研究报告全文：CompanyUpdateChinaResearchDept2023年10月26日王睿哲恩华药业002262SZBuy买进C0062capitalcomtw目标价元282023Q3净利同比增长16符合预期结论与建议公司基本资讯产业别医药生物公司业绩公司2023Q1-Q3实现营收366亿元YOY172录得归母净股价2331A20231025利润89亿元YOY194扣非后净利YOY189公司业绩处于业绩深证成指20231025952831股价12个月高低31981856预告范围的中位偏上符合预期其中公司Q3单季度实现营收126亿总发行股数百万100759元YOY122录得净利润34亿元YOY158扣非后净利YOY153A股数百万88176A市值亿元20554工业板块估计仍保持较高增速Q3医疗反腐影响有限估计工业板块前主要股东徐州恩华投资有三季度仍实现20左右的增速其中麻醉线增约25精神线增约5神限公司3177经线估计仍受集采影响同比下降Q3季度来看营收增速较前两季度有每股净值元626股价账面净值372所回落Q1Q2Q3营收增速分别YOY188211122但受医疗一个月三个月一年反腐影响有限仍保持双位数增长我们看好公司后续麻醉类产品的放股价涨跌-185-137193量以及其他产品在集采影响消退后的恢复近期评等毛利率回落销售费用率下降公司Q3单季度综合毛利率为719同日期收盘价评级比下降56个百分点我们认为主要是本期销售结构变化所致费用端2023-8-03233买进来看销售费用率同比下降78个百分点至254绝对金额角度看同比产品组合下降05亿元环比下降04亿元我们估计与营销开展节奏有关管商业医药358理费用率同比下降05个百分点主要是受益于营收规模扩大研发费麻醉类325精神类225用率同比增加28个百分点至117主要是研发投入增加神经类33机构投资者占流通A股比例在研丰富助力长期增长截止2023年年中公司在研项目80多项基金35其中创新药有25项在研开展期临床研究项目1个NH600001乳状注一般法人384射液开展I期临床研究项目6个NH112NH102NH130Protollin鼻喷剂NHL35700YH1910-Z02此外预计2023年下半年将递交新股价相对大盘走势药临床申请3个仿制药研发及一致性评价方面在研仿制药项目43个6个处于申报生产阶段我们认为公司在研产品梯队丰富将保障公司的长期增长盈利预计及评级我们预计公司2023-2025年分别实现净利润109亿元129亿元153亿元YOY分别增长210179191EPS分别为108元128元152元对应PE分别为22倍19倍16倍目前估值相对合理我们维持买进的投资建议风险提示带量采购影响超预期新品上市及销售不及预期研发进度不及预期医疗反腐政策影响接续下页CompanyUpdateChinaResearchDept年度截止12月31日202120222023F2024F2025F纯利NetprofitRMB百万元798901109012851531同比增减9461293210317891913每股盈余EPSRMB元079089108128152同比增减9721266216017891913市盈率PEX29492618215318261533股利DPSRMB元020020013015018股息率Yield086086056066078投资评等说明评等定义强力买进StrongBuy潜在上涨空间35买进Buy15潜在上涨空间35区间操作TradingBuy5潜在上涨空间15无法由基本面给予投资评等中立Neutral预期近期股价将处于盘整建议降低持股CompanyUpdateChinaResearchDept附一合幷损益表人民币百万元202120222023F2024F2025F营业收入39364299507759026823经营成本8971020124013941563营业税金及附加5457667182销售费用15951655178421542490管理费用148193217224246财务费用-10-21-18-24-20资产减值损失00000投资收益3636525560营业利润9261003123014701751营业外收入33100营业外支出1316500利润总额916990122514701751所得税118110147191228少数股东损益0-21-12-6-8归母净利润798901109012851531附二合幷资产负债表人民币百万元202120222023F2024F2025F货币资金16081532176220262330应收账款67782194410861248存货60471686010321238流动资产合计40434650558066978036长期股权投资9278102132172固定资产10661145120312631326在建工程17929598101非流动资产合计16541831210624222785资产总计569764827687911910821流动负债合计68279495311431372非流动负债合计111103107111116负债合计793897106012551488少数股东权益-17-37-274-2272-21127股东权益合计4921562269001013530460负债及股东权益合计569764827687911910821附三合幷现金流量表人民币百万元202120222023F2024F2025F经营活动所得现金净额701861111912651417投资活动所用现金净额-393-689-325-382-439融资活动所得现金净额-127-241-564-619-50现金及现金等价物净增加额180-682302649281此份报告由群益证券香港有限公司编写群益证券香港有限公司的投资和由群证益券香港有限公司提供的投资服务不是个人客户而设此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途群益证券香港有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠但此报告之资料没有被独立核实审计群益证券香港有限公司不对此报告之准确性及完整性作任何保证或代表或作出任何书面保证而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务群益证券香港有限公司及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动群益证券香港有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任此份报告内容之资料和意见可能会或会在没有事前通知前变更群益证券香港有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证持意见或立场或会买入沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券群益证券香港有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口或代他人之户口买卖此份报告内描述之证此份报告不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券2023年10月26日3