业绩总结：公司发布2023年中报：23H1实现营收21.68亿元，同比增长40.86%；归母净利润8.93亿元，同比增长33.99%；扣非净利润8.49亿元，同比增长35.97%；EPS 1.86元。其中23Q2公司营收11.74亿元，环比增长18.08%；归母净利润5.13亿元，环比增长35.38%；扣非净利润4.89亿元，环比增长35.53%。
　　二季度盈利水平为三年来新高，主要源于母线成本下降、钨丝出货量提升。23H1公司金刚线毛利率59.57%，综合毛利率56.49%，其中Q2综合毛利率60.38%，净利率44.25%。考虑到销售材料、砂轮等毛利率为负，二季度金刚线毛利率/净利率更高。含其他业务口径计算，Q2单km利润16.7元，环比+2.57元/km；金刚线单价37.81元/km，环比+0.86元/km；单km成本14.98元/km，环比-2.79元/km。综合来看，23Q2公司盈利提升主要原因有：1）母线成本下降：黄丝投产，母线自供比例提升+外采母线价格下降。黄丝投产后降本效应显著，6月末母线自供比例提升至近50%。同时，外采母线价格也有所下降。2）钨丝出货量提升，出货均价环比提升。Q2公司钨丝销量约320万km，环比+100万km+。同时细线化持续推进，单位价格波动小。
　　三季度硅片开工率提升，产量环比增长，金刚线价格缓降+成本优势巩固，量利均有一定保障。根据硅业分会数据，7月硅片产量53.65GW，环比+18.96%，8月硅片开工保持高位，金刚线需求环比增长。当前公司产能利用率维持高位，6月末月产能1500万km，至9月末提升至1600万km，保障高需求下出货能力。另一方面，硅片价格上涨，辅材压力减小，价格降幅低于预期。成本方面，Q3公司母线自给率保持在50%以上，有望在Q2基础上持续下降。综合来看，Q3利润仍有望实现环比增长。
　　布局钨丝母线生产，技术与成本优势在行业技术迭代下有望持续领先。8月公司公告设立钨材料科技有限公司，有助于整合资源，配备专业技术力量从事钨丝材料研发和生产，对钨丝材料到金刚线生产的后续工艺实现全流程的技术掌握和质量管理，帮助提升钨丝金刚石线的产品品质，并快速配合新产品的开发。
　　盈利预测与投资建议：公司为金刚线行业龙头，碳钢丝金刚线领域成本与盈利优势显著。公司积极布局钨丝金刚线上游基材研发与生产，新技术迭代趋势下有望继续保持成本与盈利优势。我们预计未来三年公司归母净利润CAGR为28.74%，维持“买入”评级。
　　风险提示：全球光伏装机需求不及预期的风险；新技术进展不及预期的风险；钨丝基材产能投建不及预期的风险；行业竞争加剧，价格快速下降的风险

研究报告全文：TableStockInfo2023年08月19日买入维持证券研究报告2023年中报点评当前价4520元美畅股份300861机械设备目标价元6个月盈利能力创新高母线降本成效卓著投资要点西南证券研究发展中心TableSummary业绩总结公司发布2023年中报23H1实现营收2168亿元同比增长4086TableAuthor分析师韩晨归母净利润893亿元同比增长3399扣非净利润849亿元同比增长执业证号S12505201000023597EPS186元其中23Q2公司营收1174亿元环比增长1808电话021-58351923归母净利润513亿元环比增长3538扣非净利润489亿元环比增长邮箱hchswsccomcn3553分析师敖颖晨二季度盈利水平为三年来新高主要源于母线成本下降钨丝出货量提升23H1执业证号S1250521080001公司金刚线毛利率5957综合毛利率5649其中Q2综合毛利率6038电话021-58351917净利率4425考虑到销售材料砂轮等毛利率为负二季度金刚线毛利率邮箱aycswsccomcn净利率更高含其他业务口径计算Q2单km利润167元环比257元km分析师谢尚师金刚线单价3781元km环比086元km单km成本1498元km环比-279元km综合来看23Q2公司盈利提升主要原因有1母线成本下降黄丝投执业证号S1250523070001电话产母线自供比例提升外采母线价格下降黄丝投产后降本效应显著6月末021-68416923邮箱xssswsccomcn母线自供比例提升至近50同时外采母线价格也有所下降2钨丝出货量提升出货均价环比提升Q2公司钨丝销量约320万km环比100万kmTableQuotePic相对指数表现同时细线化持续推进单位价格波动小美畅股份沪深300三季度硅片开工率提升产量环比增长金刚线价格缓降成本优势巩固量利2均有一定保障根据硅业分会数据7月硅片产量5365GW环比18968-8月硅片开工保持高位金刚线需求环比增长当前公司产能利用率维持高位6-18月末月产能1500万km至9月末提升至1600万km保障高需求下出货能力-28另一方面硅片价格上涨辅材压力减小价格降幅低于预期成本方面Q3公司母线自给率保持在50以上有望在Q2基础上持续下降综合来看Q3-38-48利润仍有望实现环比增长22822102212232234236238布局钨丝母线生产技术与成本优势在行业技术迭代下有望持续领先8月公司数据来源聚源数据公告设立钨材料科技有限公司有助于整合资源配备专业技术力量从事钨丝材料研发和生产对钨丝材料到金刚线生产的后续工艺实现全流程的技术掌握基础数据和质量管理帮助提升钨丝金刚石线的产品品质并快速配合新产品的开发总股本TableBaseData亿股480盈利预测与投资建议公司为金刚线行业龙头碳钢丝金刚线领域成本与盈利流通A股亿股242优势显著公司积极布局钨丝金刚线上游基材研发与生产新技术迭代趋势下52周内股价区间元3888-7591总市值亿元21697有望继续保持成本与盈利优势我们预计未来三年公司归母净利润CAGR为总资产亿元74222874维持买入评级每股净资产元1196风险提示全球光伏装机需求不及预期的风险新技术进展不及预期的风险钨丝基材产能投建不及预期的风险行业竞争加剧价格快速下降的风险相关研究指标TableMainProfit年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元365825505669685971783075增长率9799382335661416归属母公司净利润百万元147291219145282586314259增长率9300487828951121每股收益EPS元307457589655净资产收益率ROE2893313330122628PE151087PB433316235184数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分1美畅股份3008612023年中报点评附表财务预测与估值TableProfitDetail利润表百万元2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E营业收入365825505669685971783075净利润147468219145282586314259营业成本171941230070307351365835折旧与摊销14273105031113211765营业税金及附加3135202330873915财务费用-1181-270-508-810销售费用11177111251714915662资产减值损失-4619-2000-2000-2000管理费用10356202272743929757经营营运资本变动-84106-57143-41099-38402财务费用-1181-270-508-810其他-23066-9937357-269资产减值损失-4619-2000-2000-2000经营活动现金流净额48768160299250468284543投资收益5119300030003000资本支出-28732-10000-10000-10000公允价值变动损益528000000000其他643958325-61146669其他经营损益000000000000投资活动现金流净额35663-1675-16114-3331营业利润171929243495332454369717短期借款000000000000其他非经营损益-031000000000长期借款00050001000010000利润总额171898243495332454369717股权融资1730000000000所得税24430243494986855458支付股利-40001-29458-43829-56517净利润147468219145282586314259其他-4955-1128508810少数股东损益176000000000筹资活动现金流净额-43226-25586-33321-45707归属母公司股东净利润147291219145282586314259现金流量净额41887133039201033235506资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E财务分析指标2022A2023E2024E2025E货币资金62145195184396217631723成长能力应收和预付款项16122499101133960154420销售收入增长率9799382335661416存货7901792028122940146334营业利润增长率9110416336531121其他流动资产246322305619359809380416净利润增长率9323486128951121长期股权投资000000000000EBITDA增长率8623371435211096投资性房地产000000000000获利能力固定资产和在建工程96572979199863698721毛利率5300545055195328无形资产和开发支出7246641255774743三费率556615643570其他非流动资产23218222032118820173净利率4031433441194013资产总计67574681846611383281436529ROE2893313330122628短期借款000000000000ROA2182267824822188应付和预收款项7122487414117038138473ROIC6330666871006975长期借款00050001500025000EBITDA销售收入5058501850014861其他负债94766266096809177115营运能力负债合计165991119024200129240588总资产周转率065068070061股本48001480014800148001固定资产周转率467533716814资本公积176884176884176884176884应收账款周转率625622768711留存收益284133473821712577970319存货周转率274256286272归属母公司股东权益5090196987069374631195205销售商品提供劳务收到现金营业收入4730少数股东权益736736736736资本结构股东权益合计5097556994439381991195941资产负债率2456145417581675负债和股东权益合计67574681846611383281436529带息债务总负债0004207501039流动比率381752621678业绩和估值指标2022A2023E2024E2025E速动比率326652546603EBITDA185020253728343078380671股利支付率2716134415511798PE14971006780702每股指标PB433316235184每股收益307457589655PS603436321282每股净资产1060145619532490EVEBITDA1052718473368每股经营现金102334522593股息率181134199256每股股利083061091118数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分2美畅股份3008612023年中报点评分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师报告所采用的数据均来自合法合规渠道分析逻辑基于分析师的职业理解通过合理判断得出结论独立客观地出具本报告分析师承诺不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿投资评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现即以报告发布日后6个月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准买入未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20以上持有未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10与20之间公司评级中性未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10与10之间回避未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20与-10之间卖出未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20以下强于大市未来6个月内行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5以上行业评级跟随大市未来6个月内行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5与5之间弱于大市未来6个月内行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5以下重要声明西南证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格本公司与作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告仅供本公司签约客户使用若您并非本公司签约客户为控制投资风险请取消接收订阅或使用本报告中的任何信息本公司也不会因接收人收到阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告仅供参考之用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