本报告导读：
　　受多因素影响，23Q2盈利能力短暂下滑；机械密封保持领先，多领域持续开花结果；推动零部件国产化，加大出海力度。
　　投资要点：
　　业绩略低于预期，维持增持评级。23H1，实现营收6.13亿/+6.9%，归母净利1.61亿/+6.92%，扣非归母净利1.42亿/+2.6%；其中，Q2实现营收3.26亿/+5.6%，归母净利0.81亿元/-9.45%，扣非归母净利0.7亿/-15.77%。维持23-25年EPS为1.77/2.06/2.37元，维持目标价56.94元。
　　受多因素影响，23Q2盈利能力短暂下滑。23Q2，公司毛利率为48.71%，qoq-5.29pct；净利率为24.75%，qoq3.32%。盈利能力下滑主要受以下因素影响：1）机械密封业务低毛利增量业务较多，执行周期长的国际业务增加；2）天然气增量业务及特种阀门业务竞争激烈；3）橡塑密封原材料持续涨价等。
　　机械密封保持领先，多领域持续开花结果。1）石化&煤化：新上炼油项目减少，化工项目增多。23H1，公司贯彻“通过主机占领终端”取得北方华锦等多个项目的设备配套，多年积累的增量业务及国产化工作也带来存量业务的增长。2）油气输送：23H1，累计签订约20台压缩机干气密封订单，同时首次配套中海油海上平台。3）核电领域：23H1，累计取得多台核电机组密封配套项目。
　　推动核心零部件自制，加大出海力度。1）橡塑密封：核心部件全氟醚橡胶密封圈实现多种规格的量产与交付，解决海外进口货期长问题。2）紧跟国家“一带一路”倡议，23H1机械密封新签订单远超同期，特种泵阀借助机械密封国际销售渠道加大海外拓展力度。
　　风险提示：下游项目建设进度放缓、行业竞争加剧、并购整合不及预期

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo资本货物工业TableMainInfoTableTitleTableInvest中密控股300470评级增持上次评级增持短期多因素扰动不改行业领先态势目标价格5694上次预测5694公2023年中密控股半年报点评当前价格3862司徐乔威分析师李启文研究助理20230901021-38676779021-38038435更交易数据xuqiaowei023970gtjascoliqiwen027858gtjascomTableMarket新52周内股价区间元3480-4717证书编号mS0880521020003S0880123020064报总市值百万元8040本报告导读总股本流通A股百万股208198告流通股股百万股受多因素影响23Q2盈利能力短暂下滑机械密封保持领先多领域持续开花结果BH00流通股比例95推动零部件国产化加大出海力度日均成交量百万股096投资要点日均成交值百万元4149TableSummary业绩略低于预期维持增持评级23H1实现营收613亿69归母TableBalance资产负债表摘要净利161亿692扣非归母净利142亿26其中Q2实现营收股东权益百万元2469326亿56归母净利081亿元-945扣非归母净利07亿-1577每股净资产1186维持23-25年EPS为177206237元维持目标价5694元市净率33净负债率-3845受多因素影响23Q2盈利能力短暂下滑23Q2公司毛利率为4871qoq-529pct净利率为2475qoq332盈利能力下滑主要受以下因素TableEpsEPS元2022A2023E影响1机械密封业务低毛利增量业务较多执行周期长的国际业务增Q1030039Q2043039加2天然气增量业务及特种阀门业务竞争激烈3橡塑密封原材料持证Q3042045券续涨价等Q4034054机械密封保持领先多领域持续开花结果1石化煤化新上炼油项全年149177研目减少化工项目增多23H1公司贯彻通过主机占领终端取得北方究TablePicQuote报华锦等多个项目的设备配套多年积累的增量业务及国产化工作也带来存52周内股价走势图量业务的增长2油气输送23H1累计签订约20台压缩机干气密封订中密控股深证成指告单同时首次配套中海油海上平台3核电领域23H1累计取得多台22核电机组密封配套项目15推动核心零部件自制加大出海力度1橡塑密封核心部件全氟醚橡70胶密封圈实现多种规格的量产与交付解决海外进口货期长问题2紧-7跟国家一带一路倡议23H1机械密封新签订单远超同期特种泵阀-14借助机械密封国际销售渠道加大海外拓展力度2022-082022-122023-042023-08风险提示下游项目建设进度放缓行业竞争加剧并购整合不及预期升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025ETableTrend营业收入11321215138215611754绝对升幅-9-161-227141312相对指数-2-1212经营利润EBIT308343431499569-3412261614TableReport相关报告净利润归母287309368429493-368191615业绩符合预期增量与存量市场齐发力每股净收益元13814917720623720230427每股股利元050050050050050业绩稳健增长收购KS迈出国际化重要一步20221101TableProfit利润率和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E盈利能力大幅提升高端橡塑阀门产品拓展顺利经营利润率27228331231932420220426净资产收益率127130138138137增量竞争趋理性多领域拓展下炼油依赖度下投入资本回报率117125140139137降20211031EVEBITDA25542021151312021011市盈率27972599218318761631股息率1313131313请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage中密控股300470TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20230831财务预测单位百万元TableForcast损益表2021A2022A2023E2024E2025E股票研究营业总收入11321215138215611754工业营业成本545591659735821税金及附加1314161820资本货物销售费用120115127140154管理费用9393101111123EBIT308343431499569公允价值变动收益20000TableStock投资收益1818171718中密控股300470财务费用-4-6-3-3-9营业利润332356424493567所得税4446556474少数股东损益00000净利润287309368429493评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产952982100814151720上次评级增持其他流动资产11111长期投资1110101010目标价格5694固定资产合计218219226201162上次预测5694无形及其他资产175183183183183资产合计26692781309836254139当前价格3862流动负债374365410500512非流动负债3525252525股东权益22602390266331003602投入资本IC22712403267631133615TableWebsite公司网址现金流量表wwwsns-chinacomNOPLAT267299375434495折旧与摊销404683115130流动资金增量-904-284-219-35-217资本支出-35-60-110-110-110公司简介自由现金流-6331128403298TableCompany经营现金流265267223500399公司是中国A股上市企业是中国流投资现金流-568-249-93-93-92体密封行业的领航者从专注的研究融资现金流-36-195-104-1-1现金流净增加额-339-17726406305到专业的生产运营从单一的产品到财务指标整体的解决方案日机密封历经四十年成长性的传承与积淀凭借雄厚的技术实力收入增长率22473138129124EBIT增长率342115255156141先进精湛的装备日机密封品牌已净利润增长率36376191164150享誉整个中国并逐步走向国外致力利润率毛利率成为中国机械工业名牌产品518513523529532EBIT率272283312319324净利润率254255266275281收益率净资产收益率ROE127130138138137总资产收益率ROA108111119118119投入资本回报率ROIC117125140139137运营能力存货周转天数18401955190019001900应收账款周转天数15071607160016001600总资产周转周转天数78968075765577547968净利润现金含量0909061208TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入3150807063偿债能力1m资产负债率1531401401451303m净负债率181163163169149估值比率12mPE27972599218318761631PB412339302260223-19-16-12-9-6-314EVEBITDA25542021151312021011PS710662582515458股息率1313131313周内价格范围TableRange523480-4717市值百万元8040股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债321430575371814224427507171314302247817617171344816-23121241916-10-10712390152022-082023-012023-0621A22A23E24E25E21A22A23E24E25E21A22A23E24E25E净负债现金百万中密控股价格涨幅收入增长率净资产收益率中密控股相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3TablePage中密控股300470本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对同增持明显强于沪深300指数期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免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