看什么科目？地方债缴款主要影响央行报表的政府存款
　　（1）科目：央行资产负债表上的政府存款包括中央国库库款与地方国库库款，集中体现税收、政府债券发行缴款等财政因素的影响。因为与“其他存款性公司存款”同属负债方，所以通常伴随政府存款的增加吸收流动性，伴随政府存款的减少释放流动性。
　　（2）口径辨析：与政府存款相比，信贷收支表中的财政存款口径偏大，包括各级政府在其他存款类机构开立的资金专户。
　　（3）特征：政府存款具有明显的季节性特征，季初多为偏大的税期，季末支出效应有所增加，政府债券缴款主要为短期扰动。
　　摩擦有多久？取决于资金滞留国库的时间
　　（1）从机制来看，地方债对资金面产生摩擦主要是发行缴款到资金拨付之间所存在的时滞。1）对于新增一般债而言，主要用于政府日常支出，纳入一般预算管理，通常季末为地方政府突击支出的月份，对于资金面形成补充。2）对于新增专项债而言，发行缴款阶段，超储资金流向国库，从而冻结流动性；资金拨付阶段，所冻结的资金划拨到项目单位，流动性重新释放。3）对于再融资债券而言，取决于借新还旧的间隔，缴款阶段同样会吸收流动性，待还款资金到位，流动性缺口得到补充。4）对于本次增发1万亿国债而言，资金全部转移支付给地方，因此其对资金的扰动时间主要取决于拨付阶段资金划拨的速度，时滞或可参考新增专项债。
　　（2）具体实务来看，摩擦时间持续多久？1）新增一般债的支出情况较难跟踪，主要跟踪财政支出数据的变化。2）对于新增专项债而言，不同地区有所不同，资金滞留国库时间预计在15-30个工作日左右。3）再融资债券而言，参考历史置换债的情况来看，偿付资金到位时间或在1个月内。
　　资金和短端怎么看？缴款资金回流，资金预期缓和，或利好短端
　　（1）对于资金而言，缴款资金回流及央行积极操作态度或形成双重保护。10月资金紧张主要是在于缴款的结构性摩擦，后续地方债资金或陆续下达，有望对流动性形成助益。从央行配合来看，国债集中发行阶段逆回购、MLF投放或依旧较为积极，且9月降准资金和10月特殊再融资债券搭配错位的经验积累下，后续央行对积极财政政策的配合或也更加精准，若资金收敛明显超出央行合意区间，总量宽松操作或仍有机会。
　　（2）对于债市而言，资金摩擦最激烈的时间或逐渐过去，短端行情迎来修复机会，操作上或可相对积极。从资金价格偏离情况来看，10月DR007中枢偏离政策利率的幅度在15bp附近，较9月有小幅改善，但隔夜价格持续偏高使得市场体感较差；11月，在前期政府债券集中缴款回流以及央行对冲更加精准的判断下，资金面或有望迎来边际修复，DR007或进一步向接近政策利率的位置靠拢。从利差的角度看，当前10-1y期限利差处于历史偏低分位数位置，配置性价比相对偏高。对具体品种而言，按照1.85%-1.9%的资金定价推算，1年期国股行存单品种的定价中枢或在2.45%-2.5%左右，1年期利率和永续品种前期调整幅度更大，配置性价比或更加占优。
　　风险提示：流动性超预期收紧。