核心观点
　　公司上半年业绩稳步增长，虽然受稼动率影响毛利率小幅下滑，但23Q2已环比显著好转，且净利率在优异的费用控制下实现增长，仍为锂电材料最稳健环节之一。预计下半年价格稳定，年降影响有限，盈利能力保持稳健。海外布局持续加码，预计下半年海外亏损减少，明年有望扭亏为盈。此外，受益于销售回款增加，公司Q2现金流爆表创新高。
　　事件：
　　2023H1：营收/归母/扣非后49.2/5.1/5亿元，同比+45%/48%/53%。2023Q2：营收/归母/扣非后25.9/2.7/2.6亿元，同比+42%/53%/61%，环比+11%/11%/13%。
　　点评：
　　业绩拆分：
　　分产品，锂电池结构件营收47亿元，同比+44%，毛利率23.56%，同比-1.5pct，主要受稼动率影响，公司在头部客户中为主供，且份额有望持续提高；汽车结构件2.1亿元，同比+106%，主要受Tesla拉动。
　　分地区，23H1海外营收2.6亿元，其中匈牙利/德国亏损0.17/0.22亿元，预计下半年海外亏损减少，明年有望扭亏为盈。
　　盈利能力：受稼动率影响毛利率下滑，仍是锂电材料最稳健环节之一。
　　毛利率：受上半年稼动率影响，公司23H1毛利率23%，同比-1.6pct，但Q2环比改善显著，毛利率23.8%，环比+1.7pct；预计下半年价格稳定，年降影响有限，盈利能力稳健。
　　净利率：23H1净利率10.3%，同比+0.2pct，毛利率下降但净利率回升，主要系费用控制稳健，23H1费用率同比-1.7pct至9.4%。
　　持续研发保持领先地位：23H1研发费用2.58亿元，同比+7%，主要用于储能客户导入新产品开发等，研发费用率同比-1.9pct至5.2%，主要系营收增长摊薄费用率。公司持续加大研发投入，保障公司永远在中高端的蓝海产品中占据较高的市占率，掌握快充铁锂、壳体防爆阀等新产品，构建技术壁垒
　　投资收益：2023H1为-0.43亿元，主要系应收账款贴现利息，预计后续影响仍将持续。
　　Q2经营现金流爆表创新高：23H1经营现金净流入5.74亿元，同比+1263%，其中Q2为5.95亿元，主要系销售回款增加。
　　产能：已形成“国内13+欧洲3”布局，海内外产能持续加码
　　海外：匈牙利工厂上半年投产，年内出货贡献增量，瑞典、德国工厂已试生产，并规划北美建厂配套特斯拉，匈牙利/瑞典/德国对应产值0.8/1/1.2亿欧元（合计约24亿人民币）。
　　国内：23年定增募资35亿元，投建江西/湖北/江门基地/江苏三期，持续推进产能建设。
　　投资建议：预计公司23/24年业绩12.5/17亿元，对应当前股价的PE为21/15.5，给予买入评级

研究报告全文：证券研究报告A股公司动态电池2023中报点评盈利能力保持科达利002850SZ稳健Q2现金流爆表创新高核心观点维持买入许琳公司上半年业绩稳步增长虽然受稼动率影响毛利率小幅下滑xulincsccomcn但23Q2已环比显著好转且净利率在优异的费用控制下实现增S1440121100067长仍为锂电材料最稳健环节之一预计下半年价格稳定年降SAC编号S1440522110001影响有限盈利能力保持稳健海外布局持续加码预计下半年海外亏损减少明年有望扭亏为盈此外受益于销售回款增加公司Q2现金流爆表创新高发布日期2023年09月23日当前股价12348元事件2023H1营收归母扣非后492515亿元同比454853主要数据2023Q2营收归母扣非后2592726亿元同比股票价格绝对相对市场表现425361环比1111131个月3个月12个月点评-337-067-1562-1076-1647-1263月最高最低价元153038776业绩拆分12总股本万股2693812分产品锂电池结构件营收亿元同比毛利率4744流通A股万股15813512356同比-15pct主要受稼动率影响公司在头部客户中为总市值亿元32730主供且份额有望持续提高汽车结构件21亿元同比106流通市值亿元19213主要受Tesla拉动近3月日均成交量万16651分地区23H1海外营收26亿元其中匈牙利德国亏损主要股东017022亿元预计下半年海外亏损减少明年有望扭亏为盈励建立2921盈利能力受稼动率影响毛利率下滑仍是锂电材料最稳健环节股价表现之一9-1毛利率受上半年稼动率影响公司23H1毛利率23同-11比-16pct但Q2环比改善显著毛利率238环比17pct预-21计下半年价格稳定年降影响有限盈利能力稳健-31-41净利率23H1净利率103同比02pct毛利率下降但净202331620229162023116202321620234162023516202361620237162023816利率回升主要系费用控制稳健23H1费用率同比-17pct至202281620221016202211162022121694科达利深证成指持续研发保持领先地位23H1研发费用258亿元同比7相关研究报告中信建投电力设备科达利主要用于储能客户导入新产品开发等研发费用率同比-19pct至2022-08-0028502022半年报点评营收延续涨1752主要系营收增长摊薄费用率公司持续加大研发投入保势稼动率影响净利率障公司永远在中高端的蓝海产品中占据较高的市占率掌握快充铁锂壳体防爆阀等新产品构建技术壁垒本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明科达利A股公司动态报告投资收益2023H1为-043亿元主要系应收账款贴现利息预计后续影响仍将持续Q2经营现金流爆表创新高23H1经营现金净流入574亿元同比1263其中Q2为595亿元主要系销售回款增加产能已形成国内13欧洲3布局海内外产能持续加码海外匈牙利工厂上半年投产年内出货贡献增量瑞典德国工厂已试生产并规划北美建厂配套特斯拉匈牙利瑞典德国对应产值08112亿欧元合计约24亿人民币国内23年定增募资35亿元投建江西湖北江门基地江苏三期持续推进产能建设投资建议预计公司2324年业绩12517亿元对应当前股价的PE为21155给予买入评级重要财务指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元446758865350120110016556002317000YoY125069370388037843995归母净利润百万元5416190118125338170746240032YoY203196639390836234059毛利率26252386227022002200净利率12121041104410311038ROE11891573184220642325EPS摊薄元201335465634893PE倍48722928210515451097PB倍579478400327260资料来源iFinD中信建投证券请务必阅读正文之后的免责条款和声明科达利A股公司动态报告目录事件1点评1一盈利能力稳健明年海外业务有望扭亏1分产品来看锂电池结构件受稼动率影响盈利下滑汽车结构件快速放量2分地区来看持续布局海外明年海外业务有望盈利2二Q2现金流爆表创季度新高上半年持续去库4三定增落地产能扩张持续推进5投资评价和建议5风险分析6报表预测7请务必阅读正文之后的免责条款和声明科达利A股公司动态报告事件公司发布2023年中报2023H1实现营收492亿元同比45归母净利润51亿元同比48扣非后5亿元同比53其中2023Q2实现营收259亿元同比42环比11归母净利润27亿元同比53环比11扣非后26亿元同比61环比13点评一盈利能力稳健明年海外业务有望扭亏公司2023H1实现营收492亿元同比45归母净利润51亿元同比48扣非后5亿元同比53分季度来看2023Q2实现营收259亿元同比42环比11归母净利润27亿元同比53环比11扣非后26亿元同比61环比13图表12023H1营业收入492亿元同比45图表22023H1归母扣非后515亿元同比4853营业收入亿元左轴同比右轴归母净利润亿元左轴100160扣非归母净利润亿元左轴9010300归母同比右轴80120扣非同比右轴7020060805051004040300200100-1000-40数据来源公司公告中信建投数据来源公司公告中信建投图表32023Q2营收259亿元同比42环比11图表42023Q2归母扣非2726亿元环比1113营业收入亿元左轴同比右轴302005归母净利润亿元左轴6000扣非归母净利润亿元左轴25150归母同比右轴扣非同比右轴20100400015502510020005-500-100000数据来源公司公告中信建投数据来源公司公告中信建投请务必阅读正文之后的免责条款和声明1科达利A股公司动态报告分产品来看锂电池结构件受稼动率影响盈利下滑汽车结构件快速放量1锂电池结构件营收47亿元同比44毛利率2356同比-15pct盈利降低主要受稼动率影响公司坚持大客户战略在头部客户中为绝对主供并且在大客户份额有望进一步提高未来海外客户将加速上量2汽车结构件营收21亿元同比106主要受Tesla拉动图表52023H1锂电池结构件营收47亿元同比44汽车结构件21亿元同比106锂电池结构件营收亿元左轴汽车结构件营收亿元左轴其他结构件营收亿元左轴其他业务营收亿元左轴100200锂电池结构件营收同比右轴汽车结构件营收同比右轴908015070100605050403002010-500-102016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A2023H1-100资料来源公司公告中信建投分地区来看持续布局海外明年海外业务有望扭亏2023H1国内营收465亿元同比41海外营收26亿元同比232海外营收占比3pct至54其中匈牙利德国工厂亏损017022亿元预计下半年海外亏损减少明年有望扭亏为盈公司持续开拓海外市场匈牙利工厂上半年投产年内出货贡献增量瑞典德国工厂已试生产并规划北美建厂配套特斯拉匈牙利瑞典德国对应产值08112亿欧元合计约24亿人民币图表62023H1国内营收465亿元同比41海外营收26亿元同比23290国内营收国外营收国内营收占比1008099709860975096409530209410930922017A2018A2019A2020A2021A2022A2023H1资料来源公司公告中信建投请务必阅读正文之后的免责条款和声明2科达利A股公司动态报告受稼动率影响毛利率下滑但仍是锂电材料盈利最稳健环节之一1受稼动率影响毛利率下滑2023H1公司毛利率230同比-16pct其中23Q1Q2公司毛利率221238同比-19-13pct环比-2217pct预计下半年价格稳定年降影响有限盈利能力稳健2费用控制优异净利率回升2023H1扣非净利率101同比05pct其中23Q1Q2扣非净利率10102同比-0312pct环比-0802pct毛利率下降但净利率回升主要系23H1费用率同比-17pct至94图表72023H1毛利率扣非净利率23101图表82023Q2毛利率扣非净利率238102毛利率扣非净利率毛利率扣非净利率403535281282302623023823623923022125252022020151021511510010098101108081105325002017201820192020202120222023H1数据来源公司公告中信建投数据来源公司公告中信建投费用控制稳健研发超前保证领先地位2023H1期间费用46亿元同比22费用率94同比-17pct其中研发费用258亿元同比7主要用于储能客户导入新产品开发等研发费用率同比-19pct至52主要受营收增长摊薄费用率公司持续加大研发投入保障公司永远在中高端的蓝海产品中占据较高的市占率掌握快充铁锂壳体防爆阀等新产品构建技术壁垒图表92023H1期间费用46亿元同比22费用率94同比-17pct单位20Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023H1营业收入亿元2963915337648001002118514801566182225822683232625914917营业成本亿元22731139849059370683611601190136520042029181119743786毛利率233204254360259295294217240251224244221238230销售费用亿元007004002037018021029054005007009014011009020管理费用亿元018023019027029042050027047056065066070077147研发费用亿元021033045033042055063115097144155149107151258财务费用亿元008008008012002003006008009012025035019018037期间费用亿元054060074085091122147095158219254263207254461期间费用率183155139112114121124641011209898899894销售费用率亿元24-090348232124-3603040305050304管理费用率亿元615836363642421830312524303030研发费用率亿元718584435255537762796055465852财务费用率亿元262116-160303050505071013080707营业利润亿元020027056098100146178185195202287348282308590营业利润率6768105128125146150125125111111130121119120归母净利润亿元015032052080087131156167169175249308242267509归母净利率5181971051091311321131089697115104103103扣非净利润亿元013028050071081124150160161164232289232264496扣非净利率427294931011241271081039090108100102101资料来源公司公告中信建投请务必阅读正文之后的免责条款和声明3科达利A股公司动态报告二Q2现金流爆表创季度新高上半年持续去库Q2现金流爆表创季度新高2023H1经营性现金净流入57亿元同比1263收现比92净现比112位于高位其中Q2经营活动产生的现金流量净额595亿元同比39亿元环比62亿元Q2现金流爆表创季度新高主要系销售回款增加图表102023H1经营性现金净流入57亿元其中23Q2净流入595亿元单位2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023H1销售商品提供劳务收到的现金亿元5306979279951000146612612227199525424537收到的税费返还亿元001000000011003005009075000011011收到其他与经营活动有关的现金亿元002003006016031019035067026023048经营活动现金流入小计亿元53370193310221034149013052369202125754596购买商品接受劳务支付的现金亿元3233364276938378037221538148113672849支付给职工以及为职工支付的现金亿元137158172262270352440337384418801支付的各项税费亿元041057056076054071075077125142266支付其他与经营活动有关的现金亿元042054056-036041056062028053053106经营活动现金流出小计亿元5426067119941201128112991979204219804022经营活动产生的现金流量净额差额合计平衡项目亿元经营活动产生的现金流量净额亿元-009095222028-167209006389-021595574营业收入亿元8001002118514801566182225822683232625914917收现比6670786764804983869892持续经营净利润亿元089133157167173177251312245268513净现比-117114117-971182125-9222112资料来源公司公告中信建投23H1持续去库2023H1末存货98亿元同比-21其中Q1Q2分别去库0818亿元主要系下游需求疲软目前公司存货周转天数为53天位于低位图表112023H1末存货98亿元同比-21图表122023Q1Q2分别去库0818亿元存货季度变化亿元43210-1-2-3数据来源公司公告中信建投数据来源公司公告中信建投请务必阅读正文之后的免责条款和声明4科达利A股公司动态报告投资收益23H1为-043亿元主要系应收账款贴现利息预计后续影响仍将持续减值损失2023H1共计提资产减值损失048亿元同比019亿元主要系存货跌价造成减值承压信用减值损失-01亿元同比-025亿元其中2023Q1Q2计提资产减值损失029019亿元信用减值损失-02012亿元图表132023H1计提资产信用减值损失048-01亿元图表142023Q1Q2计提信用减值损失-02012亿元0807资产减值信用减值资产减值信用减值060605040403020200012017201820192020202120222023H100020104020306数据来源公司公告中信建投数据来源公司公告中信建投三定增落地产能扩张持续推进公司产能已形成国内13欧洲3的产能布局上半年惠州新项目江苏二期四川匈牙利工厂开始量产并且福建二期山东德国瑞典开始试生产公司持续推进产能建设报告期内完成定增募资35亿元投建江西湖北江苏三期江门基地并补充部分流动资金图表15定增募资35亿元投建江西湖北江苏三期江门基地项目名称项目总投资亿元拟投入募集资金额亿元实施主体江西科达利新能源汽车动力电池精密结构件项目108江西科达利新能源汽车动力电池精密结构件107095湖北科达利新能源汽车锂电池精密结构件项目三期108江苏科达利科达利年产7500万件新能源汽车动力电池精密结构件项目108江门科达利补充流动资金44合计4435095资料来源公司公告中信建投投资评价和建议预计公司2324年业绩12517亿元对应当前股价的PE为21155给予买入评级请务必阅读正文之后的免责条款和声明5科达利A股公司动态报告风险分析1下游新能源汽车产销不及预期销量端可能受到疫情反复需求疲软影响而不及预期产量端可能受到上游原材料价格大幅波动限电疫情反复等影响不及预期进而影响公司相关业务出货量及盈利能力2原材料价格上涨超预期2021年以来原材料价格持续上涨同时原材料价格阶段性出现大幅波动性价格高位及不稳定性对于终端需求有一定影响与此同时对于公司短期业绩有扰动3公司重点项目推进不及预期公司作为新能源赛道参与者重点项目的推进是支撑营收和利润的关键也是公司成长性的反映重点项目推进不及预期将影响当期和远期业绩请务必阅读正文之后的免责条款和声明6科达利A股公司动态报告报表预测资产负债表百万元利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产35269175006595313413162211842042营业收入446758865350120110016556002317000现金49612224153120110165560231700营业成本32950165887792845012913681807260应收票据及应收账款合1942743885936052948343391167651营业税金及附加318343056239827811585计其他应收款9852119393554257592销售费用14223441535671199083预付账款15332340326144956290管理费用1469723462350724552969510存货65985124036193701269415377045研发费用27523545156005584436118978其他流动资产403028825268333698751764财务费用19018002147641496615612非流动资产379957667358712531764487816738资产减值损失-4028-5757-3727000000长期投资000000-20001-40002-60003信用减值损失-4288-6298-2053-7538-9268固定资产249881510551629788698325757696其他收益184956667051000000无形资产2844240798444155428262482公允价值变动收益055000000000000其他非流动资产101635116009583295188256563投资净收益-1463-3157-6083-001-001资产总计7326491417423166566520807082658779资产处置收益191025-078000000流动负债24968965194581169710998811493048营业利润60847103228146274196365275703短期借款46000181644190713236225284268营业外收入017023024000000应付票据及应付账款合1851314283195526117686191075677营业外支出7513511311600500计其他流动负债18558419826837395037133104利润总额60113102900144987195765275203非流动负债18864182714161057137867111832所得税555511606170912153430272长期借款893316067713902111583089795净利润5455791294127896174231244931其他非流动负债993122037220372203722037少数股东损益3961176255834854899负债合计26855383465997275412377471604880归属母公司净利润5416190118125338170746240032少数股东权益85989774123321581620715EBITDA89014153579289577378774498564股本2329223441234412344123441EPS元201335465634891资本公积279252289287289287289287289287留存收益152954260262367851514416720456主要财务比率归属母公司股东权益4554975729906805798271441033184会计年度2021A2022A2023E2024E2025E负债和股东权益7326491417423166566520807082658779成长能力营业收入125069370388037843995营业利润203716965417034244040归属于母公司净利润203196639390836234058获利能力毛利率26252386227022002200净利率12121041104410311038ROE11891573184220642323现金流量表百万元ROIC17292049180818402171会计年度2021A2022A2023E2024E2025E偿债能力经营活动现金流3347443776122171282210353681资产负债率36665889584059496036净利润5455791294127896174231244931净负债比率1152028302522121351折旧摊销2700142677129826168043207748流动比率141115117120123财务费用19018002147641496615612速动比率111094090091094投资损失146331576083001001营运能力营运资金变动-59479-122124-156429-74965-114556总资产周转率061061072080087其他经营现金流803120769031-066-055应收账款周转率231223199199199投资活动现金流-93748-205314-181113-219934-259945应付账款周转率321288287287287资本支出118940226098195000240000280000每股指标元长期投资2281532000200002000020000每股收益最新摊薄201335465634891其他投资现金流-235503-463412-396113-479934-559945每股经营现金流最新12416345410481313筹资活动现金流14249305726-45102-16826-27596摊薄每股净资产最新摊薄16912050245029943759短期借款1700013564490694551248043估值比率长期借款4233151744-21657-23191-26035PE48722928210515451099其他筹资现金流-698518338-32514-39147-49604PB579478400327261现金净增加额-46230144254-1040434545066140EVEBITDA422519531029794608资料来源公司公告iFinD中信建投证券请务必阅读正文之后的免责条款和声明7科达利A股公司动态报告许琳分析师介绍中信建投新能源汽车锂电与材料首席分析师7年主机厂供应链管理2年新能源车行业研究经验主要覆盖新能源汽车电池研究请务必阅读正文之后的免责条款和声明8科达利A股公司动态报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号南福田区福中三路与鹏程一路交中环交易广场2期18楼座12层塔2103室汇处广电金融中心35楼电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱邮箱邮箱邮箱lizhiyaocsccomcnwengqifancsccomcncaoyingcsccomcncharleneliucscihk