事件：公司发布2023年三季报，实现营业收入36.6亿元（+17.2%），归属于母公司股东的净利润8.9亿元（+19.4%）。第三季度实现营业收入12.6亿元（+12.2%），归属于母公司股东的净利润3.4亿元（+15.8%）。
　　Q3单季收入利润均为历史新高，前三季度销售费用率同比下降4.7pp。环比来看，公司Q3单季收入和归母净利润均处于历史峰值，公司高度重视市场准入和学术推广，保持重点品种力月西、福尔利及思贝格等快速成长，并有效保证舒芬太尼、羟考酮注射液、阿芬太尼、等产品快速列院形成销售。前三季度毛利率73.1%（-3.3pp），净利率24.2%（+0.6pp），销售费用率30.1%（-4.7pp），管理费用率4.1%（-0.3pp），研发费用率10.5%（+0.8pp）。
　　富马酸奥赛利定注射液（TRV130）预计年底参与医保谈判，未来有望贡献更多业绩增量。富马酸奥赛利定注射液（TRV130）是与美国Trevena公司合作的新产品，在中国获化合物专利独占许可。2023年5月获批上市，预计年底参与医保谈判。
　　聚焦中枢神经系统领域，创仿并重储备梯队品种。公司在研创新药项目有25项，其中开展Ⅱ期临床研究项目1个（NH600001乳状注射液），I期临床研究项目6个（NH112、NH102、NH130、Protollin鼻喷剂、NHL35700、YH1910-Z02）。一致性评价在研项目14个，其中在审评项目4个。2023年至今盐酸丁螺环酮片、盐酸戊乙奎醚注射液已通过一致性评价。
　　盈利预测与投资建议：恩华药业在麻醉、神经领域构建了多维度、多层次的产品梯队和发展格局。TRV130有望为业绩持续注入动能。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为10.9、12.9和16.6亿元，对应EPS为1.08、1.28和1.65元，对应PE分别为22、19和15倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：研发进展或不及预期、商业化进展或不及预期、带量采购政策影响。

研究报告全文：TableStockInfo2023年10月26日买入维持证券研究报告2023年三季报点评当前价2331元恩华药业002262医药生物目标价元6个月Q3单季收入利润为历史新高基本面持续向好投资要点西南证券研究发展中心TableSummary事件公司发布2023年三季报实现营业收入366亿元172归属于TableAuthor分析师杜向阳母公司股东的净利润89亿元194第三季度实现营业收入126亿元执业证号S1250520030002122归属于母公司股东的净利润34亿元158电话021-68416017邮箱duxyswsccomcn单季收入利润均为历史新高前三季度销售费用率同比下降环比来Q347pp看公司Q3单季收入和归母净利润均处于历史峰值公司高度重视市场准入和TableQuotePic相对指数表现学术推广保持重点品种力月西福尔利及思贝格等快速成长并有效保证舒恩华药业沪深300芬太尼羟考酮注射液阿芬太尼等产品快速列院形成销售前三季度毛利62率731-33pp净利率24206pp销售费用率301-47pp49管理费用率41-03pp研发费用率10508pp35富马酸奥赛利定注射液TRV130预计年底参与医保谈判未来有望贡献更多22业绩增量富马酸奥赛利定注射液TRV130是与美国Trevena公司合作的9新产品在中国获化合物专利独占许可2023年5月获批上市预计年底参与-4医保谈判221022122322342362382310数据来源聚源数据聚焦中枢神经系统领域创仿并重储备梯队品种公司在研创新药项目有项25其中开展期临床研究项目1个NH600001乳状注射液I期临床研究项目6基础数据个NH112NH102NH130Protollin鼻喷剂NHL35700YH1910-Z02总股本TableBaseData亿股1008一致性评价在研项目14个其中在审评项目4个2023年至今盐酸丁螺环酮流通A股亿股882片盐酸戊乙奎醚注射液已通过一致性评价52周内股价区间元1888-316总市值亿元23487盈利预测与投资建议恩华药业在麻醉神经领域构建了多维度多层次的产总资产亿元7139每股净资产元626品梯队和发展格局TRV130有望为业绩持续注入动能我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为109129和166亿元对应EPS为108相关研究128和165元对应PE分别为2219和15倍维持买入评级1TableReport恩华药业002262业绩快速增长奥风险提示研发进展或不及预期商业化进展或不及预期带量采购政策影响赛利定等新药获批上市2023-08-012恩华药业002262业绩符合预期麻指标TableMainProfit年度2022A2023E2024E2025E醉神经板块表现亮眼2023-03-27营业收入百万元429851511953619463774948增长率9221910210025103恩华药业002262业绩符合预期创归属母公司净利润百万元90093109012128629166338新品种落地在即2022-10-29增长率1293210018002932每股收益EPS元089108128165净资产收益率ROE1576169417281894PE27221915PB439381329279数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分1恩华药业0022622023年三季报点评附表财务预测与估值TableProfitDetail利润表百万元2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E营业收入429851511953619463774948净利润88039109012128629166338营业成本102046122869148671193737折旧与摊销12821185171927719771营业税金及附加57466963854910849财务费用-2078510276019368195销售费用165485189423235396286731资产减值损失-1619-2000-2000-2000管理费用19257209902384930223经营营运资本变动-18351-12116-24913-37280财务费用-2078510276019368195其他7291233527533562资产减值损失-1619-2000-2000-2000经营活动现金流净额86102166776183939218585投资收益3627100010001000资本支出-19550-4000-4000-4000公允价值变动损益000000000000其他-49340100010001000其他经营损益000000000000投资活动现金流净额-68890-3000-3000-3000营业利润100347123682145805188213短期借款-800-3000000000其他非经营损益-1356-1109-1174-1183长期借款000000000000利润总额98991122573144631187030股权融资000000000000所得税10952135611600120692支付股利-20152-22757-27536-32492净利润88039109012128629166338其他-3126-54401-60193-68195少数股东损益-2054000000000筹资活动现金流净额-24078-80158-87729-100687归属母公司股东净利润90093109012128629166338现金流量净额-67758361893210114898资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E财务分析指标2022A2023E2024E2025E货币资金153221236840330049444948成长能力应收和预付款项91417101902124976157193销售收入增长率922191021002510存货7163486885105316137585营业利润增长率838232517892909其他流动资产148768146699147014147469净利润增长率1032238218002932长期股权投资7838783878387838EBITDA增长率780739416592260投资性房地产5263526352635263获利能力固定资产和在建工程1237381097349497079713毛利率7626760076007500无形资产和开发支出22375220542173321413三费率4249510751574970其他非流动资产23919237272353523343净利率2048212920762146资产总计6481757409438606951024764ROE1576169417281894短期借款3000000000000ROA1358147114941623应付和预收款项44203541566587283968ROIC3475564363817266长期借款023023023023EBITDA销售收入2584377436373564其他负债42473433435028662413营运能力负债合计8969997522116181146404总资产周转率071074077082股本100759100759100759100759固定资产周转率389463618897资本公积11941119411194111941应收账款周转率538549562567留存收益448215534470635563769409存货周转率152152153158归属母公司股东权益562225647170748263882109销售商品提供劳务收到现金营业收入1093少数股东权益-3749-3749-3749-3749资本结构股东权益合计558476643420744513878360资产负债率1384131613501429负债和股东权益合计6481757409438606951024764带息债务总负债337002002002流动比率586656668652业绩和估值指标2022A2023E2024E2025E速动比率496557569551EBITDA111090193226225275276179股利支付率2237208821411953PE2720224819051473每股指标PB439381329279每股收益089108128165PS570479396316每股净资产554639739872EVEBITDA19081051860660每股经营现金085166183217股息率082093112133每股股利020023027032数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分2恩华药业0022622023年三季报点评分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师报告所采用的数据均来自合法合规渠道分析逻辑基于分析师的职业理解通过合理判断得出结论独立客观地出具本报告分析师承诺不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿投资评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现即以报告发布日后6个月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准买入未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20以上持有未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10与20之间公司评级中性未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10与10之间回避未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20与-10之间卖出未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20以下强于大市未来6个月内行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5以上行业评级跟随大市未来6个月内行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5与5之间弱于大市未来6个月内行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5以下重要声明西南证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格本公司与作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告仅供本公司签约客户使用若您并非本公司签约客户为控制投资风险请取消接收订阅或使用本报告中的任何信息本公司也不会因接收人收到阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任本报告须注明出处为西南证券且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用删节和修改未经授权刊载或者转发本报告及附录的本公司将保留向其追究法律责任的权利请务必阅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