公司发布2023年三季报，业绩稳定增长凸显麻药韧性：公司2023年前三季度实现收入36.56亿元（同比+17.17%），归母净利润8.86亿元（同比+19.38%），扣非净利润8.86亿元（同比+18.91%）。公司三季度收入12.56亿元（同比+12.21%，环比+2.79%），归母净利润3.41亿元（同比+15.82%，环比+7.46%），扣非净利润3.40亿元（同比+15.34%，环比+7.71%），经营性现金流净额为3.73亿元（同比+52.33%，环比+358.40%）。
　　产品结构改善，带动利润率提升。公司三季度毛利率为71.89%，同比减少5.58pct；净利率为27.00%，同比增加0.86pct。公司净利率提升得益于费用率改善，三季度销售费用为3.19亿元，费用率为25.38%，同比降低7.73pct；管理费用为0.57亿元，费用率为4.53%，同比降低0.44pct；研发费用为1.47亿元,费用率为11.70%，同比提升2.78pct。
　　奥赛利定放量在即，在研管线储备丰富。根据国家医保局披露的申报药品信息，公司从Trevena引入的奥赛利定是全球首个获批上市的G蛋白偏向性μ-阿片受体激动剂，于2023年4月获NMPA批准上市。奥赛利定比传统μ受体激动剂不良反应发生率低，且起效更快、镇痛作用更强，进入医保后有望实现快速放量。公司创新药管线丰富，根据半年报披露，目前NH600001乳状注射液处于II期临床阶段，另有6款新药处于I期临床阶段。
　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2023-2025年EPS分别为1.08元/股、1.37元/股和1.70元/股。考虑疫后院内操作诊疗快速恢复，公司产品结构快速改善，结合麻药行业的属性，公司麻药产品持续放量。参考可比公司估值，给予公司2024年25倍PE估值，对应合理价值34.27元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。麻药放量不及预期，集采降价超预期，新药研发失败风险。

研究报告全文：TablePage季报点评化学制药证券研究报告恩华药业TableTitle002262SZ公司评级TableInvest买入当前价格2331元麻药韧性凸显助力业绩持续增长合理价值3427元前次评级买入TableSummary报告日期2023-10-26核心观点公司发布2023年三季报业绩稳定增长凸显麻药韧性公司2023年相对市场TablePicQuote表现前三季度实现收入3656亿元同比1717归母净利润886亿元同比1938扣非净利润886亿元同比1891公司三62季度收入1256亿元同比1221环比279归母净利润34149亿元同比1582环比746扣非净利润340亿元同比351534环比771经营性现金流净额为373亿元同比225233环比358409产品结构改善带动利润率提升公司三季度毛利率为7189同比-41022122202230423062308231023减少558pct净利率为2700同比增加086pct公司净利率提升恩华药业沪深300得益于费用率改善三季度销售费用为亿元费用率为3192538同比降低773pct管理费用为057亿元费用率为453同比降分析师TableAuthor李安飞低044pct研发费用为147亿元费用率为1170同比提升278pctSAC执证号S0260520100005奥赛利定放量在即在研管线储备丰富根据国家医保局披露的申报021-38003669药品信息公司从Trevena引入的奥赛利定是全球首个获批上市的Glianfeigfcomcn蛋白偏向性-阿片受体激动剂于2023年4月获NMPA批准上市分析师罗佳荣奥赛利定比传统受体激动剂不良反应发生率低且起效更快镇痛SAC执证号S0260516090004作用更强进入医保后有望实现快速放量公司创新药管线丰富根据SFCCENoBOR756半年报披露目前NH600001乳状注射液处于II期临床阶段另有6021-38003671款新药处于I期临床阶段luojiaronggfcomcn盈利预测与投资建议我们预计公司2023-2025年EPS分别为108请注意李安飞并非香港证券及期货事务监察委员会的注元股137元股和170元股考虑疫后院内操作诊疗快速恢复公册持牌人不可在香港从事受监管活动司产品结构快速改善结合麻药行业的属性公司麻药产品持续放量参考可比公司估值给予公司2024年25倍PE估值对应合理价值相关研究TableDocReport3427元股维持买入评级恩华药业002262SZ麻2023-07-31风险提示麻药放量不及预期集采降价超预期新药研发失败风险药快速放量持续加码研发盈利预测助力转型恩华药业002262SZ镇2023-05-09TableFinance2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元39364299502759587005痛创新药奥赛利定获批看增长率17192169185176好后续放量EBITDA百万元10271073130716281992恩华药业002262SZ麻2023-03-25归母净利润百万元798901108713811716药快速放量奥赛利定获批增长率95129206271243在即EPS元股079089108137170市盈率x19772746216117011368ROE162160161169173联系人TableContacts袁泉026-18585368855EVEBITDAx1389217216071234948yuanquangfcomcn数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明14TablePageText恩华药业季报点评资产负债表单位百万元现金流量表单位百万元至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E流动资产40434650584972508986经营活动现金流701861100412971604货币资金16081532256134684675净利润798880106613541683应收及预付697884105512461460折旧摊销138154160170180存货604716763850947营运资金变动-249-157-209-217-250其他流动资产11351518147016861903其它14-17-12-10-8非流动资产16541831180519062021投资活动现金流-393-68935-385-391长期股权投资9278787878资本支出-206-328-105-233-248固定资产10661145119212481312投资变动00100-200-200在建工程1792122152182其他-187-361404856无形资产96111121136156筹资活动现金流-127-241-11-6-5其他长期资产383404292292292银行借款3840-10-5-5资产总计569764827654915611007股权融资00000流动负债6827948649661080其他-165-281-1-10短期借款3830201510现金净增加额180-6810299071208应付及预收267290347386431期初现金余额13921572153225613468其他流动负债377474498564639期末现金余额15721504256134684675非流动负债111103103103103长期借款00000应付债券00000其他非流动负债111103103103103负债合计79389796710691183股本10081008100810081008资本公积119119119119119主要财务比率留存收益37834482560670328803至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益49215622674681729943成长能力少数股东权益-17-37-59-86-120营业收入增长17192169185176负债和股东权益569764827654915611007营业利润增长8184203269241归母净利润增长95129206271243获利能力利润表单位百万元毛利率772763748763776至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E净利率203205212227240营业收入39364299502759587005ROE162160161169173营业成本8971020126614111572ROIC155144151159163营业税金及附加5457708398偿债能力销售费用15951655174920612410资产负债率139138126117107管理费用148193221262308净负债比率162161145132120研发费用352454573682806流动比率593586677751832财务费用-10-21-30-45-61速动比率501488581655737资产减值损失-35-16-20-30-40营运能力公允价值变动收益00000总资产周转率069066066065064投资净收益3636404856应收账款周转率582524507507507营业利润9261003120715321902存货周转率651600659701739营业外收支-10-14-8-8-8每股指标元利润总额916990120015251895每股收益079089108137170所得税118110134171212每股经营现金流070085100129159净利润798880106613541683每股净资产488558669811987少数股东损益0-21-21-27-34估值比率归属母公司净利润798901108713811716PE19772746216117011368EBITDA10271073130716281992PB320440348287236EPS元079089108137170EVEBITDA1389217216071234948识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明24TablePageText恩华药业季报点评广发医药行业研究小组TableResearchTeam罗佳荣首席分析师上海财经大学管理学硕士2016年加入广发证券发展研究中心李安飞联席首席分析师中山大学医学硕士2018年加入广发证券发展研究中心方程嫣资深分析师哥伦比亚大学生物工程学硕士2022年加入广发证券发展研究中心朱新彦资深分析师香港中文大学硕士2021年加入广发证券发展研究中心李桠桐高级分析师复旦大学硕士2021年加入广发证券发展研究中心田鑫高级研究员格拉斯哥大学亚当斯密商学院硕士2022年加入广发证券发展研究中心杨微高级研究员德国汉堡大学博士清华大学硕士2022年加入广发证券发展研究中心王稼宸高级研究员悉尼科技大学硕士2022年加入广发证券发展研究中心龙雪芳研究员南开大学硕士2023年加入广发证券发展研究中心袁泉研究员北京大学硕士2023年加入广发证券发展研究中心王少喆研究员东南大学硕士2023年加入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦476001号太平金融大厦街2号月坛大厦18层北路429号泰康保险李宝椿大厦29及30楼31层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要TableImportant声明Notices识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明34TablePageText恩华药业季报点评广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量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