事件：公司发布2023年三季报，2023Q1-Q3实现营收9.9亿元，同比增长9.3%；实现归母净利润2.5亿元，同比增长3.9%。Q3单季度来看，实现营业收入3.8亿元，同比增长13.3%，环比增长15.4%；实现归母净利润0.9亿元，同比微降1.3%，环比增长8.1%，连续三季度持续增长。
　　增量业务占比增加，利润率短期承压。2023Q1-Q3，公司综合毛利率为50.2%，同比下降1.7个百分点；Q3单季度为48.7%，同比下降1.8个百分点，环比下降0.1个百分点，毛利率下降主要系公司增量业务占比提升所致。2023Q1-Q3公司净利率为25.1%，同比降低1.3个百分点；Q3单季度为23.2%，同比下降3.4个百分点，环比下降1.6个百分点。
　　新业务发展初期，研发费用同比增幅较大。公司核电业务处于发展初期，为早日达到国产替代水平，公司不断加大研发投入，期间费用率短期提升。2023Q1-Q3，公司期间费用率为22.6%，同比增加1.2个百分点，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为9.4%/7.5%/5.9%/-0.1%，同比-0.0/-0.6/+1.4/+0.4个百分点。Q3单季度期间费用率为22.2%，同比增加1.9个百分点，环比下降0.6个百分点，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为9.3%/7.1%/6.0%/-0.2%，同比+0.1/-0.7/+1.9/+0.6个百分点。
　　核电业务稳步推进，业绩未来可期。公司核电领域的研发与市场开拓进展顺利，完成了核主泵密封的试运行测试，性能稳定、指标合格。目前公司已取得中广核集团防城港5、6号机组和宁德5、6号机组，中核集团漳州3、4号机组和福清5、6号机组等核二、三级泵机械密封订单，随着年底公司核电专用生产线达产，未来核电领域有望成为公司业绩增长的有力支撑。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为3.6、4.2、5.0亿元，未来三年归母净利润复合增速为17.2%，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济下行风险、产品研发或不及预期、对收购公司整合效果或不及预期。
　　

研究报告全文：TableStockInfo2023年10月26日买入维持证券研究报告2023年三季报点评当前价3751元中密控股300470机械设备目标价元6个月Q3营收稳定增长利润同比降幅收窄投资要点西南证券研究发展中心TableSummary事件公司发布2023年三季报2023Q1-Q3实现营收99亿元同比增长93TableAuthor分析师邰桂龙实现归母净利润25亿元同比增长39Q3单季度来看实现营业收入38执业证号S1250521050002亿元同比增长133环比增长154实现归母净利润09亿元同比微电话021-58351893降13环比增长81连续三季度持续增长邮箱tglswsccomcn增量业务占比增加利润率短期承压2023Q1-Q3公司综合毛利率为502TableQuotePic相对指数表现同比下降17个百分点Q3单季度为487同比下降18个百分点环比下中密控股沪深300降01个百分点毛利率下降主要系公司增量业务占比提升所致2023Q1-Q316公司净利率为251同比降低13个百分点Q3单季度为232同比下降1134个百分点环比下降16个百分点6新业务发展初期研发费用同比增幅较大公司核电业务处于发展初期为早1日达到国产替代水平公司不断加大研发投入期间费用率短期提升-42023Q1-Q3公司期间费用率为226同比增加12个百分点其中销售管-9221022122322342362382310理研发财务费用率分别为947559-01同比-00-061404个数据来源聚源数据百分点Q3单季度期间费用率为222同比增加19个百分点环比下降06个百分点其中销售管理研发财务费用率分别为937160-02同基础数据比01-071906个百分点总股本TableBaseData亿股208核电业务稳步推进业绩未来可期公司核电领域的研发与市场开拓进展顺利流通A股亿股19852周内股价区间元368-4717完成了核主泵密封的试运行测试性能稳定指标合格目前公司已取得中广总市值亿元7809核集团防城港56号机组和宁德56号机组中核集团漳州34号机组和福总资产亿元2902清56号机组等核二三级泵机械密封订单随着年底公司核电专用生产线达每股净资产元1186产未来核电领域有望成为公司业绩增长的有力支撑相关研究盈利预测与投资建议预计公司2023-2025年归母净利润分别为3642501TableReport中密控股300470国内机械密封龙头亿元未来三年归母净利润复合增速为172维持买入评级业绩稳健增长2023-09-03风险提示宏观经济下行风险产品研发或不及预期对收购公司整合效果或不及预期指标TableMainProfit年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元121468142207161947185946增长率734170713881482归属母公司净利润百万元30929355124223349831增长率759148218931799每股收益EPS元149171203239净资产收益率ROE1295132313901442PE25221816PB327291257226数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分1中密控股3004702023年三季报点评附表财务预测与估值TableProfitDetail利润表百万元2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E营业收入121468142207161947185946净利润30952355474227549880营业成本59102698327778288518折旧与摊销4544372237223722营业税金及附加1375156417812045财务费用-610-712-485-554销售费用11494135101506116735资产减值损失-1227160016001600管理费用9311183452040523057经营营运资本变动-59735861-12602-14428财务费用-610-712-485-554其他-948-1768-1883-1808资产减值损失-1227160016001600经营活动现金流净额26738442503262738413投资收益1813160016001600资本支出-6385-6500-6000-6000公允价值变动损益-035050050050其他-1850733706-2760-1496其他经营损益000120012001200投资活动现金流净额-2489227206-8760-7496营业利润35621409194865257394短期借款129303000000其他非经营损益-092-060-060-060长期借款000000000000利润总额35529408594859257334股权融资836000000000所得税4576531263177453支付股利-10375-5949-6797-8113净利润30952355474227549880其他-1013811949851054少数股东损益024036042050筹资活动现金流净额-19548-4453-5812-7059归属母公司股东净利润30929355124223349831现金流量净额-17573670031805523858资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E财务分析指标2022A2023E2024E2025E货币资金25146921496170437061成长能力应收和预付款项62576717668224094200销售收入增长率734170713881482存货32750402564427050845营业利润增长率728148718901797其他流动资产92863411544559448762净利润增长率759148418931799长期股权投资1041104110411041EBITDA增长率746110618121671投资性房地产000000000000获利能力固定资产和在建工程26915317463607740408毛利率5134508951975240无形资产和开发支出30611285662652024474三费率1663219021602110其他非流动资产6168616161546146净利率2548250026102683资产总计278070312838303599302937ROE1295132313901442短期借款1197150015001500ROA1113113613921647应付和预收款项26938336243662041159ROIC2144240327652950长期借款000000000000EBITDA销售收入3256308932043257其他负债109129093987911412营运能力负债合计39047442174800054070总资产周转率045048053061股本20817208172081720817固定资产周转率5576768371051资本公积85941859418594185941应收账款周转率200202201202留存收益144255173817209253250971存货周转率169183176178归属母公司股东权益238652268214303650345368销售商品提供劳务收到现金营业收入7817少数股东权益371407449499资本结构股东权益合计239023268621304099345867资产负债率1404141315811785负债和股东权益合计278070312838352099399937带息债务总负债307339313277流动比率584595526461业绩和估值指标2022A2023E2024E2025E速动比率494498426360EBITDA39554439295188960562股利支付率3354167516091628PE2525219918491567每股指标PB327291257226每股收益149171203239PS643549482420每股净资产1146128814591659EVEBITDA1713146412901140每股经营现金128213157185股息率133076087104每股股利050029033039数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分2中密控股3004702023年三季报点评分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师报告所采用的数据均来自合法合规渠道分析逻辑基于分析师的职业理解通过合理判断得出结论独立客观地出具本报告分析师承诺不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿投资评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现即以报告发布日后6个月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准买入未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20以上持有未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10与20之间公司评级中性未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10与10之间回避未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20与-10之间卖出未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20以下强于大市未来6个月内行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5以上行业评级跟随大市未来6个月内行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5与5之间弱于大市未来6个月内行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5以下重要声明西南证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格本公司与作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告仅供本公司签约客户使用若您并非本公司签约客户为控制投资风险请取消接收订阅或使用本报告中的任何信息本公司也不会因接收人收到阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任本报告须注明出处为西南证券且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用删节和修改未经授权刊载或者转发本报告及附录的本公司将保留向其追究法律责任的权利请务必阅读正文后的重要声明部分中密控股3004702023年三季报点评西南证券研究发展中心上海地址上海市浦东新区陆家嘴21世纪大厦10楼邮编200120北京地址北京市西城区金融大街35号国际企业大厦A座8楼邮编100033深圳地址深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦22楼邮编518038重庆地址重庆市江北区金沙门路32号西南证券总部大楼21楼邮编4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