Q3单季度营收同比+13.3%，维持“买入”评级
　　2023年前三季度，公司共实现营业收入9.89亿元，同比+9.3%；归母净利润2.48亿元，同比+3.9%；扣非归母净利润2.23亿元，同比+1.1%。其中Q3单季度，实现营业收入3.76亿元，同比+13.3%；归母净利润0.87亿元，同比-1.3%；扣非归母净利润0.80亿元，同比-1.5%。公司产能积极扩张，积极增加对智能制造等项目支出。我们预计23-25年归母净利润分别为3.74、4.48、5.26亿元，对应PE为21、18、15倍。可比公司2023年Wind一致预期PE均值为25倍，考虑国际市场业绩积极持续拓展，给予公司23年27倍PE，给予目标价48.60（前值52.20）元，维持“买入”评级。
　　毛利率短期稍有承压，增加研发投入助力公司未来增长
　　2023年前三季度，公司毛利率50.2%，同比-1.68pp。其中Q3单季度，毛利率48.6%，同比-1.75pp。期间费用率方面，前三季度销售费用率9.4%，同比-0.03pp；管理费用率7.5%，同比-0.56pp；财务费用率-0.1%，同比+0.43pp；研发费用率5.9%，同比+1.40pp。其中研发费用率上升主要系公司新增研发项目，持续增加研发投入所致。合计期间费用率达22.63%，同比+1.24pp。
　　深耕密封行业、屡获嘉奖，积极拓展新能源领域应用
　　深耕密封行业、多领域持续拓展，屡获行业嘉奖。9月19日，全国机泵行业的盛会“2023年全国机泵会议”在山东威海召开，汇聚了机泵行业上下游厂商的各方代表参加。会议期间，中密控股经过层层评比，最终获得“2022-2023年度最佳供应商”的最高级别奖项。9月21日，公司又荣获四川省机械工业联合会颁布的“2022年四川机械工业50强”证书。在新能源领域，中密控股携子公司苏州优泰科参加“2023年世界地热大会”，共同推广公司地热用密封产品，助力世界清洁能源转型和可持续发展。
　　“大密封”布局持续完善，维持“买入”评级
　　公司作为中国机械密封第一股，深耕密封行业四十余年，历史悠久市场稳固。
　　除传统机械密封领域外，公司在核电、地热等高端密封领域持续发力，填补国产空白，逐步完善“大密封”布局。我们预计23-25年归母净利润分别为3.74、4.48、5.26亿元，对应PE为21、18、15倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：石油化工、煤化工行业景气度超预期下行，核电及天然气管线行业固定资产投资不及预期，对收购公司整合效果不及预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告中密控股300470CH布局大密封产能积极扩张华泰研究季报点评投资评级维持买入2023年10月26日中国内地通用机械目标价人民币4860研究员倪正洋Q3单季度营收同比133维持买入评级SACNoS0570522100004nizhengyanghtsccomSFCNoBTM5668621289722282023年前三季度公司共实现营业收入989亿元同比93归母净利润248亿元同比39扣非归母净利润223亿元同比11其中研究员邵玉豪Q3单季度实现营业收入376亿元同比133归母净利润087亿元SACNoS0570522120002shaoyuhaohtsccom同比-13扣非归母净利润080亿元同比-15公司产能积极扩张积862128972228极增加对智能制造等项目支出我们预计23-25年归母净利润分别为374基本数据448526亿元对应PE为211815倍可比公司2023年Wind一致预期PE均值为25倍考虑国际市场业绩积极持续拓展给予公司23年27目标价人民币4860倍PE给予目标价4860前值5220元维持买入评级收盘价人民币截至10月26日3751市值人民币百万7809个月平均日成交额人民币百万毛利率短期稍有承压增加研发投入助力公司未来增长6426552周价格范围人民币3680-47172023年前三季度公司毛利率502同比-168pp其中Q3单季度毛BVPS人民币1179利率486同比-175pp期间费用率方面前三季度销售费用率94同比-003pp管理费用率75同比-056pp财务费用率-01同比股价走势图043pp研发费用率59同比140pp其中研发费用率上升主要系公中密控股司新增研发项目持续增加研发投入所致合计期间费用率达2263同人民币相对沪深300比124pp486453深耕密封行业屡获嘉奖积极拓展新能源领域应用421深耕密封行业多领域持续拓展屡获行业嘉奖月日全国机泵行919394业的盛会2023年全国机泵会议在山东威海召开汇聚了机泵行业上下367游厂商的各方代表参加会议期间中密控股经过层层评比最终获得Oct-22Feb-23Jun-23Oct-232022-2023年度最佳供应商的最高级别奖项9月21日公司又荣获四川省机械工业联合会颁布的年四川机械工业强证书在新能资料来源Wind202250源领域中密控股携子公司苏州优泰科参加2023年世界地热大会共同推广公司地热用密封产品助力世界清洁能源转型和可持续发展大密封布局持续完善维持买入评级公司作为中国机械密封第一股深耕密封行业四十余年历史悠久市场稳固除传统机械密封领域外公司在核电地热等高端密封领域持续发力填补国产空白逐步完善大密封布局我们预计23-25年归母净利润分别为374448526亿元对应PE为211815倍维持买入评级风险提示石油化工煤化工行业景气度超预期下行核电及天然气管线行业固定资产投资不及预期对收购公司整合效果不及预期经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入人民币百万11321215143816921974-2243734184217631669归属母公司净利润人民币百万2874630929373964475552573-3627759209119681747EPS人民币最新摊薄138149180215253ROE12731295135413941407PE倍27162525208817451485PB倍346327283243209EVEBITDA倍18741732146512131001资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1中密控股300470CH图表1可比公司估值一览表可比公司估值参考Wind一致预测市值EPS元PE倍公司代码公司简称亿元20222023E2024E2025E23-25CAGR20222023E2024E2025E601100CH恒立液压75220175201240290201132282319300718CH长盛轴承5027034081103132278049211613603638CH艾迪精密13849030036045062304856463727603308CH应流股份9209059063082107296623211713603699CH纽威股份10712062085103123200423171412002438CH江苏神通5065045063082103278322161210平均34252015资料来源WindBloomberg华泰研究注数据截至2023年10月26日图表2中密控股PE-Bands图表3中密控股PB-Bands人民币人民币中密控股中密控股749445x75x557140x63x3730x4751x25x39x182415x27x00Oct-20Apr-21Oct-21Apr-22Oct-22Apr-23Oct-23Oct-20Apr-21Oct-21Apr-22Oct-22Apr-23Oct-23资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2中密控股300470CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E流动资产20372133258430093536营业收入11321215143816921974现金4287325146476015246772881营业成本5451259102682877931992033应收账款49713587406969310381040营业税金及附加12691375143816921974其他应收账款10581086145315341951营业费用1197411494136651590518164预付账款9141033127214401725管理费用93119311122271438216782存货3145332750414314473570306财务费用358610163302404其他流动资产776749458096920968831028资产减值损失3711227719846987非流动资产6317364735680937032272563公允价值变动收益239035200200200长期投资11371041938836733投资净收益17601813155117931793固定投资2176421863256542891231889营业利润3320435621427865124160222无形资产1578814708147141408213598营业外收入013010200200200其他非流动资产2448527124267862649226343营业外支出023102027027027资产总计26692781326537124262利润总额3319435529429595141360395流动负债3740136533471924709449498所得税44264576553366227779短期借款10681197119711971197净利润2876830952374254479152616应付账款1414015568187572111315700少数股东损益022024030036042其他流动负债2219319768272382478432601归属母公司净利润2874630929373964475552573非流动负债34692514282128922850EBITDA3674339559452735429363730长期借款000000307378335EPS人民币基本141151180215253其他非流动负债34692514251425142514负债合计4087139047500134998652347主要财务比率少数股东权益346371401437479会计年度202120222023E2024E2025E股本2081720817208172081720817成长能力资本公积8510585941859418594185941营业收入2243734184217631669留存公积12371443181722652791营业利润3886728201219761753归属母公司股东权益22562387276032083734归属母公司净利润3627759209119681747负债和股东权益26692781326537124262获利能力毛利率51835134525353125338现金流量表净利率25422548260226472665会计年度人民币百万202120222023E2024E2025EROE12731295135413941407经营活动现金265032673827160956726193ROIC21842210238422532263净利润2876830952374254479152616偿债能力折旧摊销39794561330242705102资产负债率15321404153213471228财务费用358610163302404净负债比率1788963163115521880投资损失17601813155117931793流动比率545584547639714营运资金变动51489092105413611127961速动比率458491457541569其他经营现金10232739163818922174营运能力投资活动现金5683524892490845055351总资产周转率046045048049050资本支出35456039674665827423应收账款周转率239224224195190长期投资3472820770103103103应付账款周转率431398398398500其他投资现金185631917173619741970每股指标人民币筹资活动现金358219548203194429每股收益最新摊薄138149180215253短期借款280129000000000每股经营现金流最新摊薄127128130046126长期借款000000307071042每股净资产最新摊薄10841146132615411794普通股增加1148000000000000估值比率资本公积增加44972836000000000PE倍27162525208817451485其他筹资现金4942220513104265386PB倍346327283243209现金净增加额339611757322455486720414EVEBITDA倍18741732146512131001资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3中密控股300470CH免责声明分析师声明本人倪正洋邵玉豪兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FI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