本报告导读：
　　公司仿制药集采影响边际递减，创新研发持续投入，重磅产品TRV130获批上市，加大新品推广投入力度，业绩有望加速增长，给予增持评级。
　　投资要点：
　　维持“增持”评级。2023H1营收24.00亿元（+19.95%）；归母净利润5.45亿元（+21.72%）；扣非归母净利润5.45亿元（+21.26%）；2023Q2单季度营收12.22亿元（+21.12%）；归母净利润3.17亿元（+22.59%）；扣非归母净利润3.16亿元（+21.59%），符合预期。维持23-25年EPS为1.10/1.37/1.69元，考虑到行业估值中枢下移，给予2023PE 30X，下调目标价至33.30元，维持增持评级。
　　精神类产品营收企稳，麻醉类产品快速放量。23H1板块拆分：麻醉类产品收入12.68亿元（+29.68%），毛利率88.06%（-1.91pct）；精神类产品收入5.50亿元（+1.98%），毛利率79.74%（-3.08pct）；神经类产品收入0.74亿元（-12.35%），毛利率64.58%（-10.88pct）；原料药收入0.76亿元（+19.97%），毛利率41.28%（+1.01pct）；医药商业收入2.90亿元（+27.25%），毛利率16.65%（-0.61pct）。通过将麻醉产品业务下沉，扩张民营及基层医院市场，确保非集采产品快速增长。
　　加强创新药研发投入和新产品推广力度。公司研发投入2.82亿元（+35.09%），共有80多项在研项目，其中创新药研发项目25个，NH600001乳状注射液处于II期，6个I期项目（NH112、NH102、NH130、Protollin鼻喷剂、NHL35700、YH1910-Z02），预计2023H2递交3个临床申请项目。并重点加强近年上市的瑞芬太尼、舒芬太尼、阿芬太尼、羟考酮、华舒达鼻罩以及富马酸奥赛利定注射液（TRV130）的学术推广力度，看好TRV130未来放量。
　　催化剂：新品放量超预期，研发进展超预期。
　　风险提示：新药研发的不确定性风险；政策变化的风险。

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo医药必需消费TableMainInfoTableTitleTableInvest恩华药业002262评级增持上次评级增持麻醉产品高增长TRV130有望贡献增量目标价格3330上次预测3641公恩华药业2023中报点评当前价格2533司丁丹分析师甘坛焕分析师202309050755-23976735021-38675855更交易数据dingdangtjascomgantanhuan028803gtjascomTableMarket新证书编号S0880514030001S088052308000752周内股价区间元1431-3160报总市值百万元25522本报告导读总股本流通A股百万股1008882告流通股股百万股公司仿制药集采影响边际递减创新研发持续投入重磅产品TRV130获批上市加BH00流通股比例88大新品推广投入力度业绩有望加速增长给予增持评级日均成交量百万股792投资要点日均成交值百万元21313TableSummary维持增持评级2023H1营收2400亿元1995归母净利资产负债表摘要润545亿元2172扣非归母净利润545亿元2126TableBalance股东权益百万元59652023Q2单季度营收1222亿元2112归母净利润317亿元每股净资产5922259扣非归母净利润316亿元2159符合预期维市净率43持23-25年EPS为110137169元考虑到行业估值中枢下移给净负债率-5113予2023PE30X下调目标价至3330元维持增持评级元精神类产品营收企稳麻醉类产品快速放量23H1板块拆分麻醉TableEpsEPS2022A2023EQ1019023类产品收入1268亿元2968毛利率8806-191pct精神Q2026031证类产品收入550亿元198毛利率7974-308pct神经类Q3029028券产品收入074亿元-1235毛利率6458-1088pct原料药Q4016028研收入076亿元1997毛利率4128101pct医药商业收全年089110入290亿元2725毛利率1665-061pct通过将麻醉产究TablePicQuote报品业务下沉扩张民营及基层医院市场确保非集采产品快速增长52周内股价走势图加强创新药研发投入和新产品推广力度公司研发投入282亿元恩华药业深证成指告3509共有80多项在研项目其中创新药研发项目25个105乳状注射液处于期个期项目NH600001II6INH112NH10281NH130Protollin鼻喷剂NHL35700YH1910-Z02预计2023H257递交个临床申请项目并重点加强近年上市的瑞芬太尼舒芬太334尼阿芬太尼羟考酮华舒达鼻罩以及富马酸奥赛利定注射液10的学术推广力度看好未来放量TRV130TRV130-13催化剂新品放量超预期研发进展超预期2022-092022-122023-032023-06风险提示新药研发的不确定性风险政策变化的风险升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025ETableTrend营业收入39364299523664487802绝对升幅4-1462-179222321相对指数10-1072经营利润EBIT879946121815071860-88292423TableReport相关报告净利润归母798901111013801707-913232424集采出清创新转型方兴未艾20230625每股净收益元079089110137169每股股利元020020020035035TableProfit利润率和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E经营利润率223220233234238净资产收益率162160170183191投入资本回报率153148165177186EVEBITDA14032118164713121031市盈率32702896235018911529股息率0808081414请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage恩华药业002262TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20230905财务预测单位百万元TableForcast损益表2021A2022A2023E2024E2025E股票研究营业总收入39364299523664487802必需消费营业成本8971020136515901836税金及附加54577185102医药销售费用15951655188523862887管理费用148193225277343EBIT879946121815071860公允价值变动收益00000TableStock投资收益3636445566恩华药业002262财务费用-10-21-14-22-30营业利润9261003124815481911所得税118110136168208少数股东损益0-21-13-19-25净利润798901111013801707评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产26662984371244225464上次评级增持其他流动资产1513131313长期投资9278787878目标价格3330固定资产合计10661145113411001054上次预测3641无形及其他资产200187247254261资产合计569764827570873810237当前价格2533流动负债68279498011541339非流动负债1111031109580股东权益49045585648074888818投入资本IC50155678657975678876TableWebsite公司网址现金流量表wwwnhwa-groupcomNOPLAT766841108413411655折旧与摊销138154231252271流动资金增量-411-563-86-199-205资本支出-206-328-231-287-292公司简介自由现金流28710599911071429TableCompany经营现金流701861114713231648公司战略定位于中枢神经药物领域市投资现金流-393-689-168-184-177场主要从事中枢神经系统药物的开融资现金流-127-241-197-373-374现金流净增加额181-697837651098发生产和销售是一家专注于中枢神财务指标经药物细分市场的企业主要类别包括成长性麻醉类精神类和神经类通过多年来收入增长率17192218231210EBIT增长率8476288237234在产品研发生产和服务上的不懈努净利润增长率95129232243237力公司已建立起完整的中枢神经系统利润率药物产品系列和营销网络努力打造国毛利率772763739753765EBIT率223220233234238内重要的中枢神经系统药物的生产商净利润率203210212214219和销售商公司是企业技术中心为国家收益率净资产收益率ROE162160170183191级企业技术中心设有企业院士工作总资产收益率ROA140139147158167站国家博士后科研工作站江苏省神投入资本回报率ROIC153148165177186经药物工程技术研究中心与国内外一运营能力存货周转天数20832330213922462276流的科研院所建立了密切的合作关系应收账款周转天数577627609596604开展了广泛的产学研合作和学术交流总资产周转周转天数47775100483145534378包括上海医药工业研究院军事医学科净利润现金含量0910101010TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入5276444437学院华中科技大学中国药科大学偿债能力1m中国协和医科大学以色列D-Pharm公资产负债率139138144143139净负债率司以色列3m公司美国立博公司162161168167161Mapi估值比率LIPOSEUTICAL12mInc及努瓦克斯制药PE32702896235018911529PB320440399345293有限公司-29-14NuvOx117PharmaLLC324762等78EVEBITDA14032118164713121031PS663607498405334股息率0808081414周内价格范围TableRange521431-3160市值百万元25522股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债2419111571420171887442112951717633018117017391715171045161631216919161579416-8-1092022-092023-012023-0521A22A23E24E25E21A22A23E24E25E21A22A23E24E25E净负债现金百万恩华药业价格涨幅收入增长率净资产收益率恩华药业相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3TablePage恩华药业002262本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对同增持明显强于沪深300指数期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心层B栋27街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分3of3