9M23归母净利同比增长
　　公司9M23实现营收77.68亿元，同比+30.1%，归母净利润7.95亿元，同比+33.9%，扣非7.71亿，同比+38.5%，保持平稳较快增速。考虑下游需求低于预期，叠加产品降价影响，我们下调公司收入以及毛利率假设，预计公司23-25年EPS分别为4.09/5.68/7.01元（前值5.04/7.50/9.95元），参考可比公司24年Wind一致预期下平均PE 16倍，给予公司24年合理PE16倍，对应目标价90.89元（前值156.38元），维持“买入”评级。
　　3Q23营收同环比增速放缓，盈利能力环比稳定
　　9M23实现营收77.68亿元，同比+30.1%，归母净利润7.95亿元，同比+33.9%。其中，3Q23整体营收28.51亿元，同比/环比+10.43%/+10.04%，Q3同环比增速放缓，推测与产品价格下降有关，归母净利2.86亿元，同比/环比+14.80%/+7.09%；3Q23实现毛利率23.88%，同比+1.50pct，环比+0.08pct，净利率10.25%，同比+0.51pct，环比-0.11pct。虽然下游客户传导降本压力，产品价格下降，但公司通过提效降本保持了盈利能力的相对稳定。9M23期间费用率同比-1pct至9.91%，主要系规模提升摊薄费用率。
　　与欧洲知名锂电企业合作，海外产能逐步落地
　　9月6日公司公告，与欧洲知名锂电企业签订供货合同，预计向其在六年有效期内供应方形锂电池盖板共3.5亿套，并拟新建匈牙利生产基地用于专供。公司积极布局提升海外产能，9月26日/10月26日，分别公告向海外全资子公司德国科达利/匈牙利科达利增资3000万欧元/3200万欧元，用于新增产线，进一步扩大其生产能力以满足海外客户产能配套需求。目前公司德国生产基地和瑞典生产基地已进入试生产阶段，匈牙利基地已进入量产阶段。随着海外客户需求释放，公司欧洲工厂稼动率提升，有望为公司带来利润增量。
　　客户资源优质保障收入增长，大圆柱电池明年有望贡献增量
　　公司深耕电芯结构件，客户资源优质，覆盖宁德时代、特斯拉、LG、ACC等国内外头部企业。公司积极为客户配套建设产能，有望凭借成本与技术优势，持续提升市场份额。此外，以特斯拉、亿纬锂能为代表的全球多家头部电池厂商推动圆柱电池产业化，我们预计明年大圆柱电池有望实现量产。公司在大圆柱电池结构件方面技术布局领先，大圆柱电池结构件价值量更高，公司或将受益。
　　风险提示：降价压力比预期大，从而导致公司毛利率低于预期；动力电池的需求增长不及预期；公司新建产能建设进度不及预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告科达利002850CHQ3盈利能力环比稳定出海提速华泰研究季报点评投资评级维持买入2023年10月26日中国内地新能源及动力系统目标价人民币9089研究员申建国9M23归母净利同比增长SACNoS0570522020002shenjianguohtsccom8675582492388公司9M23实现营收7768亿元同比301归母净利润795亿元同比339扣非771亿同比385保持平稳较快增速考虑下游需研究员边文姣求低于预期叠加产品降价影响我们下调公司收入以及毛利率假设预计SACNoS0570518110004bianwenjiaohtsccom公司年分别为元前值元参SFCNoBSJ399867558277641123-25EPS409568701504750995考可比公司24年Wind一致预期下平均PE16倍给予公司24年合理PE联系人连楷昇16倍对应目标价9089元前值15638元维持买入评级SACNoS0570122050061liankaishenghtsccom8621289722283Q23营收同环比增速放缓盈利能力环比稳定实现营收亿元同比归母净利润亿元同比基本数据9M237768301795339其中3Q23整体营收2851亿元同比环比10431004目标价人民币9089Q3同环比增速放缓推测与产品价格下降有关归母净利286亿元同比收盘价人民币截至10月26日7781环比14807093Q23实现毛利率2388同比150pct环比市值人民币百万20981008pct净利率1025同比051pct环比-011pct虽然下游客户传6个月平均日成交额人民币百万20670周价格范围人民币导降本压力产品价格下降但公司通过提效降本保持了盈利能力的相对稳527738-15303BVPS人民币3736定9M23期间费用率同比-1pct至991主要系规模提升摊薄费用率股价走势图与欧洲知名锂电企业合作海外产能逐步落地科达利9月6日公司公告与欧洲知名锂电企业签订供货合同预计向其在六年有人民币相对沪深300效期内供应方形锂电池盖板共35亿套并拟新建匈牙利生产基地用于专供15410公司积极布局提升海外产能9月26日10月26日分别公告向海外全资子1356公司德国科达利匈牙利科达利增资万欧元万欧元用于新增产300032001162线进一步扩大其生产能力以满足海外客户产能配套需求目前公司德国生963产基地和瑞典生产基地已进入试生产阶段匈牙利基地已进入量产阶段随着海外客户需求释放公司欧洲工厂稼动率提升有望为公司带来利润增量777Oct-22Feb-23Jun-23Oct-23客户资源优质保障收入增长大圆柱电池明年有望贡献增量资料来源Wind公司深耕电芯结构件客户资源优质覆盖宁德时代特斯拉LGACC等国内外头部企业公司积极为客户配套建设产能有望凭借成本与技术优势持续提升市场份额此外以特斯拉亿纬锂能为代表的全球多家头部电池厂商推动圆柱电池产业化我们预计明年大圆柱电池有望实现量产公司在大圆柱电池结构件方面技术布局领先大圆柱电池结构件价值量更高公司或将受益风险提示降价压力比预期大从而导致公司毛利率低于预期动力电池的需求增长不及预期公司新建产能建设进度不及预期经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入人民币百万44688654111741499118647-125069370291334162439归属母公司净利润人民币百万5416190118110315321891-203196639223938882344EPS人民币最新摊薄201334409568701ROE11761567107012981385PE倍38742328190213701110PB倍461366203177153EVEBITDA倍236514761146842717资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1科达利002850CH图表1营业收入及同比增速图表2归母净利润及同比增速亿元营业收入营业收入右轴亿元归母净利润归母净利润右轴100yoy14010yoy25012020080810015060806100605040404020-502020-1000-200-150201820192020202120229M23201820192020202120229M23资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表3综合毛利率与净利率变化图表4各项费用率变化毛利率净利率销售费用率管理费用率308研发费用率财务费用率725620515431025100201820192020202120229M23201820192020202120229M23资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表5可比公司估值表Wind一致预期截至2023年10月26日收盘价收盘价EPS元PE倍证券代码证券简称元2023E2024E2025E2023E2024E2025E300953CH震裕科技5710144292403395619581417301210CH金杨股份4890118347404415714101211300750CH宁德时代17807100112831621177913871099平均值329715851242002850CH科达利7781409568701190213701110资料来源BloombergWind华泰研究风险提示降价压力比预期大从而导致公司毛利率低于预期动力电池的需求增长不及预期公司新建产能建设进度不及预期图表6科达利PE-Bands图表7科达利PB-Bands人民币人民币科达利科达利39226929490x202100x75x83x19660x13466x45x50x986730x33x00Oct-20Apr-21Oct-21Apr-22Oct-22Apr-23Oct-23Oct-20Apr-21Oct-21Apr-22Oct-22Apr-23Oct-23资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2科达利002850CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E流动资产3527750185071203513446营业收入44688654111741499118647现金496122242289438834830营业成本3295658985931156914369应收账款15502839336949595400营业税金及附加3183430589391199314917其他应收账款9852119234433223921营业费用14223441341540064710预付账款15332340257540764162管理费用1469723462322544118750532存货659851240136421422212财务费用19018002105471010316665其他流动资产795371135831139761092313资产减值损失40285757122911349216782非流动资产3800667486261142513012公允价值变动收益055000000000000长期投资000000000000000投资净收益14633157600060006000固定投资248150166567878010035营业利润608471032126717592169无形资产2844240798453954990255452营业外收入017023043024027其他非流动资产10341250160521462422营业外支出751351497539535资产总计732614174171332346026458利润总额601131029126317532164流动负债249765194839963110787所得税555511606143931998924674短期借款460001816139124094892净利润5455791294111915541918应付账款10282290180237073135少数股东损益3961176156621752685其他流动负债10092413164635142760归属母公司净利润5416190118110315321891非流动负债188641827183818601822EBITDA885531526186825553213长期借款800025780268712911125232EPS人民币基本233386409568701其他非流动负债108641569156915691569负债合计2686834766771149112609主要财务比率少数股东权益85989774113401351516199会计年度202120222023E2024E2025E股本2329223441269642696426964成长能力资本公积27932893636963696369营业收入125069370291334162439留存公积15602415338747556511营业利润203716965227538792336归属母公司股东权益45555730103421183413687归属母公司净利润203196639223938882344负债和股东权益732614174171332346026458获利能力毛利率26252386231022822294现金流量表净利率12211055100110361028会计年度人民币百万202120222023E2024E2025EROE11761567107012981385经营活动现金33474437762675036721260ROIC13361425113913471332净利润5455791294111915541918偿债能力折旧摊销2700142677539587457091977资产负债率36665889389748984766财务费用19018002105471010316665净负债比率43124723063291374投资损失14633157600060006000流动比率141115176125125营运资金变动594791221151012871691速动比率111094145101103其他经营现金8031207694578756211275营运能力投资活动现金937482053255136042566总资产周转率070080071074075资本支出11902382247235202474应收账款周转率379394360360360长期投资2281532000000000000应付账款周转率417397420420420其他投资现金2439889786484419154每股指标人民币筹资活动现金14249305727451033122983每股收益最新摊薄201334409568701短期借款1700013564250010182483每股经营现金流最新摊薄1241620991362467长期借款330017780109122403879每股净资产最新摊薄16892125383643895076普通股增加0000003347000000估值比率资本公积增加10309100353476000000PE倍38742328190213701110其他筹资现金16360142335079936862674PB倍461366203177153现金净增加额46230144346142170961536EVEBITDA倍236514761146842717资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3科达利002850CH免责声明分析师声明本人申建国边文姣兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报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