研究报告全文：证券研究报告策略专题研究中国策略策略专题研究报告日期2023年10月25日百亿基金经理如何看市场焦点2023年基金三季报摘录核心观点分析师王杨执业证书号S12305200800042023年基金三季报陆续披露以普通股票型偏股混合型灵活配置型为统计口径wangyang02stockecomcn基金规模超百亿的基金经理如何看市场焦点话题研究助理林琪我们根据已披露的2023年基金三季报对此进行归纳梳理供投资者参考linqi01stockecomcn相关报告内容摘要1破局系列库存周期的大势和行业指引20231022百亿基金经理如何看市场焦点随着2023年基金三季报陆续披露我们以普通股票型2面向未来AI应用引领新产偏股混合型灵活配置型为统计口径梳理了部分管理基金规模超百亿的基金经理对于未来市业周期20231016场以及结构选择的看法并进一步针对人工智能半导体链新能源链医药板块消费板块32023年三季报前瞻国防装备港股整体以及顺周期链等市场焦点话题及关注领域梳理了相关观点以供投资者参20231011考主要包括1未来市场如何看2结构选择如何看3人工智能如何看4半导体链如何看5新能源链如何看6医药板块如何看7消费板块如何看8国防装备如何看9港股整体如何看10顺周期链如何看风险提示本报告为部分基金经理的已披露2023年三季报内容整理不构成具体投资建议选取的基金经理部分观点不代表整体市场观点本报告对于基金产品等的研究分析均基于历史公开信息可能受样本的主观选取样本数据量不足等产生一定的分析偏差本报告不涉及证券投资基金评价业务不涉及对基金产品的推荐亦不涉及对任何基金持仓股票的推荐httpwwwstockecomcn120请务必阅读正文之后的免责条款部分策略专题研究正文目录1未来市场如何看32结构选择如何看73人工智能如何看104半导体链如何看115新能源链如何看126医药板块如何看147消费板块如何看158国防装备如何看179港股整体如何看1710顺周期链如何看1811风险提示19httpwwwstockecomcn220请务必阅读正文之后的免责条款部分策略专题研究1未来市场如何看易方达蓝筹精选2023年三季度报告张坤对基本面投资者来说往往会花非常多的精力用于分析和判断企业未来的净利润水平但净利润并不是终极意义的回报到股东的回报还欠缺两步转化一是净利润到自由现金流二是自由现金流到股东的口袋对于第一步来说间接法下的现金流量表是一个直观的展现净利润是企业为投资者创造回报的起点和最重要的因素但不是最终状态此外跨周期的资本支出强度也是一个重要的考量因素对于第二步来说转化不顺畅的情况更加常见不少公司显示出良好的净资产回报率但实际上它们把很大部分的留存收益投在了一些回报平庸甚至很差的项目上它们在核心业务方面年复一年的辉煌表现掩盖了其他方面资产配置的失败对于基本面投资者来说不仅要关注企业的赚钱能力同时也要关注企业审慎投资的品质缺乏审慎态度的投资已经成为损毁股东价值的最大杀手之一上市公司内部会议上CEO通常会要求子公司高管们给出一个详细的分析说明为什么要将收益保留在子公司内部进行再投资而不是派发给母公司但轮到CEO本人却很少向上市公司的股东作类似的分析和挥霍类似囤积现金也同样会造成股东价值的损毁虽然损毁的程度没有那么严重但性质是相同的对于喜欢囤积现金的企业企业每延迟一年向股东支付回报就意味着股东会损失大约相当于贴现率水平的收益这将使企业的内在价值远远低于基于DCF现金流折现估值的结论而且通常情况下如果公司拥有大量现金管理层就容易产生巨大的投资冲动在企业拥有大量现金时那些能够抑制住内心的狂热坚持和冷静地执行审慎投资原则的管理层少之又少因此对于基本面投资者而言企业对待投资的态度和能力是评估其内在价值时一个至关重要的因素此外部分上市公司在发行新股融资时往往缺乏审慎以发行股份收购为例用发行新股的方式进行收购通常被称为买家去买卖家而实质上是买家卖出自己的一部分去买卖家对于一个具备高回报能力的优质公司来说考虑复利卖出优质公司股权的一定比例从长期来看往往代价是巨大的除非收购的卖家质量非常高大部分情况下发行新股收购往往会付出比现金收购高得多的成本我们也欣喜地看到越来越多的上市公司开始采用回购股份并注销的方式股份回购的一个好处在于通过股份回购管理层清楚的表明他们关心提升股东财富而不是忽视股东只顾拓展企业的版图以至于做出无益于股东利益甚至损害股东利益的事相比一家只顾扩展版图的管理层掌控的公司投资者应给那些被证明关心股东利益的管理层掌控的公司出更高的价格在目前优质公司估值普遍很有吸引力的状态下我们认为回购对长期股东的价值增厚是显著大于同等金额的分红的我们也期待看到越来越多优质公司的总股数能够随着时间推移不断下降这相当于长期投资者可以随着时间推移不断缓慢增持其在优质公司的股权比例中欧明睿新常态A2023年三季度报告周蔚文刘伟伟我们认为国内经济预期最悲观的时候已经过去随着政策逐步落地效果慢慢显现国内宏观经济有望回升各项指标有望在下半年出现环比改善9月份最新的制造业PMI已经重回扩张区间而各项活跃资本市场的政策也将吸引外部增量资金进入市场因此我们整体对A股市场的表现持乐观的态度httpwwwstockecomcn320请务必阅读正文之后的免责条款部分策略专题研究景顺长城内需增长2023年三季度报告刘彦春汇率持续调整对出口的促进会在下半年逐渐得到体现居民资产负债表逐步修复后消费复苏也将加速稳增长政策特别是地产领域相关政策预期逐步加码预计经济年内有望逐步修复易方达创新未来2023年三季度报告陈皓展望四季度8月经济数据表明国内经济已有触底企稳的迹象政策也暖风频吹经济底大概率雏形已现同时目前的美国经济要兼顾增长与通胀的难度已经越来越大一旦国内经济复苏中美周期错配这一导致今年人民币资产压力巨大的核心原因则很可能反转这样整体中国资产都会迎来一波修复行情国投瑞银产业升级两年持有A2023年三季度报告施成李威2023年三季度国内经济依然在复苏的前期从政策角度我们已经看到了不少动作不管是针对房地产实体经济还是股市都有相应的举措出台目前仍然未到实际复苏的阶段在弱复苏情况下成长股的表现依然以主题为主只是主题的扩散度更大从AI到机器人再到华为产业链等等在经济进入实际复苏后成长的演绎有可能实现由虚到实的切换业绩成长股会迎来机会而在经济没有进入过热的情况下龙头公司在复苏前期阶段表现会更为突出海外来看中美可能进入一个新的合作周期这也为未来全球经济的复苏提供了较好的环境如果顺利的话以中国企业海外建厂输出制造业管理能力供应链管理能力的模式将会得到推广中庚价值灵动灵活配置2023年三季度报告丘栋荣等2023年三季度国内经济有修复但中长期因素映射仍在持续内外压差大外资持续流出市场趋向低迷海外主要是美国经济内部继续分化阶段性经济风险可控持续高利率将抑制经济及通胀保持对非线性风险的关注宏观层面的变化主要关注三个方面1经济基本面过渡至企稳回升防控放开后经济脉冲但并未至正向循环经过较长期的回落经济显露出底部企稳特征2政治局会议释放积极信号致力于稳定经济增长后续的国内政策节奏快且上强度有望提升经济动能3海外高利率风险释放充分美联储加息至绝对高位进一步加息概率低一旦基本面风险开始暴露多重压力逆转后有助于信心恢复和风险资产表现政策转变有望推动经济逐步改善企业盈利预期见底对权益市场保持积极嘉实兴锐优选一年持有A2023年三季度报告洪流长期展望新旧增长动能的转化必将带来产业周期的此消彼长无风险收益率将随着宏观经济的总量增速变化而呈现逐步下行的态势低利率时代将推动资本市场估值体系的分化httpwwwstockecomcn420请务必阅读正文之后的免责条款部分策略专题研究与裂变资本市场发展空间巨大可以预期随着资本市场制度建设日趋完善重投资回报轻融资圈钱的资本市场投资文化将会吸引越来越多的海内外长线资金配置A股和港股市场万家价值优势一年持有2023年三季度报告莫海波期后进入四季度美国9月非农就业数据超市场预期国庆期间美债利率大幅上行突破48与此同时高频数据进一步反应美国经济的强势但薪资增速失业率等指标反应美国短期通胀压力并不大年内加息预期波动不大对流动性的冲击边际影响有限我们依然维持年内美联储加息周期处于尾声的判断国内方面高频数据显示金九银十旺季的开工强度略超市场预期稳增长政策落地见效同时9月制造业PMI重回荣枯线以上反应制造业或在逐步企稳国内经济预期整体有望企稳目前PPI仍处于低位随着全球库存周期去化接近尾声PPI企稳回升有利于A股企业盈利修复当前A股整体估值依然处于较低区间随着国内政策落地经济企稳海外经济需求回暖未来A股指数有望开启震荡向上的趋势嘉实增长2023年三季度报告归凯从积极的因素来看政策端对稳增长持续加码年初以来央行先后降准降息保持相对宽松的流动性特别是三季度开始大幅松绑房地产限购限贷政策对市场信心有所提振9月制造业PMI自4月以来也首次回到荣枯线以上工业品库存见底回升国内经济出现阶段性见底企稳迹象从海外来看美国经济仍保持较强势能通胀数据有所改善美联储加息进入末期但降息周期开启仍有待时日泓德丰润三年持有2023年三季度报告王克玉李映祯我们认为在目前的环境下不管是市场整体估值还是具体到组合的大多数标的投资成功的概率要远远大于过去三年中的其他时刻投资者情绪和市场状态是相互强化的尤其在市场成交低迷时这种关系更为明显在政策已经有力度很大的转变后市场运行方向的改变需要投资者看到经济基本面有所改善过去一个阶段随着库存周期调整的结束许多商品价格开始反弹反映在PPI和企业盈利已经有所改善在四季度将有机会迎来比较好的投资机会嘉实产业先锋A2023年三季度报告姚志鹏熊昱洲随着美国通胀预期的逐步稳定美联储的加息周期也逐步进行到尾声后续如果通胀加速下行或者美国经济出现走弱美国利率有下行的可能性这对于全球风险资产融资和定价都是积极因素目前库存周期处于中周期的底部区域随着政府地产内需等稳定政策的陆续落地未来半年国内经济企稳是大概率事件而市场总是线性外推之前市场风险偏好目前被压制到一个极低的水平目前正是资本市场和经济一轮新的上升周期的起点我们看好优秀的中国龙头企业引领中国经济高质量发展我们在这个季度进一步增加医药新能源汽车服务等领域的龙头企业的配置httpwwwstockecomcn520请务必阅读正文之后的免责条款部分策略专题研究嘉实积极配置一年持有A2023年三季度报告李涛姚志鹏展望四季度随着7月24日政治局会议定调政策重心从调结构重回稳增长随后一揽子稳增长政策陆续出台8月以来高频经济数据开始出现企稳回升我们预计政策成效将逐渐显现四季度经济有望呈现出回暖态势由于近期市场风险偏好的持续下降当前市场中已有一大批的优质上市公司处于极低的估值水平尤其在成长性行业中创业板指的市盈率分位数已触及开板以来的历史底部区域富国天惠精选成长A2023年三季度报告朱少醒经过三季度的下跌权益市场整体估值吸引力进一步提升当下再过度拘泥于各种偏淡的静态数据已经没太大意义我们对中国经济的长期韧性保持信心放在更长的时间维度投资者当前选择承受的市场波动应该是值得的兴全商业模式优选2023年三季度报告乔迁三季度整体市场环境呈现出较为复杂的局面一方面国内提振经济和活跃资本市场的政策力度明显加码8月份以来陆续迎来央行金融监管总局出台的关于地产以及资本市场相关积极政策同时国内主要宏观数据显示经济企稳迹象增多另一方面海外地缘局势的不稳定高通胀以及原油煤炭等上游原材料和能源涨价给市场带来一定的扰动因素投资者对总体经济前景预期较弱经济基本面估值以及投资者情绪面进入到一个再平衡的过程当前整体经济状态和产业库存普遍处于底部区域随着政策效果逐步落地产业对经济预期边际修复有望带动各环节需求及价格水平出现合理回升长期维度看众多公司已进入可为的价值区间广发价值领航一年持有A2023年三季度报告唐晓斌杨冬展望四季度美国或将延续高利率外部风险仍存但国内经济数据持续回暖政策有望维持宽松市场资金面有所修复当前股债收益差处于-2倍标准差下方的时间已经持续3个月从历史数据看股债收益差处于-2倍标准差表明权益市场的性价比凸显处于高赔率状态一旦美债利率出现拐点资本市场有望迎来反转汇添富红利增长A2023年三季度报告黄耀锋劳杰男展望2023年四季度随着政策的逐步落地到见效国内经济有望持续修复同时美联储加息压力继续缓解风险偏好将显著回升从整体市场来看考虑估值情绪盈利等多重因素当前市场处于基本面底部位置可积极布局参与另一方面A股市场已具有很强的政策底预期底和盈利底等底部支撑特征因此可以适当积极中欧创新未来2023年三季度报告周蔚文邵洁刘金辉展望2023年第四季度虽然市场对于复苏的确定性已经认可但是对于速度和强度有分歧国际环境的不确定性也增加了对经济复苏判断的难度美国加息脚步尚未停止全球httpwwwstockecomcn620请务必阅读正文之后的免责条款部分策略专题研究流动性偏紧和国内宏观流动性宽松的反差会让主题投资成为阶段性市场焦点国内经济复苏速度和美国加息停止时点是需要观测的主要方向这决定了行业的盈利和优质成长股票的估值如果两者同时到来市场或将会迎来一段较为持久的行情华泰柏瑞享利A2023年三季度报告董辰姬青展望后市国内相关因素有望逐步向上风险主要在海外美国劳动力市场紧张通胀持续反弹利率环境在出现明显衰退前可能仍然偏高美国财政问题持续不断企业居民融资成本不断抬升关注相关经济金融风险国内经济复苏虽然可能尚需一个过程但政策拐点已经出现将对市场形成较好支撑和催化2结构选择如何看国投瑞银产业升级两年持有A2023年三季度报告施成李威我们投资股票的大部分仍然是1-10的行业成长行业走过了爆发性增长的时期后续进入持续快速增长的阶段目前不少制造业已经走到了供需关系的极点其单位盈利能力已经见底还有一些环节也即将进入这一阶段其中龙头公司在行业大幅过剩的背景下仍有很强的盈利能力预计未来在过剩的背景下将首先扩大市场份额之后再提升盈利能力上游具备资源属性的公司由于其长期供应的速度限制盈利中枢会持续上行以上是我们认为具备投资价值的两个环节中庚价值灵动灵活配置2023年三季度报告丘栋荣等本基金后市投资思路上我们希望满足三个方面的要求1需求空间广阔最理想的情况是能快速增长或持续高增长2产业或政策影响优化供给格局更理想情况是供给引领需求3具有两高特征盈利的高增长性和高弹性的优质公司本基金重点关注的投资方向包括1需求增长有空间供给有竞争优势的高性价比公司主要行业包括医药制造有色金属加工电气设备与新能源计算机汽车零部件电子农林牧渔等2供给端收缩或刚性但仍有较高成长性的价值股主要行业包括基本金属为代表的资源类公司和能源运输公司大盘价值股中的地产非银行金融等鹏华成长智选A2023年三季度报告包兵华梁浩今年以来小市值微盘股价值风格等持续走强而成长盈利质量风格持续走弱本策略组合整体上注重盈利增长和估值的匹配侧重于成长和盈利质量风格而对于价值小市值等风格相对欠缺再加上今年市场主题投资风格明显成长和盈利质量风格持续失效AI机器人等相关主题个股未来业绩空间较难预期估值性价比不易衡量所以整体配置非常有限也错过了较大的机会展望未来诸多优质个股经过持续调整估值性价比大幅提升我们一直认为投资的本质是寻找成长性好盈利能力强且可以持续扩张的企业市场终将会回归基本面以盈利能力和成长能力衡量公司价值httpwwwstockecomcn720请务必阅读正文之后的免责条款部分策略专题研究中信保诚优胜精选A2023年三季度报告王睿我们认为目前整个市场正在孕育一波比较明显的中长期机会其中以新能源智能电动车军工医药TMT为代表的成长股所隐含的预期回报率会更高一些基于以上判断四季度我们在成长领域的操作可能会更积极一些交银新成长2023年三季度报告王崇部分大盘成长价值类优质公司股票其估值水平和股息率具备中长期投资持股守息的吸引力我们愿意做部分优质大盘成长价值股的中长期股东银华中小盘精选2023年三季度报告李晓星张萍杜宇在这个阶段我们依然重仓了业绩成长股的原因是我们相信在市场信心恢复的过程中成长股的估值修复会体现出最大的弹性信心低迷的持续时间越长信心修复时候的弹性也会越大富国天惠精选成长A2023年三季度报告朱少醒未来我们依然会致力于在优质股票里寻找价值去翻更多的石头我们并不具备精确预测市场短期趋势的可靠能力而是把精力集中在耐心收集具有远大前景的优秀公司等待公司自身创造价值的实现和市场情绪在未来某个时点的周期性回归个股选择层面本基金偏好投资于具有良好企业基因公司治理结构完善管理优秀的企业我们认为此类企业更大概率能在未来为投资者创造价值兴全商业模式优选2023年三季度报告乔迁中期维度进口替代出口科技创新仍然是自上而下关注的重点结构上我们仍然重视长周期基本面和估值的匹配度行业分布相对均衡总体而言本基金仍然坚持以长周期内自下而上精选个股为首要基础同时考虑将中观及宏观因素作为重要的背景考量重视股票的定价保护以期在短期不确定性因素较多的环境下尽可能把握长周期力争获取收益确定度更大的部分泓德战略转型2023年三季度报告秦毅未来重点关注和投资的板块包括医药板块近一年多医药板块估值始终位于历史极低水平过度悲观的情绪释放后市场已经开始寻找一些潜在的机会从部分上市公司公布的二季报数据来看医药行业呈现出创新能力增强基本盘逐步恢复海外市场保持韧性等特征虽然行业短期内仍有可能出现一些风险因素但随着行业基本面和业绩的持续改善该行业也将有机会迎来良好的投资机会httpwwwstockecomcn820请务必阅读正文之后的免责条款部分策略专题研究科技互联网板块未来人工智能的产业趋势已经比较明确考虑到中国科技企业的研发实力较强人工智能从模型到应用的开发速度会非常快并且这个趋势在未来2-3年就会出现与此同时应用会带动终端的产生一旦人工智能大模型成熟各种硬件产品也将极为深刻地影响到经济和社会运行的方方面面并带来电子供应链的投资机会汽车零部件板块随着新能源车崛起国产汽车品牌市场占有率大幅提升这一趋势为国内汽车零部件的国产化带来了持续的推动力从2022年开始我们看到了相关企业受益的情况这一趋势将在未来得到延续2023年下半年以来的智能化也将替代电动化成为新能源汽车的主要推动力在此背景之下相关国产化和智能化板块的汽车零部件企业将迎来较好的发展机遇消费板块不过后续消费总会回归正常轨道消费板块弱复苏虽然较弱但持续性较强东方红产业升级2023年三季度报告王延飞展望未来虽然股票市场仍然面临外围环境的重重压力但估值水平和历史相比处在底部区域换手率的数据也表明市场已计入较多的悲观情绪随着时间的推移库存进一步去化经济数据有望呈现出积极的信号接下来我会重点关注1各领域里具备创新力的公司在经济低增长时代的环境创新增长的稀缺性提高我将积极寻找那些在各自领域中能够通过创新来引领行业新发展的公司2稳健型的行业与整体经济环境相关度较低有较好的现金流呈现可能会受益于未来的低利率环境同时我也会关注经历过前几年产能扩张现在开始出清的一些细分行业未来可能会享受到龙头进阶阶段的收益汇添富红利增长A2023年三季度报告黄耀锋劳杰男在风格方面从中长期来看国内宽松的货币利率环境难有根本性变化低利率环境下长期而言红利策略依然具有较强的配置性价比本基金依然秉持行业配置相对均衡在红利组合中优选成长估值匹配度较高具有长期价值的优质企业中欧明睿新常态A2023年三季度报告周蔚文刘伟伟随着经济的改善跟经济相关度较高的顺周期行业如食品饮料有色化工机械保险银行等板块有望率先企稳上涨在顺周期相关的权重板块夯实市场底之后成长板块有望跟上周期搭台成长唱戏我们认为半导体AI医药新能源等方向有望在轮动中实现上涨其中我们更看好的是AI算力创新药半导体国产化智能汽车储能等产业趋势更为明确的细分方向东方高端制造A2023年三季度报告李瑞结构上来看一方面把握技术创新带来的产业趋势性机会包括AI机器人智能汽车华为链创新药新型工业化另一方面关注库存周期带来的顺周期盈利扩张板块的机会包括上游资本开支不足的资源品以及盈利稳定的高分红品种易方达新丝路2023年三季度报告祁禾杨宗昌httpwwwstockecomcn920请务必阅读正文之后的免责条款部分策略专题研究重点关注以下领域的投资机会一是代表中国高端制造前进方向竞争力强的公司比如新能源电子汽车行业内的公司二是具有国际竞争优势和创新能力的传统行业企业比如化工行业内的企业三是在全球减碳的约束下产能无法扩张供给格局改善的部分上游行业比如炼化等3人工智能如何看国投瑞银产业升级两年持有A2023年三季度报告施成李威TMT行业看好汽车智能化和机器人汽车行业随着新公司的进入竞争烈度和格局会更加复杂但随着智能化的推广智能电动汽车的渗透率将会加速2023年部分车企得到一个成本下降的窗口期但预计2024年竞争会更为激烈车企竞争中走出的胜者未来有可能继续走向全球我们会仔细观察其投资机会机器人同样在未来具备很大的发展潜力目前还处于早期阶段离量产还有距离我们保持关注中庚价值灵动灵活配置2023年三季度报告丘栋荣等AI行业持续进展我们看好部分深度参与全球AI产业链的核心公司其利润的释放有望超出市场预期部分短期基本面差但竞争格局优化的软件公司也是我们重点关注的对象嘉实竞争力优选A2023年三季度报告洪流杨欢我们认为AI是一轮大的产业革命目前AI的应用还处于早期发展阶段我们会持续关注AI产业进展寻找应用端的投资机会中信保诚鼎利A2023年三季度报告王睿吴振华对于人工智能板块我们认为人工智能处于快速发展的阶段算力算法大模型应用或都有较强的投资价值对于云计算我们认为数据化在线化云化趋势仍将持续关注国内云计算龙头的业务持续扩张对于机器人我们认为这是人工智能的重要落地方向也是未来智能硬件终端的重要形态或有望孕育下一个产业的大机会万家价值优势一年持有2023年三季度报告莫海波行业配置上短期数字经济板块前期跌幅大估值便宜的人工智能板块有望重新走强我们持有AI基于长期看好的逻辑不变银华中小盘精选2023年三季度报告李晓星张萍杜宇AI在三季度普遍回调在上个季报中我们提到了AI发展不会一蹴而就对于每一轮科技革命市场会低估长期也往往高估短期板块在交易拥挤度较高时波动也会比较大当前时点下更需要去伪存真无论硬件算力还是软件应用需要精选可持续兑现业绩竞争格局较优的龙头公司httpwwwstockecomcn1020请务必阅读正文之后的免责条款部分策略专题研究汇添富数字生活六个月持有2023年三季度报告杨瑨大语言模型带来的新一轮科技浪潮仍在快速演进虽其速度并非如之前市场预期般对各行业的改造摧枯拉朽但其迭代的潜力仍然巨大所带来的改变需要通过数年的时间逐渐在各个场景中进行落地而资本市场的表现相对产业发展更为超前汇添富自主核心科技一年持有A2023年三季度报告杨瑨沈若雨从人工智能行业发展的要素来看数据算法算力覆盖了传统科技行业的软件互联网半导体通信硬件等各个环节将对整体科技行业的发展产生系统性的拉动我们认为国内人工智能产业链未来实现国产自主可控也是十分有必要的未来面临的发展机遇较大在这过程中可以寻找到较为丰富的投资机会景顺长城改革机遇2023年三季度报告杨锐文OpenAI近期发布了多模态大模型GPT-4V在手机端增加了语言识别和语言输出能力提升了手机端超级助理生态的应用场景也增加了复杂图像理解能力应用案例中对于生活常识科学数学相关的复杂图像可以高效解读这些进展都在不断拓展AI的应用场景但是由于人工智能现有的泛化能力还是非常有限的因此场景的落地能力还是非常重要我们认为未来更多的机会并不是来自于AI而是来自于AI换言之我们更看好细分行业龙头运用AI实现场景的创新和突破而不是通用AI替代其他行业GPT冲击波已经席卷几乎所有大型的互联网公司这些互联网公司无论主动还是被动都将不得不卷入这一轮AI的大潮中新一轮的算力军备竞赛毫无疑问已经开始了但是从短期来看AI是否过热还是需要斟酌的行业发展需要时间不可能一蹴而就行业应用也同样需要不断适配从而找出最佳的落地模式不过我们长期看好AI的发展未来也会投入大量的时间和精力扎根在这个行业的研究4半导体链如何看中庚价值灵动灵活配置2023年三季度报告丘栋荣等三季度TMT板块深度回调但市场显露出多方向的投资机会消费电子与半导体越来越接近周期底部我们看好消费电子一些底部反转并且已经实现新赛道卡位的行业领军标的以及半导体的一些具备全球竞争力的公司如以MR为代表的消费电子创新周期有望在科技巨头的推动下迎来新一轮浪潮银河创新成长A2023年三季度报告郑巍山从我们复盘的半导体行业周期来看当前行业处于主动去库存末尾由于下游需求边际改善不明确且不强烈个别赛道进入被动去库存阶段整体的成长性和盈利能力恢复还需要一定时间从周期角度看当前去库存化已进行3-4个季度或许周期底部还httpwwwstockecomcn1120请务必阅读正文之后的免责条款部分策略专题研究将持续一段时间可以关注后续行业发展的拐点消费电子的复苏新技术应用的拉动国产化率的持续提升等带来的投资机遇未来依然值得期待银华中小盘精选2023年三季度报告李晓星张萍杜宇半导体板块来看我们对景气复苏方向的看法逐步积极率先去库存调整的下游环节也将最早重启上行周期国内头部手机厂商发布新机型带动下消费电子需求触底上行国产化方向看好国产化率提升空间大的环节包括CPUGPU高端芯片生产制造以及半导体设备格局变化带来的零部件投资机会泓德丰润三年持有2023年三季度报告王克玉李映祯消费电子在新品集中推出和产业链库存充分调整之后有机会迎来非常好的投资机会诺安成长2023年三季度报告刘慧影芯片设计板块从2021年四季度开启的芯片产业下行周期目前基本处于低位区间产业端二季度库存毛利双双见底三季度已经出现营收环比增长的回暖迹象且三季度华为苹果手机发布后需求极高消费电子复苏或可期同时我们应该觉察到随着chatgpt的问世人工智能出现了突飞猛进的发展将影响几乎我们所有的行业或将成为未来最强的产业趋势海外引领从算法大模型持续迭代到各种应用接入AI再到算力芯片的突飞猛进产业进展迅速而算力几何级的增长和边缘侧硬件的拉动都是未来芯片需求的重要增长消费电子需求的复苏与AI新需求的增长都将影响芯片周期拐点提前到来中信保诚鼎利A2023年三季度报告王睿吴振华对于半导体板块我们认为随着过去两年的调整板块周期处于低位区间关注国产替代下游复苏等环节除了上述中长期关注的细分方向外我们认为市场对于经济的预期或过于悲观使得部分与下游需求强相关的公司偏离了实际价值可能存在修复机会5新能源链如何看国投瑞银产业升级两年持有A2023年三季度报告施成李威新能源汽车方面目前状况和我们预期比较接近销量库存价格预期都到了一个比较极限的状态已经处于衰退的末期在今年三季度再次去库存之后行业的各个方面更加接近底部随着需求的恢复未来行业龙头将会持续向好目前我们对于这轮上升期的幅度还是比较乐观的因为经过两轮洗牌企业之间的差距已经拉开龙头公司在行业低谷的情况下虽然单位盈利下滑但从财务上看仍然展现出一个很好的投资回报率而锂电行业虽然爆发力弱于上一轮周期但空间依然巨大龙头公司的估值水平我们认为都有较大的修复空间httpwwwstockecomcn1220请务必阅读正文之后的免责条款部分策略专题研究新能源发电行业硅料价格目前已经见底组件环节的价格下行也在过程中目前组件已经开始面临盈利下行的压力但由于产能扩张还在继续还难说在今年能够见底我们会选择其中新技术低渗透率产品进行投资以新能源为代表的业绩成长行业在经历了2022年的估值中枢下移2023年盈利增速下降整体市场预期处于低点我们看好2023-2025年能够兑现成长的公司的行情中庚价值灵动灵活配置2023年三季度报告丘栋荣等展望未来随着汽车电动化智能化对国产品牌和国产供应链影响的深化高阶辅助驾驶临近产业爆发点新能源车的渗透率还将持续提升相关整车零部件锂电都将因此受益鹏华新能源精选A2023年三季度报告梁浩张宏钧我们对于中短期的走势仍然较难以预测但拉长一点视角景气和业绩还是可以形成托底我们尽量规避风险较大的环节在此基础之上寻求超越行业的方向向后展望新能源板块指数层面或许难有超预期的行情但能源转型的浪潮依然还在山脚下变革中机会仍然存在对这个板块的投资主要从3个方面着力1景气如光储某些方向以及潜在可能会反转成为景气的环节在交易因素出清之后的机会2创新如氢能新型电力系统机器人等3转型新能源不仅仅是一个板块更是一个产业趋势很多行业也会受益于需求的较快增长交银优势行业2023年三季度报告何帅我们认为新能源市场空间巨大新能源车今年依然维持较高增长大部分龙头企业维持了较高的市场份额这个符合我们当初的判断但由于上游原材料跌价产业链去库存使得新能源中游相关公司普遍业绩承压并对基金净值产生了明显拖累我们对部分企业的竞争壁垒估计过高低估了产业短期收缩时对其业绩产生的压力制造业并不是商业模式最好的生意供需缺口对于这些行业特别重要银华中小盘精选2023年三季度报告李晓星张萍杜宇锂电方面国内前三个季度的去库存和价格战逐步进入尾声中游材料的单位盈利在底部运行在经历需求增速降档和供给过剩的困扰之后锂电中游的竞争格局在发生一些积极的变化各环节龙头公司的盈利能力有望恢复光储方面产业大逻辑没有变化硅料产能扩张带动产业链价格的快速下行潜在需求在快速增长但整体也面临行业增速降档以及供给过剩带来单位盈利下行的困扰整体上看光伏辅材部分盈利见底的环节相对更有投资价值风电方面虽然前三季度风电尤其是海上风电的装机和出货节奏有所放缓但海上风电仍然有大量待装机的项目没有交付明后年的行业增速依然可观风电整机和零部件的单位盈利均在底部未来有向上修复的空间同时股价也经历了大幅度的调整估值处于历史低位的水平我们认为风电板块具备较好的投资机会httpwwwstockecomcn1320请务必阅读正文之后的免责条款部分策略专题研究东方汽车产业趋势A2023年三季度报告李瑞就智能化而言随着AI技术的进步自动驾驶正孕育较大的变化爆发性较好的整车以及配套供应链是我们关注的方向就电动化而言我们认为各个环节出清的顺序是不同的出清较快的环节单位盈利会陆续见底新技术也即将进入收获期锰铁锂快充复合集流体等有望逐步量产我们重点关注单位盈利率先见底的环节和率先放量的新技术方向就产品周期而言不同细分行业公司和产品的发展阶段都不尽相同这也是我们重要的关注点6医药板块如何看中欧医疗创新A2023年三季度报告葛兰展望2023年4季度国内行业受合规化扰动有望在4季度有所修复全球的投融资环境有望逐步恢复虽然宏观环境仍在复苏进程中这可能会对医疗行业产生一定程度影响但优秀企业长期增长的驱动力并未出现重大变化我们认为行业外部环境的短期变化可能会对企业盈利乃至股价表现造成一定扰动但跨越周期的技术创新能力企业经营能力仍然是行业成长的最强驱动力也是我们争取中长期超额收益的重要来源从政策层面创新药的审评审批政策框架相对稳定支付端无论是从国家谈判还是多种支付途径的探索对于创新药企都有望形成长期利好从供给端看经过多年的洗礼国内创新药企整体研发管线布局已经更加理性此外越来越多的企业已经出海开展关键临床获批上市以及对外产品授权4季度也有望持续取得收获这些不仅是创新能力的体现未来也可能会体现在业绩和估值的双重提升在销售层面国内的优质企业在多年前就开始注重销售的合规性临床价值导向也更有利于公司形成长期稳定的竞争壁垒此外国内的创新药服务企业也逐步形成了有全球竞争力的产业集群在部分细分领域达到全球领先水平我们认为相关企业的竞争力更多地体现在平台技术和管理能力优质企业的市占率仍将持续提升保持较高的景气度从需求端看居民对消费性医疗及医疗服务的需求也在快速增长虽然减重阿尔茨海默症等领域都不断有新的研发突破但依然有大量临床需求未得到充分满足创新药及创新器械都有着广阔的成长空间站在当下时点来看经过2年左右的调整医药板块总体估值和市场持仓都在相对较低的水平反应了较为悲观的基本面预期我们认为随着后续基本面的逐步改善板块整体仍有着较好的长期投资价值中庚价值灵动灵活配置2023年三季度报告丘栋荣等本基金重点关注的投资方向包括基于国内庞大的人口基数能够发掘一些需求确定的细分领域如医药制造业1防控调整至今医院的诊疗秩序恢复较好手术相关药品耗材快速增长2医疗反腐短期有压力但亦压低医药整体估值中长期看则有利于治疗属性确切的产品放量产业的资源配置会更加合理高效3而更值得关注的医药创新领域近十年以来国内企业从产品力到创新力都得到全面提升很多细分领域进入快速进口httpwwwstockecomcn1420请务必阅读正文之后的免责条款部分策略专题研究替代阶段在医保谈判仿制药带量采购DRGDIP等政策的推动下国产替代正在加速确实看到有一些细分领域国内企业正在引领创新升级银华中小盘精选2023年三季度报告李晓星张萍杜宇医药方面随着基本面逐渐见底业绩预期逐渐清晰我们对四季度和明年的医药板块继续保持乐观我们的判断是医药板块的基本面大概率会在三季度业绩出来之后关键少数事件的落地而见底但是股价会先于基本面见底而9月份医药指数走势出现拐点时间进度和反弹力度又略超我们预期配置上我们会以创新为主线主要仓位配置创新药CROCDMO医疗器械并底部布局一些业绩增速更快估值合理的医疗服务和其他消费医疗由于短期医药还是在热点快速轮动的阶段因此我们还是会坚守选股原则不追高不追热适时动态调整保持组合中个股具备更优性价比汇添富医药保健A2023年三季度报告郑磊当下医药板块已经具备了估值底持仓底政策底等较大级别底部的必要条件同时医药政策已经出现了一些积极的变化我们对未来医药资产的信心在明确提升尽管医疗服务和创新药产业链的基本面尚未明显好转但我们仍然看到了优质公司未来新的增长动能7消费板块如何看富国价值创造A2023年三季度报告王园园本基金认为消费板块在经历了21年初以来的调整估值已回归价值区间叠加今年以来的调整市场也不再对消费的复苏抱有较高的预期反而都转向中性或悲观因此综合来看消费板块已处于估值和预期都相对较低的位置基于此本基金在报告期内积极寻找及配置具有估值优势及中长期可持续成长的优质消费公司的投资机会同时在泛消费以外的板块中持续积极拓展能力圈希望获得相对消费增强的细分板块或个股银华富久食品饮料精选A2023年三季度报告焦巍王丽敏从子行业上主要表现为增加了强势区域酒的配置减少了啤酒医美的配置后续来看市场对消费尤其是白酒的预期较低中秋国庆双节的反馈就看出来白酒销量尚可但是利润一般白酒表现平稳目前处于底部区域下行风险不大上行需要基本面的催化银华富饶精选三年持有2023年三季度报告焦巍魏卓首先本基金投资组合的配置在白酒啤酒化妆品医药和其他大众用品上做出了调整对于白酒部分我们认为这一行业的减量投资和龙头属性在继续加强在这一过程中马太效应决定了一步落后者可能步步落后而全国和特定区域范围内的领先者将不断扩大优势在啤酒方面实地调研的数据告诉我们消费升级的趋势仍在持续但同时也伴随着低httpwwwstockecomcn1520请务必阅读正文之后的免责条款部分策略专题研究端消费的总量持续下降这一量和价的左右互搏带来了边际资金对短期销售数据的博弈和股价波动也同时促使我们对销售渠道更加深耕细作的龙头进行了集中啤酒的生鲜化和高端化将成为此轮升级的主趋势银华中小盘精选2023年三季度报告李晓星张萍杜宇目前市场担心的人口红利消费升级放缓等因素一方面是国内经济转型导致传统产业增速放缓影响到资产价格以及未来收入预期另一方面是经济周期带来的波动导致短期消费行为更加理性但在各种负面因素冲击下消费整体依然平稳经过半年的市场调整不少消费公司的估值回落到5-10年维度中枢偏低的位置考虑到龙头公司在目前大环境下竞争优势进一步增强依然会维持稳健的业绩增长目前估值性价比更好泓德丰泽2023年三季度报告王克玉季宇我们认为当下投资性价比更高的方向在品牌出海和可选消费两个领域从美国和日本经验来看消费企业的第二成长曲线多来自于国际化能够在国际市场建立品牌力的企业可能是国内经济增长降速背景下更好的投资机会早期中国的家电和消费电子企业已经在海外建立了成熟的销售渠道为后来者提供了良好的基础设施条件今年我们看到品牌出海的企业在大幅增加布局早的企业已经开始享受海外市场增长带来的红利可选消费企业则在过去几年经历了更大幅度的估值和盈利下调目前进入改善周期嘉实新消费2023年三季度报告谭丽在整体宏观经济压力下消费虽然具有一定的抗周期性企业盈利相对稳定但我们认为前期估值也基本体现了这种特性所以整体估值缺乏吸引力我们认为家电纺织服饰以及轻工的估值吸引力尚可因此在组合内配置较多我们增加了对于航空服务业的配置主要看好行业竞争格局改善带动企业盈利能力的提升作为消费行业的投资组合我们对于食品饮料配置较少随着股价的回调未来也会在食品饮料白酒中积极寻找合适的标的以让组合更加均衡景顺长城改革机遇2023年三季度报告杨锐文新消费及国货品牌的崛起已经是大势所趋也是满足人们对美好生活的需求与向往伴随着中国消费者作为消费主人意识的全面觉醒那种生产什么就卖什么我卖什么你就买什么的卖方市场消费观念和唯价格论已经遭到摒弃消费者越来越重视产品本身懂用户以及能顺应用户心智诉求转变越来越主导未来的消费能为用户创造价值传递价值的消费品牌会越来越有价值过去一些成功企业主要抓住了市场的套利型机会也就是海外把技术和产品创造出来了经验也证明市场有需求这些企业照搬过来就能赚钱但是现在这种套利型机会越来越少能照搬的都搬得差不多内卷速度越来越快接下来必须要靠企业创新扎扎实实做好产品做好自己最基本的东西做出好的产品这才将会是企业管理成功的关键所在这也是我们一直专注于投资产品型公司的逻辑httpwwwstockecomcn1620请务必阅读正文之后的免责条款部分策略专题研究8国防装备如何看易方达国防军工A2023年三季度报告何崇恺板块内部我们看好1受益于自主可控信息化提速的军用电子板块2受益于军用飞机放量的飞机发动机产业链3激励机制较好的主机厂以及配套国有企业4高精度低成本智能化导弹远程火箭弹产业链5以钛合金碳纤维高温合金隐身材料为代表的先进军用材料板块增强国防装备力量的建设是国家长治久安和平发展的基础保障我们认为军工板块还是存在较多的结构性投资机会中庚价值灵动灵活配置2023年三季度报告丘栋荣等国内卫星互联网产业从0到1即将在2024年迎来批量发射组网的元年里面充满了投资机会银华中小盘精选2023年三季度报告李晓星张萍杜宇国防行业基本面股价位置估值均处于底部区域基本面看好后续行业需求重启行业进入壁垒较高格局稳固各细分行业龙头业绩有望重新向上9港股整体如何看中庚港股通价值18个月封闭2023年三季度报告丘栋荣从估值上看港股内外压力持续三季度振幅和跌幅较A股更大港股整体估值水平再至历史极低水平港股性价很高且部分公司有稀缺性继续战略性配置本基金重点关注的投资方向包括1业务成长属性强未来空间较大的医药智能电动车等科技股和互联网股1港股医药科技股较大的创新可能性空间巨大1创新药械产品逐渐形成全球竞争力格局正清晰大量资本涌入到退潮生物医药产业升级迅猛培育了一批有国际竞争力的企业和企业家至今内外压力下重回理性与专注格局逐渐变得清晰2供给引领需求医药技术的持续升级反哺刺激高质量的医疗需求人口老龄化和人民生活水平提升过程中需求确定性高具备消费韧性3低估值高预期回报港股医药行业受海外流动性等因素压制持续调整例如一些18A的生物科技公司的市值已经低于净现金一些传统药企处于转型创新的过程中账上现金充裕PE估值处于历史底部不管从公司还是产品的角度都具备较好的投资回报率2港股智能电动车空间巨大成长性迎来重要拐点1智能电动车向头部集中主流新势力二代车型完成新老更替销量和保有量进入新一轮增长阶段知名度和品牌力提升入围玩家缩圈盈利有望迎来拐点逐步进入正循环2自动驾驶技术重要拐点经过2-3年的技术研发特斯拉引领的自动驾驶技术在中国大范围落地未来一年内将逐步被消费者httpwwwstockecomcn1720请务必阅读正文之后的免责条款部分策略专题研究感知成为购车决策中不可或缺的因素新势力车企有望凭借自动驾驶技术提升品牌高度强化产品力和研发壁垒最终体现在销量和盈利能力的双升3低估值高预期回报智能车市场一直处于高烈度竞争投资者无法辨别胜利者估值的不确定性程度大但不断下行的股价恰恰提升了未来的预期回报3港股互联网股兼顾确定性和成长性1供给格局带来确定性消费继续复苏和用户习惯不可逆平台竞争相对可控产品型公司竞争加剧进一步凸显平台稀缺性叠加降本增效大幅度提升利润水平和盈利质量2价值链纵深扩张引领成长性政策温和创始人回归有望增强组织创新的信心和活力基于中国供应链优势出海业务有望成为新的增长点平台经济基于其技术积累及应用场景或将成为AI进步的最大受益者3互联网板块呈现出系统性的低估值特征在消费及科技类资产中均具有高性价比回购进一步增强股东回报市场可能过度低估了其收入端的韧性以及高估了非理性竞争带来的利润不确定性2港股中供给端收缩或刚性但仍有较高成长性的价值股包括基本金属为代表的资源类公司能源运输公司地产等1基本金属为代表的资源类公司1供给端刚性导致价格底部坚实价格敏感基本金属总体呈现出的低产能弹性低库存相对低价格的三低特征有利存量资产价值一旦需求好转则价格具有弹性2内生需求修复海外再工业化需求仍有弹性3估值定价处于历史低位对应预期回报率高2能源运输公司1供给受限明确运输船队老化未来几年供给明显缩量2石油运输需求预计稳中有升运距拉长仍在持续发生3盈利高弹性3地产1房地产政策显著放开需求逐步恢复非全面性修复在结构上仍确定性利好头部的优质房企这些企业仍有显著的增长2销售端慢热和拿地谨慎表征房企坚守回报的要求新开工数据隐含未来新房供应不足问题有利于头部企业的优质供给3房地产行业几乎被投资者抛弃估值水平极低优质房企具有高回报潜力尤其港股地产股相对A股更便宜盈利增长更快其隐含的预期回报水平很高银华中小盘精选2023年三季度报告李晓星张萍杜宇互联网平台方面在宏观经济较为疲弱的背景下互联网平台公司体现出了较强的收入和利润增长韧性过去几年在反垄断严监管的背景下互联网龙头公司对于新业务不再一味不计成本的投入对于企业经营也更加看重降本增效我们认为互联网龙头的业绩持续超预期是大概率事件估值层面港股互联网龙头均处于历史底部区域过去三年累计跌幅较大整体均处于非常有吸引力的位置我们持续看好10顺周期链如何看中庚价值灵动灵活配置2023年三季度报告丘栋荣等本基金重点关注的投资方向包括基本金属为代表的资源类公司1供给端刚性导致价格底部坚实价格敏感基本金属总体呈现出的低产能弹性低库存相对低价格的三低特征有利存量资产价值一旦需httpwwwstockecomcn1820请务必阅读正文之后的免责条款部分策略专题研究求好转则价格具有弹性2内生需求修复海外再工业化需求仍有弹性3估值定价处于历史低位对应的预期回报率较高能源运输公司1供给受限明确运输船队老化未来几年供给明显缩量2石油运输需求预计稳中有升运距拉长仍在持续发生3盈利高弹性大盘价值股中的地产非银行金融等其中地产1房地产政策显著放开需求逐步恢复非全面性修复在结构上仍确定性利好头部的优质房企这些企业仍有显著的增长2销售端慢热和拿地谨慎表征房企坚守回报的要求新开工数据隐含未来新房供应不足问题有利于头部企业的优质供给3房地产行业几乎被投资者抛弃估值水平极低优质房企具有高回报潜力银华大盘精选两年定开2023年三季度报告程桯李晓星价值方面随着稳经济政策的逐步推出和落地我们认为经济将企稳并回暖顺周期的价值股会迎来一定的估值修复而且在经济复苏的预期和起始阶段低估值品种会有一定超额收益1银行的收入下行速度已经放缓并且前几年囤积的拨备可以有效反哺盈利使得分红有重组的保障我们认为银行出现资产质量系统性的风险较小因此估值创新低的概率也相对较低大行的股息率有天然优势强经济区域的小行仍将保持双位数的业绩增长2保费收入增速和新业务价值的增速均以迎来拐点保险或将迎来3-5年的新周期3券商的估值处在历史偏低位置我们认为券商的价值在于累计估值优势并脉冲式的反映经济或政策的利好4本轮地产托底的政策是应出尽出随着政策逐渐发挥效果我们认为地产销售的数据将迟早有起色5建筑作为基建和地产的伴生主要受投资力度和地产修复力度的影响11风险提示本报告为部分基金经理的已披露2023年三季报内容整理不构成具体投资建议选取的基金经理部分观点不代表整体市场观点本报告对于基金产品等的研究分析均基于历史公开信息可能受样本的主观选取样本数据量不足等产生一定的分析偏差本报告不涉及证券投资基金评价业务不涉及对基金产品的推荐亦不涉及对任何基金持仓股票的推荐httpwwwstockecomcn1920请务必阅读正文之后的免责条款部分策略专题研究股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn2020请务必阅读正文之后的免责条款部分