事件：公司发布2023年半年报，2023H1实现营业收入21.68亿元，同比增长40.96%，实现归母净利润8.93亿元，同比增长33.99%；2023Q2实现营业收入11.74亿元，同比增长34.59%，实现归母净利润5.13亿元，同比增长34.55%，环比增长35.36%。
　　金刚线销量维持高增，钨丝金刚线已形成规模化出货。
　　2023年上半年公司实现金刚线销量5796.08万公里，同比增长45.02%。按每公里平均单价计算，2023H1公司金刚线销售单价为37.41元/公里（含钨丝金刚线），与2022H1相比基本持平（为37.92元/公里）。2023H1公司金刚线销售业务毛利率为59.57%，较2022年全年水平提升3.73个pct，主要系公司母线自供比例的稳步提升。
　　2023H1公司钨丝金刚线已形成规模化出货，销量达532.77万公里，产品规格主要是28μm和30μm，较同时期的碳钢丝金刚线线径细5μm左右。钨丝相较碳钢丝更高的抗拉强度及杨氏模量等物理性能优势，叠加公司自行研发的高切割力金刚砂，可充分发挥出钨丝金刚线在切割断线率和耗线量等方面的优势。
　　产能扩张持续推进，上游基材项目顺利投产推动公司自制母线比例稳步提升。
　　随着公司“单机十五线”技改完成带来的生产效率提高，2023H1末公司金刚线月产能已超1500万公里（即1.8亿公里/年），且公司目前还有规划产能（210条生产线建设项目）正顺利推进，预计2023Q3末产能可达1600万公里/月，2023年底进一步提升至1800万公里/月（即2.2亿公里/年）。
　　公司年产6000吨金刚切割丝基材项目已实现规模化生产，公司自制母线比例在2023Q2达到40%，截至2023H1末接近50%，带动金刚线生产成本降低25~30%，从而显著提升了公司2023Q2的盈利能力（公司毛利率从2023Q1的51.91%提升至2023Q2的60.38%，创公司2021年以来的单季度历史新高）。
　　维持“买入”评级：我们维持原盈利预测，预计公司2023-25年实现归母净利润20.23/22.74/25.92亿元，对应EPS为4.21/4.74/5.40元，当前股价对应PE分别为11/10/8倍。公司通过技改及扩产保障产能稳健提升，黄丝项目投产和金刚石破碎分选技术优化将进一步降低公司成本，钨丝金刚线出货实现突破，我们看好公司市占率的持续提升和高盈利能力的维持，维持“买入”评级。。
　　风险提示：光伏全球装机、公司产能扩张和金刚石线销售不及预期；金刚石线价格下降程度超预期。

研究报告全文：2023年8月20日公司研究业绩维持高增母线自供钨丝金刚线规模化出货提升公司盈利能力美畅股份300861SZ2023年半年报点评要点买入维持当前价4520元事件公司发布2023年半年报2023H1实现营业收入2168亿元同比增长4096实现归母净利润893亿元同比增长33992023Q2实现营业收入1174亿元同比增长3459实现归母净利润513亿元同比增长3455作者环比增长3536分析师殷中枢执业证书编号S0930518040004金刚线销量维持高增钨丝金刚线已形成规模化出货010-58452063yinzsebscncom2023年上半年公司实现金刚线销量579608万公里同比增长4502按每公里平均单价计算2023H1公司金刚线销售单价为3741元公里含钨丝金分析师郝骞刚线与2022H1相比基本持平为3792元公里2023H1公司金刚线执业证书编号S0930520050001销售业务毛利率为5957较2022年全年水平提升373个pct主要系公司021-52523827haoqianebscncom母线自供比例的稳步提升2023H1公司钨丝金刚线已形成规模化出货销量达53277万公里产品规格分析师黄帅斌主要是28m和30m较同时期的碳钢丝金刚线线径细5m左右钨丝相较执业证书编号S0930520080005碳钢丝更高的抗拉强度及杨氏模量等物理性能优势叠加公司自行研发的高切割0755-23915357力金刚砂可充分发挥出钨丝金刚线在切割断线率和耗线量等方面的优势huangshuaibinebscncom产能扩张持续推进上游基材项目顺利投产推动公司自制母线比例稳步提升市场数据随着公司单机十五线技改完成带来的生产效率提高2023H1末公司金刚线总股本亿股480总市值亿元21696月产能已超1500万公里即18亿公里年且公司目前还有规划产能210一年最低最高元37747755条生产线建设项目正顺利推进预计2023Q3末产能可达1600万公里月近3月换手率34922023年底进一步提升至1800万公里月即22亿公里年股价相对走势公司年产6000吨金刚切割丝基材项目已实现规模化生产公司自制母线比例在2023Q2达到40截至2023H1末接近50带动金刚线生产成本降低102530从而显著提升了公司2023Q2的盈利能力公司毛利率从2023Q1的-55191提升至2023Q2的6038创公司2021年以来的单季度历史新高-19维持买入评级我们维持原盈利预测预计公司2023-25年实现归母净利-34润202322742592亿元对应EPS为421474540元当前股价对应PE-49分别为11108倍公司通过技改及扩产保障产能稳健提升黄丝项目投产和金0722092212220423刚石破碎分选技术优化将进一步降低公司成本钨丝金刚线出货实现突破我们美畅股份沪深300看好公司市占率的持续提升和高盈利能力的维持维持买入评级收益表现风险提示光伏全球装机公司产能扩张和金刚石线销售不及预期金刚石线价格下降程度超预期1M3M1Y相对182549-2998公司盈利预测与估值简表绝对-002233-3875资料来源Wind指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元18483658500056826417营业收入增长率53299799366813651292相关研报净利润百万元7631473202322742592业绩维持高增上游基材项目建设钨丝金刚线净利润增长率69729300373112421401研发稳步推进美畅股份300861SZ2022EPS元191307421474540年年报点评2023-04-23ROE归属母公司摊薄19002894294326012383PE241511108PB4543322520资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2023-08-18注转增后公司总股本从2021年的4亿股提升至2022年的48亿股敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告美畅股份300861SZ利润表百万元202120222023E2024E2025E资产负债表百万元202120222023E2024E2025E营业收入18483658500056826417总资产4460675787041051512752营业成本8281719235427093032货币资金177621231441156214折旧和摊销91136175187199交易性金融资产22321845184518451845税金及附加1631424854应收账款288824940898885销售费用64112150170193应收票据0702710807911管理费用4658758583其他应收款合计510101113研发费用8746100114128存货33879097510001129财务费用-2-12-12-16-14其他流动资产498618618618618投资收益5751505050流动资产合计362854877506940311737营业利润9001719235126433013其他权益工具00000利润总额8971719235326453015长期股权投资00000所得税134244329370422固定资产625942895821733净利润7631475202422752593在建工程6924733少数股东损益02111无形资产3965605652归属母公司净利润7631473202322742592商誉88888EPS元191307421474540其他非流动资产2617171717非流动资产合计8321270119811121016现金流量表百万元202120222023E2024E2025E总负债4431660182317641863经营活动现金流343488197222422592短期借款00000净利润7631473202322742592应付账款158373471352394折旧摊销91136175187199应付票据75194235271303净营运资金增加348972338256246预收账款00000其他-860-2093-563-476-445其他流动负债6708708708708投资活动产生现金流-1471357-52-52-52流动负债合计3381440163115721670净资本支出-58-87-102-102-102长期借款00000长期投资变化00000应付债券00000其他资产变化-1413444505050其他非流动负债76666融资活动现金流-209-432-228-389-441非流动负债合计104220192192192股本变化080000股东权益401750986881875110889债务净变化140000股本400480480480480无息负债变化1941218163-5999公积金20321973200920092009净现金流-1338419169218012099未分配利润15862637438462538390归属母公司权益401750906873874210879少数股东权益078910盈利能力202120222023E2024E2025E费用率202120222023E2024E2025E毛利率552530529523527销售费用率345306300300300EBITDA率520523496488492管理费用率248159150150130EBIT率468484461455461财务费用率-011-032-025-029-022税前净利润率485470471465470研发费用率469124200200200归母净利润率413403404400404所得税率1514141414ROA171218232216203ROE摊薄190289294260238每股指标202120222023E2024E2025E经营性ROIC387472568608668每股红利100050084095108每股经营现金流086102411467540偿债能力202120222023E2024E2025E每股净资产10041060143218212266资产负债率1025211715每股销售收入462762104211841337流动比率1073381460598703速动比率973326401535635估值指标202120222023E2024E2025E归母权益有息债务2824736412491636253377821PE241511108有形资产有息债务3070546885608427382889855PB4543322520EVEBITDA167104746046资料来源Wind光大证券研究所预测股息率2211192124敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级基准指数说明A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普500指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司成立于1996年是中国证监会批准的首批三家创新试点证券公司之一也是世界500强企业中国光大集团股份公司的核心金融服务平台之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性光大证券研究所可能将不时补充修订或更新有关信息但不保证及时发布该等更新本报告中的资料意见预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断可能需随时进行调整且不予通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及作者均不承担任何法律责任不同时期本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息建议及预测不一致的报告本公司的销售人员交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略本公司的资产管理子公司自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险在做出投资决策前建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发仅向特定客户传送本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式任何目的进行翻版复制转载刊登发表篡改或引用如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失本公司保留追究一切法律责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记光大证券股份有限公司版权所有保留一切权利光大证券研究所上海北京深圳静安区南京西路1266号西城区武定侯街2号福田区深南大道6011号恒隆广场1期办公楼48层泰康国际大厦7层NEO绿景纪元大厦A座17楼光大证券股份有限公司关联机构香港英国中国光大证券国际有限公司EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited香港铜锣湾希慎道33号利园一期28楼6thFloor9AppoldStreetLondonUnitedKingdomEC2A2AP敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告