业绩简评
　　10月26日公司披露2023年三季报，前三季度实现营收33.3亿元，同比+35%，实现归母净利润13.9亿元，同比+35%，实现扣非归母净利13.36亿元，同比+38%。其中Q3实现营收11.63亿元，同比+26%、环比-0.9%，实现归母净利润4.97亿元，同比+37%、环比-3.2%。业绩位于预告中值，符合预期。
　　经营分析
　　金刚线出货维持增长，硅料快速降价阶段性影响钨丝线放量。受益于光伏产业链高景气,公司金刚线产品出货稳步增长,前三季度实现金刚线销量9223万公里，其中Q3销量3427万公里，同增39%、环增9%。Q3公司实现钨丝金刚线销量307公里，环比下降10%，主要因6-7月硅料价格快速下降、钨丝细线化及线耗优势有所削弱。
　　降本持续推进，盈利能力维持高位。公司持续推进降本增效，生产成本持续下降，在Q3金刚线售价下降的背景下仍维持较高盈利能力，Q3销售毛利率环增0.3PCT至60.7%。测算Q3公司金刚线单位净利14.2元/公里，环比Q2下降9%，主要因金刚线售价下降。
　　全面一体化布局，巩固成本+技术多重领先优势。公司坚持产业链一体化，向产业链上游延伸布局2000吨碳钢黄丝产能、1200万公里/年钨丝基材产能，陆续攻克上游碳钢丝母线、黄丝、微粉破碎、钨丝母线等技术难关，一方面推动进一步降本增效，同时有望快速实现更细线径的新产品研发及量产销售，保持公司竞争优势，巩固公司的领先市场地位。
　　盈利预测、估值与评级
　　考虑金刚线环节竞争情况，微调23-25年净利润预测至19.3(一12%)、22.8(-8%)、25.8 (-10%)亿元，当前股价对应PE为10/8/7倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　技术研发不及预期，产品价格波动，原材料价格波动。
　　

研究报告全文：10月26日公司披露2023年三季报前三季度实现营收333亿元同比35实现归母净利润139亿元同比35实现扣非归母净利1336亿元同比38其中Q3实现营收1163亿元同比26环比-09实现归母净利润497亿元同比37环比-32业绩位于预告中值符合预期金刚线出货维持增长硅料快速降价阶段性影响钨丝线放量受益于光伏产业链高景气公司金刚线产品出货稳步增长前三季度实现金刚线销量9223万公里其中Q3销量3427万公里同增39环增9Q3公司实现钨丝金刚线销量307公里环比下降10主要因6-7月硅料价格快速下降钨丝细线化及线耗优势有所削弱人民币元成交金额百万元降本持续推进盈利能力维持高位公司持续推进降本增效6600600生产成本持续下降在Q3金刚线售价下降的背景下仍维持较高盈5005900利能力Q3销售毛利率环增03PCT至607测算Q3公司金刚400线单位净利142元公里环比Q2下降9主要因金刚线售价下52003002004500降100全面一体化布局巩固成本技术多重领先优势公司坚持产38000业链一体化向产业链上游延伸布局2000吨碳钢黄丝产能1200221026万公里年钨丝基材产能陆续攻克上游碳钢丝母线黄丝微粉成交金额美畅股份沪深300破碎钨丝母线等技术难关一方面推动进一步降本增效同时有望快速实现更细线径的新产品研发及量产销售保持公司竞争优势巩固公司的领先市场地位考虑金刚线环节竞争情况微调23-25年净利润预测至193-12228-8258-10亿元当前股价对应PE为1087倍维持买入评级技术研发不及预期产品价格波动原材料价格波动敬请参阅最后一页特别声明1公司点评附录三张报表预测摘要损益表人民币百万元资产负债表人民币百万元2020202120222023E2024E2025E2020202120222023E2024E2025E主营业务收入120518483658459950685900货币资金149517762174419603197增长率533980257102164应收款项5807802128259227783069主营业务成本-524-828-1719-1923-2015-2431存货218338790126512191279销售收入435448470418398412其他流动资产77023321948181818481894毛利68110191939267630533469流动资产306336285487641978059439销售收入565552530582602588总资产830813812790782774营业税金及附加-14-16-31-40-44-51长期投资211111销售收入120909090909固定资产530695966132917442280销售费用-26-64-112-160-172-201总资产144156143163175187销售收入213431353434无形资产6079174235283329管理费用-47-46-58-83-91-106非流动资产6258321270170921742757销售收入392516181818总资产170187188210218226研发费用-89-87-46-92-101-118资产总计3689446067578128997912196销售收入744712202020短期借款01414202020息税前利润EBIT5058071692230026442993应付款项120236571570574672销售收入419437463500522507其他流动负债5488855669671696财务费用-221292450流动负债1743381440125912651388销售收入01-01-03-02-05-08长期贷款000000资产减值损失-21-18-74-98-39-54其他长期负债60104220206199197公允价值变动收益2115252525负债2354431660146414641585投资收益275751202020普通股股东权益3454401750906631845210515税前利润516430090707其中股本400400480480480480营业利润5349001719229727143074未分配利润103715862637417859998062营业利润率443487470499536521少数股东权益007336295营业外收支-6-30-1-1-1负债股东权益合计3689446067578128997912196税前利润5298971719229627133073利润率438485470499535521比率分析所得税-76-134-244-344-407-4612020202120222023E2024E2025E所得税率144149142150150150每股指标净利润4537631475195223062612每股收益112419083068401147445372少数股东损益302262933每股净资产86351004310604138131760921907归属于母公司的净利润4507631473192622772579每股经营现金净流064008571016192749045487净利率373413403419449437每股股利000005000500080209491074回报率现金流量表人民币百万元净资产收益率1302190028942904269424522020202120222023E2024E2025E总资产收益率121917112180236922822115净利润4537631475195223062612投入资本收益率123516692778287425972366少数股东损益302262933增长率非现金支出86121204253224311主营业务收入增长率10153299799257110201641非经营收益0-31-35-43-40-41EBIT增长率562596210973359414951319营运资金变动-282-510-1156-1236-136-249净利润增长率103069729300307318261325经营活动现金净流25634348892523542634总资产增长率1219920915152202822772221资本开支-26-58-87-604-681-881资产管理能力投资-750-147038018800应收账款周转天数624525554600580550其他275764202020存货周转天数166312261198250023002000投资活动现金净流-748-1471357-396-661-861应付账款周转天数639524563600580550股权募资167506000固定资产周转天数1546123594095711821365债权募资000500偿债能力其他-58-209-438-390-459-519净负债股东权益-6505-5962-4812-3611-4283-4627筹资活动现金净流1617-209-432-384-459-519EBIT利息保障倍数3282-4006-1432-2427-1102-600现金净流量1123-133841914412331254资产负债率6369922456180114671300来源公司年报国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明2公司点评市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明日期一周内一月内二月内三月内六月内市场中相关报告投资建议为买入得1分为增持得2分为中性得3分为减持得4分之后平均计算得出最终评分作为市场平均投资建议的参考最终评分与平均投资建议对照100买入10120增持20130中性30140减持来源聚源数据历史推荐和目标定价人民币人民币元历史推荐与股价成交量序号日期评级市价目标价870012012022-06-09买入87951027610276800010022022-07-15买入7766NA73008066006032022-08-28买入6568NA590042022-10-28买入5292NA5200402052023-04-23买入4679NA45003800062023-04-25买入4660NA21102622012622102623012623102622072622042623072672023-08-19买入4520NA230426来源国金证券研究所投资评级的说明买入预期未来612个月内上涨幅度在15以上增持预期未来612个月内上涨幅度在515中性预期未来612个月内变动幅度在-55减持预期未来612个月内下跌幅度在5以上敬请参阅最后一页特别声明3公司点评特别声明国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格形式的复制转发转载引用修改仿制刊发或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发需注明出处为国金证券股份有限公司且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告反映撰写研究人员的不同设想见解及分析方法故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断在不作事先通知的情况下可能会随时调整亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反本报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可能会受汇率影响而波动过往的业绩并不能代表未来的表现客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品使用时必须经专业人士进行解读国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问报告本身报告中的信息或所表达意见也不构成投资法律会计或税务的最终操作建议国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保在任何时候均不构成对任何人的个人推荐在法律允许的情况下国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户本报告对于收件人而言属高度机密只有符合条件的收件人才能使用根据证券期货投资者适当性管理办法本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级含C3级的投资者使用本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断使用国金证券研究报告进行投资遭受任何损失国金证券不承担相关法律责任若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议国金证券不为此承担任何责任此报告仅限于中国境内使用国金证券版权所有保留一切权利上海北京深圳电话021-80234211电话010-85950438电话0755-83831378邮箱researchshgjzqcomcn邮箱researchbjgjzqcomcn传真0755-83830558邮编201204邮编100005邮箱researchszgjzqcomcn地址上海浦东新区芳甸路1088号地址北京市东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