事件概况
　　中密控股于2023年8月29日发布2023年半年报。公司2023年H1实现营收6.13亿元，同比+6.94%，公司营收规模持续增长。
　　H1净利率相比22年提升0.83pct，Q2毛利受交付及原材料影响略降
　　公司2023H1实现营业收入6.13亿元，同比+6.94%，实现归母净利润1.61亿元，同比+6.92%。单季度来看，公司Q2实现营收3.26亿元，同比+5.61%，H1公司增量业务方面化工项目较多，执行复杂且周期长的国际业务订单增加导致干气密封产品交付量有所下降，存量业务收入增长明显，带来机械密封板块收入增长。
　　利润层面，H1实现毛利率51.19%，同比-1.58pct，Q2毛利率48.71%环比-5.29pct，主要系机械密封板块天然气长输管线市场竞争异常激烈导致部分增量业务项目毛利率低于往年，橡塑密封板块进口原材料的持续涨价影响毛利，特种阀门因H1需求不够旺盛市场竞争激烈，毛利承压。H1净利率达26.31%，相比2022年提升0.83pct，公司净利率基本稳定。
　　在手订单充足，持续投入研发突破高端领域，核电进口替代持续前进
　　H1公司合同负债达5880万元同比+59.34%，公司在手订单充足，设计及生产制造环节始终保持超负荷状态。
　　H1公司投入研发3583万元，同比+32.64%，研发费用率达5.84%，公司在研项目总计79项，两项课题为国家重点研发项目，多项项目取得关键进展，持续提升公司核心竞争力。
　　H1公司首个核主泵静压轴封完成第一个商运服役周期，运转期间性能稳定、指标合格，公司已取得中广核集团、中核集团等多个机组订单，中标宁德核电主泵项目，交付中广核多个机组的核二、三级泵机械密封。核电领域全面替代进口工作持续高速前进，核电领域对安全性要求极高，产品生产节奏较慢、执行周期长，公司凭借技术优势市场开拓进展顺利，未来数年核电领域有望成为公司利润增长的有利支撑。
　　紧跟“一带一路”开拓国际市场，未来可期
　　H1公司紧跟国家“一带一路”战略开拓国际市场，新签订单远超去年同期，海外市场营收近5000万，与多个海外终端客户、主机厂首次建立合作，与苏尔寿德国签订首个合同，首次配套德国雷仕泵业等。2022年公司组建海外市场本土化销售团队，2023H1参展多个海外重要展会，不断提升品牌知名度，未来公司国际业务有望保持高速增长。
　　盈利预测、估值及投资评级
　　我们预测公司2023-2025年营业收入分别为14.1/16.6/19.4亿元，同比增速分别为16.2%/17.3%/17.1%，2023-2025年归母净利润3.66/4.38/5.22亿元，同比增速分别为18.5%/19.5%/19.1%。以当前总股本计算的摊薄EPS为1.76/2.1/2.51元。公司当前股价对2023-2025年预测EPS的PE倍数分别为22/18/15倍。考虑公司作为国内机械密封龙头，技术竞争实力强劲，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1）下游产能建设不及预期；2）产品研发不及预期；3）并购公司业绩整合不及预期。
　　

研究报告全文：TableStockNameRptType中密控股300470公司研究公司点评中报点评短期扰动不改核心逻辑期待H2恢复TableRank投资评级买入维持主要观点eummary报告日期2023-09-01事件概况中密控股于2023年8月29日发布2023年半年报公司2023年H1收盘价元TableBaseData3935实现营收613亿元同比694公司营收规模持续增长近12个月最高最低元4762938H1净利率相比22年提升083pctQ2毛利受交付及原材料影响略降总股本百万股208公司2023H1实现营业收入613亿元同比694实现归母净利润流通股本百万股198161亿元同比692单季度来看公司Q2实现营收326亿元流通股比例95同比561H1公司增量业务方面化工项目较多执行复杂且周期长总市值亿元804的国际业务订单增加导致干气密封产品交付量有所下降存量业务收流通市值亿元766入增长明显带来机械密封板块收入增长公司价格与TableChart沪深300指数走势比较利润层面H1实现毛利率5119同比-158pctQ2毛利率4871环比-529pct主要系机械密封板块天然气长输管线市场竞争异常激烈30中密控股沪深30020导致部分增量业务项目毛利率低于往年橡塑密封板块进口原材料的10持续涨价影响毛利特种阀门因H1需求不够旺盛市场竞争激烈毛利0承压H1净利率达2631相比2022年提升083pct公司净利率-10-20基本稳定在手订单充足持续投入研发突破高端领域核电进口替代持续前进H1公司合同负债达5880万元同比5934公司在手订单充足设计及生产制造环节始终保持超负荷状态分析师TableAuthor张帆H1公司投入研发3583万元同比3264研发费用率达584公执业证书号S0010522070003司在研项目总计79项两项课题为国家重点研发项目多项项目取得邮箱zhangfanhazqcom关键进展持续提升公司核心竞争力H1公司首个核主泵静压轴封完成第一个商运服役周期运转期间性能稳定指标合格公司已取得中广核集团中核集团等多个机组订单中标宁德核电主泵项目交付中广核多个机组的核二三级泵机械密封核电领域全面替代进口工作持续高速前进核电领域对安全性要求极高产品生产节奏较慢执行周期长公司凭借技术优势市场开拓进展顺利未来数年核电领域有望成为公司利润增长的有利支撑紧跟一带一路开拓国际市场未来可期H1公司紧跟国家一带一路战略开拓国际市场新签订单远超去年同期海外市场营收近5000万与多个海外终端客户主机厂首次建立合作与苏尔寿德国签订首个合同首次配套德国雷仕泵业等2022年公司组建海外市场本土化销售团队2023H1参展多个海外重要展会不断提升品牌知名度未来公司国际业务有望保持高速增长敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告TableCompanyRptType1中密控股300470eummary盈利预测估值及投资评级我们预测公司2023-2025年营业收入分别为141166194亿元同比增速分别为1621731712023-2025年归母净利润366438522亿元同比增速分别为185195191以当前总股本计算的摊薄EPS为17621251元公司当前股价对2023-2025年预测EPS的PE倍数分别为221815倍考虑公司作为国内机械密封龙头技术竞争实力强劲维持买入评级重要财务指标预测单位百万元指标2022A2023E2024E2025E营业收入1215141216561940收入同比73162173171归属母公司净利润309366438522净利润同比76185195191毛利率513522528534ROE130129136141每股收益元151176210251PE2566219418351542PB337283249218EVEBITDA197414271115898资料来源wind华安证券研究所风险提示1下游产能建设不及预期2产品研发不及预期3并购公司业绩整合不及预期敬请参阅末页重要声明及评级说明24证券研究报告TableCompanyRptType1中密控股300470财务报表与盈利预测资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度2022A2023E2024E2025E会计年度2022A2023E2024E2025E流动资产2133277433283823营业收入1215141216561940现金251140617692049营业成本591675782904应收账款587651783917营业税金及附加14161922其他应收款11131517销售费用115134157184预付账款10121315管理费用93106124146存货328382438506财务费用6122其他流动资产1112资产减值损失12121212非流动资产647803885982公允价值变动收益0111长期投资10101010投资净收益18181818固定资产219219245269营业利润356416497592无形资产147286338423营业外收入07810其他非流动资产36323743营业外支出1111资产总计2781357742134805利润总额355422504600流动负债3656669111037所得税46556679短期借款12000净利润310367438522应付账款156174202233少数股东损益0000其他流动负债4567归属母公司净利润309366438522非流动负债25707070EBITDA395465562667长期借款0000EPS元151176210251其他非流动负债0000负债合计3907369811107主要财务比率少数股东权益4444会计年度2022A2023E2024E2025E股本208208208208成长能力资本公积859859859859营业收入734162317331713留存收益1284158219382361营业利润728167719511904归属母公司股东权益2387283732283693归属于母公司净利润759184919531906负债和股东权益2781357742134805获利能力毛利率5134521852805340现金流量表单位百万元净利率2548259726462689会计年度2022A2023E2024E2025EROE1296129213571412经营活动现金流267724527477ROIC3258217621633050净利润310367438522偿债能力折旧摊销45506777资产负债率1404205723292305财务费用6122净负债比率-4065-5815-6236-6208投资损失18181818流动比率584417365369营运资金变动6332641103速动比率494359317320其他经营现金流0000营运能力投资活动现金流249312118142总资产周转率045044043043资本支出190190124157应收账款周转率224228231228长期投资1895051818应付账款周转率818856882893其他投资现金流250383260317每股指标元筹资活动现金流1951184654每股收益最新摊薄151176210251每股经营现金流最新摊短期借款11200薄128348253229长期借款0000每股净资产最新摊薄1146136315501774普通股增加0000估值比率资本公积增加8000PE257219184154其他筹资现金流2051304654PB34282522现金净增加额1771155363280EVEBITDA197414271115898资料来源WIND华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明34证券研究报告TableCompanyRptType1中密控股300470分析师与研究助理简介TableIntroduction分析师张帆华安机械行业首席分析师机械行业从业2年证券从业14年曾多次获得新财富分析师重要声明TableReputation分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的执业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更报告中的信息和意见仅供参考本人过去不曾与现在不与未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿分析结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于合规渠道华安证券研究所力求准确可靠但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证在任何情况下本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经华安证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用如欲引用或转载本文内容务必联络华安证券研究所并获得许可并需注明出处为华安证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改如未经本公司授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司并保留追究其法律责任的权利投资评级说明TableRankIntroduction以本报告发布之日起6个月内证券或行业指数相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准A股以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准定义如下行业评级体系增持未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5以上中性未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5以上公司评级体系买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级敬请参阅末页重要声明及评级说明44证券研究报告