事件：公司发布2023年三季报，2023年前三季度实现收入36.6亿元（同比+17.2%），归母净利润8.9亿元（同比+19.4%），扣非归母净利润8.9亿元（同比+18.9%）；单Q3实现收入12.6亿元（同比+12.2%），归母净利润3.4亿元（同比+15.8%），扣非归母净利润3.4亿元（同比+15.3%）。
　　盈利能力有所提升，公司业绩表现符合预期：在2023年三季度受到一定程度外部环境影响的背景下，公司2023年单三季度归母净利润3.4亿（同比+15.8%），公司整体业绩表现体现出公司产品管线较强的增长趋势。2023年单三季度，公司毛利率和净利率分别为71.9%（同比-5.6pct）和27.0%（同比+0.9pct）。（1）公司毛利率有所下滑：我们预计或是因为毛利率较低的零售业务增速较高占整体收入比例有所增加，以及核心麻醉线业务部分高毛利品种目前收入占比仍然不高所致，我们认为随着后续高毛利品种收入占比提升，整体毛利率水有望提升；（2）公司盈利能力有所提升，主要系费用有所下降所致，其中销售费用率下降明显，2023年单三季度销售费用率25.4%（同比-7.7pct），管理费用率4.5%（同比-0.5pct），财务费用率-0.5%（同比-0.4pct），研发费用率11.7%（同比+2.8pct）。
　　看好管制麻醉药品高速增长，静待新品陆续获批贡献新增量：公司目前重磅品种中除了“羟瑞阿舒”四大单品有望在今年实现快速增长以外，今年5月新获批的奥赛利定有望在今年下半年及往后贡献新的业绩增量，此外公司还有多个在研品种有望陆续取得阶段性进展，公司长期成长动力足。（1）临床进度较快/即将获批品种：地佐辛、普瑞巴林等产品审批有序进行中，齐拉西酮、阿普唑仑等4个产品已处于审评阶段，此外NH600001处于临床Ⅱ期。（2）BD业务方面：从丹麦灵北公司引进的NHL35700片进入临床阶段，与天镜生物共同资助的Protollin美国Ⅰ期临床顺利开展。
　　盈利预测及投资建议。我们预计2023-2025年归母净利润分别为11.0/13.7/17.3亿元，分别增长为22.2%/24.8%/25.0%。对应PE分别为21x/17x/14x，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧的风险；产品销售不及预期；政策超预期的风险。
　　

研究报告全文：TableMain证券研究报告公司点评恩华药业002262SZ年月日20231026买入维持恩华药业002262SZ业绩所属行业医药生物化学制药当前价格元2331符合预期看好麻醉管线长期增证券分析师长空间陈铁林资格编号S0120521080001投资要点邮箱chentlteboncomcn市场表现事件公司发布2023年三季报2023年前三季度实现收入366亿元同恩华药业沪深30057比172归母净利润89亿元同比194扣非归母净利润89亿46元同比单实现收入亿元同比归母净利34189Q312612223润34亿元同比158扣非归母净利润34亿元同比153110-11-23盈利能力有所提升公司业绩表现符合预期在2023年三季度受到一定2022-102023-022023-06程度外部环境影响的背景下公司2023年单三季度归母净利润34亿同沪深300对比1M2M3M比158公司整体业绩表现体现出公司产品管线较强的增长趋势绝对涨幅-1076-608-17522023年单三季度公司毛利率和净利率分别为719同比-56pct和相对涨幅-510-057-703270同比09pct1公司毛利率有所下滑我们预计或是因为毛利资料来源德邦研究所聚源数据率较低的零售业务增速较高占整体收入比例有所增加以及核心麻醉线业相关研究务部分高毛利品种目前收入占比仍然不高所致我们认为随着后续高毛利1恩华药业002262SZ业绩符合品种收入占比提升整体毛利率水有望提升2公司盈利能力有所提升预期看好核心麻醉业务持续高增主要系费用有所下降所致其中销售费用率下降明显2023年单三季度销长202381售费用率254同比-77pct管理费用率45同比-05pct财务费2恩华药业002262SZ新市场加新产品双轮驱动持续稳定增长用率-05同比-04pct研发费用率117同比28pct2023619看好管制麻醉药品高速增长静待新品陆续获批贡献新增量公司目前重磅品种中除了羟瑞阿舒四大单品有望在今年实现快速增长以外今年5月新获批的奥赛利定有望在今年下半年及往后贡献新的业绩增量此外公司还有多个在研品种有望陆续取得阶段性进展公司长期成长动力足1临床进度较快即将获批品种地佐辛普瑞巴林等产品审批有序进行中齐拉西酮阿普唑仑等4个产品已处于审评阶段此外NH600001处于临床期2BD业务方面从丹麦灵北公司引进的NHL35700片进入临床阶段与天镜生物共同资助的Protollin美国期临床顺利开展盈利预测及投资建议我们预计2023-2025年归母净利润分别为110137173亿元分别增长为222248250对应PE分别为21x17x14x维持买入评级风险提示市场竞争加剧的风险产品销售不及预期政策超预期的风险请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评恩华药业002262SZTableBaseTableFinance股票数据主要财务数据及预测总股本百万股100759202120222023E2024E2025E流通A股百万股88176营业收入百万元3936429952076409795952周内股价区间元1875-3160-YOY17192211231242净利润百万元798901110113741731总市值百万元2348688-YOY95129222248260总资产百万元624559全面摊薄EPS元079089109136172每股净资产元542毛利率772763775784794资料来源公司公告净资产收益率162160169174180资料来源公司年报2021-2022德邦研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润24请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评恩华药业002262SZ财务报表分析和预测主要财务指标20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E每股指标元营业总收入4299520764097959每股收益089109136172营业成本1020117313821640每股净资产558647784955毛利率763775784794每股经营现金流085093083156营业税金及附加576883103每股股利020000000000营业税金率13131313价值评估倍营业费用1655207225893263PE2758213317091357营业费用率385398404410PB440360297244管理费用193208250302PS546451366295管理费用率45403938EVEBITDA211817591351991研发费用454542673852股息率08000000研发费用率106104105107盈利能力指标EBIT946119414941878毛利率763775784794财务费用-21-20-15-20净利润率205212214217财务费用率-05-04-02-03净资产收益率160169174180资产减值损失-16-20-20-20资产回报率139153158164投资收益36435567投资回报率148162167173营业利润1003123715441945盈利增长营业外收支-14000营业收入增长率92211231242利润总额990123715441945EBIT增长率76262252257EBITDA1100121015101894净利润增长率129222248260所得税110136170214偿债能力指标有效所得税率111110110110资产负债率138989590少数股东损益-21000流动比率599095103归属母公司所有者净利润901110113741731速动比率49788191现金比率19384457资产负债表百万元20222023E2024E2025E经营效率指标货币资金1532229731774802应收帐款周转天数627608609612应收账款及应收票据82193712321473存货周转天数2330214321952200存货716661985979总资产周转率07070708其它流动资产1581146514651465固定资产周转率38465771流动资产合计4650535968598719长期股权投资78787878固定资产1145113711281119在建工程92929191现金流量表百万元20222023E2024E2025E无形资产111116123130净利润901110113741731非流动资产合计1831182718251823少数股东损益-21000资产总计64827186868310542非现金支出174363636短期借款30303030非经营收益-36-43-55-67应付票据及应付账款256303373428营运资金变动-157-160-516-128预收账款34213039经营活动现金流8619348391572其它流动负债474245288351资产-328-12-13-14流动负债合计794599721849投资0000长期借款0000其他-361435567其它长期负债103103103103投资活动现金流-689324153非流动负债合计103103103103债权募资-8000负债总计897702824952股权募资0000实收资本1008100810081008其他-233-20200普通股股东权益5622652278969627融资活动现金流-241-20200少数股东权益-37-37-37-37现金净流量-687658801625负债和所有者权益合计64827186868310542备注表中计算估值指标的收盘价日期为2023年10月25日资料来源公司年报2021-2022德邦研究所34请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评恩华药业002262SZ信息披露分析师与研究助理简介陈铁林德邦证券研究所副所长医药首席分析师研究方向国内医药行业发展趋势和覆盖热点子行业曾任职于康泰生物西南证券国海证券所在团队获得医药生物行业卖方分析师2019年新财富第四名2018年新财富第五名水晶球第二名2017年新财富第四名2016年新财富第五名2015年水晶球第一名分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明1Table投资评级的比较和评级标准RatingDescription类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表买入相对强于市场表现20以上现为比较标准报告发布日后6个股票投资评增持相对强于市场表现520月内的公司股价或行业指数的级中性相对市场表现在-55之间波动涨跌幅相对同期市场基准指数的涨减持相对弱于市场表现5以下跌幅2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上A股市场以上证综指或深证成指为基行业投资评中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间准香港市场以恒生指数为基准美级国市场以标普500或纳斯达克综合指弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平10以下数为基准法律声明本报告仅供德邦证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经德邦证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络德邦证券研究所并获得许可并需注明出处为德邦证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务44请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明