安踏发布2023-2026集团发展方向。2023年集团围绕既定战略目标稳步推进，并形成三大核心竞争力，包括①多品牌协同管理能力，②多品牌零售运营能力，③全球化运营与资源整合能力，截止22年，集团营收已实现中国市场第一，规划2025年中国市场份额第一，2030年全球领先，打造世界领先的多品牌体育用品集团。
　　安踏主品牌：中国运动品牌领导者。作为国产市占率第一的运动品牌，安踏主品牌疫情爆发以来，仍录得高单位数增长，目标2023-2026流水年复合增长10%-15%，通过①大众定位夯实：3000项专利和顶级品牌资源赋能大众商品，②专业突破：奥运资源赋能，③完整产品布局：建立跑步专业和篮球鞋矩阵，④赛道&渠道覆盖：全渠道全覆盖服务大众消费人群，实现品牌向上。
　　 Fila：传承百年基因的高级运动时尚品牌。Fila在中国的发展从过去的高速增长走向高质量增长，目标2023-2026年复合增长10%-15%，未来3年维持400-500亿规划，主要通过三个顶级（顶级品牌、顶级商品、顶级渠道）、稳老拓新（老客提效、新客触达）、品类突破（鞋品、服运动、潮牌、儿童）、卓越零售实现高质量增长。
　　 Descente：高端高质感专业运动领导品牌。始终保持高质量、高速、超预期的盈利性增长，2023年门店200家，流水超50亿，23H1店效超180万，目标2024-2026年复合增长20-25%，通过①领先心智运动、②迭代专业产品、③深耕专业圈层打造高端、高质感的专业运动领导品牌。
　　 Kolon：高端、品质户外、生活方式品牌。进入中国6年间，在高潜力赛道创造高质量增长，2019-2022流水复合增速25%，2020扭亏为盈，2023H1流水同比翻倍，店效90w+，目标2023-2026流水复合增长30-35%，通过①产品突围、②版图向新、③文化扎根打造高端和品质户外的生活方式品牌。
　　盈利预测与估值。我们认为安踏作为领先的多品牌体育用品集团，其竞争壁垒主要在于①稀缺优质多品牌资产，占据多个高成长潜力赛道，公司近日也公告收购女性瑜伽品牌MAIAACTIVE 75%股权，有效补充女性业务，②成熟强大运营体系打造抗经济周期能力。我们持续看好多品牌增长势能，我们预计公司2023/2024净利润为96.8/114.5亿元，给予2023年PE估值区间28-30X，按照1港元=0.92元兑换汇率，对应合理价值区间104.09-111.52港元/股，维持“优于大市”评级。
　　风险提示。零售环境疲软，新品牌收购整合不达预期，店铺拓展进程放缓等

研究报告全文：TableMainInfo公司研究纺织与服装服装与奢侈品证券研究报告安踏体育2020公司公告点评2023年10月27日TableInvestInfo投资评级优于大市维持目标打造世界领先多品牌体育用品集团股票数据TableSummaryTableStockInfo投资要点10月26日收盘价港元859552周股价波动港元6669-12315安踏发布2023-2026集团发展方向2023年集团围绕既定战略目标稳步推进并形成三大核心竞争力包括多品牌协同管理能力多品牌零售运营能力总股本百万股2833全球化运营与资源整合能力截止22年集团营收已实现中国市场第一规总市值百万港元243464划2025年中国市场份额第一2030年全球领先打造世界领先的多品牌体育相关研究用品集团TableReportInfo2023H1净利润高增323Fila和户外品牌盈利能力提升显著2023828安踏主品牌中国运动品牌领导者作为国产市占率第一的运动品牌安踏主品23Q1运营指标持续好转看好全年成长弹牌疫情爆发以来仍录得高单位数增长目标2023-2026流水年复合增长性202341410-15通过大众定位夯实3000项专利和顶级品牌资源赋能大众商品2022费用有效管控Amer贡献正向盈利专业突破奥运资源赋能完整产品布局建立跑步专业和篮球鞋矩阵2023326赛道渠道覆盖全渠道全覆盖服务大众消费人群实现品牌向上22Q4运营彰显韧性看好2023盈利弹性2023113Fila传承百年基因的高级运动时尚品牌Fila在中国的发展从过去的高速增长市场表现走向高质量增长目标2023-2026年复合增长10-15未来3年维持400-50030TableQuoteInfo恒生指数安踏体育20亿规划主要通过三个顶级顶级品牌顶级商品顶级渠道稳老拓新老10客提效新客触达品类突破鞋品服运动潮牌儿童卓越零售实现0高质量增长-102022-08-312023-04-302021-06-302021-07-312021-08-312021-09-302021-10-312021-11-302021-12-312022-01-312022-02-282022-03-312022-04-302022-05-312022-06-302022-07-312022-09-302022-10-312022-11-302022-12-312023-01-312023-02-282023-03-312023-05-312023-06-302023-07-312023-08-312023-09-30-202021-05-31-30Descente高端高质感专业运动领导品牌始终保持高质量高速超预期的-40-50盈利性增长2023年门店200家流水超50亿23H1店效超180万目标-602024-2026年复合增长20-25通过领先心智运动迭代专业产品深恒生指数对比1M2M3M耕专业圈层打造高端高质感的专业运动领导品牌绝对涨幅41202130相对涨幅56214200Kolon高端品质户外生活方式品牌进入中国6年间在高潜力赛道创造资料来源海通证券研究所高质量增长2019-2022流水复合增速252020扭亏为盈2023H1流水同比翻倍店效90w目标2023-2026流水复合增长30-35通过产品突围TableAuthorInfo版图向新文化扎根打造高端和品质户外的生活方式品牌盈利预测与估值我们认为安踏作为领先的多品牌体育用品集团其竞争壁垒主要在于稀缺优质多品牌资产占据多个高成长潜力赛道公司近日也公告收购女性瑜伽品牌MAIAACTIVE75股权有效补充女性业务成熟强大运营体分析师盛开系打造抗经济周期能力我们持续看好多品牌增长势能我们预计公司Tel0212315451020232024净利润为9681145亿元给予2023年PE估值区间Emailsk11787haitongcom28-30X按照1港元092元兑换汇率对应合理价值区间10409-11152港元股维持优于大市评级证书S0850519100002分析师梁希风险提示零售环境疲软新品牌收购整合不达预期店铺拓展进程放缓等Tel02123219407Emaillx11040haitongcom主要财务数据及预测证书S0850516070002202120222023E2024E2025E联系人王天璐营业收入百万元4932853651626687185981925Tel02123219405-YoY38988168147140Emailwtl14693haitongcom净利润百万元7720759096811144713251-YoY496-17275183158全面摊薄EPS元286280342404468毛利率616602620623626净资产收益率267221229222212资料来源公司年报2021-2022海通证券研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究安踏体育20202表1安踏体育可比公司估值表公司名称股票代码总市值股价净利润百万元PEX亿元元股202120222023E2024E202120222023E2024E李宁2331HK631239548344732482958331306133413071082NikeNKEN15761035457276046507557542752260631052739AdidasADSDF32789922116612-26778915485351-4152LululemonLULUO48239670589975127415118179493937813187平均344635572731279039423000资料来源WindBloomberg海通证券研究所收盘价取20231026数据NikeLululemon货币单位为美元Adidas货币单位为欧元李宁货币单位为港币净利润来自Bloomberg一致预期请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究安踏体育20203财务报表分析和预测TableForecastInfo主要财务指标20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E每股指标元营业总收入53651626687185981925每股收益280342404468营业成本21333238142709130640每股净资产1268149318222203毛利率602620623626每股经营现金流448418482549营业税金及附加----每股股利063063063063营业税金率----价值评估倍营业费用19629213072479228018PE3073251521271837营业费用率366340345342PB678576472390管理费用3587300835934014PS454389339297管理费用率67485049EVEBITDA1831158513071111EBIT8019136361623118438股息率07070707财务费用-98-138-145-92盈利能力指标财务费用率-02-02-02-01毛利率602620623626资产减值损失----净利润率154168173175投资收益----净资产收益率221229222212营业利润9200146771652919345资产回报率110120123123营业外收支2155-46627556投资回报率115170173167利润总额11355142111680419401盈利增长EBITDA12483146301711719257营业收入增长率88168147140所得税3110369543695044EBIT增长率-80700190136有效所得税率274260260260净利润增长率-17275183158少数股东损益6558359881105偿债能力指标归属母公司所有者净利润759096811144713251资产负债率453424388364流动比率163188217241速动比率127153179203资产负债表百万元20222023E2024E2025E现金比率066083105123货币资金17378242783251242147经营效率指标应收款项5089681668808751应收账款周转天数2105210521052105存货849094831096312161存货周转天数13613135851358513585其它流动资产11639142591688219516总资产周转率081084083081流动资产合计42596548366723882575固定资产周转率1255140018032224长期股权投资9343934393439343固定资产4774417937933575在建工程----无形资产8114811481148114现金流量表百万元20222023E2024E2025E非流动资产合计26599260542571825550净利润759096811144713251资产总计691958089092956108125少数股东损益6558359881105短期借款12198121981219812198非现金支出4464995886819应付账款2750383236564812非经营收益1691103212431419预收账款----营运资金变动-15981348566其它流动负债11259131511508017192经营活动现金流12147118411366215555流动负债合计26207291813093434203资产-1736-400-500-600长期借款492492492492投资-3043-2550-2550-2550其它长期负债4657465746574657其他5187328570非流动负债合计5149514951495149投资活动现金流-4774-2763-2722-2580负债总计31356343303608339352债权募资-4041000实收资本2714283328332833股权募资0000普通股股东权益34400422865161162405其他-3800-2178-2705-3340少数股东权益3439427452626368融资活动现金流-7841-2178-2705-3340负债和所有者权益合计691958089092956108125现金净流量-214690082349635备注1表中计算估值指标的收盘价日期为10月26日2以上各表均为简表资料来源公司年报2022海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究安踏体育20204信息披露分析师声明盛开TableAnalyst纺织服装行业s梁希纺织服装行业本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明分析师负责的股票研究范围重点研究上市公司TableReports歌力思星徽股份罗莱生活安正时尚伟星股份起步股份豪悦护理滔搏开润股份地素时尚七匹狼宝胜国际若羽臣台华新材跨境通健盛集团森马服饰安踏体育比音勒芬太平鸟海澜之家特步国际投资评级说明1投资评级的比较和评级标准类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10与10之间的公司股价或行业指数的涨跌幅级弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10及以下相对同期市场基准指数的涨跌幅无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上股市场以海通综指为基准香港市A行业投资评场以恒生指数为基准美国市场以标中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间级普或纳斯达克综合指数为基准500弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经海通证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络海通证券研究所并获得许可并需注明出处为海通证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明