业绩简评
　　8月18日公司披露2023年中报，上半年实现营收21.68亿元、同比+41%，实现归母净利润8.93亿元、同比+34%，实现扣非归母净利8.49亿元、同比+36%。其中Q2实现营收11.74亿元，同比+35%、环比+18%，实现归母净利润5.13亿元，同比+35%、环比+35%；实现扣非归母净利4.89亿元，同比+37%、环比+36%，非经常损益主要为政府补助、闲置理财收益。业绩位于预告中值，符合预期。
　　经营分析
　　需求高景气带动出货高增，钨丝出货快速提升。上半年公司实现金刚线销量5769万公里，其中Q2销量3105万公里，同增35%、环增15%。公司出货维持较快增长，主要因春节假期导致Q1基数较低，Q2下游排产维持高位、金刚线需求旺盛。钨丝金刚线细线化及线耗优势明显，公司钨丝金刚线出货快速增长，上半年实现钨丝金刚线出货533万公里，其中Q2出货324万公里，环增55%。
　　母线成本下降叠加降本增效推进，盈利能力超预期。据公司业绩预告披露，Q2公司碳钢线销售均价37.09元/公里，钨丝线销售均价66.21元/公里，环比Q1基本持平，在下游硅片价格快速下降、硅片盈利承压的背景下略超预期；同时，公司持续推进降本增效，原材料价格下降带动盈利能力提升，Q2销售毛利率环比提升8 PCT至60.4%，单位盈利显著提升。
　　布局上游黄丝、钨丝基材推进降本，领先产能布局有望巩固盈利优势。公司积极布局上游产能，碳钢方面，一期2000吨黄丝产能已投产运营，预计母线产能技改完成后可实现母线自供，有望进一步降成、提升盈利能力。钨丝方面，8月3日公司公告投资1亿元设立全资子公司投资钨丝基材产能1200万公里/年，有望推动钨丝母线技术进步及成本下降，助力钨丝切割成本下降及渗透率提升，进而推动硅片切割环节细线化及切割水平进步，助力公司凭借差异化产品提升溢价，巩固盈利能力优势。
　　盈利预测、估值与评级
　　金刚线持续高景气，公司上游产能释放推动降本、钨丝出货快速提升增强盈利能力，微调23-25年净利润预测至21.9、24.7、28.6亿元，当前股价对应PE为10/9/8倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　技术研发不及预期，产品价格波动，原材料价格波动。
　　

研究报告全文：8月18日公司披露2023年中报上半年实现营收2168亿元同比41实现归母净利润893亿元同比34实现扣非归母净利849亿元同比36其中Q2实现营收1174亿元同比35环比18实现归母净利润513亿元同比35环比35实现扣非归母净利489亿元同比37环比36非经常损益主要为政府补助闲置理财收益业绩位于预告中值符合预期需求高景气带动出货高增钨丝出货快速提升上半年公司实现金刚线销量5769万公里其中Q2销量3105万公里同增35环增15公司出货维持较快增长主要因春节假期导致Q1基数较低Q2下游排产维持高位金刚线需求旺盛钨丝金刚线人民币元成交金额百万元细线化及线耗优势明显公司钨丝金刚线出货快速增长上半年实8000600现钨丝金刚线出货533万公里其中Q2出货324万公里环增7300500556600400母线成本下降叠加降本增效推进盈利能力超预期据公司59003005200200业绩预告披露Q2公司碳钢线销售均价3709元公里钨丝线销4500100售均价6621元公里环比Q1基本持平在下游硅片价格快速38000下降硅片盈利承压的背景下略超预期同时公司持续推进降本220819增效原材料价格下降带动盈利能力提升Q2销售毛利率环比提成交金额美畅股份沪深300升8PCT至604单位盈利显著提升布局上游黄丝钨丝基材推进降本领先产能布局有望巩固盈利优势公司积极布局上游产能碳钢方面一期2000吨黄丝产能已投产运营预计母线产能技改完成后可实现母线自供有望进一步降成提升盈利能力钨丝方面8月3日公司公告投资1亿元设立全资子公司投资钨丝基材产能1200万公里年有望推动钨丝母线技术进步及成本下降助力钨丝切割成本下降及渗透率提升进而推动硅片切割环节细线化及切割水平进步助力公司凭借差异化产品提升溢价巩固盈利能力优势金刚线持续高景气公司上游产能释放推动降本钨丝出货快速提升增强盈利能力微调23-25年净利润预测至219247286亿元当前股价对应PE为1098倍维持买入评级技术研发不及预期产品价格波动原材料价格波动敬请参阅最后一页特别声明1公司点评附录三张报表预测摘要损益表人民币百万元资产负债表人民币百万元2020202120222023E2024E2025E2020202120222023E2024E2025E主营业务收入120518483658490855726602货币资金1495177621214633164878增长率533980342135185应收款项5807802128239027133214主营业务成本-524-828-1719-1980-2330-2858存货2183387907989381151销售收入435448470403418433其他流动资产77023321948161116441685毛利68110191939292832423744流动资产3063362854876945861110928销售收入565552530597582567总资产830813812825839859营业税金及附加-14-16-31-42-48-57长期投资211111销售收入120909090909固定资产530695966109512251326销售费用-26-64-112-167-178-205总资产144156143130119104销售收入213431343231无形资产6079174230278325管理费用-47-46-58-88-95-106非流动资产6258321270146916491797销售收入392516181716总资产170187188175161141研发费用-89-87-46-88-100-119资产总计36894460675784141026012725销售收入744712181818短期借款01414202020息税前利润EBIT5058071692254228213258应付款项120236571758631774销售收入419437463518506494其他流动负债5488855582585618财务费用-2212235281流动负债1743381440135912371413销售收入01-01-03-05-09-12长期贷款000000资产减值损失-21-18-74-76-53-54其他长期负债60104220207201199公允价值变动收益2115151515负债2354431660156614381612投资收益275751202020普通股股东权益3454401750906840881511105税前利润516430080706其中股本400400480480480480营业利润5349001719257429053370未分配利润103715862637438763628652营业利润率443487470524521510少数股东权益007777营业外收支-6-30-1-1-1负债股东权益合计36894460675784141026012725税前利润5298971719257329043369利润率438485470524521510比率分析所得税-76-134-244-386-436-5052020202120222023E2024E2025E所得税率144149142150150150每股指标净利润4537631475218724682863每股收益112419083068455751425965少数股东损益302000每股净资产86351004310604142501836423136归属于母公司的净利润4507631473218724682863每股经营现金净流064008571016409242635239净利率373413403446443434每股股利000005000500091110281193回报率现金流量表人民币百万元净资产收益率1302190028943198280025782020202120222023E2024E2025E总资产收益率121917112180260024062250净利润4537631475218724682863投入资本收益率123516692778309226752461少数股东损益302000增长率非现金支出86121204225213246主营业务收入增长率10153299799341713531848非经营收益0-31-35-32-30-31EBIT增长率562596210973502310971550营运资金变动-282-510-1156-416-605-564净利润增长率103069729300485012851600经营活动现金净流256343488196420462515总资产增长率1219920915152245121952402资本开支-26-58-87-389-381-381资产管理能力投资-750-147038038800应收账款周转天数624525554600600600其他275764202020存货周转天数166312261198150015001500投资活动现金净流-748-147135719-361-361应付账款周转天数639524563530530530股权募资167506000固定资产周转天数15461235940826833775债权募资000500偿债能力其他-58-209-438-442-498-576净负债股东权益-6505-5962-4812-5255-5422-5723筹资活动现金净流1617-209-432-437-498-576EBIT利息保障倍数3282-4006-1432-1082-542-403现金净流量1123-1338419154611881577资产负债率6369922456186214021267来源公司年报国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明2公司点评市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明日期一周内一月内二月内三月内六月内市场中相关报告投资建议为买入得1分为增持得2分为中性得3分为减持得4分之后平均计算得出最终评分作为市场平均投资建议的参考最终评分与平均投资建议对照100买入10120增持20130中性30140减持来源聚源数据历史推荐和目标定价人民币人民币元历史推荐与股价成交量序号日期评级市价目标价870012012022-06-09买入87951027610276800010022022-07-15买入7766NA73008066006032022-08-28买入6568NA590042022-10-28买入5292NA5200402052023-04-23买入4679NA45003800062023-04-25买入4660NA211119221119210819220219220519230219220819来源国金证券研究所230519投资评级的说明买入预期未来612个月内上涨幅度在15以上增持预期未来612个月内上涨幅度在515中性预期未来612个月内变动幅度在-55减持预期未来612个月内下跌幅度在5以上敬请参阅最后一页特别声明3公司点评特别声明国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格形式的复制转发转载引用修改仿制刊发或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发需注明出处为国金证券股份有限公司且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告反映撰写研究人员的不同设想见解及分析方法故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断在不作事先通知的情况下可能会随时调整亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反本报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可能会受汇率影响而波动过往的业绩并不能代表未来的表现客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品使用时必须经专业人士进行解读国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问报告本身报告中的信息或所表达意见也不构成投资法律会计或税务的最终操作建议国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保在任何时候均不构成对任何人的个人推荐在法律允许的情况下国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户本报告对于收件人而言属高度机密只有符合条件的收件人才能使用根据证券期货投资者适当性管理办法本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级含C3级的投资者使用本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断使用国金证券研究报告进行投资遭受任何损失国金证券不承担相关法律责任若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议国金证券不为此承担任何责任此报告仅限于中国境内使用国金证券版权所有保留一切权利上海北京深圳电话021-60753903电话010-85950438电话0755-83831378传真021-61038200邮箱researchbjgjzqcomcn传真0755-83830558邮箱researchshgjzqcomcn邮编100005邮箱researchszgjzqcomcn邮编201204地址北京市东城区建内大街26号邮编518000地址上海浦东新区芳甸路1088号新闻大厦8层南侧地址深圳市福田区金田路2028号皇岗商务中心紫竹国际大厦7楼18楼1806敬请参阅最后一页特别声明4