图15中国游戏市场用户数及电影票房收入移动互联网用户数万户中国游戏市场用户规模亿人移动互联网月户均流量DOU兆右轴中国电影票房收入亿元右轴18000020000815015000071500061201200005909000010000460600003500023030000100002013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012008-062009-022009-102010-062011-022011-102012-062013-022013-102014-062015-022015-102016-062017-022017-102018-062019-022019-102020-062021-022021-102022-062013-01资料来源Wind招商证券时间范围2011年1月至2022年资料来源Wind招商证券时间范围2012Q1至2022Q412月2014年货币政策转向宽松流动性合理充裕进一步助推小盘股行情由于此前已经采取逆周期调控措施来防范经济刺激可能造成的通胀并且经济增速也在逐渐放缓2014年货币政策开始偏向宽松图11显示M1-M2剪刀差历史分位值也处于较低的水平低于20在几次降准降息下叠加杠杆资金场内融资场外配资入市助推市场指数不断走高小盘股也在移动互联网浪潮流动性宽松增量资金入市的三重助推下跑出显著的超额收益图162013-2016年TMT和小盘指数超额收益显著图172013-2016年指数分年度收益统计国证2000中证1000创业板综指数2013201420152016TMT指数沪深300上证指数国证2000337542408814-12148中证1000321834467610-20017创业板综7551270410661-20356TMT指数56265490413620-18204沪深300-7705166558-11283上证指数-7075287941-12312小市值组合4174564811770171810大市值组合86835772830-1394201314201414201514201614资料来源Wind招商证券时间范围2013年1月4日至资料来源Wind招商证券时间范围2013年1月4日至2016年12月30日2016年12月30日敬请阅读末页的重要说明10基金研究壳价值给小盘股带来超额收益和壳溢价在IPO审核制下上市公司凭借稀缺的上市资源获得真实价值以外的壳价值屈源育等2016检验了上市公司壳价值含量与股票横截面收益的关系在控制了市值账面市值比盈利投资等变量后壳价值含量与股票回报率呈现正相关并且根据壳价值含量构建的对冲组合在时序上存在无法被传统因子模型解释的超额收益壳溢价因此壳价值来源于与管制政策有关的系统性风险而不是市场错误定价2015年并购重组和借壳上市带来外延式增长进一步催化小盘股行情2013年以来A股市场并购重组和借壳上市迎来快速增长2015年达到顶峰共完成345件重大资产重组合计交易价值超1万亿元对科技股和小盘股起到了进一步的催化作用然而随着当前注册制和退市制度不断推进和完善A股市场的壳溢价将会逐渐减弱图18A股市场重大资产重组事件数量及金额已完成重大重组事件个交易总价值右轴亿元400120003501000030080002502006000150400010020005000资料来源Wind招商证券时间范围2006-2022年2017-2020年大盘股占优经济增速下行金融去杠杆外部环境恶化经历了流动性环境宽松移动互联网产业浪潮居民和杠杆资金入市带来的2014-2015年的牛市狂欢后股市逐渐走向泡沫化政府对杠杆资金的监管开始趋紧2015年6月12日证监会就修订后的证券公司融资融券业务管理办法征求意见并表示证券公司不得为任何机构和个人开展场外配资非法证券业务提供便利金融监管趋严时间来到2017年此时的内外部宏观环境是内部1经济发展处于新常态经济增速由高速增长转为中高速增长工业企业利润累计同比增速也有下滑2金融去杠杆在供给侧改革背景下金融领域开始强调防风险去杠杆和脱虚向实2018年资管新规推出强化金融监管外部1中美贸易摩擦2018年3月8日特朗普宣布对钢铁和铝制品分别加征25和10的关税此后301调查制裁中兴加征关税等制裁措施陆续推出中美贸易摩擦不断2人民币贬值随着美联储结束量化宽松并进入加息周期2018年起美元指数走强人民币贬值部分海外资金撤离敬请阅读末页的重要说明11基金研究图192015年以来中国GDP增速持续下滑单位图20人民币汇率和股指关系GDP工业企业利润累计同比右轴美元兑人民币平均汇率沪深300右轴7540856000730850002040006575103000670200055-106510005-20602015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102005-012005-112006-092007-072008-052009-032010-012010-112011-092012-072013-052014-032015-012015-112016-092017-072018-052019-032020-012020-112021-092022-072023-052015-01资料来源Wind招商证券时间范围2015Q1至2019Q4资料来源Wind招商证券时间范围2005年1月至2023年5月内外部环境趋紧大盘股展现确定性的相对优势在内部经济下行金融去杠杆叠加海外环境恶化的几重冲击下投资者风险偏好显著下降大家关注的赛道开始由创新性强成长性高的TMT转向确定性强盈利性好的消费医药市场审美也逐渐由之前的小而美的中小创科技企业转向大而美的各行业龙头公司从图11也可以看到2017-2019年间M1-M2剪刀差逐渐下滑流动性环境趋紧在这种形势下小盘股偃旗息鼓而大盘股开始活跃在舞台中央核心资产茅指数等新兴词语均显示出大象起舞的行情图21A股风险偏好图222017-2020年茅指数及消费医药赛道表现ERP沪深300右轴茅指数800消费800医药上证指数007700080066000700550006004400050033000400220003001100020010201713201813201913202013资料来源Wind招商证券时间范围2012年1月1日至资料来源Wind招商证券时间范围2017年1月3日至2023年6月14日注ERP1沪深300市盈率-10年期国债到2020年12月31日期收益率2021年至今小盘股占优经济弱复苏AI技术革命流动性环境趋松2021年2月春节后以核心资产为代表的抱团股瓦解市场进入长时间的调整期大盘股偃旗息鼓而虽然整体也在下跌小盘相对于大盘的跌幅明显更小2021年以来巨潮小盘和巨潮大盘跌幅分别为-296和-2552小盘的相对超额达2256下面我们从宏观经济市场流动性等角度进行分析小盘股在近两年来占优的原因敬请阅读末页的重要说明12基金研究图232021年至今小盘股相对表现图242021年至今宽基指数表现巨潮小盘巨潮大盘国证2000中证1000沪深3001214111312111091超额收益225608090807070606资料来源Wind招商证券时间范围2021年1月4日至资料来源Wind招商证券时间范围2021年1月4日至2023年6月14日2023年6月14日首先2020年初新冠疫情爆发工业生产几乎停滞中国政府采取强有力的措施防控住了疫情扩散和加剧这也使得在海外生产几乎停滞时中国率先恢复了正常的工业生产出口亮眼经济复苏较快给予小公司业绩一定的支撑另外从市场流动性来看如图11所示M1-M2剪刀差分位值子2021年以来一直处于25以下的位置说明近几年的流动性环境比较宽松央行较有理由实行宽松的货币政策近期全球AI技术浪潮已至国内TMT板块活跃小盘股展现出相对优势纵观A股近15年来的发展可以发现小盘股在历史大部分时期占优小市值组合月胜率超六成小盘股的演绎主要与以下几个因素经济复苏新产业趋势流动性环境以及其他外部条件如壳价值并购重组增量资金等的共同催化密不可分而小盘股偃旗息鼓大盘股主导市场的行情主要是在经济下行外部环境恶化政策变化和流动性环境趋紧时出现反观当下我们认为未来A股市场小盘风格继续占优的概率较大原因有四1中国经济基本面逐渐进入复苏周期2AI专精特新高端制造新能源等新产业趋势崛起3预计未来流动性环境较为宽松4政策利好带来更多增量资金入市从经济基本面来看自8月经济明显回暖后高频数据显示9月经济保持平稳9月制造业PMI录得502自今年3月之后首次重回荣枯线上估算9月当月实际GDP两年同比在42附近略高于8月的41在经济复苏周期下企业业绩回暖小微盘风格有望获得亮眼表现图25制造业PMI重回荣枯线上图26实际GDP增速与全年经济目标的对比单月和23Q3增速为估算5500500045004000350030002019-102019-042019-072020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072019-01资料来源Wind招商证券数据截至2023年9月资料来源招商证券宏观团队敬请阅读末页的重要说明13基金研究从产业趋势来看近期海内外AI产业如火如荼国内大力推动专精特新高端制造等新兴产业有助于推动小微盘风格占优随着OpenAI发布ChatGPTGoogleAmazonMicrosoftApple等海外巨头纷纷宣布开发AI模型国内也有百度字节跳动阿里腾讯华为等互联网大厂相继入局从国内产业趋势看近年来国家大力推动供给侧结构性改革和经济转型升级强调科技创新设立科创板北交所专精特新智能制造工业40等战略陆续推出图27OpenAI的ChatGPT发布图28中小企业培育层次资料来源pexels招商证券资料来源工信部招商证券从流动性环境看截至2023年9月M1-M2剪刀差为-82历史百分位值111仍处于历史较低区间从政策面看近期有关部门推动降印花税降低融资保证金比例规范股份减持阶段性收紧IPO以及其他一系列活跃资本市场政策有助于优化A股资金面的供求关系提升投资者风险偏好吸引更多增量资金进场总而言之在经济复苏AI专精特新等新产业趋势形成宽松流动性环境政策面利好的多重因素共振下小盘风格未来有望继续占优敬请阅读末页的重要说明14基金研究三汇添富国证2000指数增强1产品概况汇添富国证2000指数增强A类代码019318C类代码019319是汇添富基金即将发行的一只增强指数型基金该基金的拟任基金经理为吴振翔先生与王星星先生基金的标的指数为国证2000指数399303SZ业绩比较基准为国证2000指数收益率95银行活期存款利率税后5基金投资于标的指数成份股和备选成份股的比例不低于非现金基金资产的80投资目标在力求对标的指数进行有效跟踪的基础上通过数量化方法及基本面分析进行积极的指数组合管理与风险控制力争实现超越业绩比较基准的投资收益谋求基金资产的长期增值募集时间2023年10月23日-2023年11月03日表7汇添富国证2000指数增强基本信息概览基金全称汇添富国证2000指数增强型基金基金代码A类代码019318C类代码019319基金简称汇添富国证2000指数增强募集时间2023年10月23日-2023年11月03日标的指数国证2000指数基金管理人汇添富基金管理有限公司基金托管人招商证券股份有限公司拟任基金经理吴振翔王星星在力求对标的指数进行有效跟踪的基础上通过数量化方法及基本面分析进行积极的指数组合管投资目标理与风险控制力争实现超越业绩比较基准的投资收益谋求基金资产的长期增值基金的股票资产及存托凭证占基金资产的比例不低于80投资于标的指数国证2000指数投资范围成份股及备选成份股含存托凭证的资产不低于非现金基金资产的80本基金采用指数增强型投资策略以国证2000指数作为基金投资组合的标的指数结合深入的宏观面基本面研究及数量化投资技术在指数化投资基础上优化调整投资组合力争控制本基投资策略金净值增长率与业绩比较基准之间的日均跟踪偏离度的绝对值不超过05年跟踪误差不超过800力求实现高于标的指数的投资收益和基金资产的长期增值管理费率080年托管费率010年金额100万100认购费率对普100万金额300万060通投资群体300万金额500万030500万金额1000元笔资料来源Wind招商证券敬请阅读末页的重要说明15基金研究四管理团队1拟任基金经理汇添富国证2000指数增强基金的拟任基金经理为吴振翔先生王星星先生吴振翔先生中国科学技术大学管理学博士中国科学院数学与系统科学院应用数学专业博士后曾任长盛基金管理有限公司金融工程研究员上投摩根基金管理有限公司产品开发高级经理2008年3月加入汇添富基金管理股份有限公司任产品开发高级经理数量投资高级分析师现任指数与量化投资部副总监吴振翔先生具有137年投资经理经验当前在管公募基金13只总管理规模约25450亿元表8吴振翔先生在管基金情况概览基金规模基金代码基金简称投资类型标的指数任职日期亿元470007汇添富上证综指A被动指数型上证综指2010-02-06809000368汇添富沪深300安中动态策略A被动指数型沪深3002013-11-06257001050汇添富中证500指数增强A增强指数型中证5002015-02-163060501005汇添富中证精准医疗A被动指数型中证精准医疗主题2016-01-211415510810汇添富中证上海国企ETF被动指数型中证上海国企2016-07-287038501007汇添富中证互联网医疗A被动指数型中证互联网医疗主题2016-12-22106501036汇添富中证500A被动指数型中证5002017-08-10411005530汇添富沪深300指数增强A增强指数型沪深3002020-11-032467汇添富MSCI中国A50互联互通560050被动指数型MSCI中国A50互联互通人民币2021-10-296097ETF014528汇添富MSCI中国A50联接A被动指数型MSCI中国A50互联互通人民币2022-01-111728汇添富中证沪港深张江自主创新517850被动指数型中证沪港深张江自主创新502022-04-2819450ETF018440汇添富量化选股A偏股混合型中证8002023-06-06340混合债券型018830汇添富稳健回报A中债1-3年政策性金融债财富2023-09-011529二级资料来源Wind招商证券规模截至20230930王星星先生中国人民大学金融工程硕士2023年2月加入汇添富基金管理股份有限公司担任指数与量化投资部基金经理当前在管基金汇添富中证1000指数增强2汇添富基金量化投资团队根据汇添富基金所提供的材料公司的量化团队共有9位成员其中有5位基金经理投资经理4位研究员量化业务投资团队经验丰富量化团队平均从业年限10年投资过程中强调投研一体化实现从研究到投资的高效转化无缝连接敬请阅读末页的重要说明16基金研究图29汇添富基金量化团队人员架构资料来源汇添富基金招商证券汇添富量化投资团队通过规范的投资流程和精细化的投资管理提升超额收益的稳定性他们通过构建股票选择模型组合优化模型交易成本控制模型以及风险控制模型最终形成完整精细的量化投资框架图30汇添富量化投资框架资料来源汇添富基金招商证券在股票选择模型上汇添富量化投资团队拥有丰富的不断迭代的Alpha因子库目前团队已拥有3000个量化指标主要包括基本面预期估值传统市场面创新市场面风险因子六大类型因子库中具有大量独创性的因子汇添富量化投资团队通过因子的持续挖掘和创新使选股模型能适应不同的市场环境维持超额收益的稳定性此外通过在多因子体系中加入风险因子控制组合在风险因子上的暴露敬请阅读末页的重要说明17基金研究图30汇添富量化多因子体系资料来源汇添富基金招商证券在风险控制模型上一方面模型通过对组合跟踪误差的控制风格偏离的控制以及行业偏离的控制对组合进行风险的管理另一方面模型通过基本面主动筛查量化模型筛查以及舆情跟踪系统实现对于组合中的个股风险进行排查图31风险控制模型资料来源汇添富基金招商证券敬请阅读末页的重要说明18基金研究3在管产品指数增强产品超额收益表现优秀截至2023年10月13日汇添富基金旗下共有12只增强指数型基金涵盖了上证50沪深300中证500中证800中证1000指数指数增强产品管理经验丰富公司指数增强代表产品汇添富沪深300指数增强005530OF和汇添富中证500指数增强001050OF长期业绩表现亮眼在跟踪相同标的指数的增强指数型基金中排名前列表9汇添富沪深300指数增强业绩表现情况概览累计收益超额收益年化收益年化超额最大相对回撤年化跟踪误差超额收益回撒比信息比率近1年139442139442347315127141近1年排名35035035035013502350650650近2年-1549869-807425347334123127近2年排名5475475475478472147747747成立以来-21051034-757333347339096098成立以来排名10421042104210425421942842942资料来源Wind招商证券成立以来收益为基金成立以来扣除三个月建仓期至今收益表现超额收益同类排名基金在跟踪相同标的指数的增强指数型基金中的超额收益排名表10汇添富中证500指数增强业绩表现情况概览累计收益超额收益年化收益年化超额最大相对回撤年化跟踪误差超额收益回撒比信息比率近1年555595555595351372170160近1年排名45445445445414542354454554近2年-1040948-534463460404101115近2年排名4414414414419412041541441近3年6121423200453521433087105近3年排名83483483483473415347341034近5年8586630813201028732484140212近5年排名2192192192198191019219319资料来源Wind招商证券成立以来收益为基金成立以来扣除三个月建仓期至今收益表现超额收益同类排名基金在跟踪相同标的指数的增强指数型基金中的超额收益排名敬请阅读末页的重要说明19基金研究分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关评级说明报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准具体标准如下股票评级强烈推荐预期公司股价涨幅超越基准指数20以上增持预期公司股价涨幅超越基准指数5-20之间中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5之间减持预期公司股价表现弱于基准指数5以上行业评级推荐行业基本面向好预期行业指数超越基准指数中性行业基本面稳定预期行业指数跟随基准指数回避行业基本面转弱预期行业指数弱于基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突本报告版权归本公司所有本公司保留所有权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载否则本公司将保留随时追究其法律责任的权利敬请阅读末页的重要说明20