核心观点
　　恩华药业发布2023年中期报告，公司2023年H1实现营业收入24.00亿元，同比增长率为19.95%；实现归母净利润5.45亿元，同比增长率为21.72%。公司重视学术推广，触达下沉市场，麻醉板块表现亮眼，销售收入12.68亿元，贡献总营收52.84%，同比增长29.68%；创新药TRV-130已获批上市，有望带来增量。
　　事件
　　近日，恩华药业（002262.SZ）发布2023年中期业绩报告。公司2023年上半年实现营业收入24.00亿元，同比增长19.95%；实现净利润5.44亿元，同比增长22.80%；实现归母净利润5.45亿元，同比增长21.72%。
　　简评
　　业绩稳健符合预期，营收利润双增长
　　公司2023年上半年实现营业收入24.00亿，同比增长19.95%；实现归母净利润5.45亿元，同比增长21.72%；营业收入和归母净利润均实现稳健增长。分季来看，公司2023年Q1、Q2分别实现营业收入11.79亿元，12.22亿元，同比增长率分别为18.76%、21.12%；公司2023年Q1、Q2分别实现归母净利润2.27亿元、3.17亿元，同比增长率分别为20.53%、22.59%。2023Q2环比Q1利润增长39.65%。
　　深耕中枢神经系统药物研发，覆盖精神、麻醉镇痛、神经类多领域
　　恩华药业专注于中枢神经系统药物的研发、生产、销售的全链条，基本覆盖领域内大部分药物。2023年上半年，麻醉类与精神类产品贡献总营收的75.77%，余下营收来自于商业医药、原料药、与神经领域药品。公司后续管线丰富，创新药研发管线超20条，覆盖静脉麻醉、精神分裂、抗抑郁、阿尔茨海默症、帕金森病精神病等领域。其中，临床2期项目1个（NH600001乳状注射液）；临床1期项目6个（NH112、NH102、NH130、Protollin鼻喷剂、NHL35700、YH1910-Z02）；预计2023年下半年递交新药临床申请的项目3个；其余项目均处于早期研发阶段。公司管线丰富，后续续航能力较强。
　　麻醉板块增长可观，管线丰富推陈出新
　　公司主要产品中，精神类药物盐酸度洛西汀肠溶片、神经类药物加巴喷丁胶囊已被集采，其他主要麻醉品种（咪达唑仑、依托咪酯、瑞芬太尼、氟马西尼）均未进入国家集采目录；此外，公司对下沉市场的拓展、以及学术推广工作使得未集采品种取得增长。公司2023年上半年麻醉类产品销售收入12.68亿元，贡献总营收的52.84%，同比增长29.68%，表现亮眼。
　　公司创新药Oliceridine富马酸盐注射液(TRV-130)已获批上市，未来将持续放量。TRV-130是一种G蛋白选择μ型阿片受体激动剂，由Trevena研究并开发，在2015年和2016年分别获得FDA授予其治疗中重度急性疼痛的快速审评和突破性疗法。2018年，公司获得TRV-130在中国的独家开发和商业化许可，2023年5月8日TRV-130获得上市批准，用于急性疼痛适应症。此外，盐酸阿芬太尼注射液5ml:2.5mg规格已申报生产，在审评阶段；盐酸咪达唑仑口服溶液、氯硝西泮注射液、地佐辛及注射液、普瑞巴林胶囊及拉考沙胺注射液已报生产，在审评阶段；注射用盐酸瑞芬太尼增加新临床适应症，正在开展临床实验，具备差异化优势潜能。
　　财务分析：研发持续加大投入
　　2023年上半年，公司销售费用7.83亿，同比增长9.54%，销售费用率32.6%；管理费用0.95亿，同比增长14.99%，管理费用率3.94%；研发费用2.38亿，同比增长24.23%，研发费用率9.91%；财务费用-0.04亿元，同比增长5.49%，财务费用率-0.17%。单从2023年Q2来看，公司销售费用3.62亿，管理费用0.44亿，研发费用1.28亿，财务费用-0.015亿，同比变化率为11.23%，3.75%，41.45%，42.30%，四项费用率为29.63%，3.60%，10.49%，-0.121%。
　　从2023年上半年来看，公司销售费用、管理费用、研发费用均有不同程度增加，财务费用为负值，较2022年上半年绝对值减小，研发费用增加主要系报告期内加大产品研发投入影响所致。
　　公司投资亮点及主要催化因素
　　创新药方面：公司推进在研1类新药及2类改良新药9个，另外有16个创新药项目处于早期研发阶段或研发保密阶段。
　　仿制药方面：公司有15个已经报了生产、获批临床、开展试验的在研仿制药，另外有28个仿制药项目处于不同研究阶段。
　　盈利预测及估值
　　我们假设（1）公司创新药TRV-130获批后逐步放量（2）公司麻醉镇痛类大品种尚未进入国家集采，管制类镇痛药竞争格局良好，假设后续集采风险影响有限；（3）伴随诊疗恢复和进院顺利，假设公司羟考酮和芬太尼类药物取得较大增长（4）公司精神类药品集采影响充分反应，续约顺利，假设后续保持稳定增长；由此预计公司2023、2024、2025年营业收入分别为52.95、65.74、82.21亿元，净利润分别为11.27、14.20、18.05亿元，对应增速分别为25.09%、26.04%、27.11%，对应PE分别为21.92倍、17.39倍、13.68倍，维持“买入”评级。
　　风险分析
　　行业政策风险：因为行业政策调整带来的研究设计要求变化、价格变化、带量采购政策变化、医保报销范围及比例变化等风险。
　　研发不及预期风险：新药物在研发过程中，存在临床入组进度不确定、疗效结果及安全性