事件:
　　恩华药业10月25号发布2023年三季度报：2023年前三季度，公司实现营收36.56亿元，同比增长17.17%；归母净利润8.86亿元，同比增长19.38%；扣非归母净利润8.86亿元，同比增长18.91%。
　　公司2023年Q3单季度营收12.56亿元，同比增长12.21%；归母净利润3.41亿元，同比增长15.82%；扣非归母净利润3.4亿元，同比增长15.34%。
　　投资要点:
　　公司2023年前三季度业绩稳定增长
　　公司上半年实现营收36.56亿元，同比增长17.17%；归母净利润8.86亿元，同比增长19.38%；扣非归母净利润8.86亿元，同比增长18.91%。单三季度公司营收12.56亿元，同比增长12.21%；归母净利润3.41亿元，同比增长15.82%；扣非归母净利润3.4亿元，同比增长15.34%。
　　公司Q3费用优化，盈利能力稳定提升
　　单Q3公司销售费用率25.38%，同比下降7.73个百分点；管理费用率4.53%，同比下降0.44个百分点；研发费用率11.7%，同比增长2.78个百分点，财务费用收益593万元，同比增长440万元。单Q3公司毛利率71.89%，同比下滑5.58个百分点。
　　公司前三季度现金流稳定，经营状况良好
　　其中经营现金流入40.56亿元，同比增长17.77%。经营现金流出32.37亿元，同比增长15.47%。经营净现金流8.19亿元，同比增长27.86%。
　　盈利预测和投资评级
　　预计2023/2024/2025公司收入分别为51.95、65.16、82.83亿元，同比增长21%/25%/27%；对应归母净利润分别为11.2、14.37、18.7亿元，同比增长24%/28%/30%；对应PE估值20.97X/16.34X/12.56X。恩华药业聚焦于具有高技术壁垒、政策壁垒的中枢系统用药，目前已具备国际领先的研发平台及丰富的产品梯队，看好公司长期发展。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　重点产品销售推广不及预期的风险。研发不及预期的风险。产品进入集采的风险。宏观经济超预期下行风险。行业政策变动风险。

研究报告全文：2023年10月26日公司研究评级买入首次覆盖研究所TableTitle证券分析师周小刚S0350521090002公司业绩稳健增长硬体能力逐渐提升zhouxgghzqcomcn恩华药业0022622023三季报点评报告最近一年走势事件恩华药业沪深300恩华药业10月25号发布2023年三季度报2023年前三季度公司实06171现营收3656亿元同比增长1717归母净利润886亿元同比增04852长1938扣非归母净利润886亿元同比增长1891035340221500896-00422公司2023年Q3单季度营收1256亿元同比增长1221归母净利润341亿元同比增长1582扣非归母净利润34亿元同比增长1534相对沪深300表现20231025表现1M3M12M投资要点恩华药业-108-175193沪深300-57-105-34公司2023年前三季度业绩稳定增长公司上半年实现营收3656亿元同比增长1717归母净利润886亿元同比增长1938市场数据20231025扣非归母净利润886亿元同比增长1891单三季度公司营收当前价格元23311256亿元同比增长1221归母净利润341亿元同比增长52周价格区间元1869-31981582扣非归母净利润34亿元同比增长1534总市值百万2348688流通市值百万2055386公司Q3费用优化盈利能力稳定提升单Q3公司销售费用率总股本万股100758812538同比下降773个百分点管理费用率453同比下降流通股本万股8817616044个百分点研发费用率117同比增长278个百分点财务日均成交额百万36009费用收益593万元同比增长440万元单Q3公司毛利率7189近一月换手126同比下滑558个百分点公司前三季度现金流稳定经营状况良好其中经营现金流入4056亿元同比增长1777经营现金流出3237亿元同比增长1547经营净现金流819亿元同比增长2786盈利预测和投资评级预计202320242025公司收入分别为519565168283亿元同比增长212527对应归母净利润分别为1121437187亿元同比增长242830对应PE估值2097X1634X1256X恩华药业聚焦于具有高技术壁垒政策壁垒的中枢系统用药目前已具备国际领先的研发平台及丰富的产品梯队看好公司长期发展首次覆盖给予买入评级风险提示重点产品销售推广不及预期的风险研发不及预期的国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分证券研究报告风险产品进入集采的风险宏观经济超预期下行风险行业政策变动风险预测指标TableForcast12022A2023E2024E2025E营业收入百万元4299519565168283增长率9212527归母净利润百万元901112014371870增长率13242830摊薄每股收益元089111143186ROE16171819PE2758209716341256PB440359294238PS575452360284EVEBITDA211815351179869资料来源Wind资讯国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2证券研究报告附表TableForcast恩华药业盈利预测证券代码002262股价2331投资评级买入日期20231025财务指标2022A2023E2024E2025E每股指标与估值2022A2023E2024E2025E盈利能力每股指标ROE16171819EPS089111143186毛利率76777879BVPS558649792977期间费率42434344估值销售净利率21222223PE2758209716341256成长能力PB440359294238收入增长率9212527PS575452360284利润增长率13242830营运能力利润表百万元2022A2023E2024E2025E总资产周转率071074079082营业收入4299519565168283应收账款周转率574589609609营业成本1020119414281725存货周转率155158162161营业税金及附加577088113偿债能力销售费用1655203925673280资产负债率14131313管理费用193218275353流动比586609645680财务费用-21-14-19-27速动比486514548584其他费用-收入454520684886营业利润1003126116102092资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E营业外净收支-14000现金及现金等价物2984360546426025利润总额990126116102092应收款项82194511941524所得税费用110154192249存货净额7167929681168净利润880110714181843其他流动资产129131164202少数股东损益-21-13-19-27流动资产合计4650547369698919归属于母公司净利润901112014371870固定资产1145119412251249在建工程92124168213现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E无形资产及其他516599629655经营活动现金流861110612631623长期股权投资7892103111净利润901112014371870资产总计64827483909511148少数股东权益-21-13-19-27短期借款30262116折旧摊销154159171183应付款项256308374447公允价值变动0000预收帐款34213041营运资金变动-157-101-271-333其他流动负债474543654807投资活动现金流-689-436-449-383流动负债合计79489810801311资本支出-328-221-268-271长期借款及应付债券0000长期投资0-178-237-182其他长期负债1039410686其他-361-375670长期负债合计1039410686筹资活动现金流-241-2066-26负债合计89799211871397债务融资-8-37-25股本1008100810081008权益融资0000股东权益5585649079089751其它-233-203-1-1负债和股东权益总计64827483909511148现金净增加额-684638201214资料来源Wind资讯国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分3国海证券股份有限公司医药小组介绍周小刚医药行业首席分析师复旦大学经济学硕士西安交通大学工学本科具有5年医药实业工作经验9年医药研究工作经验赵宁宁分析师中南财经政法大学金融硕士生物工程金融复合背景2020年加入国海证券现从事医药行业研究主要覆盖中药生物药林羽茜研究助理悉尼大学数据分析硕士2021年加入国海证券医药组主要覆盖医疗器械板块沈岽皓研究助理华东师范大学药化硕士3年海外医药投研经验2022年加入国海证券医药组主要覆盖部分中药和生命科学上游产业链等板块万鹏辉研究助理中科院药物所药物化学硕士3年医药二级市场投研经验主要覆盖CXO及软镜等板块年庆功研究助理北京大学物理学本科军事医学科学院微生物博士2022年加入国海证券研究所医药组主要覆盖疫苗血制品板块和生命科学上游孔维崎研究助理北京大学药学院化学生物学硕士四年半医药股权投资经验主要覆盖创新药和CXO板块李畅研究助理北京大学药理学硕士具有1年医疗实业工作经验2022年加入国海证券医药组主要覆盖创新药等板块李明分析师北京大学金融科技硕士年加入国海证券医药组主要覆盖医疗服务眼科产业板块2021分析师承诺周小刚本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观的出具本报告本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点分析师本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿国海证券投资评级标准行业投资评级推荐行业基本面向好行业指数领先沪深300指数中性行业基本面稳定行业指数跟随沪深300指数回避行业基本面向淡行业指数落后沪深300指数股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅20以上增持相对沪深300指数涨幅介于1020之间中性相对沪深300指数涨幅介于-1010之间卖出相对沪深300指数跌幅10以上免责声明本报告的风险等级定级为R3仅供符合国海证券股份有限公司简称本公司投资者适当性管理要求的的客户简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户及或投资者应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司的完整报告为准本公司接受客户的后续问询本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证不保证其中的信息已做最新变更也不保证相关的建议不会发生任何变更本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分国海证券股份有限公司见及推测不一致的报告报告中的内容和意见仅供参考在任何情况下本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务风险提示市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任郑重声明本报告版权归国海证券所有未经本公司的明确书面特别授权或协议约定除法律规定的情况外任何人不得对本报告的任何内容进行发布复制编辑改编转载播放展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全部内容否则均构成对本公司版权的侵害本公司有权依法追究其法律责任国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分