公司发布2023年中报，业绩增长符合预期：公司2023年上半年实现收入24.00亿元，同比增长19.95%；实现归母净利润5.45亿元，同比增长21.72%；扣非净利润5.45亿元，同比增长21.26%。Q2单季度收入12.22亿元，同比增长21.12%；归母净利润3.17亿元，同比增长22.59%；扣非净利润3.16亿元，同比增长21.59%。
　　产品结构持续优化，麻药新品放量迅速。2023年H1，公司麻醉类产品收入12.68亿元(YoY +29.68%)；精神类产品收入5.50亿元(YoY+1.98%)；神经类产品收入0.74亿元(YoY -12.35%)；其他制剂收入0.92亿元(YoY +65.05%)；原料药收入0.76亿元(YoY +19.97%)；医药商业收入2.90亿元(YoY +27.25%)。不考虑商业医药，麻醉类制剂收入占公司制剂收入提升至63.9%，占比持续提升。
　　奥赛利定落地，持续加码研发助推转型。公司镇痛新药奥赛利定于2023年5月在国内正式获批上市，进一步了丰富公司的疼痛管理产品矩阵。公司持续加大研发投入，2023年H1合计投入2.82亿元(YoY+35.09%)，占收入比例提升至11.75%。公司现拥有专业研究人员826人，其中硕士或博士388人；拥有在研项目80多项，其中创新药项目25项，II期项目1个(NH600001乳状注射液)、I期项目6个(NH112、NH102、NHL35700、NH130、YH1910-Z02、Protollin鼻喷剂)。
　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2023-2025年EPS分别为1.07元/股、1.35元/股和1.65元/股。考虑公司麻药产品快速放量，叠加疫后院内操作诊疗快速恢复，产品结构快速改善，结合麻药行业的属性，参考可比公司估值，给予公司2023年30倍PE估值，对应合理价值32.25元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。传染病爆发影响院内操作诊疗，麻药放量不及预期，新药研发推进不及预期等。