恩华药业发布2023年中报。公司2023年上半年实现营业收入24.00亿元，同比增长19.95%；实现归母净利润5.45亿元，同比增长21.72%；扣非净利润5.45亿元，同比增长21.26%。
　　单看Q2，公司实现营业收入12.22亿元，同比增长21.12%；实现归母净利润3.17亿元，同比增长22.59%；扣非净利润3.16亿元，同比增长21.59%。
　　观点：收入利润符合预期、研发快速推进，看好多个大单品后续放量空间。
　　分季度看，Q1-2公司收入分别为11.79亿元、12.22亿元，归母净利润分别为2.27亿元、3.17亿元，利润环比提升尤为明显，利润增长快于收入增长来自费用率季度间波动。
　　分产品类型：
　　1）麻醉线总营收12.68亿元，同比增长29.68%；
　　2）精神线总营收5.50亿元，同比增长1.98%；
　　3）神经线总营收0.74亿元，同比下滑12.35%；
　　4）商业板块总营收2.90亿元，同比增长27.25%。
　　财务指标方面：公司销售费用率32.60%，相较上年同期35.70%下降3.10pp；公司管理费用率为3.94%，相较上年同期4.11%下降0.17pp；公司研发投入共2.82亿元同比增长35.09%，其中研发费用同比增长24.23%，研发费用率9.91%，相较上年同期9.56%上升0.34pp，研发投入力度持续加大。
　　大品种接连获批，产品放量空间持续提升。2023年5月，公司全新机制选择性阿片μ受体激动剂奥赛利定富马酸盐（TRV-130）获批上市，预计峰值销售有望超过10亿元；此外近年来陆续获批戊乙奎醚、舒芬太尼、盐酸阿芬太尼、羟考酮注射液、度洛西汀肠溶胶囊等新品。大品种将进一步抬升公司业绩空间，看好公司特色精麻类药物持续放量。
　　研发加速推进，在研品种贡献长期发展动力。创新药方面，公司目前共有25个在研项目，其中开展II期临床研究项目1个（NH600001乳状注射液），开展I期临床研究项目6个（NH112、NH102、NH130、Protollin鼻喷剂、NHL35700、YH1910-Z02）。预计2023年下半年还将递交3个新药临床申请项目；仿制药方面，依托咪酯中/长链脂肪乳也已获批，另有共43个项目在研，其中申报在审评项目包括盐酸阿芬太尼注射液、地佐辛注射液、普瑞巴林胶囊、氯硝西泮注射液、盐酸咪达唑仑口服溶液、拉考沙胺注射液等。
　　盈利预测与估值。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为11.2亿元、13.6亿元，16.4亿元，增长分别为24.4%、21.4%、20.7%，对应PE分别为24x，20x，17x。我们看好公司长期发展，维持“买入”评级。
　　风险提示：产品获批进度低于预期；创新药研发失败风险；产品销售不达预期风险。